Чему я научился, управляя Криптo в течение пяти лет

Я управляю Криптo уже 1825 дней.

Arca только что достигла важного рубежа, достигнув пятилетнего опыта управления внешним капиталом в нашем ликвидном хедж-фонде.

Пять лет в любой другой отрасли могут показаться не таким уж большим сроком, но в Криптo мы часто шутим, что ONE Криптo эквивалентен пяти обычным годам, и с учетом круглосуточной торговли это не так уж и неверно. За эти последние пять лет я видел, как многие из наших коллег приходили и уходили, оставляя после себя BIT предвзятости выжившего, что касается управления Криптo .

Джефф Дорман, обозреватель CoinDesk , является главным инвестиционным директором в Arca, где он возглавляет инвестиционный комитет и отвечает за определение размера портфеля и управление рисками. У него более 20 лет опыта торговли и управления активами в таких фирмах, как Merrill Lynch и Citadel Securities.

Как главный инвестиционный директор, курирующий этот фонд, а также три других фонда под эгидой Arca, я своими глазами наблюдал эволюцию этой отрасли, через хорошие времена, плохие времена и постоянные инновации. Пятилетняя годовщина стала естественной временной меткой для размышлений о том, что я узнал об управлении деньгами и об отрасли.

Вот пять наиболее важных выводов, которые можно сделать из управления Криптo за последние пять лет.

Короче говоря: инвестировать в эти Рынки очень сложно.

Измените предположения и модели риска

Это, возможно, само собой разумеется для любого человека, который инвестировал в этот рынок, но это не простой класс активов для инвестирования. Для начала, частые подъемы и спады создают ложное ощущение ликвидности и часто неточное описание ожидаемой беты и доходности. Все модели риска, ожидаемые резервы убытков и параметры размера основаны на исторических данных и корреляциях, которые меняются невероятно быстро. Есть причина, по которой большинство фондов в этой сфере являются венчурными фондами ранней стадии, где многие из этих проблем, связанных с рынком в реальном времени, не имеют значения. Для тех (как мы), кто управляет ликвидными фондами, это постоянная игра в корректировку предположений и моделей риска.

Интерпретация важнее скорости

Вопреки распространенному мнению, тот факт, что Криптo Рынки торгуются 24/7 по всему миру, не требует круглосуточного торгового покрытия. Переторговка на каждом тике обходится дорого в любом классе активов, а дополнительные часы Криптo торговли часто пытаются заманить вас к большей активности. Но реальность такова, что фрагментированный, глобальный инвестиционный ландшафт на самом деле дает вам больше времени, чтобы отреагировать на новости и информацию. Хотя всегда будут боты и алгоритмы, которые немедленно реагируют на новости, во многом как торговля акциями после закрытия торгов после получения прибыли, эти первоначальные рефлекторные реакции часто ошибочны. И поскольку треть мира спит в любой момент времени, часто требуются дни, чтобы разыгралась истинная реакция рынка. Правильная интерпретация информации гораздо важнее скорости, с которой вы реагируете.

Тщательное документирование имеет решающее значение

С другой стороны, круглосуточный рабочий день действительно приводит к трудностям, невиданным на традиционных Рынки. В TradFi даже ваш худший день/неделя в конечном итоге подходит к концу, давая вам достаточно времени для перезагрузки и обдумывания решений, пока Рынки закрыты, без колебаний цен, затуманивающих или влияющих на ваш мыслительный процесс. В Криптo эти естественные перезагрузки часто T .

Возьмем, к примеру, Мероприятия Terra/ LUNA . Весь раскручивание экосистемы стоимостью 30 миллиардов долларов произошло в течение трех дней, с непрерывной торговлей и новым FLOW информации в течение этого 72-часового периода. Мы приняли решения в этот период, которые в ретроспективе не были бы приняты с большим льготным периодом, и с тех пор мы узнали, как лучше реализовать управление рисками в будущем, подобном этому.

В больницах ошибки часто происходят T из-за перегрузки или усталости врачей, а из-за неправильной передачи информации следующему врачу, у которого нет полного набора информации, поскольку предыдущий врач не смог полностью ее задокументировать. Управление Криптo требует аналогичной передачи знаний и документации.

Баланс между коротким и длинным

На Рынки долга и акций периоды затишья (лето, праздники) часто приводят к медленному росту цен. Оставаться в короткой позиции дорого, а дивиденды и купоны продолжают накапливаться, добавляя рынку больше интереса к покупке. Обратное справедливо для цифровых активов. Поскольку большинство Криптo накапливают стоимость за счет сетевой активности, более медленные периоды времени, как правило, замедляют динамику актива. И поскольку большинство активов не имеют распределения денежных потоков, стоимость короткой позиции минимальна. Таким образом, отрицательное ценовое действие, как правило, более распространено, когда Рынки медленные, что приводит к сложным решениям в отношении хеджирования и длительной экспозиции.

В результате активное управление продолжает превосходить пассивные индексы. Стратегии пассивных индексов на основе правил просто не могут KEEP в ногу с инновациями и изменениями на этих Рынки. Аналогично, эти индексы T могут воспользоваться волатильностью, которая создает довольно BIT альфа. Со временем это, вероятно, изменится по мере созревания рынка. Но мы пока не достигли этой точки.

Создание хорошей команды имеет основополагающее значение для успеха, но это невероятно сложная задача.

За последние 25 лет я работал в семи разных финансовых фирмах. Я просмотрел тысячи резюме и провел собеседования с сотнями людей. Я работал лично практически в каждом финансовом отделе (банковское дело, торговля, исследования, продажи, развитие бизнеса). Если бы фирма TradFi Wall Street попросила меня о кандидате, я бы довольно легко нашел для них ONE , кто лучше всего соответствует их потребностям.

Нанимайте людей, увлеченных своей отраслью

Но каковы лучшие качества и квалификации для аналитика-исследователя в Криптo? Что делает лучшего человека Trade Ops? Кто лучше всего подходит для управления отношениями с инвесторами? На эти вопросы в Криптo все еще непросто ответить. В течение первых нескольких лет нашего фонда мы брали то, что могли получить, то есть, тех, кто хотел работать. Зарплата была отстойной, часы были длинными, а будущее было очень неопределенным. Каждый, кто хотел работать в этой отрасли в 2018 году, разделял настоящую страсть к успеху блокчейна и был готов Словарь любую часть работы, необходимую для успеха. Большинство людей, которые присоединились к этой отрасли до 2020 года, все еще работают в этой отрасли, и их должностные обязанности меняются в режиме реального времени. Но в 2021 году я мог бы выбрать любого человека, которого хотел, из каждого крупного банка, брокерской компании и хедж-фонда, у всех которых не было никакого опыта работы с Криптo , но они видели большие деньги впереди. Резюме шли рекой. Многие из этих сотрудников T сработали. В 2023 году мы снова встретимся с увлеченными людьми, которые готовы на все, чтобы работать в этой отрасли.

Каждый носит несколько шляп

Это очень практичный бизнес, где аналитики-исследователи должны тестировать функциональность приложений, оспаривать статус-кво финансового моделирования и общаться вживую с другими ветеранами отрасли на конференциях. Трейдерам приходится перемещаться туда- FORTH от макроэкономики США к азиатским валютным Рынки, к криптовалютным движениям кошельков в зависимости от текущей текущей корреляции. Сотрудники бэк-офиса должны тестировать новых поставщиков услуг каждые три недели, чтобы KEEP в ногу с меняющимся регулированием, передовыми практиками и требованиями LP, одновременно сталкиваясь с постоянными банкротствами, закрытиями и попытками взлома.

Общим знаменателем, похоже, является реальная готовность проверять новые тезисы. Если вы дадите 10 аналитикам акций одни и те же входные данные, они дадут вам в основном один и тот же ответ и представят одни и те же однородные методы моделирования, чтобы прийти к этому ответу. Если вы дадите 10 аналитикам и трейдерам Криптo одни и те же входные данные, они, скорее всего, дадут вам 10 разных ответов, используя совершенно разные анализы. Это освежает и часто приводит к чрезмерно большой альфа, но также создает проблемы, когда дело доходит до создания повторяемой формулы успеха.

Отдел торговых операций — самый важный отдел

Когда я работал в кредитных и акционерных фондах, бэк-офис упускался из виду. Обычно это были молодые ребята, которые хотели как можно скорее перейти к «реальной» роли трейдера. Работа заключалась в простой блокировке и контроле — убедиться, что сделки урегулированы, убедиться, что ваш брокерский отчет точный, и убедиться, что администраторы фонда выполняют свою работу.

Группы по обеспечению соответствия были там просто потому, что они были там — мы все знали правила, мы их соблюдали, и если возникали какие-либо сомнения, мы проверяли их у службы соответствия, но знали, что ответ будет «T делайте этого».

Нам должно повезти в Криптo.

Торговые операции — самая важная работа в Криптo. Вам приходится каждый день прикасаться к активам, и одна ошибка может стоить фирме миллионы долларов. В результате, они не только должны быть самыми надежными людьми в фирме, но и должны создавать резервы, которые все еще могут работать, даже если они сами исчезнут. Попасть на должность Trade Ops более гламурно, чем уйти из Trade Ops, и те, кто строит свою Вакансии в этой подгруппе фондового бизнеса, в конечном итоге узнают больше всего о блокчейне.

Аналогично, соответствие не является второстепенной задачей в Криптo. В отличие от TradFi, нельзя предполагать, что ваши сотрудники знают правила, поскольку большинство из них имеют совершенно иной бэкграунд, нежели Уолл-стрит. Постоянное обучение и мониторинг являются обязательными. Кроме того, сотрудник по соблюдению T может просто прочитать правила и предположить их соответствие, поскольку существует мало четких правил, которым нужно Социальные сети (несмотря на то, что Гари Дженслер говорит нам об обратном). Приложить все усилия как доверенное лицо и как законопослушная компания — это титанические усилия.

Продажи улучшаются

В традиционных Финансы продающая сторона играет довольно ценную роль. Они гарантируют новые транзакции, создают новые идеи финансирования, консультируют компании о том, как лучше всего участвовать в Рынки капитала, способствуют торговле существующими ценными бумагами, пишут исследования по новым и существующим ценным бумагам и передают рыночный цвет между участниками. Существуют как инвестиционные банки полного цикла, так и нишевые брокеры/дилеры, но независимо от того, используете ли вы единый магазин или разделяете услуги с несколькими фирмами, сами услуги все покрываются.

В то время как продающая сторона становится лучше в Криптo, она все еще невероятно фрагментирована, и многие из этих услуг все еще не существуют. В результате управляющие фондами часто находятся на острове, вынужденные производить собственные сделки, структурировать собственное финансирование и проводить собственные исследования с нуля. Письменные исследования от внебиржевых торговых магазинов значительно увеличились в объеме и улучшились в качестве, обеспечивая необходимую проверку канала о состоянии Рынки. Но сама торговля по-прежнему в значительной степени основана на бирже (черный ящик) и, следовательно, не имеет естественных осей между инвесторами. Торговый цвет о потоках и активности улучшился, но стало меньше участников рынка, у которых можно было бы почерпнуть информацию. До сих пор нет инвестиционного банка с полным спектром услуг, и на самом деле настоящие инвестиционные банковские услуги для андеррайтинга и консультирования по запускам токенов, вероятно, являются самым большим белым пятном в будущем.

Я постоянно удивляюсь, как мало известных инструментов Рынки капитала Уолл-стрит используются в Криптo. Большинство запусков токенов обречены с самого начала. От запусков токенов с низким оборотом / высокой полностью разбавленной стоимостью (FDV) до прямых листингов по безумным ценам и плохо написанной токеномики — эмитенты токенов (которые часто являются разработчиками и не обладают финансовыми знаниями) по-прежнему вынуждены выходить на рынок без помощи тех, кто знает, как это сделать лучше всего, что впоследствии приводит к худшим инвестиционным возможностям для управляющих активами.

Некоторые поставщики услуг становятся намного лучше, например, решения по хранению, внебиржевая торговля и ликвидность опционов. Тем не менее, другие становятся хуже, например, администраторы фондов и аудиторы, которые вслед за FTX отказываются от этих предложений.

С точки зрения технологий и исследований, удивительно, что Криптo Bloomberg продолжают оставаться неактуальными. Список покрытия, их индекс и все функции все еще с 2017 года и не учитывают, насколько эта отрасль выросла и развилась. К счастью, новички, такие как Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram и другие, достаточно быстро внедрили инновации, чтобы занять эту нишу, и мы благодарны этим компаниям. В 2023 году вполне возможно управлять Криптo , даже не заходя в терминал Bloomberg.

В целом, управление фондами по-прежнему осложняется отсутствием инструментов sell-side. По мере улучшения sell-side, будут улучшаться количество и широта фондов.

База инвесторов становится умнее

Когда пять лет назад мы основали наш фонд, мы знали, что образовательный путь для потенциальных LP будет медленным. Мы постоянно учились по мере инвестирования и делали все возможное, чтобы обучать заинтересованных инвесторов в режиме реального времени, но было непрактично ожидать, что кто-то, кто T был сосредоточен на этой отрасли на постоянной основе, будет KEEP в ногу со временем. Вопросы от потенциальных LP, как правило, больше фокусировались на том, как мы инвестируем, а не на том, во что мы инвестируем, и определенно был BIT прыжок веры со стороны инвесторов.

Перенесемся в сегодняшний день, и сценарий полностью перевернулся. LP становятся намного умнее в отношении класса активов и инвестиционной вселенной, тем самым задавая лучшие вопросы. В некоторых случаях LP теперь знают больше, чем мы, поскольку они подвержены различным областям отрасли, которые могут не быть в нашем повседневном фокусе. Тем не менее, объем плохой информации, которая продолжает беспрепятственно FLOW через СМИ и аккаунты «влиятельных лиц», продолжает достигать и LP, часто удивляя нас в отношении определенных тем, представляющих интерес, которые мы считаем неактуальными, но наши инвесторы считают актуальными.

Поскольку инвесторы начинают больше разбираться в цифровых активах, они хотят гораздо большего контроля над инвестициями, и специфичность возросла. Управляющие активами в этой сфере запустили узкоспециализированные фонды, основанные на спросе инвесторов, включая фонды, ориентированные на DeFi, фонды NFT и ETC. Многие управляющие активами, включая Arca, начали создавать «фонды 1», которые допускают большую специфичность, но предоставляют профессиональную команду для управления инвестициями.

В 2018 году, если бы вы спросили нас, мы бы рекомендовали обратиться к профессиональному инвестору. Но поскольку информация становится более доступной, а UI/UX проектов улучшается, мы призываем розничных инвесторов проводить исследования и инвестировать. Однако для генерации альфы там, где существует асимметрия информации, по-прежнему ценно иметь профессиональных управляющих фондами, которые могут воспользоваться круглосуточным новостным циклом, рыночной волатильностью и неясной нормативной средой.

Заключение

В целом, управление фондом в этом новом и инновационном пространстве было невероятно полезным, и мы с нетерпением ждем следующих пяти лет. Управляющие фондами продолжат балансировать на грани между «стать более похожими на TradFi» и принятием лучших практик Уолл-стрит, а также поиском способов извлечения выгоды из возможностей, связанных только с криптовалютой (доходное фермерство, эйрдропы, тестирование новых приложений).

Самым важным фактором успеха в сфере цифровых активов является вера в будущее. Мы должны верить, что находимся на переднем крае создания новой финансовой системы, способной преобразовать общество. Хотя мы полностью ожидаем неровностей на дороге и сопротивления со стороны действующих игроков, извлекающих выгоду из статус-кво, мы знаем, что пока мы продолжаем двигаться вперед, бороться за необходимые изменения и адаптироваться по мере необходимости, эта отрасль преуспеет.

Отказ от ответственности:

Услуги инвестиционного консультирования, предлагаемые через Arca Investment Management, LLC, зарегистрированного инвестиционного консультанта. Материалы здесь предоставляются для общей информации и образовательных целей на основе общедоступной информации из источников, которые считаются надежными — мы не можем гарантировать точность или полноту. Поэтому информация в этих материалах может быть изменена в любое время и без предварительного уведомления.

Заявления в этом сообщении могут включать перспективную информацию и/или могут основываться на различных предположениях. Arca Funds может занимать позицию в любой инвестиции, обсуждаемой в рамках этого сообщения, где любая такая инвестиция основана на собственной исследовательской аналитике Arca. Прошлые результаты могут не указывать на будущие результаты. Это сообщение никоим образом не является предложением или предложением продать ценные бумаги или услуги инвестиционного консультирования.