ФРС перевернута с ног на голову в отношении инфляции, и это большой риск

В последний раз, когда США пережили ужасный всплеск инфляции в 1980-х годах, экономическая чрезвычайная ситуация воспринималась настолько серьезной, что Федеральная резервная система, которую тогда возглавлял Пол Волкер, подняла процентные ставки на целых три процентных пункта.

Это примерно в шесть раз превышает темпы, наблюдаемые в более типичном цикле повышения ставок, когда ФРС повышает ставки с шагом в 0,25 процентного пункта.

«Если мы не отреагируем на рост, который в этот период может быть весьма значительным, у нас возникнут реальные проблемы с доверием», — заявил Волкеру Дональд Уинн, бывший высокопоставленный чиновник Совета управляющих Федеральной резервной системы, на заседании ФРС в марте 1980 года, согласно стенограмме заседания.

В конце концов, основная процентная ставка центрального банка США оказалась примерно на пять процентных пунктов выше уровня инфляции. Повышение вызвало резкую рецессию, но намерение сработало: инфляция вскоре пошла на спад.

Сейчас существует аналогичный разрыв между инфляцией и ставкой по федеральным фондам, но соотношение здесь перевернуто.

В прошлом месяце инфляция подскочила до нового четырехдесятилетнего максимума в 9,1%, и должностные лица ФРС обеспокоены, хотя несколько руководителей центрального банка США высказались против перспективы повышения ставки на 1 процентный пункт, выразив предпочтение повышению на 0,75 процентного пункта.

Такой шаг приведет к повышению ставки по федеральным фондам до диапазона от 2,25% до 2,5%, что все равно будет как минимум на 6 процентных пунктов ниже текущего уровня общей инфляции.

В прошлом месяце представители ФРС опубликовали свои свежие квартальные экономические прогнозы, или «DOT график», а члены Комитета по открытым рынкам (FOMC), устанавливающего ставки, ожидают, что ставка по федеральным фондам составит 3,4%, а инфляция, по прогнозам, к концу года составит 5,2%.

Суть в том, что чиновники ФРС T двигаются с чем-то близким к срочности, которую мы наблюдали в эпоху Волкера. Это риск, говорят некоторые ведущие экономисты.

«Мы так близки к чрезвычайной ситуации с инфляцией, как никогда за последние 40 лет», — сказал Майкл Фероли, главный экономист США в JPMorgan. «Единственное, что удерживает ее от полномасштабной, бесконтрольной чрезвычайной ситуации, — это то, что долгосрочные инфляционные ожидания все еще кажутся достаточно хорошо закрепленными».

Динамика Bitcoin внимательно отслеживается (BTC) рынка, отчасти потому, что динамика цен крупнейшей Криптовалюта по рыночной капитализации недавно была связана с акциями США. Более быстрый рост процентных ставок сделает облигации более привлекательными для инвесторов. Более высокие затраты по займам съедят корпоративные доходы и замедлят темпы инвестиций, что может повлиять на цены акций.

Цена Bitcoin в этом году снизилась примерно на 49% и сейчас составляет около 23 351 доллара.

Дэн Морхед, генеральный директор Pantera Capital, недавно написал, что разница между инфляцией и ставкой по федеральным фондам больше, чем когда-либо в истории. В настоящее время ставка находится там же, где и до пандемии коронавируса, когда инфляция составляла 2,3%.

В пятницу опрос Мичиганского университетапоказалпотребители прогнозируют, что инфляция составит 2,8% в течение пяти лет, что ниже ожидаемых в июне 3,1%.

Однако в настоящее время инфляция по-прежнему находится на самом высоком уровне за четыре десятилетия, и председатель ФРС Джером Пауэллдопущенный что центральный банк США недооценил темпы роста потребительских цен и ошибся, назвав его «переходным». Он также неоднократно заявлял, что экономика, благодаря очень HOT рынку труда, очень сильна, поэтому многие участники рынка прогнозировали рост на 100 базисных пунктов (ONE процентный пункт) в июле.

Текущая цель ФРС — довести ставку по федеральным фондам до долгосрочного нейтрального уровня в 2,5%, номинутпоследнего заседания FOMC показывают, что чиновники планируют повысить ставку, в результате чего она достигнет 3,4% в этом году.

«Я думаю, есть веские причины для ставки в 100 или 125 базисных пунктов, но я думаю, что ONE из самых веских причин для ставки в 75 базисных пунктов заключается в том, что два повышения на 75 базисных пунктов позволяют достичь нейтрального уровня, а затем можно начинать калибровку», — сказал Фероли.

Однако эти взвешенные расчеты далеки от быстрых экстренных действий, которые Федеральная резервная система предприняла для снижения ставок во время краха рынка в марте 2020 года из-за ожидаемых экономических последствий пандемии или во время финансового кризиса 2008 года.

Винсент Рейнхарт, бывший сотрудник ФРС, а ныне главный экономист и макростратег в Dreyfus and Mellon, говорит, что трудно понять, как ФРС снизит инфляцию, если ставка по федеральным фондам останется отрицательной в течение года, как показывают собственные прогнозы чиновников.

Рейнхарт отметил, что ФРС рискует нарушить принцип Тейлора.

Согласно принципу Тейлора, реальная процентная ставка должна повышаться «более чем один к одному» при росте инфляции, но в настоящее время ставка отрицательная, поскольку она ниже инфляции.

«Это жалоба, которую вы можете предъявить Федеральному резерву прямо сейчас», — сказал Рейнхарт.

Страх потерять доверие

Еще одним риском мягкого подхода ФРС может стать страх потери доверия.

Использование ФРСпрямое руководство подготовка и контроль Рынки к предстоящему повышению ставок — нововведение последних десятилетий — работает только до тех пор, пока инвесторы верят, что чиновники Социальные сети свои обязательства.

«Пауэлл действительно, действительно ненавидит удивлять Рынки», — сказал Рейнхарт. «Он хочет контролировать повествование и хочет убедиться, что не будет никаких сюрпризов».

В прошлом месяце должностные лица ФРС изменили свое мнение об уровне повышения ставки в последнюю минуту после отчета об инфляции, которая оказалась выше ожидаемой. На этот раз они могут придерживаться своего первоначального плана. В конце мая должностные лица ФРС дали понять, что, скорее всего, повысят процентные ставки на 75 базисных пунктов в июле, учитывая, что в июне ожидалось небольшое ускорение инфляции. Но даже несмотря на то, что ИПЦ оказался намного сильнее прогнозируемого, ФРС придерживалась своего плана.

«Я думаю, что они, вероятно, получили некоторую отдачу от того, что, как казалось, было BIT неспокойным на последнем заседании», — сказал Фероли из JPMorgan о ФРС. «T было похоже, что был устойчивый рост, и я думаю, что переход от 75 до 100 базисных пунктов может показаться более нестабильным. Более нестабильным, возможно».

Последовательное принятие решений еще до проведения заседаний FOMC также подрывает важность двухдневных обсуждений за закрытыми дверями.

«FOMC хочет сделать несколько вещей, и они не все взаимно согласованы», — сказал Рейнхарт из Dreyfus and Mellon. «Вы хотите получить руководство, вы хотите донести до инвесторов, что вы собираетесь делать со ставками, чтобы они могли оценить это заранее. С другой стороны, вы также хотите реагировать на входящую информацию. Если вы даете руководство, которое не описывается входящей информацией, что вы делаете?»

«Если вы меняете план между заседаниями, уважаете ли вы консультации комитета?» — спросил он.

По словам Фероли, если все пойдет по плану ФРС, инфляция заметно замедлится в четвертом квартале, а если прогнозы чиновников окажутся верными, то ставка по федеральным фондам к концу года достигнет 3,5%.

«Таким образом, по крайней мере, в квартальном последовательном годовом выражении вы вернетесь к положительной реальной ставке по федеральным фондам к четвертому кварталу, если не раньше», — сказал он.

Это постепенное возвращение к норме. Оно предполагает, что экстренные действия T нужны.