La Reserva Federal está al revés en materia de inflación y eso supone un gran riesgo

La última vez que Estados Unidos sufrió un fuerte episodio de inflación, en la década de 1980, la emergencia económica fue considerada tan grave que la Reserva Federal, entonces dirigida por Paul Volcker, aumentó las tasas de interés hasta en tres puntos porcentuales.

Eso es aproximadamente seis veces el ritmo observado en un ciclo más típico de aumento de tasas, donde la Fed se mueve en incrementos de 0,25 puntos porcentuales.

"A menos que respondamos al aumento, que podría ser bastante grande en este período, vamos a tener un verdadero problema de credibilidad", dijo Donald Winn, ex alto funcionario de la Junta de la Reserva Federal, a Volcker en la reunión de la Fed en marzo de 1980, según la transcripción de la reunión.

Finalmente, el tipo de interés principal del banco central estadounidense superó en unos cinco puntos porcentuales la tasa de inflación. El aumento provocó una fuerte recesión, pero la intención funcionó: la inflación pronto disminuyó.

Ahora bien, existe una brecha similar entre la inflación y la tasa de fondos federales, pero la relación está al revés.

La inflación aumentó a un nuevo máximo de cuatro décadas del 9,1% el mes pasado, y los funcionarios de la Fed están preocupados, aunque varios gobernadores del banco central estadounidense han restado importancia a la perspectiva de un aumento de tasas de 1 punto porcentual, expresando su preferencia por un aumento de 0,75 puntos porcentuales.

Tal medida elevaría la tasa de los fondos federales a un rango de entre 2,25% y 2,5%, lo que todavía estaría al menos 6 puntos porcentuales por debajo de la tasa de inflación general actual.

El mes pasado, los funcionarios de la Reserva Federal publicaron sus nuevas proyecciones económicas trimestrales, o “diagrama de DOT ”, y los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que fija las tasas, esperan que la tasa de los fondos federales se sitúe en 3,4%, mientras que se pronostica que la inflación será de 5,2% para fin de año.

El punto es que los funcionarios de la Reserva Federal no están actuando con la misma urgencia que en la era Volcker. Eso es un riesgo, dicen algunos economistas destacados.

“Estamos más cerca de una emergencia inflacionaria que nunca en los últimos 40 años”, afirmó Michael Feroli, economista jefe para EE. UU. de JPMorgan. “Lo único que impide que se convierta en una emergencia total y sin restricciones es que las expectativas de inflación a largo plazo aún parecen bastante estables”.

Se está observando de cerca la dinámica del Bitcoin (BTC), en parte porque el comportamiento del precio de la mayor Criptomonedas por capitalización bursátil se ha correlacionado recientemente con el de las acciones estadounidenses. Unas subidas más rápidas de los tipos de interés harán que los bonos sean más atractivos para los inversores. El aumento de los costes de financiación reducirá las ganancias corporativas y ralentizará el ritmo de inversión, lo que podría afectar a los precios de las acciones.

El precio de Bitcoin ha bajado aproximadamente un 49% este año, y actualmente ronda los 23.351 dólares.

Dan Morehead, director ejecutivo de Pantera Capital, escribió recientemente que la diferencia entre la inflación y la tasa de los fondos federales es mayor que en cualquier otro momento de la historia. La tasa se encuentra actualmente en el mismo nivel que antes de la pandemia de coronavirus, cuando la inflación era del 2,3 %.

El viernes, una encuesta de la Universidad de Michiganpresentadoque los consumidores esperan que la inflación se sitúe en el 2,8% en un horizonte de cinco años, frente al 3,1% esperado en junio.

Sin embargo, actualmente la inflación sigue en su nivel más alto en cuatro décadas y el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha...aceptado Que el banco central estadounidense subestimó el ritmo del aumento de los precios al consumidor y se equivocó al calificarlo de "transitorio". También afirmó repetidamente que la economía, gracias a un mercado laboral muy HOT , es muy sólida, razón por la cual muchos participantes del mercado predijeron un aumento de 100 puntos básicos (un punto porcentual) en julio.

El objetivo actual de la Reserva Federal es llevar la tasa de los fondos federales a una tasa neutral a largo plazo del 2,5%, perominutosLos resultados de la última reunión del FOMC muestran que los funcionarios planean aumentos de tasas que llevarían la tasa al 3,4% este año.

"Creo que hay buenas razones para 100 o 125 puntos básicos, pero creo que una de las razones más sólidas para 75 puntos básicos es que dos aumentos de 75 puntos básicos te llevan a neutral y luego puedes comenzar a calibrar desde allí", dijo Feroli.

Pero estos cálculos mesurados distan mucho de la acción rápida y de emergencia que tomó la Reserva Federal para recortar las tasas durante el colapso del mercado de marzo de 2020 debido al impacto económico esperado de la pandemia, o durante la crisis financiera de 2008.

Vincent Reinhart, ex funcionario de la Reserva Federal que ahora es economista jefe y estratega macroeconómico de Dreyfus and Mellon, dice que es difícil entender cómo la Reserva Federal reducirá la inflación si la tasa de fondos federales permanece negativa durante todo el año, como lo muestran las propias proyecciones de los funcionarios.

Reinhart señaló que la Fed corre el riesgo de violar el principio de Taylor.

Según el principio de Taylor, el tipo de interés real debería aumentar “más de uno a uno” cuando aumenta la inflación, pero actualmente el tipo es negativo porque es inferior a la inflación.

“Esa es una queja que uno puede tener sobre la Reserva Federal en este momento”, dijo Reinhart.

Miedo a perder credibilidad

Otro riesgo del enfoque laxo de la Fed podría ser el temor a perder credibilidad.

El uso de la Reserva Federal deorientación hacia adelante Preparar y controlar los Mercados para futuras subas de tasas –una innovación de las últimas décadas– sólo funciona mientras los inversores crean que los funcionarios Síguenos su promesa.

“Powell detesta de verdad los Mercados sorprendentes”, dijo Reinhart. “Quiere controlar la narrativa y asegurarse de que no haya sorpresas”.

El mes pasado, los funcionarios de la Fed cambiaron de opinión sobre el nivel de aumento de tasas a última hora tras un informe de inflación superior a lo previsto. Esta vez, podrían mantener su plan inicial. A finales de mayo, los funcionarios de la Fed indicaron que probablemente subirían las tasas de interés en 75 puntos básicos en julio, dado que se esperaba que la inflación se acelerara ligeramente en junio. Sin embargo, aunque el IPC fue mucho más fuerte de lo previsto, la Fed mantuvo su plan.

"Creo que probablemente sufrieron algunas consecuencias negativas por lo que pareció ser una BIT volatilidad en la última reunión", dijo Feroli de JPMorgan sobre la Fed. "No pareció haber un avance constante, y creo que pasar de 75 a 100 puntos básicos podría parecer más volátil. Quizás más inestable".

Tomar decisiones sistemáticamente antes de que tengan lugar las reuniones del FOMC también socava la importancia de las discusiones a puertas cerradas de dos días.

“El FOMC quiere hacer varias cosas, y no todas son coherentes entre sí”, dijo Reinhart de Dreyfus y Mellon. “Se busca orientación, se quiere comunicar a los inversores lo que se hará con las tasas para que puedan calcularlo con antelación. Por otro lado, también se busca responder a la información que se recibe. Si se ofrece una orientación que no se describe en la información que se recibe, ¿qué se hace?”

“Si se cambia el plan entre reuniones, ¿se están respetando las consultas del comité?”, preguntó.

Si todo va según el plan de la Fed, la inflación se desacelerará notablemente en el cuarto trimestre, según Feroli, y si las proyecciones de los funcionarios resultan correctas, la tasa de fondos federales alcanzará el 3,5% a finales de año.

“Por lo tanto, al menos en términos anualizados secuenciales trimestrales, volveremos a una tasa de fondos federales real positiva en el cuarto trimestre, si no antes”, dijo.

Se trata de un retorno gradual a la normalidad. Se presupone que no se requieren medidas de emergencia.