Чему мы научились в ходе 100 бесед о Криптo с институциональными инвесторами

Джефф Дорман, партнер компании по управлению Криптo Arca Funds, провел 18 лет на Уолл-стрит и в сфере финтеха, прежде чем сосредоточиться на разработке стратегий и продуктов для Криптo .

Эта статья первоначально появилась в 'Институциональная Криптo,' еженедельная рассылка CoinDesk , посвященная связям Уолл-стрит и Криптo . Мнения, высказанные в этой статье, являются собственными мнениями автора.

------------------

В ходе встреч с более чем 100 институциональными инвесторами за последние четыре месяца от Калифорнии до Нью-Йорка наиболее ярко проявилась ONE вещь — исключительно позитивная реакция.

Эти фонды, семейные офисы, пенсионные фонды и другие учреждения с энтузиазмом относятся к Криптo , несмотря на общее падение стоимости Криптo более чем на 75 процентов по сравнению с историческими максимумами.

Это замечательно.

Хотя большинство этих инвесторов хотят окунуться в Криптo мир, они имеют разный опыт и уровень знаний:

• Те, кто только начинает свой путь в Криптo
• Те, у кого T «специального мандата на Криптo », но кто оценивает Криптo так же, как они оценивают всех новых управляющих фондами
• Те, кто хорошо разбирается в Криптo и рассматривает возможность немедленного размещения.

Неудивительно, что у каждой категории инвесторов были разные вопросы и цели.

«Начинающие» инвесторы

Изучение новой отрасли может оказаться сложной задачей.

Типичная кривая обучения LOOKS примерно так:

• Фаза I: Первый раз, когда вы слышите о блокчейне или Криптo --> Скептицизм
• Фаза II:Вы проводите следующие шесть месяцев, исследуя и обучаясь --> Оптимистично, но в замешательстве
• Фаза 3: Вы проводите следующие 12 месяцев, погружаясь все глубже в кроличью нору, пока не захотите посвятить следующие 20 лет этой новой Технологии --> Страсть и полное принятие

Большинство инвесторов, рассматривающих цифровые активы, находятся где-то между «Фазой I» и «Фазой II», и, даже если они T думали о размещении, нередко можно было услышать вариацию на тему «Криптo сейчас трудно игнорировать».

Два момента нашли общий отклик у этой группы:

• Сейчас вы на 100% занимаете длинную позицию по финансовой системе! Даже если вы перешли на 100% наличных во всех ваших инвестициях, вы все еще на 100% длинная позиция по финансовой системе (через банковскую систему). Как мы видели в банковском кризисе 2008 года, европейском суверенном кризисе 2011 года и валютном кризисе развивающихся рынков 2018 года, существует системный риск, от которого инвесторы хотят застраховаться. Криптo предлагает инвесторам экспозицию за пределами традиционной финансовой системы, и многие утверждают, что на самом деле опаснее НЕ иметь некоторую экспозицию в Криптo , чем иметь небольшую аллокацию.
• Криптo — это одновременно класс активов и инфраструктура.Как класс активов, сегодня есть возможности участвовать в росте новых технологий. Пирог растет, даже когда цены падают, и при достаточном исследовании вы можете выяснить, какие куски пирога ухватить. Как инфраструктура, у вас есть время подождать. Но вы захотите ознакомиться сегодня, потому что ONE , вскоре, каждый класс активов, которым вы владеете, может быть представлен в форме цифрового актива (акции, фиксированный доход, недвижимость, твердые активы). Рассмотрение полезности криптовалют только через цену упускает фундаментальную революцию. Криптовалюта и блокчейн имеют применение далеко за пределами цены.

Самое главное — понять, как Криптo могут соответствовать поставленным целям и соответствовать допустимым уровням риска, а также как они вписываются в качестве меньшей части общего сбалансированного и диверсифицированного портфеля.

Понимание каждого нюанса вторично. Например, большинство инвесторов, которые вкладывают средства в фонды акций здравоохранения, T до конца понимают возмещение расходов Medicare, госпитализацию и патентные процессы. Вместо этого эти инвесторы знают достаточно, чтобы понять, что они хотят иметь доступ к здравоохранению, а затем нанимают экспертов, чтобы те выразили для них индивидуальные взгляды.

Вероятно, именно это и произойдет в Криптo.

Инвесторы «традиционной комплексной проверки хедж-фондов»

Инвесторы из этого лагеря тратят большую часть своего времени на поиск стратегий, которые открывают им потенциальный рост, одновременно ограничивая риск убытков:

Вот что чаще всего привлекает их внимание:

• T сосредотачивайтесь на том, как высоко он может подняться; сосредоточьтесь на том, как низко он может подняться. Хороший управляющий фондом в любом классе активов старается захватить большую часть роста, одновременно гарантируя, что риск падения будет смягчен. Это особенно важное сообщение для инвесторов в Криптo, поскольку большая часть того, что они видят и слышат, строго сосредоточена на невероятном потенциале доходности.
• НЕ играйте на понижение на этом рынке сегодня. Я потратил всю свою карьеру на то, чтобы изолировать идиосинкразический риск и устранить рыночный риск с помощью арбитражных сделок с капитализацией структуры и сделок лонг-шорт, но эта стратегия пока не работает в Криптo по ряду причин (асимметричный рост, низкая ликвидность, высокие издержки и ETC.). Таким образом, лучший хедж сегодня — просто не владеть токеном, который вам T нравится. В настоящее время лучший способ защиты от убытков — это правильно определять размер позиций в соответствии с профилями риска/доходности, убирать фишки со стола, когда это уравнение больше не выгодно, и использовать деривативы для хеджирования хвостового риска.
• Подход сверху вниз и снизу вверх. Активное управление имеет значение в Криптo, возможно, больше, чем в любом другом классе активов, из-за больших колебаний и бифуркаций между лидерами и неудачниками. Понимание макроландшафта (сверху вниз) при одновременном поиске стоимости (подход снизу вверх к выбору ценных бумаг) — вот как воспользоваться текущими рыночными условиями. Мало кто из инвесторов хочет слышать о лучших идеях, потому что они не готовы реализовать их самостоятельно, но они хотят понять процесс.

Наоборот, наибольшим сопротивлением со стороны этой группы является то, что сам базовый класс активов все еще настолько нов, и трудно инвестировать во что-то, что имеет неизвестную осязаемую ценность. Но важно помнить, что многие стратегии управления активами могут работать поверх любого базового класса активов. Например, существуют управляемые фьючерсные фонды, которые фокусируются на очень эзотерических базовых активах (например, фьючерсах на погоду).

Другие в этой группе указывают на то, что некоторые Криптo являются «мошенничеством» или имеют рыночную стоимость, значительно превышающую реальную стоимость. Но это существует и в традиционных классах активов.

Существуют сотни акций пенни, которые сохраняют рыночную капитализацию и торгуются, несмотря на отсутствие базовой стоимости. И есть множество «облигаций-заглушек» на рынке корпоративных BOND и проблемных бумаг, которые не имеют никакой стоимости, но остаются оцененными и торгуются десятилетиями.

По мере роста общего объема легитимных Криптo эти исключительные, «бесполезные» токены будут исчезать и становиться менее влиятельными.

«Опытные» инвесторы в Криптo

Как и следовало ожидать, инвесторы в этой группе пытаются выяснить, каким менеджерам они доверяют генерировать высокую прибыль с поправкой на риск в Криптo . Помимо сосредоточения на управлении рисками, как и группа 2 выше, эта группа инвесторов часто гораздо более детально задавала вопросы о том, что конкретно входит в Криптo .

Наибольший резонанс вызвали два сообщения:

• Разработчики — это новые аналитики-исследователи.Исследования значительно развились за последнее десятилетие, особенно с появлением цифровых активов. Умение читать строки кода в GitHub, тестировать продукты до запуска и взаимодействовать с различными сообществами разработчиков является обязательным для любого фонда, инвестирующего в эту сферу.
• Что такое «фундаментальные исследования» в Криптo? Это умный вопрос. В отличие от традиционных классов активов, таких как акции и инструменты с фиксированным доходом, в Криптo нет общепринятого анализа ценных бумаг Грэма и Додда. НО это T значит, что оценочные структуры T находятся в разработке. Была проделана большая работа, например, анализ MV = PQ, NVT и даже вариации закона Меткалфа. Правильно ставить под сомнение фундаментальную ценность этих новых технологий, но неправильно игнорировать отсутствие прогресса.

Заглядывая вперед, эта группа уже взволнована сегодняшними Криптo , но также сосредоточена на том, что грядет в будущем. Они хотят объединиться с менеджерами, которые могут воспользоваться сегодняшними возможностями, а также быть на передовой, когда появляются новые возможности.

Заключение

Прошлый год открыл мне глаза на прогресс, достигнутый как в сфере Технологии , так и в сфере образования. Независимо от того, есть ли у инвесторов конкретный мандат или нет, большинство из них изо всех сил пытаются выяснить, как Криптo вписывается в их процесс и портфель.

Хотя верно, что многие фонды уже имеют некоторую вторичную или третичную экспозицию Криптo через свои традиционные хедж-фонды или венчурные инвестиции, становится ясно, что этого недостаточно для удовлетворения их потребностей.

Как уже говорилось ранее, «Сейчас Криптo довольно сложно игнорировать». Если инвесторы не хотят полностью списать ее со счетов, им придется придумать, как в нее вмешаться.

Изображение из архива CoinDesk