Cosa ho imparato gestendo un fondo Cripto per cinque anni

Gestisco un fondo Cripto da 1.825 giorni.

Arca ha appena raggiunto un traguardo importante, raggiungendo un track record quinquennale nella gestione di capitale esterno nel nostro hedge fund liquido.

Cinque anni in qualsiasi altro settore potrebbero non sembrare un lungo lasso di tempo, ma nel Cripto scherziamo spesso dicendo che ONE anno Cripto equivale a cinque anni normali e, con orari di trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7, non è falso. In questi ultimi cinque anni, ho visto molti dei nostri pari andare e venire, lasciando un BIT' di pregiudizio di sopravvivenza per quanto riguarda la gestione Cripto .

Jeff Dorman, editorialista CoinDesk , è Chief Investment Officer presso Arca, dove dirige il comitato di investimento ed è responsabile del dimensionamento del portafoglio e della gestione del rischio. Ha più di 20 anni di esperienza nel trading e nella gestione patrimoniale presso aziende tra cui Merrill Lynch e Citadel Securities.

In qualità di Chief Investment Officer che supervisiona questo fondo, così come altri tre sotto l'ombrello di Arca, ho sperimentato in prima persona l'evoluzione di questo settore, attraverso periodi buoni, periodi cattivi e innovazione costante. Il quinto anniversario ha fornito un momento naturale per riflettere su ciò che ho imparato sulla gestione del denaro e sul settore.

Ecco cinque degli insegnamenti più importanti tratti dalla gestione di un portafoglio Cripto negli ultimi cinque anni.

In breve: investire in questi Mercati è molto impegnativo.

Modificare le ipotesi e i modelli di rischio

Questo forse è ovvio per chiunque abbia investito in questo mercato, ma non si tratta di una classe di attività in cui è facile investire. Per cominciare, i frequenti boom e crolli creano un falso senso di liquidità e una rappresentazione spesso imprecisa del beta e dei rendimenti attesi. Tutti i modelli di rischio, le riserve per perdite attese e i parametri di dimensionamento si basano su dati storici e correlazioni, che cambiano in modo incredibilmente rapido. C'è un motivo per cui la maggior parte dei fondi in questo spazio sono fondi di rischio in fase iniziale, in cui molti di questi problemi di mercato in tempo reale non sono rilevanti. Per coloro (come noi) che gestiscono fondi liquidi, è un gioco costante di ritocchi di ipotesi e modelli di rischio.

Interpretazione sulla velocità

Contrariamente a quanto si possa credere, il fatto che i Mercati Cripto siano negoziati 24 ore su 24, 7 giorni su 7 a livello globale non richiede necessariamente una copertura di trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Fare trading eccessivo a ogni tick è costoso in qualsiasi classe di attività e le ore aggiuntive di trading Cripto spesso cercano di attirarti verso più attività. Ma la realtà è che il panorama frammentato e globale degli investimenti in realtà ti dà più tempo per reagire a notizie e informazioni. Mentre ci saranno sempre bot e algoritmi che reagiscono immediatamente alle notizie, proprio come le azioni after-hours che si scambiano dopo gli utili, queste reazioni istintive iniziali sono spesso sbagliate. E poiché un terzo del mondo dorme in un dato momento, spesso ci vogliono giorni prima che si manifesti la vera reazione del mercato. Un'interpretazione corretta delle informazioni è molto più importante della velocità con cui reagisci.

Una documentazione attenta è fondamentale

D'altro canto, la giornata lavorativa 24 ore su 24, 7 giorni su 7 porta a difficoltà non riscontrabili nei Mercati tradizionali. Nel TradFi, anche il tuo giorno/settimana peggiore alla fine giunge al termine, dandoti tutto il tempo per resettare e riflettere sulle decisioni mentre i Mercati sono chiusi, senza che le oscillazioni dei prezzi offuschino o influenzino il tuo processo di pensiero. Nelle Cripto, questi reset naturali spesso T esistono.

Prendiamo ad esempio gli Eventi di Terra/ LUNA . L'intero srotolamento di un ecosistema da 30 miliardi di dollari è avvenuto in tre giorni, con scambi continui e nuovo FLOW di informazioni in questo periodo di 72 ore. Abbiamo preso decisioni durante questo periodo che, a posteriori, non avremmo preso con un periodo di grazia più lungo, e da allora abbiamo imparato come implementare meglio la gestione del rischio durante un periodo futuro come questo.

Negli ospedali, gli errori T si verificano spesso perché i dottori sono oberati di lavoro o stanchi, ma piuttosto a causa di passaggi di consegne impropri al dottore successivo che non ha a disposizione l'insieme completo di informazioni perché il dottore precedente non è riuscito a documentare completamente. La gestione delle Cripto richiede passaggi di consegne di conoscenze e documentazione simili.

Equilibrio tra breve e lungo

Nei Mercati obbligazionari e azionari, i periodi di calma (estate, vacanze) spesso portano a lenti rialzi dei prezzi. È costoso rimanere short e i dividendi e le cedole continuano ad accumularsi, aggiungendo più interesse di acquisto al mercato. Il contrario è vero per le attività digitali. Poiché la maggior parte dei progetti Cripto accumula valore tramite l'attività di rete, periodi di tempo più lenti tendono a rallentare lo slancio di un'attività. E poiché la maggior parte delle attività non ha distribuzione di flussi di cassa, il costo dello short è minimo. Pertanto, l'azione negativa dei prezzi tende a essere più prevalente quando i Mercati sono lenti, portando a decisioni difficili per quanto riguarda la copertura e l'esposizione lunga.

Di conseguenza, la gestione attiva continua a battere gli indici passivi. Le strategie basate su regole basate su indici passivi semplicemente non riescono a KEEP il passo con l'innovazione e i cambiamenti di questi Mercati. Allo stesso modo, questi indici T riescono a trarre vantaggio dalla volatilità, che crea un bel BIT' di alpha. Nel tempo, questo probabilmente cambierà con la maturazione del mercato. Ma non ci siamo ancora.

Costruire un buon team è fondamentale per il successo, ed è incredibilmente impegnativo

Ho lavorato per sette diverse società finanziarie negli ultimi 25 anni. Ho visto migliaia di curriculum e ho intervistato centinaia di persone. Ho lavorato personalmente in quasi tutti i dipartimenti finanziari (bancario, trading, ricerca, vendite, sviluppo aziendale). Se una società di TradFi Wall Street mi chiedesse un candidato, potrei trovargliene ONE abbastanza facilmente, che si adatti meglio alle sue esigenze.

Assumi persone appassionate del settore

Ma quali sono i migliori attributi e qualifiche per un analista di ricerca in Cripto? Cosa rende la persona migliore per le operazioni di trading? Chi è più adatto a gestire le relazioni con gli investitori? Queste non sono ancora domande facili a cui rispondere in Cripto. Durante i primi anni del nostro fondo, prendevamo quello che potevamo ottenere, ovvero chiunque volesse un lavoro. Lo stipendio faceva schifo, gli orari erano lunghi e il futuro era molto incerto. Chiunque volesse un lavoro in questo settore nel 2018 condivideva una vera passione per il successo della blockchain ed era disposto a Imparare qualsiasi parte del lavoro necessaria per avere successo. La maggior parte delle persone che si sono unite a questo settore prima del 2020 ci lavorano ancora e le loro responsabilità lavorative si evolvono in tempo reale. Ma nel 2021, avrei potuto scegliere personalmente qualsiasi persona volessi da ogni grande banca, società di intermediazione e hedge fund, che non avevano alcuna esperienza in Cripto ma vedevano grandi soldi davanti a sé. I curriculum piovevano. Molti di questi dipendenti T hanno funzionato. Nel 2023 torneremo alle anime appassionate che farebbero di tutto per lavorare in questo settore.

Ognuno indossa più cappelli

Si tratta di un'attività molto pratica, in cui gli analisti di ricerca devono testare la funzionalità delle applicazioni, sfidare la modellazione finanziaria dello status quo e fare rete in diretta con altri veterani del settore alle conferenze. I trader devono navigare avanti e FORTH dalla macroeconomia statunitense, ai Mercati valutari asiatici, ai movimenti dei wallet on-chain specifici per le criptovalute, a seconda dell'attuale correlazione del momento. I dipendenti del back-office devono testare nuovi fornitori di servizi ogni tre settimane per KEEP al passo con le normative in continua evoluzione, le best practice e le richieste LP, mentre affrontano continui fallimenti, chiusure e tentativi di hacking.

Il denominatore comune sembra essere una reale volontà di testare nuove tesi. Se dai gli stessi input a 10 analisti azionari, ti daranno in gran parte la stessa risposta e presenteranno le stesse tecniche di modellazione omogenee per arrivare a questa risposta. Se dai gli stessi input a 10 analisti e trader Cripto , molto probabilmente ti daranno 10 risposte diverse usando analisi completamente diverse. Ciò è rinfrescante e spesso porta ad alpha sproporzionati, ma crea anche sfide quando si tratta di creare una formula ripetibile per il successo.

Le operazioni commerciali sono il dipartimento più importante

Quando lavoravo nei fondi di credito e azionari, il back office veniva trascurato. Di solito erano ragazzini, ansiosi di passare a un ruolo di trading "reale" il prima possibile. Il lavoro era di base bloccare e affrontare: assicurarsi che le negoziazioni fossero regolate, che il rendiconto di intermediazione fosse accurato e che gli amministratori del fondo facessero il loro lavoro.

I team di conformità erano lì semplicemente perché dovevano esserci: conoscevamo tutti le regole, le rispettavamo e, in caso di dubbi, ci rivolgevamo al team di conformità, ma sapevamo che la risposta sarebbe stata "T farlo".

Dovremmo essere molto fortunati nel Cripto.

Le operazioni di trading sono il lavoro più importante in Cripto. Devi toccare gli asset ogni singolo giorno e un singolo errore potrebbe costare all'azienda milioni di dollari. Di conseguenza, non solo queste devono essere le persone più affidabili dell'azienda, ma devono anche creare ridondanze che possano continuare a funzionare anche se loro stesse scompaiono. Entrare in un ruolo di Trade Ops è più affascinante che uscirne, e coloro che costruiscono la propria Carriere in questo sottoinsieme del business dei fondi finiscono per imparare di più sulla blockchain.

Allo stesso modo, la conformità non è un ripensamento nelle Cripto. A differenza di TradFi, non si può dare per scontato che i tuoi dipendenti conoscano le regole, poiché la maggior parte proviene da contesti completamente diversi da Wall Street. Formazione e monitoraggio costanti sono un must. Inoltre, un responsabile della conformità T può semplicemente leggere le regole e presumere la conformità, poiché ci sono poche regole chiare da Seguici (nonostante Gary Gensler ci abbia detto il contrario). Fare del proprio meglio sia come fiduciario che come azienda rispettosa della legge è uno sforzo erculeo.

Il sell-side sta migliorando

Nella Finanza tradizionale, il sell-side offre un ruolo piuttosto prezioso. Sottoscrive nuove transazioni, crea nuove idee di finanziamento, consiglia le aziende su come partecipare al meglio ai Mercati dei capitali, facilita la negoziazione di titoli esistenti, scrive ricerche su titoli nuovi ed esistenti e passa il colore del mercato tra i partecipanti. Esistono sia banche d'investimento a servizio completo che broker/dealer di nicchia, ma indipendentemente dal fatto che si utilizzi uno sportello unico o che si distribuiscano i servizi a pezzetti con più aziende, i servizi stessi sono tutti coperti.

Sebbene il sell-side stia migliorando nel Cripto, è ancora incredibilmente frammentato e molti di questi servizi non esistono ancora. Di conseguenza, i gestori di fondi sono spesso isolati, costretti a creare i propri accordi, strutturare i propri finanziamenti e fare le proprie ricerche da zero. La ricerca scritta dai negozi di trading OTC è notevolmente aumentata in volume e migliorata in qualità, fornendo un necessario controllo del canale sullo stato dei Mercati. Ma il trading stesso continua a essere molto basato sullo scambio (scatola nera) e quindi manca di assi naturali tra gli investitori. Il colore del trading sui flussi e l'attività è migliorato, ma ci sono meno partecipanti al mercato da cui raccogliere informazioni. Non esiste ancora una banca d'investimento a servizio completo e, in effetti, i veri servizi di investment banking per la sottoscrizione e la consulenza dei lanci di token sono probabilmente il più grande spazio bianco in futuro.

Sono costantemente scioccato da quanti pochi strumenti noti Mercati dei capitali di Wall Street siano utilizzati nel settore Cripto. La maggior parte dei lanci di token sono destinati a fallire fin dall'inizio. Dai lanci di token a basso flottante/alta valutazione completamente diluita (FDV), alle quotazioni dirette a prezzi folli, alla tokenomics scritta male, gli emittenti di token (che spesso sono sviluppatori e mancano di conoscenze finanziarie) continuano a dover arrivare sul mercato senza l'assistenza di coloro che sanno come farlo meglio, il che porta successivamente a peggiori opportunità di investimento per i gestori patrimoniali.

Alcuni fornitori di servizi stanno migliorando molto, come le soluzioni di custodia, l'OTC Trading e la liquidità delle opzioni. Altri, invece, stanno peggiorando, come gli amministratori di fondi e gli auditor, che sulla scia di FTX si stanno ritirando da queste offerte.

Per quanto riguarda la tecnologia e la ricerca, è sorprendente che i servizi Cripto di Bloomberg continuino a essere irrilevanti. L'elenco di copertura, il loro indice e tutte le funzionalità sono ancora del 2017 e non tengono conto di quanto questo settore sia cresciuto ed evoluto. Fortunatamente, i nuovi arrivati ​​come Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram e altri hanno innovato abbastanza velocemente da prendere questo angolo e siamo grati a queste aziende. È del tutto possibile gestire un fondo Cripto nel 2023 senza mai accedere a un terminale Bloomberg.

Nel complesso, la gestione dei fondi è ancora messa alla prova dalla mancanza di strumenti sell-side. Man mano che il sell-side migliora, miglioreranno anche il numero e l'ampiezza dei fondi.

La base degli investitori sta diventando più intelligente

Quando abbiamo avviato il nostro fondo cinque anni fa, sapevamo che il percorso formativo per i potenziali LP sarebbe stato lento. Imparavamo costantemente mentre investivamo e facevamo del nostro meglio per istruire gli investitori interessati in tempo reale, ma non era pratico aspettarsi che chiunque T fosse concentrato a tempo pieno su questo settore KEEP il passo. Le domande dei potenziali LP tendevano a concentrarsi di più su come investiamo rispetto a cosa investiamo, e c'è stato sicuramente un BIT' di salto nel vuoto da parte degli investitori.

Facciamo un salto al presente e la sceneggiatura si è completamente capovolta. Gli LP stanno diventando molto più intelligenti sulla classe di attività e sull'universo degli investimenti, ponendo così domande migliori. In alcuni casi, gli LP ora ne sanno più di noi, poiché sono esposti a diverse aree del settore che potrebbero non essere al centro della nostra attenzione quotidiana. Detto questo, la quantità di informazioni errate che continua a FLOW senza sforzo attraverso i media e gli account degli "influencer" continua a raggiungere anche gli LP, spesso sorprendendoci per quanto riguarda determinati argomenti di interesse che riteniamo irrilevanti, ma che i nostri investitori ritengono attuali.

Man mano che gli investitori iniziano a diventare più esperti di asset digitali, vogliono un controllo molto maggiore sugli investimenti e la specificità è aumentata. I gestori patrimoniali in questo spazio hanno lanciato fondi altamente specializzati basati sulla domanda degli investitori, inclusi fondi focalizzati su DeFi, fondi NFT, ETC. Molti gestori patrimoniali, tra cui Arca, hanno iniziato a creare "Fondi da 1" che consentono maggiore specificità ma forniscono il team professionale per gestire gli investimenti.

Nel 2018, se ce lo chiedeste, vi consiglieremmo di rivolgervi a un investitore professionista. Ma poiché le informazioni sono più facilmente disponibili e l'interfaccia utente/esperienza utente dei progetti migliora, incoraggiamo gli investitori al dettaglio a ricercare e investire. Tuttavia, per generare alpha laddove esiste asimmetria informativa, è comunque prezioso avere gestori di fondi professionisti che possano trarre vantaggio dal ciclo di notizie 24 ore su 24, 7 giorni su 7, dalla volatilità del mercato e da un ambiente normativo poco chiaro.

Conclusione

Nel complesso, gestire un fondo in questo spazio nuovo e innovativo è stato incredibilmente gratificante e non vediamo l'ora di affrontare i prossimi cinque anni. I gestori di fondi continueranno a stare a cavallo tra "diventare più simili a TradFi" e adottare le migliori pratiche di Wall Street, rispetto alla ricerca di modi per sfruttare le opportunità riservate alle criptovalute (yield farming, airdrop, test di nuove applicazioni).

Il fattore più importante per il successo nello spazio degli asset digitali è la fede nel futuro. Dobbiamo credere di essere alla frontiera della costruzione di un nuovo sistema finanziario che abbia la capacità di trasformare la società. Mentre ci aspettiamo pienamente ostacoli sulla strada e resistenze da parte degli operatori storici che beneficiano dello status quo, sappiamo che finché continueremo ad andare avanti, a lottare per i cambiamenti necessari e ad adattarci quando necessario, questo settore avrà successo.

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