Чого я навчився, керуючи Крипто протягом п’яти років

Я керую Крипто 1825 днів.

Arca щойно досягла важливої ​​віхи, досягнувши п’ятирічного досвіду управління зовнішнім капіталом у нашому ліквідному хедж-фонді.

П’ять років у будь-якій іншій галузі може здатися недовгим терміном, але в Крипто ми часто жартуємо, що ONE Крипто рік еквівалентний п’яти звичайним рокам, і з цілодобовою торгівлею без вихідних це неправда. Протягом останніх п’яти років я бачив, як багато наших однолітків приходять і йдуть, залишаючи BIT упередженого ставлення до виживання, оскільки це стосується управління Крипто .

Джефф Дорман, оглядач CoinDesk , є головним інвестиційним директором Arca, де він очолює інвестиційний комітет і відповідає за розмір портфеля та управління ризиками. Він має понад 20 років досвіду торгівлі та управління активами в таких компаніях, як Merrill Lynch і Citadel Securities.

Як головний інвестиційний директор, який наглядає за цим фондом, а також за трьома іншими фондами під егідою Arca, я на власні очі відчув еволюцію цієї галузі, у добрі часи, погані часи та постійні інновації. П’ятирічний ювілей став природною відміткою часу для роздумів над тим, що я дізнався про управління грошима та про галузь.

Ось п’ять найважливіших висновків з управління Крипто портфелем за останні п’ять років.

Коротко кажучи: інвестувати на цих Ринки дуже складно.

Налаштуйте припущення та моделі ризику

Можливо, це само собою зрозуміло для будь-якої людини, яка інвестувала в цей ринок, але це непростий клас активів для інвестування. По-перше, часті підйоми та спади створюють помилкове відчуття ліквідності та часто неточне зображення очікуваної бета-версії та доходів. Усі моделі ризиків, резерви на очікувані збитки та параметри розміру базуються на історичних даних і кореляціях, які змінюються неймовірно швидко. Є причина, чому більшість фондів у цьому просторі є венчурними фондами на ранній стадії, де багато з цих проблем, пов’язаних із ринком у реальному часі, неактуальні. Для тих (як і ми), хто керує ліквідними коштами, це постійна гра в коригування припущень і моделей ризику.

Переклад над швидкістю

Всупереч поширеній думці, те, що Крипто Ринки торгують цілодобово в усьому світі, не вимагає цілодобового торгового покриття. Переторговля кожного тику обходиться дорого в будь-якому класі активів, а додаткові години Крипто торгівлі часто намагаються спонукати вас до більшої активності. Але реальність така, що фрагментований глобальний інвестиційний ландшафт дає вам більше часу, щоб реагувати на новини та інформацію. Хоча завжди існуватимуть боти та алгоритми, які миттєво реагуватимуть на новини, подібно до торгівлі акціями в позаурочний час після прибутку, ці початкові різкі реакції часто є неправильними. А оскільки одна третина світу в будь-який момент часу спить, часто потрібні дні, щоб відбулася справжня реакція ринку. Правильна інтерпретація інформації набагато важливіша за швидкість, з якою ви реагуєте.

Ретельне документування має вирішальне значення

З іншого боку, цілодобовий робочий день дійсно призводить до труднощів, яких не спостерігається на традиційних Ринки. У TradFi навіть ваш найгірший день/тиждень зрештою закінчується, що дає вам достатньо часу, щоб перезавантажити та обміркувати рішення, поки Ринки закриті, коли коливання цін не затьмарюють або не впливають на ваш процес мислення. У Крипто ці природні скидання часто T існують.

Візьмемо, наприклад, Заходи Terra/ LUNA . Повне розгортання екосистеми вартістю 30 мільярдів доларів відбулося протягом трьох днів із безперервною торгівлею та новим FLOW інформації протягом цього 72-годинного періоду. Протягом цього періоду ми прийняли рішення, які в ретроспективі не були б прийняті за наявності більшого пільгового періоду, і з тих пір ми навчилися краще запроваджувати управління ризиками протягом майбутнього періоду, такого як цей.

У лікарнях помилки трапляються T часто тому, що лікарі перевантажені чи втомлені, а скоріше через неправильну передачу наступному лікарю, якому не вистачає повного набору інформації, оскільки попередній лікар не зміг повністю задокументувати. Управління Крипто потребує подібної передачі знань і документації.

Баланс між коротким і довгим

На Ринки боргу та акцій спокійні періоди часу (літо, канікули) часто призводять до повільного зростання ціни. Залишатися на короткому акціонерному ринку дорого, а дивіденди та купони продовжують накопичуватися, підвищуючи інтерес до купівлі на ринку. З цифровими активами все навпаки. Оскільки більшість Крипто накопичують вартість через мережеву активність, більш повільні періоди часу, як правило, сповільнюють імпульс активу. А оскільки більшість активів не мають розподілу грошових потоків, витрати на скорочення мінімальні. Таким чином, негативна цінова дія, як правило, більш поширена, коли Ринки повільні, що призводить до важких рішень щодо хеджування та тривалого впливу.

У результаті активне управління продовжує переважати пасивні індекси. Стратегії пасивного індексування на основі правил просто не можуть KEEP за інноваціями та змінами на цих Ринки. Подібним чином ці індекси T можуть скористатися волатильністю, яка створює BIT альфа-версію. З часом це, ймовірно, зміниться, коли ринок розвиватиметься. Але ми ще не там.

Побудова хорошої команди є основою успіху, і це неймовірно складно

За останні 25 років я працював у семи різних фінансових компаніях. Я бачив тисячі резюме і провів співбесіди з сотнями людей. Я особисто працював практично в кожному фінансовому відділі (банківський, торговий, дослідницький, продажний, розвиток бізнесу). Якби фірма TradFi з Уолл-стріт попросила мене кандидата, я міг би легко знайти ONE , який найкраще відповідає їхнім потребам.

Наймайте людей, які захоплюються галуззю

Але які якості та кваліфікація аналітика-дослідника Крипто є ​​найкращими? Що робить найкращого Trade Ops? Хто найкраще підходить для вирішення відносин з інвесторами? На ці питання все ще непросто відповісти в Крипто. Протягом перших кількох років нашого фонду ми брали те, що могли отримати, тобто будь-кого, хто хотів роботу. Оплата була поганою, години були довгими, а майбутнє було дуже невизначеним. Кожен, хто хотів працювати в цій галузі в 2018 році, поділяв щиру пристрасть до успіху блокчейну та був готовий Навчання будь-яку частину роботи, необхідну для досягнення успіху. Більшість людей, які приєдналися до цієї галузі до 2020 року, все ще працюють у цій галузі, і їхні посадові обов’язки змінюються в режимі реального часу. Але у 2021 році я міг власноруч вибрати будь-яку особу, яку хотів, із усіх великих банків, брокерських контор та хедж-фондів, усі вони не мали жодного досвіду в Крипто, але бачили великі гроші попереду. Резюме посипалися. У багатьох із цих працівників нічого T вийшло. У 2023 році ми повертаємося до пристрасних душ, які готові на все, щоб працювати в цій галузі.

Кожен носить кілька капелюхів

Це дуже практичний бізнес, де аналітикам-дослідникам доводиться перевіряти функціональність додатків, кидати виклик фінансовому моделюванню статус-кво та спілкуватися наживо з іншими ветеранами галузі на конференціях. Трейдерам доводиться FORTH від макросів США до азіатських валютних Ринки, до рухів гаманців у ланцюжку криптовалют залежно від поточної кореляції. Співробітники бек-офісів мають тестувати нових постачальників послуг кожні три тижні, щоб KEEP відставати від змін у законодавстві, передових практиках і вимогах до LP, одночасно переживаючи постійні банкрутства, закриття та спроби злому.

Спільним знаменником, здається, є справжня готовність перевіряти нові тези. Якщо ви надасте 10 аналітикам капіталу однакові дані, вони дадуть вам майже однакову відповідь і запропонують однакові методи моделювання, щоб отримати цю відповідь. Якщо ви дасте 10 Крипто і трейдерам однакові дані, вони, швидше за все, дадуть вам 10 різних відповідей, використовуючи абсолютно різні аналізи. Це освіжає й часто призводить до надмірної альфа-версії, але також створює труднощі, коли справа доходить до створення повторюваної формули успіху.

Торгові операції є найважливішим відділом

Коли я працював у кредитних фондах і фондах акцій, бек-офіс був поза увагою. Зазвичай це були молоді діти, які прагнули якнайшвидше зайнятися «справжньою» торгівлею. Робота полягала в основному блокуванні та обробці — переконайтеся, що угоди врегульовані, переконайтеся, що ваша брокерська заява була точною, і переконайтеся, що адміністратори фондів виконали свою роботу.

Команди комплаєнсу були там просто тому, що вони мали бути – ми всі знали правила, ми їх дотримувалися, і якщо виникали сумніви, ми перевіряли відповідність, але знали, що відповіддю буде «T робіть цього».

Нам має пощастити в Крипто.

Торговельні операції є найважливішою роботою в Крипто. Ви повинні торкатися активів щодня, і одна помилка може коштувати фірмі мільйони доларів. Як наслідок, це не тільки люди, які заслуговують найбільшої довіри у фірмі, але вони повинні створювати надлишкові кадри, які можуть працювати, навіть якщо вони самі зникнуть. Потрапити на посаду Trade Ops більш гламурно, ніж вийти з Trade Ops, і ті, хто будує свою Кар'єра в цій підмножині інвестиційного бізнесу, зрештою дізнаються про блокчейн найбільше.

Подібним чином відповідність не є запізнілою думкою в Крипто. На відміну від TradFi, не можна припускати, що ваші співробітники знають правила, оскільки більшість має зовсім інше середовище, ніж Уолл-стріт. Постійне навчання та моніторинг є обов’язковими. Крім того, відповідальний за відповідність вимогам T може просто прочитати правила та припустити їх дотримання, оскільки існує кілька чітких правил, яких слід Соціальні мережі (незважаючи на те, що Гарі Генслер говорить нам протилежне). Докласти всіх зусиль як довірена та законослухняна компанія — це неймовірні зусилля.

Сторона продажу стає кращою

У традиційних Фінанси продавець відіграє досить цінну роль. Вони гарантують нові транзакції, створюють нові ідеї фінансування, консультують компанії щодо того, як найкраще брати участь у Ринки капіталу, сприяють торгівлі існуючими цінними паперами, пишуть дослідження щодо нових і існуючих цінних паперів і передають ринковий колір між учасниками. Існують як інвестиційні банки, що надають повний спектр послуг, так і спеціалізовані брокери/дилери, але незалежно від того, чи користуєтеся ви послугами «єдиного вікна», чи частково надаєте послуги з кількома фірмами, усі самі послуги покриваються.

Незважаючи на те, що сторона продажу Крипто покращується, вона все ще неймовірно фрагментована, і багато з цих послуг досі не існують. У результаті менеджери фондів часто знаходяться на острові, змушені укладати власні угоди, структурувати власні фінансування та проводити власні дослідження з нуля. Письмові дослідження позабіржових торгівельних магазинів значно збільшилися в обсязі та покращилися в якості, забезпечуючи необхідну перевірку каналів стану Ринки. Але сама торгівля продовжує базуватися на біржі (чорний ящик), і тому їй бракує природних зв’язків між інвесторами. Колір торгівлі щодо потоків і діяльності покращився, але стало менше учасників ринку, від яких можна черпати інформацію. Досі не існує інвестиційного банку з повним набором послуг, і фактично справжні інвестиційно-банківські послуги для андеррайтингу та консультування щодо запуску токенів є, ймовірно, найбільшою прогалиною в майбутньому.

Я постійно шокований тим, як мало відомих інструментів Ринки капіталу Уолл-стріт використовуються в Крипто. Більшість запусків токенів приречені з самого початку. Від запуску токенів з низькою плаваючою/високою повністю розбавленою оцінкою (FDV) до прямих лістингів за божевільними цінами, до погано написаної токеноміки – емітенти токенів (які часто є розробниками та не мають фінансових знань) продовжують виходити на ринок без допомоги тих, хто знає, як це зробити найкраще, що згодом призводить до гірших інвестиційних можливостей для менеджерів активів.

Деякі постачальники послуг стають набагато кращими, як-от рішення щодо зберігання, позабіржова торгівля та ліквідність опціонів. Тим не менш, інші погіршуються, наприклад адміністратори фондів і аудитори, які на хвилі FTX відмовляються від цих пропозицій.

З точки зору технологій і досліджень дивно, що Крипто Bloomberg залишаються неактуальними. Список охоплення, їх індекс і всі функції все ще починаються з 2017 року і не враховують, наскільки ця галузь виросла та розвинулася. На щастя, такі новачки, як Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram та інші, достатньо швидко впровадили інновації, щоб зайняти цей куточок, і ми вдячні цим компаніям. Цілком можливо керувати Крипто у 2023 році, навіть не входячи в термінал Bloomberg.

Загалом управління фондами все ще стикається з проблемою через відсутність інструментів для продажу. З покращенням сторони продажу зростатиме кількість і обсяг фондів.

База інвесторів стає розумнішою

Коли ми створювали наш фонд п’ять років тому, ми знали, що освітній шлях майбутніх альбомів буде повільним. Ми постійно вчилися, інвестуючи, і робили все можливе, щоб навчити зацікавлених інвесторів у режимі реального часу, але було непрактично очікувати, що хтось, хто T був зосереджений на цій галузі, буде KEEP в ногу. Запитання від потенційних лонгплеїв, як правило, більше зосереджувалися на тому, як ми інвестуємо, а не на те, у що ми інвестуємо, і інвестори, безумовно, BIT повірили.

Перемотайте вперед до сьогоднішнього дня, і сценарій повністю перевернувся. LP стають набагато розумнішими щодо класу активів та інвестиційного всесвіту, таким чином ставлячи кращі питання. У деяких випадках програвачі тепер знають більше, ніж ми, оскільки вони знайомі з різними сферами індустрії, які можуть бути не в нашій повсякденній увазі. Тим не менш, кількість поганої інформації, яка продовжує без зусиль FLOW через засоби масової інформації та облікові записи «інфлюенсерів», продовжує також досягати LP, часто дивуючи нас щодо певних цікавих тем, які ми вважаємо неактуальними, але наші інвестори вважають актуальними.

Оскільки інвестори починають ставати більш підкованими в цифрових активах, вони хочуть набагато більше контролювати інвестиції, а конкретизація зросла. Менеджери активів у цьому просторі запустили вузькоспеціалізовані фонди на основі попиту інвесторів, включаючи фонди, орієнтовані на DeFi, фонди NFT ETC. Багато керуючих активами, включно з Arca, почали створювати «фонди 1», які дозволяють більш конкретно, але забезпечують професійну команду для управління інвестиціями.

У 2018 році, якби ви запитали нас, ми б рекомендували піти з професійним інвестором. Але оскільки інформація стає доступнішою, а UI/UX проектів покращується, ми заохочуємо роздрібних інвесторів досліджувати та інвестувати. Однак для створення альфа-версії там, де існує асиметрія інформації, все ще важливо мати професійних менеджерів фондів, які можуть скористатися перевагами цілодобового циклу новин, нестабільності ринку та туманного регуляторного середовища.

Висновок

Загалом, управління фондом у цьому новому та інноваційному просторі було неймовірно корисним, і ми з нетерпінням чекаємо на наступні п’ять років. Менеджери фондів продовжуватимуть перетинати межу між «станням більш схожим на TradFi» та запровадженням найкращих практик Уолл-стріт і пошуком способів скористатися перевагами можливостей лише крипто (виробництво доходів, розсилка, тестування нових програм).

Найважливішим фактором успіху в сфері цифрових активів є віра в майбутнє. Ми повинні вірити, що ми стоїмо на порозі побудови нової фінансової системи, здатної трансформувати суспільство. Хоча ми повністю очікуємо нерівностей на дорозі та відступу від діючих компаній, які отримують вигоду від статус-кво, ми знаємо, що поки ми продовжуємо рухатися вперед, боротися за необхідні зміни та адаптуватися за потреби, ця галузь досягне успіху.

Відмова від відповідальності:

Інвестиційні консультаційні послуги пропонуються Arca Investment Management, LLC, зареєстрованим інвестиційним радником. Цей матеріал надано для загальної інформації та з освітніми цілями на основі загальнодоступної інформації з джерел, які вважаються надійними — ми не можемо гарантувати точність або повноту. Тому інформація в цих матеріалах може змінюватися в будь-який час і без попередження.

Заяви в цьому повідомленні можуть містити прогнозну інформацію та/або ґрунтуватися на різних припущеннях. Фонди Arca можуть займати позицію в будь-якій інвестиції, обговорюваній у рамках цього повідомлення, якщо будь-яка така інвестиція ґрунтується на власних аналітичних дослідженнях Arca. Минулі показники можуть не вказувати на майбутні результати. Це повідомлення жодним чином не є проханням або пропозицією продати цінні папери чи інвестиційні консультаційні послуги.