Lo que aprendí gestionando un fondo de Cripto durante cinco años

He estado administrando un fondo de Cripto durante 1,825 días.

Arca acaba de alcanzar un hito importante: alcanzar una trayectoria de cinco años gestionando capital externo en nuestro fondo de cobertura líquido.

Cinco años en cualquier otra industria pueden no parecer mucho tiempo, pero en el Cripto solemos bromear diciendo que un año Cripto equivale a cinco años normales, y con un horario de operaciones 24/7, no es falso. Durante estos últimos cinco años, he visto a muchos de nuestros colegas ir y venir, dejando un BIT sesgo de supervivencia en la gestión de Cripto .

Jeff Dorman, columnista de CoinDesk , es director de inversiones de Arca, donde dirige el comité de inversiones y es responsable del dimensionamiento de la cartera y la gestión de riesgos. Cuenta con más de 20 años de experiencia en trading y gestión de activos en empresas como Merrill Lynch y Citadel Securities.

Como director de inversiones a cargo de este fondo, así como de otros tres bajo el paraguas de Arca, experimenté de primera mano la evolución de esta industria, a través de las buenas y las malas, y de la innovación constante. El quinto aniversario brindó un momento ideal para reflexionar sobre lo que aprendí sobre la gestión financiera y sobre la industria.

A continuación, se presentan cinco de las conclusiones más importantes obtenidas de la gestión de una cartera de Cripto durante los últimos cinco años.

En resumen: invertir en estos Mercados es todo un reto.

Ajustar supuestos y modelos de riesgo

Quizás esto sea obvio para quien haya invertido en este mercado, pero no es una clase de activo fácil de invertir. Para empezar, las frecuentes fluctuaciones crean una falsa sensación de liquidez y una descripción a menudo inexacta de la beta y la rentabilidad esperadas. Todos los modelos de riesgo, las provisiones por pérdidas esperadas y los parámetros de dimensionamiento se basan en datos históricos y correlaciones, que cambian con una rapidez increíble. Hay una razón por la que la mayoría de los fondos en este sector son fondos de capital riesgo en fase inicial, donde muchos de estos problemas relacionados con el mercado en tiempo real no son relevantes. Para quienes (como nosotros) gestionamos fondos líquidos, es un juego constante de ajustes de supuestos y modelos de riesgo.

Interpretación sobre velocidad

Contrariamente a la creencia popular, el hecho de que los Mercados de Cripto operen 24/7 a nivel mundial no implica necesariamente una cobertura de trading 24/7. Operar en exceso cada tick es costoso en cualquier clase de activo, y las horas adicionales de trading de Cripto suelen tentar a aumentar la actividad. Pero la realidad es que el panorama de inversión global y fragmentado ofrece más tiempo para reaccionar a las noticias y la información. Si bien siempre habrá bots y algoritmos que reaccionen de inmediato a las noticias, al igual que ocurre con las operaciones de renta variable fuera de horario tras la publicación de resultados, estas reacciones instintivas iniciales suelen ser erróneas. Y dado que un tercio del mundo duerme en todo momento, la verdadera reacción del mercado suele tardar días en manifestarse. Una correcta interpretación de la información es mucho más importante que la velocidad con la que se reacciona.

Una documentación cuidadosa es crucial

Por otro lado, la jornada laboral 24/7 conlleva dificultades que no se ven en los Mercados tradicionales. En las finanzas tradicionales, incluso el peor día o la peor semana llega a su fin, lo que te da tiempo suficiente para reajustar tus decisiones y considerarlas con los Mercados cerrados, sin que las fluctuaciones de precios nublen ni influyan en tu razonamiento. En las Cripto, estos reinicios naturales no suelen existir.

Tomemos como ejemplo los Eventos de Terra/ LUNA . La desintegración completa de un ecosistema de 30 mil millones de dólares ocurrió en tres días, con un intercambio continuo y un FLOW de nueva información durante este período de 72 horas. Durante este período, tomamos decisiones que, en retrospectiva, no se habrían tomado con más tiempo de gracia, y desde entonces hemos aprendido a implementar mejor la gestión de riesgos en un período futuro como este.

En los hospitales, los errores no suelen ocurrir por exceso de trabajo o cansancio de los médicos, sino por transferencias incorrectas de información al siguiente médico, que carece de la documentación completa del anterior. La gestión de Cripto requiere transferencias y documentación de conocimientos similares.

Equilibrio entre lo corto y lo largo

En los Mercados de deuda y renta variable, los periodos de baja actividad (verano, vacaciones) suelen provocar subidas lentas de precios. Mantenerse corto resulta caro, y los dividendos y cupones se siguen acumulando, lo que aumenta el interés de compra en el mercado. Lo contrario ocurre con los activos digitales. Dado que la mayoría de los proyectos de Cripto generan valor a través de la actividad de la red, los periodos más lentos tienden a ralentizar el impulso de un activo. Y dado que la mayoría de los activos no tienen distribución de flujos de caja, el coste de vender en corto es mínimo. Por lo tanto, la acción negativa del precio suele ser más frecuente cuando los Mercados están lentos, lo que dificulta la toma de decisiones en cuanto a cobertura y exposición a posiciones largas.

Como resultado, la gestión activa sigue prevaleciendo sobre los índices pasivos. Las estrategias de índices pasivos basadas en reglas simplemente no pueden KEEP el ritmo de la innovación y los cambios en estos Mercados. Asimismo, estos índices no pueden aprovechar la volatilidad, que genera un alfa BIT . Con el tiempo, es probable que esto cambie a medida que el mercado madure. Pero aún no hemos llegado a ese punto.

Construir un buen equipo es fundamental para el éxito y es increíblemente desafiante.

He trabajado para siete firmas financieras diferentes durante los últimos 25 años. He visto miles de currículums y entrevistado a cientos de personas. He trabajado personalmente en casi todos los departamentos financieros (banca, trading, investigación, ventas, desarrollo de negocio). Si una firma de finanzas tradicionales de Wall Street me pidiera un candidato, podría encontrarle fácilmente el que mejor se adaptara a sus necesidades.

Contratar personas apasionadas por la industria

Pero ¿cuáles son los mejores atributos y cualificaciones para un analista de investigación en Cripto? ¿Qué hace a la mejor persona para Operaciones Comerciales? ¿Quién es el más adecuado para manejar las relaciones con los inversores? Estas siguen siendo preguntas difíciles de responder en Cripto. Durante los primeros años de nuestro fondo, aceptamos lo que pudimos conseguir, es decir, a quien quisiera un trabajo. El sueldo era pésimo, las horas eran largas y el futuro era muy incierto. Cualquiera que quisiera un trabajo en esta industria en 2018 compartía una verdadera pasión por el éxito de blockchain y estaba dispuesto a Aprende cualquier parte del trabajo necesaria para tener éxito. La mayoría de las personas que se unieron a esta industria antes de 2020 todavía trabajan en ella, y sus responsabilidades laborales evolucionan en tiempo real. Pero en 2021, podría haber elegido personalmente a cualquier persona que quisiera de todos los principales bancos, casas de bolsa y fondos de cobertura, quienes no tenían experiencia en Cripto pero veían mucho dinero por delante. Los currículos llovían. Muchos de estos empleados no funcionaron. En 2023, volvemos a contar con las almas apasionadas que harán cualquier cosa para trabajar en esta industria.

Todo el mundo lleva varios sombreros

Este es un negocio muy práctico, donde los analistas de investigación deben probar la funcionalidad de las aplicaciones, cuestionar los modelos financieros actuales y establecer contactos en vivo con otros veteranos del sector en conferencias. Los operadores deben FORTH entre la macroeconomía estadounidense, los Mercados de divisas asiáticos y los movimientos de billeteras en cadena específicas para criptomonedas, según la correlación del momento. Los empleados administrativos deben probar nuevos proveedores de servicios cada tres semanas para KEEP al día con los cambios en la regulación, las mejores prácticas y las exigencias de los proveedores de servicios, mientras lidian con constantes quiebras, cierres e intentos de piratería.

El denominador común parece ser una verdadera disposición a probar nuevas tesis. Si se les da a 10 analistas de renta variable la misma información, darán prácticamente la misma respuesta y presentarán las mismas técnicas de modelado homogéneas para llegar a ella. Si se les da a 10 analistas y operadores de Cripto la misma información, lo más probable es que den 10 respuestas diferentes utilizando análisis completamente distintos. Esto es refrescante y, a menudo, genera un alfa descomunal, pero también plantea desafíos a la hora de crear una fórmula repetible para el éxito.

Las operaciones comerciales son el departamento más importante

Cuando trabajaba en fondos de crédito y renta variable, el personal administrativo estaba desatendido. Solían ser jóvenes, deseosos de asumir un rol de trading "real" en cuanto pudieran. El trabajo consistía básicamente en bloquear y abordar: asegurar la liquidación de las operaciones, la precisión del extracto de corretaje y la correcta ejecución del trabajo de los administradores del fondo.

Los equipos de cumplimiento estaban allí simplemente porque tenían que estar: todos conocíamos las reglas, las obedecíamos y, si había alguna duda, consultábamos con el departamento de cumplimiento, pero sabíamos que la respuesta sería "no lo hagas".

Deberíamos tener mucha suerte con las Cripto.

Las operaciones comerciales son el trabajo más importante en el Cripto. Es necesario manipular los activos a diario, y un solo error podría costarle a la empresa millones de dólares. Por lo tanto, no solo deben ser las personas más confiables de la empresa, sino que también deben crear redundancias que puedan seguir operando incluso si desaparecen. Entrar en un puesto de Operaciones Comerciales es más atractivo que dejarlo, y quienes desarrollan su Empleo en este sector del negocio de los fondos son quienes más aprenden sobre blockchain.

De igual manera, el cumplimiento normativo no es una cuestión de último momento en las Cripto. A diferencia de las finanzas tradicionales, no se puede dar por sentado que los empleados conocen las normas, ya que la mayoría proviene de entornos completamente diferentes a los de Wall Street. La formación y la supervisión constantes son imprescindibles. Además, un responsable de cumplimiento no puede simplemente leer las normas y asumir su cumplimiento, ya que existen pocas reglas claras que Síguenos (aunque Gary Gensler nos diga lo contrario). Dar lo mejor de sí mismo, tanto como fiduciario como como empresa que cumple con la ley, es un esfuerzo titánico.

El lado vendedor está mejorando

En las Finanzas tradicionales, el lado vendedor desempeña un papel muy valioso. Suscribe nuevas transacciones, genera ideas de financiación innovadoras, asesora a las empresas sobre la mejor manera de participar en los Mercados de capitales, facilita la negociación de valores existentes, elabora análisis sobre valores nuevos y existentes, y comparte la información del mercado entre los participantes. Existen tanto bancos de inversión con servicios integrales como corredores/distribuidores especializados, pero independientemente de si se utiliza una ventanilla única o se fragmentan los servicios con varias empresas, todos están cubiertos.

Si bien el lado vendedor está mejorando en el Cripto, aún está increíblemente fragmentado y muchos de estos servicios aún no existen. Como resultado, los gestores de fondos a menudo se encuentran aislados, obligados a crear sus propios acuerdos, estructurar sus propias financiaciones y realizar su propia investigación desde cero. La investigación escrita de las plataformas de negociación OTC ha aumentado considerablemente en volumen y mejorado en calidad, lo que proporciona una verificación de canal necesaria sobre el estado de los Mercados. Sin embargo, la negociación en sí misma sigue estando muy basada en el intercambio (caja negra) y, por lo tanto, carece de ejes naturales entre los inversores. La información sobre los flujos y la actividad comerciales ha mejorado, pero hay menos participantes del mercado de los que obtener información. Todavía no existe un banco de inversión de servicio completo y, de hecho, los verdaderos servicios de banca de inversión para la suscripción y el asesoramiento sobre el lanzamiento de tokens son probablemente el mayor espacio en blanco en el futuro.

Me sorprende constantemente la poca utilización de herramientas conocidas de los Mercados de capitales de Wall Street en el sector de las Cripto. La mayoría de los lanzamientos de tokens están condenados al fracaso desde el principio. Desde lanzamientos de tokens con baja capitalización y alta valoración totalmente diluida (FDV), hasta cotizaciones directas a precios desorbitados y una tokenomics deficiente, los emisores de tokens (que a menudo son desarrolladores y carecen de conocimientos financieros) siguen teniendo que salir al mercado sin la ayuda de quienes mejor saben hacerlo, lo que posteriormente reduce las oportunidades de inversión para los gestores de activos.

Algunos proveedores de servicios están mejorando considerablemente, como las soluciones de custodia, el trading OTC y la liquidez de opciones. Sin embargo, otros están empeorando, como los administradores de fondos y auditores, quienes, tras el FTX, están retirando estas ofertas.

En el ámbito tecnológico y de investigación, es sorprendente que los servicios de Cripto de Bloomberg sigan siendo irrelevantes. La lista de cobertura, su índice y toda su funcionalidad son de 2017 y no tienen en cuenta el gran crecimiento y evolución de esta industria. Afortunadamente, empresas emergentes como Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram y otras han innovado con la suficiente rapidez como para tomar la delantera, y estamos agradecidos con estas empresas. Es totalmente posible gestionar un fondo de Cripto en 2023 sin necesidad de iniciar sesión en una terminal Bloomberg.

En general, la gestión de fondos aún enfrenta el desafío de la falta de herramientas para el lado vendedor. A medida que este mejore, también lo hará el número y la variedad de fondos.

La base de inversores se está volviendo más inteligente

Cuando iniciamos nuestro fondo hace cinco años, sabíamos que el proceso de formación para los posibles inversores LP sería lento. Aprendíamos constantemente a medida que invertíamos y nos esforzábamos al máximo para educar a los inversores interesados ​​en tiempo real, pero no era práctico esperar que alguien que no estuviera dedicado a tiempo completo a este sector KEEP el ritmo. Las preguntas de los posibles inversores LP tendían a centrarse más en cómo invertimos que en qué invertimos, y sin duda hubo BIT confianza por parte de los inversores.

Hoy en día, el panorama ha cambiado por completo. Los inversores de capital riesgo (LP) se están volviendo mucho más inteligentes respecto a la clase de activos y el universo de inversión, lo que les permite formular mejores preguntas. En algunos casos, ahora saben más que nosotros, ya que están expuestos a diferentes áreas de la industria que podrían no ser de nuestro interés diario. Dicho esto, la cantidad de información errónea que FLOW sin esfuerzo a través de los medios de comunicación y las cuentas de "influencers" también continúa llegando a los LP, sorprendiéndonos a menudo con respecto a ciertos temas de interés que consideramos irrelevantes, pero que nuestros inversores consideran de actualidad.

A medida que los inversores se familiarizan con los activos digitales, buscan un mayor control sobre sus inversiones, y la especificidad ha aumentado. Los gestores de activos en este sector han lanzado fondos altamente especializados basados ​​en la demanda de los inversores, incluyendo fondos centrados en DeFi, fondos NFT, ETC Muchos gestores de activos, como Arca, han comenzado a crear "Fondos de 1" que permiten una mayor especificidad, pero proporcionan un equipo profesional para gestionar las inversiones.

En 2018, si nos preguntaran, recomendaríamos recurrir a un inversor profesional. Sin embargo, a medida que la información es más accesible y la interfaz de usuario y la experiencia de usuario (UI/UX) de los proyectos mejoran, animamos a los inversores minoristas a investigar e invertir. No obstante, para generar alfa donde existe asimetría de información, sigue siendo valioso contar con gestores de fondos profesionales que puedan aprovechar el ciclo de noticias 24/7, la volatilidad del mercado y un entorno regulatorio complejo.

Conclusión

En general, gestionar un fondo en este nuevo e innovador espacio ha sido increíblemente gratificante, y esperamos con ilusión los próximos cinco años. Los gestores de fondos seguirán buscando el equilibrio entre "similares a las finanzas tradicionales" y adoptar las mejores prácticas de Wall Street, frente a buscar maneras de aprovechar las oportunidades exclusivas de las criptomonedas (cultivo de rendimiento, airdrops, pruebas de nuevas aplicaciones).

El factor más importante para el éxito en el sector de los activos digitales es la fe en el futuro. Debemos creer que estamos a la vanguardia de la construcción de un nuevo sistema financiero capaz de transformar la sociedad. Si bien anticipamos obstáculos en el camino y la resistencia de los operadores tradicionales que se benefician del statu quo, sabemos que mientras sigamos avanzando, luchando por los cambios necesarios y adaptándonos según sea necesario, esta industria triunfará.

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