La Fed est à l'envers sur la question de l'inflation et c'est un gros risque

La dernière fois que les États-Unis ont connu une grave crise d’inflation, dans les années 1980, l’urgence économique était considérée comme si grave que la Réserve fédérale, alors dirigée par Paul Volcker, a augmenté les taux d’intérêt jusqu’à trois points de pourcentage.

C'est environ six fois le rythme observé dans un cycle de hausse des taux plus typique, où la Fed procède par incréments de 0,25 point de pourcentage.

« Si nous ne réagissons pas à cette augmentation, qui pourrait être assez importante à cette période, nous allons avoir un réel problème de crédibilité », a déclaré Donald Winn, ancien haut responsable du Conseil de la Réserve fédérale, à Volcker lors de la réunion de la Fed en mars 1980, selon la transcription de la réunion.

Finalement, le principal taux d'intérêt de la banque centrale américaine s'est situé à environ cinq points de pourcentage au-dessus du taux d'inflation. Cette hausse a provoqué une forte récession, mais l'objectif a été atteint : l'inflation a rapidement diminué.

Il existe désormais un écart similaire entre l’inflation et le taux des fonds fédéraux, mais la relation est inversée.

L'inflation a atteint un nouveau sommet en quatre décennies, soit 9,1 %, le mois dernier, et les responsables de la Fed sont inquiets, même si plusieurs gouverneurs de la banque centrale américaine ont minimisé la perspective d'une hausse des taux d'un point de pourcentage, exprimant leur préférence pour une hausse de 0,75 point de pourcentage.

Une telle mesure porterait le taux des fonds fédéraux à une fourchette comprise entre 2,25 % et 2,5 %, ce qui resterait au moins 6 points de pourcentage en dessous du taux d’inflation actuel.

Le mois dernier, les responsables de la Fed ont publié leurs nouvelles projections économiques trimestrielles, ou «DOT plot », et les membres du Comité fédéral de l’open market (FOMC), qui fixe les taux, s’attendent à ce que le taux des fonds fédéraux soit à 3,4 %, tandis que l’inflation devrait être à 5,2 % d’ici la fin de l’année.

Le problème est que les responsables de la Fed n'agissent T avec la même urgence que sous Volcker. C'est un risque, affirment certains économistes de renom.

« Nous sommes plus proches d'une urgence inflationniste que jamais au cours des 40 dernières années », a déclaré Michael Feroli, économiste en chef pour les États-Unis chez JPMorgan. « La seule chose qui empêche la situation de se transformer en une urgence généralisée et sans appel est que les anticipations d'inflation à long terme semblent encore raisonnablement bien ancrées. »

La dynamique du Bitcoin est surveillée de près (BTC), en partie parce que l'évolution du prix de la plus grande Cryptomonnaie par capitalisation boursière a récemment été corrélée à celle des actions américaines. Une hausse plus rapide des taux d'intérêt rendra les obligations plus attractives pour les investisseurs. La hausse des coûts d'emprunt grevera les bénéfices des entreprises et ralentira le rythme des investissements, ce qui pourrait affecter les cours des actions.

Le prix du Bitcoin a baissé d'environ 49 % cette année, se situant actuellement autour de 23 351 $.

Dan Morehead, PDG de Pantera Capital, a récemment écrit que l'écart entre l'inflation et le taux des fonds fédéraux est plus important qu'à tout autre moment de l'histoire. Le taux se situe actuellement au niveau où il se trouvait avant la pandémie de coronavirus, lorsque l'inflation était de 2,3 %.

Vendredi, une enquête de l'Université du Michigana montréque les consommateurs prévoient une inflation de 2,8 % sur un horizon de cinq ans, en baisse par rapport aux 3,1 % attendus en juin.

Cependant, l'inflation est toujours à son plus haut niveau depuis quatre décennies, et le président de la Fed, Jerome Powell, aadmis La banque centrale américaine a sous-estimé le rythme de la hausse des prix à la consommation et a eu tort de la qualifier de « transitoire ». Il a également répété à plusieurs reprises que l'économie, grâce à un marché du travail très HOT , était très solide, ce qui explique pourquoi de nombreux acteurs du marché prévoyaient une hausse de 100 points de base (un point de pourcentage) en juillet.

L’objectif actuel de la Fed est de ramener le taux des fonds fédéraux à un taux neutre à long terme de 2,5 %, maisminutesLes résultats de la dernière réunion du FOMC montrent que les responsables prévoient des augmentations de taux qui porteraient le taux à 3,4 % cette année.

« Je pense qu'il y a de bonnes raisons pour 100 ou 125 points de base, mais je pense que ONEune des raisons les plus fortes pour 75 points de base est que deux hausses de 75 points de base vous amènent à la neutralité et vous pouvez ensuite commencer à calibrer à partir de là », a déclaré Feroli.

Mais ces calculs mesurés sont bien loin de l’action rapide et d’urgence que la Réserve fédérale a prise pour réduire les taux lors du krach boursier de mars 2020 en raison de l’impact économique attendu de la pandémie, ou lors de la crise financière de 2008.

Vincent Reinhart, ancien responsable de la Fed, aujourd'hui économiste en chef et stratège macroéconomique chez Dreyfus et Mellon, affirme qu'il est difficile de comprendre comment la Fed parviendra à faire baisser l'inflation si le taux des fonds fédéraux reste négatif tout au long de l'année, comme le montrent les propres projections des responsables.

Reinhart a souligné que la Fed risque de violer le principe de Taylor.

Selon le principe de Taylor, le taux d’intérêt réel devrait être augmenté « de plus d’un pour un » lorsque l’inflation augmente, mais le taux est actuellement négatif car il est inférieur à l’inflation.

« C’est une plainte que l’on peut formuler à l’encontre de la Réserve fédérale en ce moment », a déclaré Reinhart.

Peur de perdre sa crédibilité

Un autre risque lié à l’approche laxiste de la Fed pourrait être la crainte de perdre sa crédibilité.

L'utilisation par la Fed deorientation prospective Préparer et contrôler les Marchés aux prochaines hausses de taux – une innovation des dernières décennies – ne fonctionne que tant que les investisseurs croient que les responsables Réseaux sociaux leur décision.

« Powell déteste vraiment surprendre les Marchés», a déclaré Reinhart. « Il veut contrôler le discours et s'assurer qu'il n'y ait pas de surprise. »

Le mois dernier, les responsables de la Fed ont modifié à la dernière minute leur décision quant au niveau de hausse des taux, après un rapport sur l'inflation plus élevé que prévu. Cette fois, ils pourraient s'en tenir à leur plan initial. Fin mai, ils avaient annoncé une hausse probable des taux d'intérêt de 75 points de base en juillet, compte tenu d'une légère accélération de l'inflation prévue en juin. Mais malgré un IPC bien supérieur aux prévisions, la Fed a maintenu son plan.

« Je pense qu'ils ont probablement subi un contrecoup de ce qui a semblé être une BIT instabilité lors de la dernière réunion », a déclaré Feroli de JPMorgan à propos de la Fed. « Il ne semble T y avoir eu de progression régulière, et je pense que passer de 75 à 100 points de base pourrait paraître plus instable. Plus instable, peut-être. »

Le fait de prendre systématiquement des décisions avant même que les réunions du FOMC n’aient lieu diminue également l’importance des discussions à huis clos qui durent deux jours.

« Le FOMC souhaite mener plusieurs actions, et elles ne sont pas toutes cohérentes », a déclaré Reinhart, de Dreyfus et Mellon. « Il faut des indications, il faut communiquer aux investisseurs ce que l'on va faire avec les taux afin qu'ils puissent anticiper. D'autre part, il faut aussi être réactif aux informations entrantes. Si l'on donne des indications qui ne sont pas décrites par les informations entrantes, que faire ? »

« Si vous changez le plan entre les réunions, respectez-vous les consultations du comité ? » a-t-il demandé.

Si tout se déroule comme prévu par la Fed, l'inflation devrait ralentir sensiblement au quatrième trimestre, selon Feroli, et si les projections des responsables s'avèrent exactes, le taux des fonds fédéraux pourrait atteindre 3,5 % d'ici la fin de l'année.

« Donc, au moins en termes trimestriels séquentiels annualisés, vous reviendrez à un taux réel des fonds fédéraux positif d'ici le quatrième trimestre, voire plus tôt », a-t-il déclaré.

Il s'agit d'un retour progressif à la normale, qui suppose que des mesures d'urgence ne sont T nécessaires.