Les stablecoins USD sont en plein essor, mais les taux d'intérêt nuls compliquent le modèle économique

Hasu, chroniqueur de CoinDesk, est un chercheur en Crypto pseudonyme qui publie des analyses pour Informations sur Deribitet sonblog personnel.

« Il y a des décennies où rien ne se passe, et il y a des semaines où des décennies se produisent. » Vladimir Lénine - prétendument

Les 30 derniers jours ont été historiques, à tous égards. Le coronavirus bouleverse notre quotidien et a déjà provoqué des bouleversements sans précédent sur les Marchés financiers traditionnels et sur le marché des Crypto .

Au cœur de cette tourmente financière se trouvait le dollar américain, qui a connu une fuite vers les valeurs refuges, au détriment de nombreux actifs, y compris ceux considérés comme sûrs par les investisseurs traditionnels. Au moment où j'écris cet article, le S&P 500 a perdu 20 % face au dollar en 2020, le pétrole brut a reculé de 62 %, la livre sterling de 9 %, et le rouble russe et le réal brésilien ont respectivement perdu 25 %.

Alors que les Marchés des Crypto ont longtemps été isolés des Marchés en général, ce n'est plus le cas maintenant que les blockchains publiques sont devenues rails pour le dollar américain sous la forme de pièces stables adossées au dollar. Les dollars sur la blockchain représentent le troisième actif le plus important de la Crypto après Bitcoin (BTC) et éther (ETH) , devant XRP (XRP) et Bitcoin Cash (BCH). En termes de volume de transactions, ils empiètent même sur le Bitcoin lui-même :

Et comme ils sont adossés au dollar, ils sont tous deux affectés par les changements mondiaux de la demande pour la monnaie américaine ainsi que par la Juridique monétaire de la Réserve fédérale.

Depuis que le Bitcoin est passé de 9 000 $ à moins de 4 000 $ avant de se consolider autour de 5 000 $ à la mi-mars, les stablecoins ont enregistré des entrées nettes d'environ 2 milliards de dollars, soit une hausse de 33 %. Il s'agit de la plus forte hausse de la demande jamais enregistrée, en phase avec la hausse de la demande de dollar sur les Marchés traditionnels.

La plupart de ces entrées ont été Tether à +1,55 milliard depuis le début de l'année, mais USDC et le BUSD ont également gagné respectivement +170 millions et +150 millions.

Voir aussi :Les décideurs politiques ne devraient T craindre la monnaie numérique : jusqu'à présent, elle maintient le statut du dollar

À mesure que la demande augmente, les investisseurs font grimper le prix d'un jeton au-delà ONEun dollar. Cela incite les sociétés d'arbitrage à intensifier leurs efforts et à introduire davantage d'offre dans le système jusqu'à ce que le spread se résorbe. Par exemple, une société pourrait déposer 10 millions de dollars auprès de Tether pour acheter 10 millions de dollars de jetons USDT , pour exactement 1 dollar pièce. Elle revend ensuite ces jetons pour un peu plus de 1 dollar et empoche la différence comme bénéfice.

Au cours du mois dernier, USDT s'est constamment négocié à plus de 1 $ en raison de cette demande accrue, ce qui explique les entrées massives de 1,55 milliard de dollars.

Pourquoi les investisseurs s'intéressent-ils plus que jamais aux stablecoins en USD ? Je pense que trois raisons principales expliquent cet engouement.

Tout d’abord, nous avons assisté à une fuite vers la sécurité de la partactifs Crypto risqués Alors que les Marchés s'effondraient, j'ai vu des personnes optimistes à long terme sur les Cryptomonnaie se désinvestir à court terme, car des classes d'actifs auparavant non corrélées ont commencé à baisser en parallèle.

Deuxièmement, la demande de dollars américains est forte de la part des devises des marchés émergents qui s'affaiblissent face au dollar, comme décrit dans l'introduction. En raison de sa nature offshore, USDT en particulier est devenu ONEun des meilleurs moyens de dollariserdans des pays comme la Chine, l’Indonésie, la Russie et le Brésil.

Enfin, la réalité physique des quarantaines liées au coronavirus et des restrictions de voyage a rendu les transferts d'argent liquide extrêmement difficiles pour le moment, notamment entre les pays. Les dollars sur la blockchain présentent certaines des caractéristiques intéressantes des espèces, notamment en termes d'accès sans autorisation et de Politique de confidentialité (s'ils sont utilisés correctement), et peuvent servir de substitut, du moins temporairement.

Alors que les stablecoins adossés au dollar se transforment de plus en plus en «eurodollars « Lite », ils sont également soumis à la Juridique monétaire du dollar. Le 15 mars, le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a abaissé le taux des fonds fédéraux de 1 % à 0 %-0,25 % afin d'atténuer la récession à venir causée par le coronavirus.

Cette réduction a en réalité des conséquences importantes sur le modèle économique de ces émetteurs de stablecoins. Pour comprendre pourquoi, il suffit d'examiner comment ils génèrent des revenus. Jusqu'à présent, il existe deux principales méthodes.

Premièrement, en investissant leurs réserves (généralement en les prêtant à des banques commerciales ou en achetant des titres à revenu fixe notés AAA, comme des obligations d'État américaines). Début 2020, les plus grandes cryptomonnaies stables détenaient collectivement 5,5 milliards de dollars de fonds clients. À un taux d'intérêt de 1,25 %, ces dépôts auraient pu générer jusqu'à 68,75 millions de dollars de revenus.

Même si les revenus des intérêts s'assèchent, je vois un grand avenir pour les stablecoins adossés au dollar.

Étant donné que le taux des fonds fédéraux influence tous les taux d'intérêt commerciaux, les émetteurs de cryptomonnaies comme Tether ou USDC risquent désormais de percevoir des revenus d'intérêts nettement inférieurs. Si les taux deviennent négatifs, comme c'est le cas en Europe et au Japon, ils pourraient même être contraints de payer pour déposer de l'argent, ce qui bouleverserait leurs activités.

En raison de la baisse des revenus, certains craignent que les opérateurs de stablecoins soient contraints d'investir dans des investissements plus risqués pour payer leurs factures, par exemple dans les obligations d'entreprises. Cette dynamique pourrait également expliquer pourquoi les stablecoins adossés à l'euro ou au yen n'ont jamais décollé.

Comme deuxième source de revenus, certains opérateurs (comme Tether) facturent déjà des frais, actuellement de 0,1 %, sur les dépôts et les rachats, tandis que d'autres (comme USDC) ne le font T. Nous pourrions également voir les stablecoins explorer de tout nouveaux modèles économiques pour s'adapter à la nouvelle réalité des taux zéro. USDC semble s'orienter vers une véritable banque commerciale en fournissant des services. Apispour les paiements (y compris à partir de cartes de crédit fiduciaires), les portefeuilles, les marchés et les comptes professionnels.

Voir aussi :Hasu - Non, la concentration des mineurs ne va T ruiner Bitcoin

Pour l'instant, il semble plus probable que les opérateurs essaieront de créer (et de facturer) des activités adjacentes rendues possibles par ces stablecoins au lieu de répercuter les coûts sur les utilisateurs de détail, par exemple en gonflant l'offre de jetons par rapport aux dépôts sous forme de taxe d'utilisation, ou en mettant en œuvre des frais de transaction supplémentaires (PAX).fait déjà ça (pour son jeton adossé à l'or.) Ce dernier apporte ses propres défis, car les utilisateurs sont incités à envelopper les jetons d'origine dans un contrat sans confiance et à effectuer des transactions dans les reçus à la place (similaire à WETH/ ETH.) Les échanges centralisés pourraient une fois de plus être les faiseurs de rois dans cette situation, car ils peuvent décider de prendre en charge les jetons enveloppés ou non.

Même si les revenus d'intérêts s'assèchent, je vois un bel avenir pour les stablecoins adossés au dollar, surtout maintenant que le coût d'opportunité de leur détention est pratiquement nul. Nous assisterons probablement à des flux de capitaux encore plus importants à l'avenir, tant en provenance des pays où les taux d'intérêt sont négatifs sur les comptes bancaires traditionnels que des Marchés émergents dont les devises se déprécient rapidement face au dollar. Tant que les utilisateurs apprécieront le service offert par les stablecoins, je vois de bonnes chances que les opérateurs puissent développer de nouveaux modèles économiques durables.

Merci à Su Zhu, Nic Carter et Mike Co pour leurs contributions.