O que aprendemos em 100 conversas sobre Cripto com investidores institucionais

Jeff Dorman, sócio da empresa de gestão de Cripto Arca Funds, passou 18 anos em Wall Street e em fintech antes de voltar seu foco para o desenvolvimento de estratégias e produtos de Cripto .

Este artigo foi publicado originalmente em 'Cripto Institucional,' um boletim informativo semanal da CoinDesk focado no nexo de Wall Street e Cripto . As opiniões expressas neste artigo são do próprio autor.

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Em reuniões com mais de 100 investidores institucionais nos últimos quatro meses, da Califórnia a Nova York, uma coisa se destacou: uma resposta extremamente positiva.

Essas dotações, family offices, pensões e outras instituições estão entusiasmadas com os Cripto , apesar de uma retração geral nas avaliações de Cripto de mais de 75% em relação às máximas históricas.

Isso é notável.

Embora a maioria desses investidores queira experimentar o mundo das Cripto , eles vêm de origens variadas e têm diferentes níveis de conhecimento:

• Aqueles que estão apenas começando sua jornada educacional sobre Cripto
• Aqueles que T tinham um “mandato específico de Cripto ”, mas estão avaliando os gestores de Cripto da mesma forma que avaliam todos os gestores de fundos emergentes
• Aqueles que são bem versados ​​em Cripto e estão considerando uma alocação imediata.

Não é de surpreender que cada categoria de investidores tivesse perguntas e objetivos diferentes.

Os investidores 'iniciantes'

Aprender um novo setor pode ser assustador.

A curva de aprendizado típica LOOKS com isto:

• Fase I: A primeira vez que você ouve falar sobre blockchain ou Cripto --> Ceticismo
• Fase II:Você passa os próximos seis meses pesquisando e aprendendo --> Otimista, mas confuso
• Fase III: Você passa os próximos 12 meses se aprofundando cada vez mais na toca do coelho até querer dedicar os próximos 20 anos a essa nova Tecnologia --> Paixão e adoção total

A maioria dos investidores que consideram ativos digitais está em algum lugar entre a “Fase I” e a “Fase II” e, mesmo que T estivessem pensando em alocar, não era incomum ouvir alguma variação de “Cripto são difíceis de ignorar agora”.

Dois pontos ressoam universalmente neste grupo:

• Você está 100% comprado no sistema financeiro agora! Mesmo que você tenha mudado para 100 por cento de dinheiro em todos os seus investimentos, você ainda está 100 por cento longo no sistema financeiro (por meio do sistema bancário). Como vimos na crise bancária de 2008, na crise soberana europeia de 2011 e na crise cambial de mercados emergentes de 2018, há um risco sistêmico lá fora contra o qual os investidores querem se proteger. A Cripto oferece aos investidores exposição fora do sistema financeiro tradicional, e muitos argumentam que é realmente mais perigoso NÃO ter alguma exposição à Cripto do que ter uma pequena alocação.
• Cripto é tanto uma classe de ativos quanto uma infraestrutura.Como uma classe de ativos, há oportunidades hoje para participar do crescimento de tecnologias emergentes. A torta está crescendo mesmo com o colapso dos preços e, com pesquisa suficiente, você pode descobrir quais fatias da torta agarrar. Como uma infraestrutura, você tem tempo para esperar. Mas você vai querer se familiarizar hoje porque um dia em breve, cada classe de ativos que você possui pode ser representada em forma de ativo digital (ações, renda fixa, imóveis, ativos tangíveis). Visualizar a utilidade das criptomoedas apenas pelo preço perde a revolução fundamental. Criptomoeda e blockchain têm usos muito além do preço.

O mais importante é entender como os Cripto podem atingir seus objetivos e se adequar às suas tolerâncias de risco, bem como como eles se encaixam como uma parte menor de um portfólio geral equilibrado e diversificado.

Entender cada nuance é secundário. Por exemplo, a maioria dos investidores que investem em fundos de ações de assistência médica T entendem completamente o reembolso do Medicare, internações hospitalares e processos de patentes. Em vez disso, esses investidores sabem o suficiente para reconhecer que querem exposição à assistência médica e, então, contratam especialistas para expressar as visões individuais para eles.

É provável que isso aconteça com as Cripto.

Os investidores da 'Due Diligence Tradicional de Fundos de Hedge'

Os investidores neste campo passam a maior parte do tempo buscando estratégias que os exponham ao potencial de alta, ao mesmo tempo que limitam o risco de queda:

Isto é o que mais frequentemente chama a atenção deles:

• T se concentre em quão alto ele pode ir; concentre-se em quão baixo ele pode ir. Um bom gestor de fundos em qualquer classe de ativos tenta capturar a maior parte do lado positivo, ao mesmo tempo em que garante que o risco de queda seja mitigado. Esta é uma mensagem especialmente importante para os investidores ouvirem em Cripto, já que a maior parte do que eles veem e ouvem foca estritamente no potencial de retorno extravagante.
• NÃO venda a descoberto neste mercado hoje. Passei toda a minha carreira tentando isolar o risco idiossincrático e remover o risco de mercado por meio de operações de arbitragem de estrutura de capitalização e operações long-short, mas essa estratégia ainda não funciona em Cripto por uma variedade de razões (upside assimétrico, baixa liquidez, altos custos, ETC). Como tal, a melhor proteção hoje é simplesmente não possuir um token que você T gosta. Atualmente, a melhor maneira de se proteger contra o lado negativo é dimensionar as posições corretamente de acordo com os perfis de risco/retorno, tirando fichas da mesa quando essa equação não for mais favorável e usando derivativos para proteger o risco de cauda.
• Uma abordagem de cima para baixo e de baixo para cima. A gestão ativa importa em Cripto, talvez mais do que em qualquer outra classe de ativos, por causa das grandes oscilações e bifurcações entre os de melhor desempenho e os de baixo desempenho. Entender o cenário macro (de cima para baixo) enquanto simultaneamente busca valor (abordagem de baixo para cima para seleção de segurança) é como tirar vantagem das condições atuais do mercado. Poucos investidores querem ouvir sobre as melhores ideias porque não estão prontos para executá-las por conta própria − mas eles querem entender o processo.

Por outro lado, a maior resistência desse grupo é que a classe de ativos subjacente em si ainda é muito nova, e é difícil investir em algo que tem valor tangível desconhecido. Mas é importante lembrar que muitas estratégias de gestão de ativos podem funcionar em cima de qualquer classe de ativos subjacente. Por exemplo, há fundos de futuros administrados que se concentram em ativos subjacentes muito esotéricos (como futuros climáticos).

Outros neste grupo apontam como alguns Cripto são “fraudes” ou têm valores de mercado em grande excesso em comparação ao valor. Mas isso também existe em classes de ativos tradicionais.

Existem centenas de penny stocks que retêm valor de capitalização de mercado e são negociadas, apesar de não haver valor subjacente. E existem muitos “stub bonds” no mercado de BOND corporativos e distressed que não têm valor, mas permanecem precificados e sendo negociados por décadas.

À medida que o tamanho geral dos Cripto legítimos cresce, esses tokens atípicos e “sem valor” desaparecerão e se tornarão menos impactantes.

Os investidores 'Savvy Cripto'

Como você pode esperar, os investidores neste grupo estão tentando descobrir em quais gestores eles confiam para gerar altos retornos ajustados ao risco no espaço Cripto . Além de focar na gestão de risco como o grupo 2 acima, este grupo de investidores frequentemente se tornou muito mais granular com suas perguntas sobre o que especificamente entra em um portfólio Cripto .

As duas mensagens que mais repercutiram foram:

• Os desenvolvedores são os novos analistas de pesquisa.A pesquisa evoluiu muito na última década, especialmente com o surgimento de ativos digitais. A capacidade de ler linhas de código no GitHub, testar produtos de pré-lançamento e se envolver com várias comunidades de desenvolvimento é essencial para qualquer fundo que invista neste espaço.
• O que é 'pesquisa fundamental' em Cripto? Esta é uma pergunta inteligente. Ao contrário das classes de ativos tradicionais, como ações e renda fixa, não há uma Análise de Segurança de Graham & Dodd amplamente aceita em Cripto. MAS, isso T significa que estruturas de avaliação T estejam em andamento. Houve um ótimo trabalho feito como MV = PQ, análise NVT e até mesmo variações da Lei de Metcalf. É certo questionar o valor fundamental dessas novas tecnologias, mas errado descartar a falta de progresso.

Olhando para o futuro, esse grupo já está animado com os Cripto de hoje, mas também focado no que está por vir no futuro. Eles querem se alinhar com gestores que estejam em posição de aproveitar as oportunidades de hoje, ao mesmo tempo em que estão na linha de frente quando novas oportunidades surgirem.

Conclusão

Este último ano abriu meus olhos para o progresso que está sendo feito tanto no lado da Tecnologia quanto no lado da educação. Quer os investidores tenham um mandato específico ou não, a maioria está se esforçando muito para descobrir onde a Cripto se encaixa em seu processo e portfólio.

Embora seja verdade que muitos fundos já tenham alguma exposição secundária ou terciária à Cripto por meio de seus fundos de hedge tradicionais ou investimentos de capital de risco, está ficando claro que isso por si só não está satisfazendo suas necessidades.

Como dito anteriormente, “Cripto são bem difíceis de ignorar agora.” A menos que os investidores queiram descartá-las completamente, eles terão que descobrir como se envolver.

Imagem via arquivos CoinDesk