O Fed está de cabeça para baixo em relação à inflação e isso é um grande risco

A última vez que os EUA sofreram um surto desagradável de inflação, na década de 1980, a emergência econômica foi vista como tão terrível que o Federal Reserve, então liderado por Paul Volcker, aumentou as taxas de juros em até três pontos percentuais.

Isso é cerca de seis vezes o ritmo observado em um ciclo mais típico de aumento de juros, em que o Fed se move em incrementos de 0,25 ponto percentual.

“A menos que respondamos ao aumento, que pode ser muito grande neste período, teremos um problema real de credibilidade”, disse Donald Winn, ex-alto funcionário do Federal Reserve Board, a Volcker na reunião do Fed em março de 1980, de acordo com a transcrição da reunião.

Eventualmente, a principal taxa de juros do banco central dos EUA estava cerca de cinco pontos percentuais acima da taxa de inflação. O aumento induziu uma recessão acentuada, mas a intenção funcionou: a inflação logo diminuiu.

Agora, há uma lacuna semelhante entre a inflação e a taxa dos fundos federais, mas a relação é inversa.

A inflação atingiu uma nova máxima em quatro décadas de 9,1% no mês passado, e as autoridades do Fed estão preocupadas, embora vários governadores do banco central dos EUA tenham minimizado a perspectiva de um aumento de 1 ponto percentual na taxa de juros, expressando sua preferência por um aumento de 0,75 ponto percentual.

Tal medida elevaria a taxa dos fundos federais para uma faixa entre 2,25% e 2,5%, o que ainda estaria pelo menos 6 pontos percentuais abaixo da atual taxa de inflação.

No mês passado, autoridades do Fed publicaram suas novas projeções econômicas trimestrais, ou “DOT plot”, e membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), que define as taxas, esperam que a taxa dos fundos federais fique em 3,4%, enquanto a inflação está prevista para ficar em 5,2% até o final do ano.

O ponto é que os funcionários do Fed T estão se movendo com nada próximo da urgência vista na era Volcker. Isso é um risco, dizem alguns economistas importantes.

“Estamos tão perto de uma emergência inflacionária quanto estivemos em qualquer momento nos últimos 40 anos”, disse Michael Feroli, economista-chefe dos EUA no JPMorgan. “A única coisa que está impedindo que seja uma emergência total e sem barreiras é que as expectativas de inflação de longo prazo ainda parecem razoavelmente bem ancoradas.”

A dinâmica está sendo observada de perto no Bitcoin (BTC) mercado, em parte porque o desempenho do preço da maior Criptomoeda por capitalização de mercado foi recentemente correlacionado com ações dos EUA. Aumentos mais rápidos nas taxas de juros tornarão os títulos mais atraentes para os investidores. Custos de empréstimos mais altos corroerão os lucros corporativos e diminuirão o ritmo de investimento, o que pode afetar os preços das ações.

O preço do Bitcoin caiu cerca de 49% este ano, atualmente em torno de US$ 23.351.

Dan Morehead, CEO da Pantera Capital, escreveu recentemente que a diferença entre a inflação e a taxa dos fundos federais é maior do que em qualquer outro momento da história. A taxa atualmente está onde estava antes da pandemia do coronavírus, quando a inflação estava em 2,3%.

Na sexta-feira, uma pesquisa da Universidade de Michiganmostrouque os consumidores veem a inflação em 2,8% em um horizonte de cinco anos, abaixo dos 3,1% esperados em junho.

No entanto, actualmente, a inflação ainda se encontra num nível máximo de quatro décadas, e o presidente da Fed, Jerome Powell,admitido que o banco central dos EUA subestimou o ritmo dos aumentos de preços ao consumidor e estava errado ao chamá-lo de "transitório". Ele também disse repetidamente que a economia, graças a um mercado de trabalho muito HOT , está muito forte, razão pela qual muitos participantes do mercado previram um aumento de 100 pontos-base (um ponto percentual) em julho.

A meta atual do Fed é levar a taxa dos fundos federais a uma taxa neutra de longo prazo de 2,5%, masminutosda última reunião do FOMC mostram que as autoridades planejam aumentos de taxas que levariam a taxa para 3,4% este ano.

“Acredito que há boas razões para 100 ou 125 pontos-base, mas acredito que uma das razões mais fortes para 75 pontos-base é que dois aumentos de 75 pontos-base levam você ao ponto neutro e então você pode começar a calibrar a partir daí”, disse Feroli.

Mas esses cálculos ponderados estão muito longe da ação rápida e emergencial que o Federal Reserve tomou para cortar as taxas durante a crise do mercado em março de 2020, devido ao impacto econômico esperado da pandemia, ou durante a crise financeira de 2008.

Vincent Reinhart, ex-funcionário do Fed que agora é economista-chefe e estrategista macro na Dreyfus and Mellon, diz que é difícil entender como o Fed reduzirá a inflação se a taxa dos fundos federais permanecer negativa durante todo o ano, como mostram as projeções dos próprios funcionários.

Reinhart observou que o Fed corre o risco de violar o princípio de Taylor.

De acordo com o princípio de Taylor, a taxa de juros real deve ser aumentada “mais de um por um” quando a inflação aumenta, mas a taxa é atualmente negativa porque é menor que a inflação.

“Essa é uma reclamação que você pode ter sobre o Federal Reserve agora”, disse Reinhart.

Medo de perder credibilidade

Outro risco da abordagem leviana do Fed pode ser o medo de perder credibilidade.

O uso deorientação futura preparar e controlar os Mercados para os próximos aumentos de taxas – uma inovação das últimas décadas – só funciona enquanto os investidores acreditam que as autoridades Siga .

“Powell realmente odeia Mercados surpreendentes”, disse Reinhart. “Ele quer controlar a narrativa e quer ter certeza de que não há surpresas.”

No mês passado, autoridades do Fed mudaram de ideia sobre o nível de aumento da taxa no último minuto após um relatório de inflação maior do que o esperado. Desta vez, eles podem manter seu plano inicial. Autoridades do Fed no final de maio sinalizaram que provavelmente aumentariam as taxas de juros em 75 pontos-base em julho, dado que a inflação deveria acelerar ligeiramente em junho. Mas mesmo que o IPC tenha chegado muito mais forte do que o previsto, o Fed manteve seu plano.

“Acho que eles provavelmente receberam alguma reação negativa do que pareceu ser um BIT de instabilidade na última reunião”, disse Feroli, do JPMorgan, sobre o Fed. “T pareceu que houve um avanço constante, e acho que ir de 75 para 100 pontos-base pode parecer mais instável. Mais instável, talvez.”

Tomar decisões consistentemente antes mesmo das reuniões do FOMC acontecerem também diminui a importância das discussões de dois dias a portas fechadas.

“O FOMC quer fazer várias coisas, e elas não são todas mutuamente consistentes”, disse Reinhart, da Dreyfus and Mellon. “Você quer orientação, quer transmitir o que vai fazer com as taxas aos investidores para que eles possam precificá-las com antecedência. Por outro lado, você também quer ser responsivo às informações recebidas. Se você der orientação que não seja descrita pelas informações recebidas, o que você faz?”

“Se você mudar o plano entre as reuniões, estará respeitando as consultas do comitê?”, disse ele.

Se tudo correr conforme o plano do Fed, a inflação desacelerará consideravelmente no quarto trimestre, de acordo com Feroli, e se as projeções das autoridades forem precisas, a taxa dos fundos federais chegará a 3,5% até o final do ano.

“Portanto, pelo menos em termos trimestrais sequenciais anualizados, você retornará a uma taxa de fundos federais real positiva no quarto trimestre, se não antes”, disse ele.

Esse é um retorno gradual ao normal. Ele pressupõe que ações emergenciais T sejam necessárias.