La Fed è al contrario sull'inflazione e questo è un grosso rischio

L'ultima volta che gli Stati Uniti hanno sofferto una brutta ondata di inflazione, negli anni '80, l'emergenza economica era considerata così grave che la Federal Reserve, allora guidata da Paul Volcker, aumentò i tassi di interesse fino a tre punti percentuali.

Si tratta di un ritmo circa sei volte superiore a quello osservato in un ciclo di aumento dei tassi più tipico, in cui la Fed procede con incrementi di 0,25 punti percentuali.

"Se non rispondiamo all'aumento, che potrebbe essere piuttosto consistente in questo periodo, avremo un vero problema di credibilità", disse Donald Winn, ex alto funzionario del Federal Reserve Board, a Volcker durante la riunione della Fed nel marzo 1980, secondo la trascrizione della riunione.

Alla fine, il tasso di interesse principale della banca centrale degli Stati Uniti era circa cinque punti percentuali al di sopra del tasso di inflazione. L'aumento ha provocato una forte recessione, ma l'intento ha funzionato: l'inflazione si è presto placata.

Ora, c'è un divario simile tra l'inflazione e il tasso dei fondi federali, ma la relazione è capovolta.

Il mese scorso l'inflazione ha raggiunto il nuovo massimo degli ultimi quattro decenni, attestandosi al 9,1%, e i funzionari della Fed sono preoccupati, sebbene diversi governatori della banca centrale statunitense abbiano sminuito la prospettiva di un aumento dei tassi di 1 punto percentuale, esprimendo la loro preferenza per un aumento di 0,75 punti percentuali.

Una mossa del genere aumenterebbe il tasso dei fondi federali a un intervallo compreso tra il 2,25% e il 2,5%, che sarebbe comunque almeno 6 punti percentuali al di sotto dell'attuale tasso di inflazione generale.

Il mese scorso, i funzionari della Fed hanno pubblicato le loro nuove proiezioni economiche trimestrali, o "DOT plot", e i membri del Federal Open Market Committee (FOMC), che stabilisce i tassi, si aspettano che il tasso sui fondi federali sia al 3,4%, mentre l'inflazione dovrebbe attestarsi al 5,2% entro la fine dell'anno.

Il punto è che i funzionari della Fed T si stanno muovendo con un'urgenza che si avvicina a quella vista nell'era Volcker. Questo è un rischio, affermano alcuni importanti economisti.

"Siamo più vicini a un'emergenza inflazione di quanto lo siamo stati negli ultimi 40 anni", ha affermato Michael Feroli, economista capo degli Stati Uniti presso JPMorgan. "L'unica cosa che impedisce che diventi un'emergenza a tutto campo, senza esclusione di colpi, è che le aspettative di inflazione a lungo termine sembrano ancora ragionevolmente ben ancorate".

La dinamica è attentamente monitorata nel Bitcoin (BTC), in parte perché la performance dei prezzi della più grande Criptovaluta per capitalizzazione di mercato è stata recentemente correlata alle azioni statunitensi. Aumenti più rapidi dei tassi di interesse renderanno le obbligazioni più attraenti per gli investitori. Costi di prestito più elevati eroderanno gli utili aziendali e rallenteranno il ritmo degli investimenti, il che potrebbe influenzare i prezzi delle azioni.

Quest'anno il prezzo Bitcoin è sceso di circa il 49%, attestandosi attualmente intorno ai 23.351 dollari.

Dan Morehead, CEO di Pantera Capital, ha scritto di recente che la differenza tra inflazione e tasso dei fondi federali è maggiore che in qualsiasi altro momento della storia. Il tasso è attualmente fermo al punto in cui si trovava prima della pandemia di coronavirus, quando l'inflazione era al 2,3%.

Venerdì, un sondaggio dell'Università del Michiganha mostratoche i consumatori prevedono un'inflazione pari al 2,8% in un orizzonte di cinque anni, in calo rispetto al 3,1% previsto a giugno.

Tuttavia, attualmente l’inflazione è ancora al massimo degli ultimi quattro decenni e il presidente della Fed Jerome Powell haammesso che la banca centrale statunitense ha sottostimato il ritmo dell'aumento dei prezzi al consumo e ha sbagliato a definirlo "transitorio". Ha anche affermato ripetutamente che l'economia, grazie a un mercato del lavoro molto HOT , è molto forte, motivo per cui molti partecipanti al mercato hanno previsto un aumento di 100 punti base (ONE punto percentuale) a luglio.

L’obiettivo attuale della Fed è di portare il tasso dei fondi federali a un tasso neutrale a lungo termine del 2,5%, maminutidell'ultima riunione del FOMC mostrano che i funzionari pianificano aumenti dei tassi che porterebbero il tasso al 3,4% quest'anno.

"Penso che ci siano buone ragioni per 100 o 125 punti base, ma penso che ONE delle ragioni più forti per 75 punti base sia che due aumenti di 75 punti base ti portano alla neutralità e poi puoi iniziare a calibrare da lì", ha detto Feroli.

Ma questi calcoli ponderati sono ben lontani dall'azione rapida e d'emergenza adottata dalla Federal Reserve per tagliare i tassi durante il crollo del mercato del marzo 2020, a causa del previsto impatto economico della pandemia, o durante la crisi finanziaria del 2008.

Vincent Reinhart, ex funzionario della Fed, ora capo economista e macro stratega presso Dreyfus and Mellon, afferma che è difficile capire come la Fed ridurrà l'inflazione se il tasso dei fondi federali rimane negativo per tutto l'anno, come mostrano le proiezioni degli stessi funzionari.

Reinhart ha osservato che la Fed rischia di violare il principio di Taylor.

Secondo il principio di Taylor, il tasso di interesse reale dovrebbe essere aumentato “più di uno a uno” quando aumenta l’inflazione, ma il tasso è attualmente negativo perché è inferiore all’inflazione.

"È una lamentela che si può muovere alla Federal Reserve in questo momento", ha affermato Reinhart.

Paura di perdere credibilità

Un altro rischio dell'approccio "light" della Fed potrebbe essere il timore di perdere credibilità.

L'uso da parte della Fed diindicazioni in avanti preparare e controllare i Mercati per i prossimi aumenti dei tassi – un’innovazione degli ultimi decenni – funziona solo finché gli investitori credono che i funzionari Seguici a termine le loro azioni.

"Powell odia davvero, davvero i Mercati sorprendenti", ha detto Reinhart. "Vuole controllare la narrazione e vuole assicurarsi che non ci siano sorprese".

Il mese scorso, i funzionari della Fed hanno cambiato idea sul livello di aumento dei tassi all'ultimo minuto dopo un rapporto sull'inflazione più alto del previsto. Questa volta potrebbero attenersi al loro piano iniziale. I funzionari della Fed alla fine di maggio hanno segnalato che avrebbero probabilmente aumentato i tassi di interesse di 75 punti base a luglio, dato che si prevedeva un'accelerazione leggera dell'inflazione a giugno. Ma anche se l'indice dei prezzi al consumo è risultato molto più forte del previsto, la Fed ha mantenuto il suo piano.

"Penso che probabilmente abbiano ricevuto un po' di contraccolpo da quella che sembrava essere un BIT' di instabilità nell'ultimo incontro", ha detto Feroli di JPMorgan della Fed. "T sembrava che ci fosse un progresso costante, e penso che passare da 75 a 100 punti base potrebbe sembrare più instabile. Più instabile, forse".

Prendere decisioni prima ancora che si svolgano le riunioni del FOMC indebolisce ulteriormente l'importanza delle discussioni a porte chiuse che durano due giorni.

"Il FOMC vuole fare più cose, e non sono tutte reciprocamente coerenti", ha detto Reinhart di Dreyfus e Mellon. "Vuoi una guida, vuoi comunicare agli investitori cosa farai con i tassi in modo che possano valutarli in anticipo. D'altro canto, vuoi anche essere reattivo alle informazioni in arrivo. Se fornisci una guida che non è descritta dalle informazioni in arrivo, cosa fai?"

"Se si cambia il piano tra una riunione e l'altra, si rispettano le consultazioni del comitato?" ha detto.

Se tutto andrà secondo i piani della Fed, l'inflazione rallenterà notevolmente nel quarto trimestre, secondo Feroli, e se le proiezioni dei funzionari si riveleranno accurate, il tasso dei fondi federali raggiungerà il 3,5% entro la fine dell'anno.

"Quindi, almeno in termini trimestrali sequenziali annualizzati, si tornerà a un tasso reale positivo sui fondi federali entro il quarto trimestre, se non prima", ha affermato.

Si tratta di un graduale ritorno alla normalità. Si presume che T siano necessarie azioni di emergenza.