O que aprendi gerenciando um fundo de Cripto por cinco anos

Estou administrando um fundo de Cripto há 1.825 dias.

A Arca acaba de atingir um marco importante, alcançando um histórico de cinco anos de gestão de capital externo em nosso fundo de hedge líquido.

Cinco anos em qualquer outra indústria podem não parecer um longo período de tempo, mas em Cripto nós frequentemente brincamos que um ano Cripto é equivalente a cinco anos normais, e com horas de negociação 24/7, isso não é mentira. Durante esses últimos cinco anos, eu vi muitos dos nossos pares irem e virem, deixando um BIT de viés de sobrevivência no que diz respeito à gestão de ativos Cripto .

Jeff Dorman, colunista do CoinDesk , é diretor de investimentos da Arca, onde lidera o comitê de investimentos e é responsável pelo dimensionamento de portfólio e gestão de risco. Ele tem mais de 20 anos de experiência em negociação e gestão de ativos em empresas como Merrill Lynch e Citadel Securities.

Como diretor de investimentos supervisionando este fundo, assim como outros três sob os guarda-chuvas da Arca, experimentei em primeira mão a evolução desta indústria, através de bons momentos, maus momentos e inovação constante. O aniversário de cinco anos forneceu um carimbo de tempo natural para refletir sobre o que aprendi sobre administrar dinheiro e sobre a indústria.

Aqui estão cinco das lições mais importantes sobre a gestão de um portfólio de Cripto nos últimos cinco anos.

Resumindo: investir nesses Mercados é muito desafiador.

Ajustar suposições e modelos de risco

Isso talvez seja desnecessário dizer para qualquer pessoa que tenha investido neste mercado, mas esta não é uma classe de ativos fácil de investir. Para começar, os frequentes booms e quedas criam uma falsa sensação de liquidez e uma representação frequentemente imprecisa do beta e dos retornos esperados. Todos os modelos de risco, provisões de perdas esperadas e parâmetros de dimensionamento são baseados em dados históricos e correlações, que mudam incrivelmente rápido. Há uma razão pela qual a maioria dos fundos neste espaço são fundos de risco em estágio inicial, onde muitas dessas questões relacionadas ao mercado em tempo real não são relevantes. Para aqueles (como nós) que administram fundos líquidos, é um jogo constante de ajustes de suposições e modelos de risco.

Interpretação sobre velocidade

Ao contrário da crença popular, só porque os Mercados de Cripto são negociados 24 horas por dia, 7 dias por semana, globalmente, não significa que seja necessária uma cobertura de negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana. Negociar em excesso a cada tick é custoso em qualquer classe de ativos, e as horas adicionais de negociação de Cripto geralmente tentam atraí-lo para mais atividade. Mas a realidade é que o cenário de investimento global fragmentado na verdade lhe dá mais tempo para reagir a notícias e informações. Embora sempre haja bots e algoritmos que reagem imediatamente às notícias, assim como a negociação de ações após o expediente após os lucros, essas reações iniciais impulsivas geralmente estão erradas. E como um terço do mundo está dormindo a qualquer momento, geralmente leva dias para que a verdadeira reação do mercado se manifeste. Uma interpretação correta das informações é muito mais importante do que a velocidade com que você reage.

A documentação cuidadosa é crucial

Por outro lado, o dia de trabalho 24/7 leva a dificuldades não vistas em Mercados tradicionais. Em TradFi, até mesmo seu pior dia/semana eventualmente chega ao fim, dando a você tempo suficiente para reiniciar e pensar em decisões enquanto os Mercados estão fechados sem que as oscilações de preços turvem ou influenciem seu processo de pensamento. Em Cripto, essas reinicializações naturais geralmente T existem.

Tomemos os Eventos de Terra/ LUNA como exemplo. Todo o desenrolar de um ecossistema de US$ 30 bilhões aconteceu em três dias, com negociação contínua e novo FLOW de informações ao longo deste período de 72 horas. Tomamos decisões durante este período que, em retrospecto, não teriam sido tomadas com um período de carência maior, e desde então aprendemos como implementar melhor o gerenciamento de risco durante um período futuro como este.

Em hospitais, os erros T ocorrem frequentemente porque os médicos estão sobrecarregados ou cansados, mas sim por causa de transferências impróprias para o próximo médico que não tem aquele conjunto completo de informações porque o médico anterior falhou em documentar completamente. O gerenciamento de ativos Cripto requer transferências de conhecimento e documentação semelhantes.

Equilíbrio entre curto e longo

Nos Mercados de dívida e ações, períodos calmos de tempo (verão, feriados) geralmente levam a grinds lentos mais altos no preço. É caro ficar vendido, e dividendos e cupons continuam a se acumular, adicionando mais interesse de compra ao mercado. O oposto é verdadeiro em ativos digitais. Como a maioria dos projetos de Cripto acumula valor por meio da atividade de rede, períodos mais lentos de tempo tendem a desacelerar o momentum de um ativo. E como a maioria dos ativos não tem distribuição de fluxos de caixa, o custo para vender a descoberto é mínimo. Como tal, a ação negativa do preço tende a ser mais prevalente quando os Mercados estão lentos, levando a decisões difíceis com relação a hedge e exposição longa.

Como resultado, a gestão ativa continua a superar os índices passivos. Estratégias de índices passivos baseadas em regras simplesmente não conseguem KEEP a inovação e as mudanças nesses Mercados. Da mesma forma, esses índices T conseguem tirar vantagem da volatilidade, o que cria um BIT de alfa. Com o tempo, isso provavelmente mudará conforme o mercado amadurece. Mas ainda não chegamos lá.

Construir uma boa equipe é fundamental para o sucesso e incrivelmente desafiador

Trabalhei para sete empresas financeiras diferentes nos últimos 25 anos. Vi milhares de currículos e entrevistei centenas de pessoas. Trabalhei pessoalmente em quase todos os departamentos financeiros (bancário, trading, pesquisa, vendas, desenvolvimento de negócios). Se uma empresa TradFi Wall Street me pedisse um candidato, eu poderia encontrar facilmente um que melhor se encaixasse em suas necessidades.

Contrate pessoas apaixonadas pelo setor

Mas quais são os melhores atributos e qualificações para um analista de pesquisa em Cripto? O que torna a pessoa de Trade Ops a melhor? Quem é mais adequado para lidar com as relações com investidores? Essas ainda não são perguntas fáceis de responder em Cripto. Durante os primeiros anos do nosso fundo, pegávamos o que podíamos — ou seja, quem quisesse um emprego. O salário era péssimo, as horas eram longas e o futuro era muito incerto. Qualquer um que quisesse um emprego neste setor em 2018 compartilhava uma verdadeira paixão pelo sucesso do blockchain e estava disposto a Aprenda qualquer parte do trabalho necessária para ter sucesso. A maioria das pessoas que ingressaram neste setor antes de 2020 ainda está trabalhando neste setor, e suas responsabilidades de trabalho evoluem em tempo real. Mas em 2021, eu poderia ter escolhido a dedo qualquer pessoa que eu quisesse de todos os grandes bancos, corretoras e fundos de hedge, todos com experiência zero em Cripto , mas que viam muito dinheiro pela frente. Os currículos estavam chegando. Muitos desses funcionários T deram certo. Em 2023, voltaremos às almas apaixonadas que farão de tudo para trabalhar neste setor.

Todo mundo usa vários chapéus

Este é um negócio muito prático, onde analistas de pesquisa têm que testar a funcionalidade de aplicativos, desafiar a modelagem financeira do status quo e fazer networking ao vivo com outros veteranos do setor em conferências. Os traders têm que navegar de um lado para o FORTH da macro dos EUA para os Mercados de moeda asiáticos, para movimentos de carteira on-chain específicos de criptomoedas, dependendo da correlação atual do dia. Os funcionários do back-office têm que testar novos provedores de serviços a cada três semanas para KEEP as mudanças na regulamentação, melhores práticas e demandas de LP enquanto navegam por constantes falências, fechamentos e tentativas de hack.

O denominador comum parece ser uma real disposição para testar novas teses. Se você der a 10 analistas de ações as mesmas informações, eles darão a você em grande parte a mesma resposta e apresentarão as mesmas técnicas de modelagem homogêneas para chegar a essa resposta. Se você der a 10 analistas e traders de Cripto as mesmas informações, eles provavelmente darão a você 10 respostas diferentes usando análises totalmente diferentes. Isso é revigorante e geralmente leva a um alfa descomunal, mas também cria desafios quando se trata de criar uma fórmula repetível para o sucesso.

Operações comerciais é o departamento mais importante

Quando trabalhei em fundos de crédito e ações, o back office era negligenciado. Eles geralmente eram crianças, ansiosas para assumir uma função de negociação "real" o mais rápido possível. O trabalho era bloquear e atacar básico - garantir que as negociações fossem liquidadas, garantir que seu extrato de corretagem fosse preciso e garantir que os administradores do fundo fizessem seu trabalho.

As equipes de conformidade estavam lá simplesmente porque tinham que estar - todos nós conhecíamos as regras, as obedecíamos e, se houvesse alguma dúvida, verificávamos com a conformidade, mas sabíamos que a resposta seria "T faça isso".

Deveríamos ter muita sorte com Cripto.

Operações comerciais são o trabalho mais importante em Cripto. Você tem que tocar nos ativos todos os dias, e um único erro pode custar milhões de dólares à empresa. Como resultado, essas pessoas não só precisam ser as mais confiáveis ​​da empresa, mas também precisam criar redundâncias que ainda possam operar mesmo que elas mesmas desapareçam. Entrar em uma função de Trade Ops é mais glamoroso do que sair de Trade Ops, e aqueles que constroem suas Carreiras neste subconjunto do negócio de fundos acabam aprendendo mais sobre blockchain.

Da mesma forma, a conformidade não é uma reflexão tardia em Cripto. Ao contrário do TradFi, não se pode presumir que seus funcionários conheçam as regras, pois a maioria vem de origens completamente diferentes de Wall Street. Educação e monitoramento constantes são essenciais. Além disso, um oficial de conformidade T pode simplesmente ler as regras e presumir a conformidade, pois há poucas regras claras a Siga (apesar de Gary Gensler nos dizer o contrário). Fazer o seu melhor como uma empresa fiduciária e cumpridora da lei é um esforço hercúleo.

O lado da venda está melhorando

Nas Finanças tradicionais, o sell-side oferece um papel muito valioso. Eles subscrevem novas transações, criam novas ideias de financiamento, aconselham empresas sobre a melhor forma de participar dos Mercados de capital, facilitam a negociação de títulos existentes, escrevem pesquisas sobre títulos novos e existentes e repassam a cor do mercado entre os participantes. Existem bancos de investimento de serviço completo e corretoras/negociantes de nicho, mas independentemente de você usar um balcão único ou dividir os serviços com várias empresas, os serviços em si são todos cobertos.

Embora o sell-side esteja melhorando em Cripto, ele ainda é incrivelmente fragmentado e muitos desses serviços ainda não existem. Como resultado, os gestores de fundos geralmente ficam em uma ilha, forçados a fabricar seus próprios negócios, estruturar seus próprios financiamentos e fazer suas próprias pesquisas do zero. A pesquisa escrita de lojas de negociação OTC aumentou muito em volume e melhorou em qualidade, fornecendo uma verificação de canal necessária sobre o estado dos Mercados. Mas a negociação em si continua sendo muito baseada em troca (caixa preta) e, portanto, carece de eixos naturais entre os investidores. A negociação de cores sobre fluxos e atividades melhorou, mas há menos participantes do mercado para obter informações. Ainda não há um banco de investimento de serviço completo e, de fato, os verdadeiros serviços de banco de investimento para subscrição e consultoria de lançamentos de tokens são provavelmente o maior espaço em branco daqui para frente.

Estou constantemente chocado com o quão poucas ferramentas conhecidas do Mercados de capitais de Wall Street são utilizadas dentro da Cripto. A maioria dos lançamentos de tokens está condenada desde o início. De lançamentos de tokens de baixa flutuação/alta avaliação totalmente diluída (FDV), a listagens diretas a preços insanos, a tokenomics mal escritos – os emissores de tokens (que geralmente são desenvolvedores e não têm conhecimento financeiro) continuam a ter que chegar ao mercado sem a assistência daqueles que sabem como fazer isso melhor, o que subsequentemente leva a piores oportunidades de investimento para os gestores de ativos.

Alguns provedores de serviços estão melhorando muito, como soluções de custódia, OTC Trading e liquidez de opções. Ainda assim, outros estão piorando, como administradores de fundos e auditores, que na esteira da FTX estão se afastando dessas ofertas.

No lado da tecnologia e da pesquisa, é incrível que os serviços de Cripto da Bloomberg continuem irrelevantes. A lista de cobertura, seu índice e todas as funcionalidades ainda são de 2017 e não levam em conta o quanto essa indústria cresceu e evoluiu. Felizmente, novatos como Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram e outros inovaram rápido o suficiente para assumir esse canto, e somos gratos a essas empresas. É totalmente possível administrar um fundo de Cripto em 2023 sem nunca fazer login em um Terminal Bloomberg.

No geral, a gestão de fundos ainda é desafiada pela falta de ferramentas de sell-side. À medida que o sell-side melhora, o mesmo acontece com o número e a amplitude dos fundos.

A base de investidores está ficando mais inteligente

Quando começamos nosso fundo há cinco anos, sabíamos que a jornada educacional para potenciais LPs seria lenta. Estávamos aprendendo constantemente enquanto investíamos e fazendo o melhor para educar investidores interessados ​​em tempo real, mas não era prático esperar que alguém que T estivesse focado em tempo integral neste setor KEEP o ritmo. As perguntas de potenciais LPs tendiam a se concentrar mais em como investimos em vez do que investimos, e definitivamente houve um BIT de salto de fé por parte dos investidores.

Avançando para hoje, o roteiro mudou completamente. Os LPs estão ficando muito mais inteligentes sobre a classe de ativos e o universo de investimentos, fazendo perguntas melhores. Em alguns casos, os LPs agora sabem mais do que nós, pois estão expostos a diferentes áreas da indústria que podem não estar em nosso foco diário. Dito isso, a quantidade de informações ruins que continua a FLOW sem esforço pela mídia e contas de "influenciadores" continua a atingir os LPs também, muitas vezes nos surpreendendo em relação a certos tópicos de interesse que consideramos irrelevantes, mas nossos investidores acreditam que são atuais.

À medida que os investidores começam a se tornar mais experientes em ativos digitais, eles querem muito mais controle sobre os investimentos e a especificidade aumentou. Os gestores de ativos neste espaço lançaram fundos altamente especializados com base na demanda dos investidores, incluindo fundos focados em DeFi, fundos NFT, ETC Muitos gestores de ativos, incluindo a Arca, começaram a criar "Fundos de 1" que permitem mais especificidade, mas fornecem a equipe profissional para gerenciar os investimentos.

Em 2018, se você nos perguntasse, recomendaríamos ir com um investidor profissional. Mas como as informações estão mais prontamente disponíveis e a UI/UX dos projetos melhoram, encorajamos os investidores de varejo a pesquisar e investir. No entanto, para gerar alfa onde existe assimetria de informação, ainda é valioso ter gestores de fundos profissionais que possam tirar vantagem do ciclo de notícias 24 horas por dia, 7 dias por semana, da volatilidade do mercado e de um ambiente regulatório obscuro.

Conclusão

No geral, administrar um fundo neste novo e inovador espaço tem sido incrivelmente recompensador, e estamos ansiosos pelos próximos cinco anos. Os gestores de fundos continuarão a transitar entre “se tornar mais parecidos com TradFi” e adotar as melhores práticas de Wall Street, em vez de encontrar maneiras de aproveitar as oportunidades somente de criptomoedas (yield farming, airdrops, testar novos aplicativos).

O fator mais importante para o sucesso no espaço de ativos digitais é a fé no futuro. Temos que acreditar que estamos na fronteira da construção de um novo sistema financeiro que tem a capacidade de transformar a sociedade. Embora esperemos obstáculos no caminho e resistência de incumbentes que se beneficiam do status quo, sabemos que, enquanto continuarmos a avançar, lutar pelas mudanças necessárias e nos adaptar conforme necessário, esta indústria terá sucesso.

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