Ce que nous avons appris en 100 discussions sur les Crypto avec des investisseurs institutionnels

Jeff Dorman, associé de la société de gestion d'actifs Crypto Arca Funds, a passé 18 ans à Wall Street et dans la fintech avant de se concentrer sur le développement de stratégies et de produits d'actifs Crypto .

Cet article a été initialement publié dans «Crypto institutionnelle', une newsletter hebdomadaire de CoinDesk consacrée aux liens entre Wall Street et les Crypto . Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l'auteur.

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Au cours des quatre derniers mois, lors de rencontres avec plus de 100 investisseurs institutionnels, de la Californie à New York, une chose est ressortie avec le plus d’intensité : une réponse extrêmement positive.

Ces fonds de dotation, family offices, fonds de pension et autres institutions sont enthousiastes à l'égard des actifs Crypto malgré un recul global des valorisations Crypto de plus de 75 % par rapport à leurs sommets historiques.

C'est remarquable.

Bien que la majorité de ces investisseurs souhaitent se lancer dans le monde des Crypto , ils viennent d'horizons divers et ont des niveaux de connaissances différents :

• Ceux qui commencent tout juste leur parcours éducatif en Crypto
• Ceux qui n'avaient T de « mandat spécifique à la Crypto », mais qui évaluent les gestionnaires de Crypto de la même manière qu'ils évaluent tous les gestionnaires de fonds émergents
• Ceux qui connaissent bien la Crypto et envisagent une allocation immédiate.

Sans surprise, chaque catégorie d’investisseurs avait des questions et des objectifs différents.

Les investisseurs « débutants »

Apprendre un nouveau secteur peut être intimidant.

La courbe d’apprentissage typique LOOKS à ceci :

• Phase I : La première fois que vous entendez parler de blockchain ou de Crypto --> Scepticisme
• Phase II :Vous passez les six prochains mois à faire des recherches et à apprendre --> Optimiste mais confus
• Phase III : Vous passez les 12 prochains mois à approfondir le sujet jusqu'à ce que vous souhaitiez consacrer les 20 prochaines années à cette nouvelle Technologies --> Passion et adoption totale

La plupart des investisseurs qui envisagent des actifs numériques se situent quelque part entre la « Phase I » et la « Phase II » et, même s'ils T à l'allocation, il n'était pas rare d'entendre une variante de «la Crypto est difficile à ignorer en ce moment ».

Deux points résonnent universellement auprès de ce groupe :

• Vous êtes actuellement à 100 % long sur le système financier ! Même si vous investissez désormais 100 % de liquidités, vous conservez une position longue de 100 % sur le système financier (via le système bancaire). Comme nous l'avons constaté lors de la crise bancaire de 2008, de la crise souveraine européenne de 2011 et de la crise monétaire des marchés émergents de 2018, il existe un risque systémique contre lequel les investisseurs souhaitent se protéger. Les Crypto offrent aux investisseurs une exposition en dehors du système financier traditionnel, et beaucoup affirment qu'il est en réalité plus dangereux de ne pas y être Crypto qu'en y détenant une petite allocation.
• La Crypto est à la fois une classe d’actifs et une infrastructure.En tant que classe d'actifs, il existe aujourd'hui des opportunités de participer à la croissance des technologies émergentes. Le gâteau grossit malgré l'effondrement des prix et, avec suffisamment de recherche, vous pouvez déterminer les parts à saisir. En tant qu'infrastructure, vous avez le temps d'attendre. Mais il est important de vous familiariser dès aujourd'hui, car ONE , chaque classe d'actifs que vous détenez pourrait être représentée sous forme d'actifs numériques (actions, obligations, immobilier, actifs tangibles). Considérer l'utilité des cryptomonnaies uniquement à travers leur prix revient à passer à côté de la révolution fondamentale. Les Cryptomonnaie et la blockchain ont des applications bien au-delà du prix.

Ce qui compte le plus, c'est de comprendre comment les actifs Crypto peuvent atteindre leurs objectifs et s'adapter à leurs tolérances au risque, ainsi que comment ils s'intègrent en tant que partie plus petite d'un portefeuille global équilibré et diversifié.

Comprendre chaque nuance est secondaire. Par exemple, la plupart des investisseurs qui investissent dans des fonds d'actions du secteur de la santé ne comprennent T parfaitement les procédures de remboursement de Medicare, d'admission à l'hôpital et de brevets. Au contraire, ces investisseurs en savent suffisamment pour reconnaître qu'ils souhaitent une exposition au secteur de la santé et font appel à des experts pour exprimer leurs points de vue individuels.

C’est probablement ce qui se passera dans le Crypto.

Les investisseurs « Due Diligence des fonds spéculatifs traditionnels »

Les investisseurs de ce camp passent la majeure partie de leur temps à rechercher des stratégies qui les exposent à un potentiel de hausse tout en limitant le risque de baisse :

Voici ce qui retient le plus souvent leur attention :

• Ne vous concentrez T sur la hauteur à laquelle il peut aller, mais sur la profondeur à laquelle il peut aller.Un bon gestionnaire de fonds, quelle que soit la classe d'actifs, s'efforce de capter la majeure partie du potentiel de hausse, tout en veillant à atténuer le risque de baisse. C'est un message particulièrement important pour les investisseurs en Crypto, car la plupart de ce qu'ils voient et entendent se concentrent strictement sur un potentiel de rendement exceptionnel.
• NE vendez PAS ce marché à découvert aujourd'hui. J'ai passé toute ma carrière à essayer d'isoler le risque idiosyncratique et d'éliminer le risque de marché grâce à des arbitrages de structure de capitalisation et des positions longues/courtes. Cependant, cette stratégie ne fonctionne pas encore en Crypto pour diverses raisons (hausse asymétrique, faible liquidité, coûts élevés, ETC). Par conséquent, la meilleure protection aujourd'hui est tout simplement de ne pas posséder un jeton qui ne vous plaît T . Actuellement, la meilleure façon de se protéger contre la baisse est de dimensionner correctement ses positions en fonction du profil risque/rendement, de retirer des jetons lorsque cette équation n'est plus favorable et d'utiliser des produits dérivés pour couvrir le risque extrême.
• Une approche descendante ET ascendanteLa gestion active est importante dans les Crypto, peut-être plus que dans toute autre classe d'actifs, en raison des fortes fluctuations et des bifurcations entre les valeurs les plus performantes et celles qui le sont moins. Comprendre le paysage macroéconomique (approche descendante) tout en recherchant simultanément de la valeur (approche ascendante de la sélection de titres) permet de tirer parti des conditions de marché actuelles. Peu d'investisseurs souhaitent entendre parler des meilleures idées, car ils ne sont pas prêts à les mettre en œuvre seuls, mais ils souhaitent comprendre le processus.

À l'inverse, la principale objection de ce groupe réside dans le fait que la classe d'actifs sous-jacente est encore très récente et qu'il est difficile d'investir dans un actif dont la valeur tangible est inconnue. Il est toutefois important de rappeler que de nombreuses stratégies de gestion d'actifs peuvent fonctionner sur n'importe quelle classe d'actifs sous-jacente. Par exemple, certains fonds de contrats à terme gérés se concentrent sur des actifs sous-jacents très ésotériques (comme les contrats à terme sur les conditions météorologiques).

D'autres membres de ce groupe soulignent que certains Crypto sont des « fraudes » ou ont une valeur de marché largement supérieure à leur valeur réelle. Mais ce phénomène existe également dans les classes d'actifs traditionnelles.

Il existe des centaines d'actions à un sou qui conservent leur valeur boursière et se négocient, malgré l'absence de valeur sous-jacente. Et sur le marché des BOND d'entreprises et des obligations en difficulté, on trouve de nombreuses « obligations à un sou » qui n'ont aucune valeur, mais qui restent cotées et négociées pendant des décennies.

À mesure que la taille globale des actifs Crypto légitimes augmente, ces jetons aberrants et « sans valeur » disparaîtront et auront moins d’impact.

Les investisseurs « Crypto» avertis

Comme on pouvait s'y attendre, les investisseurs de ce groupe cherchent à identifier les gestionnaires en qui ils ont confiance pour générer des rendements ajustés au risque élevés dans le secteur des Crypto . Outre leur attention portée à la gestion des risques, comme le groupe 2 ci-dessus, ces investisseurs posent souvent des questions beaucoup plus précises sur les éléments spécifiques d'un portefeuille de Crypto .

Les deux messages qui ont eu le plus d'écho étaient :

• Les développeurs sont les nouveaux analystes de recherche.La recherche a considérablement évolué au cours de la dernière décennie, notamment avec l'émergence des actifs numériques. Être capable de lire des lignes de code dans GitHub, de tester des produits avant leur lancement et d'interagir avec diverses communautés de développement est indispensable pour tout fonds investissant dans ce domaine.
• Qu'est-ce que la « recherche fondamentale » en Crypto? C'est une question pertinente. Contrairement aux classes d'actifs traditionnelles comme les actions et les obligations, il n'existe pas d'analyse de sécurité Graham & Dodd largement acceptée en Crypto. Cela T signifie pas pour autant que des cadres d'évaluation ne sont T en cours d'élaboration. D'excellents travaux ont été réalisés, comme l'analyse MV = PQ, l'analyse NVT et même des variantes de la loi de Metcalf. Il est légitime de remettre en question la valeur fondamentale de ces nouvelles technologies, mais il est erroné de négliger l'absence de progrès.

Tournés vers l'avenir, ce groupe est déjà enthousiasmé par les Crypto actuels, mais se concentre également sur l'avenir. Ils souhaitent s'associer à des gestionnaires capables de saisir les opportunités actuelles, tout en étant en première ligne lorsque de nouvelles opportunités se présentent.

Conclusion

L'année écoulée m'a ouvert les yeux sur les progrès réalisés tant dans le domaine Technologies que dans celui de l'éducation. Que les investisseurs aient un mandat spécifique ou non, la plupart s'efforcent de déterminer la place des Crypto dans leur processus et leur portefeuille.

S'il est vrai que de nombreux fonds ont déjà une exposition secondaire ou tertiaire à la Crypto via leurs investissements traditionnels dans des fonds spéculatifs ou des VC, il devient clair que cela ne suffit pas à satisfaire leurs besoins.

Comme indiqué précédemment, « les Crypto sont difficiles à ignorer en ce moment. » À moins que les investisseurs ne souhaitent les ignorer complètement, ils devront trouver comment s'impliquer.

Image via les archives CoinDesk