As stablecoins do USD estão crescendo, mas as taxas de juros zero complicam o modelo de negócios

O colunista do CoinDesk, Hasu, é um pesquisador de Cripto pseudônimo que publica análises para Insights do Deribite seublog pessoal.

“Há décadas em que nada acontece, e há semanas em que décadas acontecem.” Vladimir Lenin - supostamente

Os últimos 30 dias foram históricos por qualquer significado da palavra. O coronavírus está abalando a vida como a conhecemos e já causou deslocamentos sem precedentes tanto nos Mercados financeiros tradicionais quanto no mercado de Cripto .

No centro dessa turbulência financeira estava o dólar americano, que viu uma “fuga para a segurança” de muitos ativos diferentes, incluindo aqueles considerados “seguros” por investidores tradicionais. Enquanto escrevo este artigo, o S&P 500 caiu 20% em relação ao dólar em 2020, o petróleo bruto caiu 62%, a libra esterlina caiu 9% e tanto o rublo russo quanto o real brasileiro caíram 25%, respectivamente.

Embora os Mercados de Cripto tenham sido isolados dos Mercados em geral por um longo tempo, isso não é mais o caso agora que os blockchains públicos se tornaram efetivamente trilhos para o dólar americano na forma de stablecoins lastreadas em dólar. Dólares na blockchain representam o terceiro maior ativo em Cripto depois Bitcoin (BTC) e éter (ETH), à frente do XRP (XRP) e Bitcoin Cash (BCH). Em termos de volume de transações, eles estão até mesmo invadindo o próprio Bitcoin :

E como são lastreados em dólares, ambos são afetados pelas mudanças globais na demanda pela moeda americana e pela Política monetária do Federal Reserve.

Desde que o Bitcoin caiu de sua faixa de US$ 9.000 para abaixo de US$ 4.000 antes de se consolidar em torno de US$ 5.000 em meados de março, as stablecoins como um grupo viram entradas líquidas de cerca de US$ 2 bilhões, um aumento de 33%. Isso representa o maior aumento na demanda de todos os tempos, em linha com o aumento da demanda do dólar nos Mercados tradicionais.

A maior parte dessas entradas foi para o Tether com +1,55 bilhão desde o início do ano, mas USDC e BUSD também ganharam +170 milhões e +150 milhões, respectivamente.

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À medida que a demanda aumenta, os investidores aumentam o preço de um token além de um dólar. Isso cria um incentivo para que as empresas de arbitragem intensifiquem e introduzam mais oferta no sistema até que o spread feche. Para dar um exemplo, uma empresa poderia depositar US$ 10 milhões com Tether para comprar US$ 10 milhões em tokens USDT – por exatamente US$ 1 cada. Então, ela vende esses tokens por um pouco mais de US$ 1 e embolsa a diferença como lucro.

No último mês, o USDT foi negociado consistentemente a >US$ 1 como resultado desse aumento na demanda, explicando os enormes fluxos de 1,55 bilhão.

Por que os investidores querem stablecoins USD agora mais do que nunca? Acredito que há três razões principais para esse aumento no interesse.

Primeiro, vimos uma fuga para a segurança deCripto de risco conforme os Mercados despencavam. Vi pessoas que são otimistas com Criptomoeda no longo prazo se desfazerem para o curto prazo, já que classes de ativos não correlacionadas anteriormente começaram a cair em sincronia.

Segundo, há uma grande demanda por USD de moedas de mercados emergentes que estão enfraquecendo em relação ao dólar, conforme descrito na introdução. Devido à sua natureza offshore, o USDT em particular tornou-se uma das melhores formas de dolarizarem lugares como China, Indonésia, Rússia e Brasil.

Finalmente, a realidade física das quarentenas do coronavírus e das restrições de viagem tornou a movimentação de dinheiro extremamente difícil por enquanto, especialmente entre países. Dólares no blockchain têm algumas das propriedades desejáveis ​​do dinheiro, especialmente em termos de acesso sem permissão e Política de Privacidade (se usados ​​corretamente), e podem atuar como um substituto – pelo menos temporariamente.

Enquanto as stablecoins lastreadas em dólares se transformam cada vez mais em “eurodólares lite”, eles também estão sujeitos à Política monetária do dólar. Em 15 de março, o Federal Open Market Committee (FOMC) reduziu a taxa de fundos federais em 1% para 0%-0,25% para suavizar a próxima recessão causada pelo coronavírus.

Essa redução na verdade tem grandes efeitos no modelo de negócios desses emissores de stablecoin. Para entender o porquê, precisamos apenas olhar como eles ganham dinheiro. Até agora, há duas maneiras principais.

Primeiro, investindo suas reservas (geralmente emprestando-as a bancos comerciais ou comprando títulos de renda fixa com classificação AAA, como títulos do governo dos EUA). Entrando em 2020, as maiores stablecoins detinham um total de US$ 5,5 bilhões em fundos de clientes. A uma taxa de juros de 1,25%, esses depósitos poderiam ter gerado até US$ 68,75 milhões em receita para eles.

Mesmo com a receita de juros secando, vejo um grande futuro para stablecoins lastreadas em dólares

Como a taxa do fundo federal afeta todas as taxas de juros comerciais, os emissores de moedas como Tether ou USDC agora podem ganhar significativamente menos dinheiro com juros daqui para frente. Se as taxas se tornarem negativas, o que é o caso na Europa e no Japão, eles podem até ter que pagar para depositar dinheiro, virando seus negócios de cabeça para baixo.

Devido à redução na receita, há preocupações de que operadores de stablecoins possam ser empurrados para investimentos mais arriscados para pagar as contas, por exemplo, títulos corporativos. Essa dinâmica também pode explicar por que stablecoins lastreadas em euros ou ienes nunca decolaram.

Como uma segunda fonte de receita, algumas operadoras (como a Tether) já cobram uma taxa, atualmente de 0,1%, sobre depósitos e resgates, enquanto outras (como a USDC) T. Também podemos ver stablecoins explorando modelos de negócios inteiramente novos para atender à nova realidade de taxas zero. A USDC parece avançar na direção de se tornar um banco comercial de fato, fornecendo APIspara pagamentos (incluindo de cartões de crédito fiduciários), carteiras, mercados e contas comerciais.

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Por enquanto, parece mais provável que os operadores tentem construir (e cobrar) negócios adjacentes possibilitados por essas stablecoins em vez de repassar os custos aos usuários de varejo, por exemplo, inflando o fornecimento de tokens em relação aos depósitos como uma forma de imposto de uso ou implementando uma taxa de transação adicional (PAXjá faz isso para seu token lastreado em ouro.) Este último traz seus próprios desafios, pois os usuários são incentivados a envolver os tokens originais em um contrato sem confiança e transacionar os recibos em vez disso (semelhante ao WETH/ ETH). As exchanges centralizadas podem mais uma vez ser as criadoras de reis nessa situação, pois podem decidir dar suporte aos tokens envolvidos ou não.

Mesmo com a receita de juros secando, vejo um grande futuro para stablecoins lastreadas em dólar, especialmente agora que o custo de oportunidade para manter stablecoins efetivamente foi para zero. Provavelmente veremos entradas ainda maiores no futuro, tanto de lugares com taxas negativas em suas contas bancárias tradicionais quanto de Mercados emergentes com moedas que perdem rapidamente seu valor em relação ao dólar. Enquanto os usuários valorizarem o serviço oferecido pelas stablecoins, vejo boas chances de que os operadores possam desenvolver modelos de negócios novos e sustentáveis.

Obrigado a Su Zhu, Nic Carter e Mike Co por suas contribuições.