MEV se espalhou para Bitcoin, em formas mais sutis do que no Ethereum

• Oportunidades de arbitragem existem em Finanças tradicionais e em Cripto, mas nestas últimas elas são mais pronunciadas devido à visibilidade de transações pendentes e aos tempos lentos de liquidação.
  
  
• Embora menos proeminente do que no Ethereum, o MEV no Bitcoin está surgindo por meio de práticas como "sniping" de inscrições Ordinais, mineração de blocos vazios e cartelização de mineradores.
  
  
• O surgimento do MEV no Bitcoin pode levar à pressão do mercado para que os mempools "se tornem privados", o que prejudicaria os princípios fundamentais da criptomoeda.

Um dos supostos “aplicativos matadores” para criptomoedas e blockchains é a capacidade de negociar todos os tipos de ativos (se é que podemos chamá-los assim) sem um intermediário financeiro centralizado. Não importa que a maioria desses ativos não faça nada ou supostamente fazer algo sem fazer nada. As pessoas obtiveram retornos imensos negociando-os.Como o tempo em 2020 quando todos ficaram ricos com o SHIB e depois novamente em Negociação WIF 2023 e negociação PEPE.

Quando o capital inicial foi acumulado nesses tokens, eles foram comprados primeiro em bolsas descentralizadas com Automated Market Makers (AMM) bem antes de estarem disponíveis em bolsas de Cripto centralizadas. AMMs são aplicações descentralizadas que combinam compradores e vendedores de tokens Cripto sem toda a confusão de compartilhamento de dados associada a uma bolsa regulamentada. Sem fotos de passaporte ou instantâneos da sua carteira de motorista ou selfies triplas ou necessidade de esperar por algo ou alguém em particular. Tudo o que você precisa fazer é conectar sua carteira Cripto , dizer ao AMM que você quer comprar uma certa quantia de um certo ativo, clicar em comprar e pronto.

O que é imediatamente interessante sobre esses AMMs (além da conveniência e Política de Privacidade de evitar verificações de identidade) é que, embora os líderes de Opinião sobre Cripto promovam Cripto e blockchains como a "próxima iteração" do mercado de ações (imagine o mercado de ações, mas ele nunca fecha... e se você cometer um erro, não há recurso... o que T é ótimo, a menos que você lucre de alguma forma com um erro ou falha, como se você estivesse no lado certo da negociação quando as ações da Berkshire Hathaway pareciam ser negociadas a cerca de US$ 180 em vez de US$ 600.000), de certa forma, os Mercados de ações são mais em tempo real do que os AMMs.

Exemplo grosseiro: a Pessoa A quer comprar a Ação XYZ a $ 100 e a Pessoa B está vendendo a Ação XYZ a $ 99. Como os Mercados financeiros de hoje são tão hiperconectados, a Pessoa C de alguma forma sabe disso (existem legais e maneiras ilegaispara encontrar e agir com base nessas informações) e compra a Ação XYZ da Pessoa B por US$ 99 e a vende instantaneamente para a Pessoa A por US$ 100. Todos ficam felizes: a Pessoa A obtém a Ação XYZ, a Pessoa B obtém US$ 99 e a Pessoa C obtém US$ 1 arbitrando a negociação.

Aquele negócio lucrativo agora acabou, foi feito e limpo, e com ele sumido e engolido pelo arbitrador, a Pessoa C é a ineficiência no mercado para a Ação XYZ (a diferença de $ 1 entre o preço de compra da Pessoa A e o preço de venda da Pessoa B). E tudo isso aconteceu em tempo real, o que queremos dizer linearmente, a Pessoa C teve que ficar entre a Pessoa A e B exatamente no momento certo para executar aquele negócio e isso teve que acontecer naquela ordem (A para C para B).

Podemos, é claro, ver o mesmo tipo de arbitragem com AMMs, embora de uma forma ligeiramente diferente. Suponha que você ouviu falar sobre SHIB cedo e queria comprar um pouco antes de estar disponível em uma exchange centralizada. Como não está em uma exchange, você chamou um AMM baseado em Ethereum (SHIB foi criado em Ethereum como um token ERC-20), e você clicou nos botões para fazer sua compra de tokens SHIB . Quando você faz esse pedido, ele é jogado em um grande lote de transações Ethereum propostas. Algumas dessas transações podem ser pessoas comprando coisas online com USDC, mas muitas delas são negociações por tokens como SHIB , WIF ou PEPE.

Todas essas transações podem ser visualizadas por todosanteseles são finalizados e executados porque ficam em uma sala de espera digitalchamado de mempool. Se o AMM que você usou para sua negociação precificou SHIB incorretamente devido a uma ineficiência de mercado (como em nosso exemplo da ação XYZ), alguém na rede poderia construa uma transação Ethereum que compre o SHIB antes de você usar um AMM diferente para então vendê-lo a você com lucro (porque, lembre-se, essas transações são visíveis antes de serem finalizadas).

Para levar esse exemplo ainda mais longe, vamos supor que sua compra de SHIB seja bem grande. Nessa situação, todos podem ver que sua transação muito grande e que movimenta o mercado está pendente e podem fazer negociações em torno da sua para tirar vantagem tanto das ineficiências do mercado quanto da natureza de movimentação do mercado da sua ordem.

Negócios como este podem ser agrupados sob a rubrica decomércio de sanduíches. Alguns optam pelo termo sanduícheataquesporque o AMM não está combinando o comprador com o vendedor ou vendedores pretendidos e porque isso pode levar o comprador original a perder em ummuito antes mesmo de seu negócio ser concluído (imagine se você quisesse comprar 1 bilhão de tokens SHIB e só conseguisse 800 milhões por causa de uma ineficiência de AMM sendo negociado em sanduíche).

As negociações de sanduíches e outros tipos de “descoberta de ineficiência” são mais amplamente chamadosValor Máximo (ou Minerador) Extraível. (Os mineradores T existem mais no Ethereum , daí a mudança de marca). É isso que os tecnobabistas de Cripto querem dizer quando usam o acrônimo MEV em conversas como se fosse uma linguagem comum (à la high finance's Veículo Elétrico ou TIR). Tudo o que MEV significa é que em Cripto aqueles que verificam transações escolhem ordená-las de uma forma que seja mais lucrativa para eles do que para os transacionadores. Porque os tempos de bloco (o tempo que leva para as transações serem verificadas) são não em tempo real (no Ethereum as transações são verificadas a cada 12 segundos ou mais), há bastante tempo no mundo real para fazer negociações de arbitragem. Especialmente se você for um bot em vez de um Human real.

Com isso em mente, T deve ser preciso muito para imaginar que o MEV se expandiu além dos AMMs. Uma conclusão justa para a tecnobabose anterior é esta: quanto mais complicada for a coisa que você está tentando fazer, mais provável é que o MEV ocorra (assim como nas Finanças comuns).

MEV: Méritos, desvantagens e sua tênue existência no Bitcoin

A discussão em torno do MEV é ampla.É bom?É ruim?É ilegal?

Depende de quem você perguntar.

No lado positivo, o MEV é o mercado livre descobrindo os custos reais das coisas em blockchains ao extinguir ineficiências que serão aproveitadas até que a ineficiência se aproxime de zero. No lado negativo, o MEV torna possível que leigos desavisados e usuários mais novos sejam completamente demolidos pelos especialistas e usuários avançados (parece familiar?).

Até agora, mencionamos apenas o Ethereum porque, apesar de toda a sua vantagem de pioneiro, o MEV historicamente não existiu no Bitcoin. Ele existia em teoria, mas na prática não é economicamente viável (exceto em situações muito específicas).

Você provavelmente está se perguntando: "Sem MEV? Se há MEV para AMMs baseados em Ethereum, então certamente há um para AMMs baseados em Bitcoin?"

E você estaria certo, exceto pelo fato de que T há AMMs (de tamanho significativo) baseados em Bitcoin. Isso porque o Ethereum é mais expressivo que o Bitcoin, o que significa que você pode "fazer mais coisas com ele", como criar moedas com mascotes de cachorro ou outros memes para negociar em AMMs e ficar rico.

E como o Bitcoin T é tão expressivo, T há um mercado próspero ou AMM para novos tokens no Bitcoin. E sem novos ativos não-bitcoin no Bitcoin, como uma oportunidade de MEV relacionada a AMM poderia se apresentar? O que exatamente você estaria fazendo? Negociando Bitcoin por outro Bitcoin?

Bem, sim. É exatamente aqui que o MEV no Bitcoin começou a se apresentar.

MEV em Bitcoin

O MEV não chega nem perto de ser tão robusto no Bitcoin quanto é no Ethereum e, quando o assunto é discutido entre especialistas, ele sempre é repleto de ressalvas.

“É mais como jogos que você pode jogar do que MEV”, disse Colin Harper, chefe de pesquisa e conteúdo da empresa de mineração de Bitcoin Luxor Tecnologia (sem relação com o hotel em Vegas).

Há três anos, o Bitcoin foi através de uma atualização chamada Taproot, o que tornou a rede mais expressiva. Essa expressividade também tornou acidentalmente aEquivalente Bitcoin de NFTspossível através deProtocolo Ordinais de Casey Rodarmor. É isso que quero dizer com “negociar Bitcoin por outro Bitcoin”: “NFTs” podem funcionar no Bitcoin porque o Protocolo ordinal é capaz de ver quais satoshis (a menor unidade de Bitcoin, um centésimo milionésimo) estão inscritos com dados arbitrários que podem ser uma imagem ou texto ou outra coisa. Esses itens colecionáveis ​​são chamados de inscrições para não serem confundidos com NFTs (que são tokens separados). Se você estivesse comprando uma inscrição, em vez de comprar um token totalmente novo como faria no Ethereum, você estaria apenas comprando um Bitcoin que só é especial quando visto através das lentes do protocolo Ordinals.

Isto é, literalmente, comprar Bitcoin com Bitcoin (comprar menos com mais, é claro). E assim como comprar SHIB por ETH ou USDC por USDT, comprar Bitcoin com Bitcoin é uma atividade que pode ser front-run.

“Quando você vende inscrições emÉden Mágicoou outro mercado semelhante, você está usando um PSBT [Transação de Bitcoin parcialmente assinada]", explicou Harper. “O vendedor assina sua metade e, quando o comprador a compra, ele conclui a transação com sua assinatura e o comprador paga a taxa pela transação. Então, se um trader de NFT vê a transação no mempool, ele pode fazer snipe transmitindo sua própria transação que substitui o pagamento e o endereço do comprador original pelos seus. Para fazer isso, eles transmitem um RBF [Substituir por taxa] transação com uma taxa mais alta para garantir que sua transação seja confirmada antes da ONE.”

Embora isso T seja exatamente como o MEV puro discutido na primeira seção deste artigo, ainda LOOKS com o MEV: o comprador e o vendedor pretendidos T foram correspondidos porque um terceiro apareceu e ofereceu mais compensação aos mineradores em troca da inscrição, e os mineradores maximizaram seu próprio valor na transação ao aceitar a transação do terceiro.

Outras coisas que parecem MEV no Bitcoin

O Bitcoin ainda tem mineradores (leia aqui o que isso significa em comparação com os validadores do Ethereum) e no negócio de mineração há algumas coisas acontecendo com certa regularidade que se parecem com MEV.

Um exemplo comum é a mineração de blocos vazios. Periodicamente, um bloco de Bitcoin é minerado sem nada dentro. O bloco é inútil para qualquer um, exceto o minerador que ganhou o bloco, pois nenhuma transação que esteja esperando para ser confirmada é verificada, exceto para transação coinbase (com "c" minúsculo, não a empresa) que recompensa o minerador com a recompensa do bloco. Há uma razão técnica para isso acontecer, e realmente é um acidente que blocos vazios ocorram, mas é difícil argumentar que isso a) não é MEV e b) bom para o Bitcoin (embora também seja difícil argumentar que é ruim).

Há também a cartelização dos mineradores. Muitos mineradores de Bitcoin agora use pools de mineraçãopara suavizar sua receita minerando em conjunto e sendo pagos por sua parte proporcional. Isso pode representar um problema, especialmente à medida que os pools de mineração ficam cada vez maiores. ComoWalt Smithde empresa de capital de riscoFundo Cibernéticoescreveu em umextenso artigo “MEV on Bitcoin”:

“… [A] mineração em pool permite MEV multibloco inteligente ao aumentar as chances de ganhar blocos consecutivos, criando risco sistêmico. Pools e outros cartéis de mineração têm imposto modelos de bloco comuns ao abusar da economia de pool, colocando na lista negra mineradores menores que praticam construção de blocos não padronizados. Taxas excedentes consistentes mais economias de escala induzem a consolidação, dando origem a um loop patológico.”

No momento, alguns pools de mineração controlam uma grande fatia do hashrate total da rede e dois ou três deles poderiam se unir para controlar mais da metade do poder computacional. Se esse cartel de pools ganhasse blocos suficientes em sequência, ele poderia exercer seu poder de monopólio para maximizar os lucros.

Há mais um exemplo real de comportamento de minerador de Bitcoin que pode ser MEV: pagamentos fora de banda. Essas são instâncias em que mineradores de Bitcoin são pagos (fora da cadeia ou em uma transferência de Bitcoin separada e aparentemente não relacionada) para aceitar transações que são consideradas não padronizadas. Novamente, isso T é MEV puro, porque o valor extraído não ocorre no blockchain como resultado de decisões programáticas inteligentes. Em vez disso, o valor é extraído por mineradores que recebem mais do que receberiam de outra forma para fazer algo.

Alguns investigadores receiam que os pagamentos fora de banda sejam o primeiro passo numa ladeira escorregadia e possam obscurecer os incentivos. Mas os mineiros estão aproveitando a oportunidade. A gigante da mineração de capital aberto Marathon (NASDAQ: MARA) temlançou um serviço chamado Slipstreamoferecendo aceitar transações não padronizadas.

A preocupação é que essa prática secreta possa levar a mempools privados, o que seria problemático em qualquer blockchain.Como Sam Kessler da CoinDeskescreve: “Mais urgentemente, há a preocupação de que os mempools privados possam consolidar novos intermediários em áreas-chave no pipeline de transações do Ethereum."

Se os mempools privados se tornarem onde a maioria das transações são enviadas para confirmação, isso faria com que apenas os poucos selecionados, os poucos de alguma forma ordenados, pudessem afetar as transações de Bitcoin . Isso centralizaria a autoridade no blockchain, uma situação obviamente desagradável para qualquer um que valorize a resistência à censura.

Há outros exemplos de MEV no Bitcoin e mais inevitavelmente surgirão. Já que está aqui de alguma forma, os participantes da rede precisam prestar atenção.

Observação: as opiniões expressas nesta coluna são do autor e não refletem necessariamente as da CoinDesk, Inc. ou de seus proprietários e afiliados.