Le stablecoin in USD sono in forte crescita, ma i tassi di interesse pari a zero complicano il modello di business

Hasu, editorialista CoinDesk , è un ricercatore Cripto pseudonimo che pubblica analisi per Approfondimenti su Deribite il suoblog personale.

"Ci sono decenni in cui non succede nulla e ci sono settimane in cui accadono decenni". Vladimir Lenin - presumibilmente

Gli ultimi 30 giorni sono stati storici in ogni senso della parola. Il coronavirus sta sconvolgendo la vita come la conosciamo e ha già causato sconvolgimenti senza precedenti sia nei Mercati finanziari tradizionali che nel mercato Cripto .

Al centro di questa turbolenza finanziaria c'era il dollaro statunitense, che ha visto una "fuga verso la sicurezza" da molti asset diversi, compresi quelli considerati "sicuri" dagli investitori tradizionali. Mentre scrivo questo articolo, l'S&P 500 è in calo del 20 percento rispetto al dollaro nel 2020, il petrolio greggio è in calo del 62 percento, la sterlina britannica è in calo del 9 percento e sia il rublo russo che il real brasiliano sono rispettivamente in calo del 25 percento.

Sebbene i Mercati Cripto siano stati isolati dai Mercati in generale per lungo tempo, questo non è più il caso ora che le blockchain pubbliche sono diventate effettivamente binari per il dollaro statunitense sotto forma di stablecoin garantite dal dollaro. I dollari sulla blockchain rappresentano il terzo asset più grande in Cripto dopo Bitcoin (BTC) e etere (ETH) , davanti a XRP (XRP) e Bitcoin Cash (BCH). In termini di volume di transazioni, stanno addirittura invadendo il Bitcoin stesso:

E poiché sono garantiti dal dollaro, entrambi sono influenzati dalle variazioni globali della domanda di valuta statunitense e dalla Politiche monetaria della Federal Reserve.

Da quando il Bitcoin è sceso dal suo range di $ 9.000 fino a scendere sotto i $ 4.000 prima di consolidarsi intorno ai $ 5.000 a metà marzo, le stablecoin come gruppo hanno registrato afflussi netti di circa $ 2 miliardi, un aumento del 33 percento. Ciò rappresenta il più grande aumento della domanda di sempre, in linea con l'aumento della domanda di dollari nei Mercati tradizionali.

La maggior parte di questi afflussi è andata a Tether con +1,55 miliardi dall'inizio dell'anno, ma anche USDC e BUSD hanno guadagnato rispettivamente +170 milioni e +150 milioni.

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Con l'aumento della domanda, gli investitori aumentano il prezzo di un token oltre ONE dollaro. Ciò crea un incentivo per le società di arbitraggio a intensificare e introdurre più offerta nel sistema fino alla chiusura dello spread. Per fare un esempio, una società potrebbe depositare 10 milioni di $ con Tether per acquistare token USDT da 10 milioni di $, esattamente per 1 $ l'uno. Quindi vende questi token per poco più di 1 $ e intasca la differenza come profitto.

Nell'ultimo mese, USDT è stato costantemente scambiato a >$1 a causa di questa maggiore domanda, il che spiega gli enormi afflussi di 1,55 miliardi.

Perché gli investitori vogliono le stablecoin in USD ora più che mai? Credo che ci siano tre ragioni principali per questa impennata di interesse.

In primo luogo, abbiamo assistito a una fuga verso la sicurezza daCripto rischiose mentre i Mercati crollavano. Ho visto persone ottimiste sulle Criptovaluta a lungo termine disinvestire a breve termine mentre classi di asset precedentemente non correlate hanno iniziato a scendere di pari passo.

In secondo luogo, c'è una grande domanda di USD da parte delle valute dei mercati emergenti che si stanno indebolendo rispetto al dollaro, come descritto nell'introduzione. A causa della sua natura offshore, USDT in particolare è diventato ONE dei modi migliori per dollarizzarein luoghi come Cina, Indonesia, Russia e Brasile.

Infine, la realtà fisica delle quarantene per il coronavirus e delle restrizioni di viaggio ha reso estremamente difficile per il momento spostare denaro contante, soprattutto tra paesi. I dollari sulla blockchain hanno alcune delle proprietà desiderabili del denaro contante, soprattutto in termini di accesso senza autorizzazione e Privacy (se usati correttamente), e possono fungere da sostituto, almeno temporaneamente.

Mentre le stablecoin sostenute dal dollaro si trasformano sempre più in “eurodollari lite", sono anche soggetti alla Politiche monetaria del dollaro. Il 15 marzo, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha abbassato il tasso dei fondi federali dell'1 percento allo 0 percento-0,25 percento per ammorbidire l'imminente recessione causata dal coronavirus.

Questa riduzione ha in realtà grandi effetti sul modello di business di questi emittenti di stablecoin. Per capirne il motivo, dobbiamo solo guardare a come fanno soldi. Finora, ci sono due modi principali.

Innanzitutto, investendo le proprie riserve (solitamente prestandole a banche commerciali o acquistando titoli a reddito fisso con rating AAA come i titoli di Stato statunitensi). Entrando nel 2020, le più grandi stablecoin detenevano collettivamente 5,5 miliardi di dollari di fondi dei clienti. A un tasso di interesse dell'1,25 percento, questi depositi avrebbero potuto generare fino a 68,75 milioni di dollari di entrate per loro.

Anche se i ricavi derivanti dagli interessi si stanno esaurendo, vedo un grande futuro per le stablecoin sostenute dal dollaro

Poiché il tasso sui fondi federali influisce su tutti i tassi di interesse commerciali, gli emittenti di monete come Tether o USDC ora si trovano a guadagnare molto meno denaro dagli interessi in futuro. Se i tassi diventano negativi, come nel caso di Europa e Giappone, allora potrebbero persino dover pagare per depositare denaro, capovolgendo il loro business.

A causa della riduzione dei ricavi, c'è il timore che gli operatori di stablecoin possano essere spinti verso investimenti più rischiosi per pagare le bollette, ad esempio obbligazioni societarie. Questa dinamica potrebbe anche spiegare perché le stablecoin supportate da euro o yen non sono mai decollate.

Come secondo flusso di entrate, alcuni operatori (come Tether) applicano già una commissione, attualmente pari allo 0,1 percento, su depositi e riscatti, mentre altri (come USDC) T. Potremmo anche vedere le stablecoin esplorare modelli di business completamente nuovi per soddisfare la nuova realtà dei tassi zero. USDC sembra spingere nella direzione di diventare una banca commerciale di fatto fornendo APIper pagamenti (anche tramite carte di credito fiat), portafogli elettronici, marketplace e conti aziendali.

Vedi anche:Hasu - No, la concentrazione tra i minatori T distruggerà Bitcoin

Per ora, sembra più probabile che gli operatori proveranno a costruire (e far pagare) attività commerciali adiacenti rese possibili da queste stablecoin invece di trasferire i costi agli utenti al dettaglio, ad esempio gonfiando l'offerta di token rispetto ai depositi come una forma di imposta sull'utilizzo o implementando una commissione di transazione aggiuntiva (PAXlo fa già per il suo token supportato dall'oro.) Quest'ultimo porta con sé le sue sfide, poiché gli utenti sono incentivati ​​a racchiudere i token originali in un contratto senza fiducia e a effettuare transazioni con le ricevute (simile a WETH/ ETH). Gli exchange centralizzati potrebbero ancora una volta essere i re in questa situazione, poiché possono decidere se supportare o meno i token racchiusi.

Anche con i ricavi da interessi in prosciugamento, vedo un grande futuro per le stablecoin supportate dal dollaro, soprattutto ora che il costo opportunità per detenere stablecoin è effettivamente sceso a zero. Probabilmente vedremo afflussi ancora maggiori in futuro, sia da luoghi con tassi negativi nei loro conti bancari tradizionali sia da Mercati emergenti con valute che perdono rapidamente il loro valore rispetto al dollaro. Finché gli utenti apprezzeranno il servizio offerto dalle stablecoin, vedo buone probabilità che gli operatori possano sviluppare nuovi e sostenibili modelli di business.

Grazie a Su Zhu, Nic Carter e Mike Co per il loro contributo.