Ce que j'ai appris en gérant un fonds Crypto pendant cinq ans

Je gère un fonds Crypto depuis 1 825 jours.

Arca vient de franchir une étape importante, en atteignant un historique de cinq ans de gestion de capitaux extérieurs dans notre fonds spéculatif liquide.

Dans n'importe quel autre secteur, cinq ans peuvent paraître courts, mais dans le Crypto, on plaisante souvent en disant qu'une ONE Crypto équivaut à cinq années normales, et avec des heures de trading 24h/24 et 7j/7, ce n'est pas faux. Au cours de ces cinq dernières années, j'ai vu nombre de nos pairs aller et venir, ce qui a laissé un BIT biais de survie dans la gestion des Crypto .

Jeff Dorman, chroniqueur CoinDesk , est directeur des investissements chez Arca. Il dirige le comité d'investissement et est responsable de la taille des portefeuilles et de la gestion des risques. Il possède plus de 20 ans d'expérience en trading et en gestion d'actifs au sein de sociétés telles que Merrill Lynch et Citadel Securities.

En tant que directeur des investissements supervisant ce fonds, ainsi que trois autres sous l'égide d'Arca, j'ai pu constater de visu l'évolution de ce secteur, à travers les hauts et les bas, et l'innovation constante. Ce cinquième anniversaire m'a permis de réfléchir à ce que j'ai appris sur la gestion financière et sur le secteur.

Voici cinq des points les plus importants à retenir de la gestion d’un portefeuille de Crypto au cours des cinq dernières années.

En bref : investir sur ces Marchés est un véritable défi.

Ajuster les hypothèses et les modèles de risque

Cela va sans dire pour quiconque a investi sur ce marché, mais il s'agit d'une classe d'actifs difficile à investir. Tout d'abord, les fréquentes fluctuations créent une fausse impression de liquidité et une représentation souvent inexacte du bêta et des rendements attendus. Tous les modèles de risque, les provisions pour pertes attendues et les paramètres de dimensionnement reposent sur des données historiques et des corrélations, qui évoluent extrêmement rapidement. Ce n'est pas pour rien que la plupart des fonds de ce segment sont des fonds de capital-risque en phase de démarrage, où nombre de ces problématiques de marché en temps réel ne sont pas pertinentes. Pour ceux (comme nous) qui gèrent des fonds liquides, il s'agit d'un jeu constant d'ajustement des hypothèses et des modèles de risque.

Interprétation sur la vitesse

Contrairement à la croyance populaire, le fait que les Marchés des Crypto soient actifs 24h/24 et 7j/7 à l'échelle mondiale ne nécessite pas une couverture 24h/24 et 7j/7. Sur-trading à chaque tick est coûteux, quelle que soit la classe d'actifs, et les heures supplémentaires consacrées au trading de Crypto visent souvent à vous inciter à plus d'activité. Mais la réalité est que le paysage mondial et fragmenté de l'investissement vous donne plus de temps pour réagir aux nouvelles et aux informations. Bien qu'il y ait toujours des robots et des algorithmes qui réagissent immédiatement aux nouvelles, à l'instar des échanges d'actions après la publication des résultats, ces réactions instinctives initiales sont souvent erronées. Et comme un tiers de la planète dort à tout moment, il faut souvent plusieurs jours pour que la véritable réaction du marché se produise. Une interprétation correcte de l'information est bien plus importante que la rapidité de réaction.

Une documentation minutieuse est essentielle

D'un autre côté, une journée de travail 24h/24 et 7j/7 entraîne des difficultés que l'on ne rencontre pas sur les Marchés traditionnels. En TradFi, même la pire journée ou semaine a une fin, ce qui vous laisse amplement le temps de vous remettre à zéro et de réfléchir à vos décisions pendant la fermeture des Marchés , sans que les fluctuations de prix n'obscurcissent ou n'influencent votre réflexion. En Crypto, ces réinitialisations naturelles sont souvent T .

Prenons l'exemple des Événements de Terra/ LUNA . Le démantèlement complet d'un écosystème de 30 milliards de dollars s'est produit en trois jours, avec des échanges continus et un FLOW d'informations nouvelles sur une période de 72 heures. Nous avons pris des décisions durant cette période qui, rétrospectivement, n'auraient pas été prises avec un délai de grâce plus long, et nous avons depuis appris à mieux gérer les risques lors d'une période future comme celle-ci.

Dans les hôpitaux, les erreurs ne sont T souvent dues à la surcharge de travail ou à la fatigue des médecins, mais plutôt à des transmissions inadéquates au médecin suivant, qui ne dispose pas de l'ensemble des informations nécessaires, le médecin précédent n'ayant pas documenté l'ensemble des données. La gestion des Crypto exige des transmissions et une documentation similaires.

Équilibre entre court et long

Sur les Marchés de la dette et des actions, les périodes creuses (été, vacances) entraînent souvent des hausses de prix lentes. Rester à découvert est coûteux, et les dividendes et coupons continuent de s'accumuler, augmentant l'intérêt des acheteurs sur le marché. L'inverse est vrai pour les actifs numériques. La majorité des projets Crypto s'élevant grâce à l'activité du réseau, les périodes creuses ont tendance à ralentir la dynamique d'un actif. Et comme la plupart des actifs ne génèrent pas de flux de trésorerie, le coût d'une vente à découvert est minime. Par conséquent, les fluctuations négatives des prix sont plus fréquentes lorsque les Marchés sont au ralenti, ce qui entraîne des décisions difficiles en matière de couverture et d'exposition longue.

Par conséquent, la gestion active continue de l'emporter sur les indices passifs. Les stratégies indicielles passives, fondées sur des règles, ne peuvent tout simplement pas KEEP le rythme de l'innovation et des changements sur ces Marchés. De même, ces indices ne peuvent T tirer parti de la volatilité, source d'alpha BIT . Avec le temps, la situation évoluera probablement à mesure que le marché gagnera en maturité. Mais nous n'en sommes pas encore là.

Construire une bonne équipe est fondamental pour réussir et représente un défi incroyable.

J'ai travaillé pour sept sociétés financières différentes au cours des 25 dernières années. J'ai consulté des milliers de CV et interviewé des centaines de personnes. J'ai personnellement travaillé dans presque tous les services financiers (banque, trading, recherche, ventes, développement commercial). Si une société de financement immobilier de Wall Street me demandait un candidat, je pourrais facilement lui trouver ONE qui correspond le mieux à ses besoins.

Embaucher des personnes passionnées par l'industrie

Mais quelles sont les meilleures qualités et qualifications pour un analyste de recherche en Crypto? Qu'est-ce qui fait le meilleur trader ? Qui est le mieux placé pour gérer les relations avec les investisseurs ? Ce ne sont pas des questions faciles à répondre dans le secteur des Crypto. Durant les premières années de notre fonds, nous acceptions ce que nous pouvions, c'est-à-dire quiconque souhaitait un emploi. Les salaires étaient exorbitants, les horaires étaient longs et l'avenir très incertain. Tous ceux qui recherchaient un emploi dans ce secteur en 2018 partageaient une véritable passion pour le succès de la blockchain et étaient prêts à Guides tous les aspects du métier nécessaires pour réussir. La plupart des personnes qui ont rejoint ce secteur avant 2020 y travaillent encore, et leurs responsabilités évoluent en temps réel. Mais en 2021, j'aurais pu choisir n'importe qui dans n'importe quelle grande banque, société de courtage ou fonds spéculatif, tous sans expérience en Crypto , mais prévoyant un gros potentiel financier. Les CV affluaient. Nombre de ces employés n'ont T réussi. En 2023, nous revenons aux âmes passionnées qui feront tout pour travailler dans cette industrie.

Tout le monde porte plusieurs chapeaux

Il s'agit d'un métier très concret, où les analystes de recherche doivent tester les fonctionnalités des applications, remettre en question la modélisation financière actuelle et échanger en FORTH avec d'autres experts du secteur lors de conférences. Les traders doivent naviguer entre les données macroéconomiques américaines, les Marchés des devises asiatiques et les mouvements des portefeuilles cryptographiques on-chain, en fonction de la corrélation du jour. Les employés du back-office doivent tester de nouveaux fournisseurs de services toutes les trois semaines pour KEEP à l'évolution de la réglementation, des meilleures pratiques et des exigences des LP, tout en faisant face à des faillites, des fermetures et des tentatives de piratage constantes.

Le dénominateur commun semble être une réelle volonté de tester de nouvelles thèses. Si vous fournissez les mêmes données à dix analystes actions, ils vous donneront globalement la même réponse et utiliseront les mêmes techniques de modélisation homogènes pour y parvenir. Si vous fournissez les mêmes données à dix analystes et traders Crypto , ils vous donneront très probablement dix réponses différentes, utilisant des analyses totalement différentes. C'est une approche stimulante, qui conduit souvent à un alpha démesuré, mais qui pose également des défis lorsqu'il s'agit de créer une formule de réussite reproductible.

Les opérations commerciales sont le département le plus important

Lorsque je travaillais dans des fonds de crédit et d'actions, le back-office était négligé. Il s'agissait généralement de jeunes gens, impatients d'accéder à un véritable poste de trading dès que possible. Leur travail consistait essentiellement à bloquer et à contrer les transactions : s'assurer que les transactions étaient réglées, que les relevés de courtage étaient exacts et que les administrateurs de fonds faisaient leur travail.

Les équipes de conformité étaient là simplement parce qu'elles devaient l'être : nous connaissions tous les règles, nous les respections et, en cas de doute, nous vérifiions auprès du service de conformité, mais nous savions que la réponse serait « ne le faites T ».

Nous devrions avoir beaucoup de chance avec la Crypto.

Les opérations de trading constituent le poste le plus important dans le Crypto. Il faut manipuler les actifs quotidiennement, et une seule erreur peut coûter des millions de dollars à l'entreprise. Par conséquent, ces personnes doivent non seulement être les plus dignes de confiance de l'entreprise, mais aussi constituer des équipes redondantes capables de continuer à fonctionner même en cas de disparition. Entrer dans un poste de Trade Ops est plus prestigieux que d'en sortir, et ceux qui construisent leur Offres d’emploi dans ce sous-secteur du secteur des fonds d'investissement sont ceux qui en apprennent le plus sur la blockchain.

De même, la conformité n'est pas une considération secondaire dans le Crypto. Contrairement à la finance traditionnelle, on ne peut pas présumer que vos employés connaissent les règles, car la plupart viennent d'horizons très différents de ceux de Wall Street. Une formation et une surveillance constantes sont indispensables. De plus, un responsable de la conformité T peut se contenter de lire les règles et de présumer leur conformité, car il existe peu de règles claires à Réseaux sociaux (malgré les affirmations contraires de Gary Gensler). Faire de son mieux, à la fois en tant que fiduciaire et en tant qu'entreprise respectueuse des lois, représente un effort herculéen.

Le côté vendeur s'améliore

En Finance traditionnelle, le côté vendeur joue un rôle précieux. Il souscrit à de nouvelles transactions, crée des idées de financement innovantes, conseille les entreprises sur la meilleure façon de participer aux Marchés financiers, facilite la négociation de titres existants, rédige des études sur les titres nouveaux et existants, et transmet les informations du marché entre les participants. Il existe des banques d'investissement à service complet et des courtiers spécialisés, mais que vous utilisiez un guichet unique ou que vous distribuiez vos services de manière fragmentée auprès de plusieurs entreprises, tous les services sont couverts.

Bien que le côté vendeur s'améliore dans le Crypto, il reste extrêmement fragmenté et nombre de ces services sont encore inexistants. Par conséquent, les gestionnaires de fonds sont souvent isolés, contraints de concevoir leurs propres transactions, de structurer leurs propres financements et de réaliser leurs propres recherches à partir de zéro. Les recherches écrites des plateformes de trading OTC ont considérablement augmenté en volume et en qualité, offrant un contrôle indispensable de l'état des Marchés. Cependant, le trading lui-même reste très axé sur les échanges (boîte noire) et manque donc d'axes naturels entre les investisseurs. La transparence des échanges concernant les flux et l'activité s'est améliorée, mais le nombre d'acteurs du marché auprès desquels recueillir des informations est réduit. Il n'existe toujours pas de banque d'investissement à service complet, et de fait, les véritables services bancaires d'investissement pour la souscription et le conseil aux lancements de jetons constituent probablement le plus grand vide à l'avenir.

Je suis constamment choqué par le peu d'outils reconnus des Marchés financiers de Wall Street utilisés dans le domaine des Crypto. La plupart des lancements de jetons sont voués à l'échec dès le départ. Qu'il s'agisse de lancements de jetons à faible flottant et à forte valorisation entièrement diluée (FDV), de cotations directes à des prix exorbitants ou de tokénomiques mal rédigées, les émetteurs de jetons (souvent des développeurs manquant de connaissances financières) continuent de devoir se lancer sur le marché sans l'aide de ceux qui maîtrisent parfaitement cette technique, ce qui réduit considérablement les opportunités d'investissement pour les gestionnaires d'actifs.

Certains prestataires de services s'améliorent considérablement, comme les solutions de conservation, le trading de gré à gré et la liquidité des options. Cependant, d'autres se dégradent, comme les administrateurs de fonds et les auditeurs qui, suite à l'affaire FTX, se retirent de ces offres.

Du côté de la technologie et de la recherche, il est étonnant que les services Crypto de Bloomberg restent insignifiants. La liste de couverture, leur index et toutes leurs fonctionnalités datent encore de 2017 et ne tiennent pas compte de l'ampleur de la croissance et de l'évolution de ce secteur. Heureusement, de nouveaux venus comme Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram et d'autres ont innové suffisamment vite pour prendre ce virage, et nous leur en sommes reconnaissants. Il est tout à fait possible de gérer un fonds Crypto en 2023 sans même se connecter à un terminal Bloomberg.

Globalement, la gestion de fonds reste confrontée au manque d'outils de vente. À mesure que cette dernière s'améliorera, le nombre et la diversité des fonds augmenteront également.

La base d’investisseurs devient plus intelligente

Lorsque nous avons lancé notre fonds il y a cinq ans, nous savions que le parcours de formation des futurs LP serait lent. Nous apprenions constamment au fil de nos investissements et faisions de notre mieux pour informer les investisseurs intéressés en temps réel, mais il n'était pas réaliste d'attendre de quelqu'un qui ne se consacrait T à temps plein à ce secteur qu'il KEEP le rythme. Les questions des LP potentiels portaient davantage sur la manière dont nous investissons que sur les domaines dans lesquels nous investissons, et il y avait assurément un BIT de confiance de la part des investisseurs.

Aujourd'hui, la situation a complètement changé. Les LPs sont de plus en plus informés sur la classe d'actifs et l'univers d'investissement, posant ainsi de meilleures questions. Dans certains cas, ils en savent désormais plus que nous, car ils sont exposés à différents secteurs du secteur qui ne sont pas forcément au cœur de nos préoccupations. Cela dit, la quantité d'informations erronées qui FLOW sans difficulté via les médias et les comptes d'influenceurs continue de les atteindre également, nous surprenant souvent sur des sujets que nous jugeons hors sujet, mais que nos investisseurs jugent d'actualité.

À mesure que les investisseurs se familiarisent avec les actifs numériques, ils souhaitent davantage de contrôle sur leurs investissements, et la spécificité s'est accrue. Les gestionnaires d'actifs de ce secteur ont lancé des fonds hautement spécialisés répondant à la demande des investisseurs, notamment des fonds axés sur la DeFi, des fonds NFT, ETC De nombreux gestionnaires d'actifs, dont Arca, ont commencé à créer des « Fonds de 1 » qui offrent une plus grande spécificité tout en mettant à disposition une équipe professionnelle pour gérer les investissements.

En 2018, si vous nous le demandiez, nous vous aurions recommandé de faire appel à un investisseur professionnel. Mais avec la disponibilité accrue de l'information et l'amélioration de l'interface utilisateur et de l'expérience utilisateur des projets, nous encourageons les investisseurs particuliers à se renseigner et à investir. Cependant, pour générer de l'alpha en cas d'asymétrie d'information, il reste précieux de faire appel à des gestionnaires de fonds professionnels capables de tirer parti du cycle d'actualités 24h/24 et 7j/7, de la volatilité des marchés et d'un environnement réglementaire flou.

Conclusion

Globalement, gérer un fonds dans ce secteur nouveau et innovant s'est avéré extrêmement gratifiant, et nous nous réjouissons des cinq prochaines années. Les gestionnaires de fonds continueront de chercher à concilier une approche plus « tradfi » et l'adoption des meilleures pratiques de Wall Street, d'une part, et la recherche de solutions pour exploiter les opportunités exclusivement liées aux cryptomonnaies (yield farming, airdrops, tests de nouvelles applications), d'autre part.

Le facteur le plus important pour réussir dans le secteur des actifs numériques est la foi en l'avenir. Nous devons être convaincus que nous sommes à la pointe de la construction d'un nouveau système financier capable de transformer la société. Si nous nous attendons à des obstacles et à une résistance de la part des acteurs historiques qui profitent du statu quo, nous savons que tant que nous continuerons d'avancer, de lutter pour les changements nécessaires et de nous adapter si nécessaire, ce secteur réussira.

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