Títulos vs. Commodities: Por que isso importa para a Cripto

Títulos e commodities são dois instrumentos financeiros muito diferentes e, nos EUA, são regulados por duas organizações governamentais diferentes. Quando se trata de criptomoedas, uma determinação legal de que uma Criptomoeda é um desses instrumentos financeiros tem implicações abrangentes sobre como ela pode ser vendida, onde pode ser listada e quem pode processar se um emissor ultrapassar os limites.

A questão está longe de ser decidida e, dada a amplitude do mercado de Cripto , é provável que T haja uma decisão única, mas variará dependendo do token.

Neste artigo, tentaremos explicar as diferenças entre títulos e commodities e explorar o debate em andamento sobre se as criptomoedas devem ou não ser classificadas como um ou outro.

Títulos e commodities explicados

Para começar, vamos primeiro definir títulos e commodities.

Títulossão instrumentos financeiros que representam uma reivindicação sobre o emissor, como ações, títulos e derivativos e são regulados pela Securities and Exchange Commission (SEC). Após um processo histórico de 1946,SEC contra W. J. Howey Co., a lei de valores mobiliários dos EUA definiu vendas de valores mobiliários como “contratos de investimento” – o que significa que uma pessoa que investe dinheiro em um valor mobiliário “é levada a esperar lucros somente dos esforços do promotor ou de um terceiro”, de acordo com a decisão. Os investidores poderiam posteriormente realizar esse lucro por meio da venda do valor mobiliário, ou pela coleta de dividendos ou pagamentos de juros. O “teste Howey” que deriva dessa decisão já foi usado em vários casos de execução da SEC, notadamente emO caso DAO, uma ação contraToken XRP da Ripplee mais recentemente emum caso contra a Dapper Labs, que criou o NBA Top Shot, um token esportivo colecionável não fungível (NFT) e mercado associado.

Produtos, por outro lado, são bens físicos que são negociados em bolsas em quantidades de atacado. Isso pode incluir produtos agrícolas como milho e trigo, bem como metais preciosos como ouro e prata. As commodities são tipicamente negociadas com base em seu valor de mercado atual. Nos EUA, certas irregularidades na negociação de commodities são policiadas pela Commodity Futures Trading Commission (CFTC), mas a agência ainda T tem autoridade regulatória mais ampla sobre negociação à vista, como os poderes da SEC sobre títulos.

Por que é importante se a Cripto é um título ou uma mercadoria

Então, como isso afeta as criptomoedas e sua regulamentação?

Se uma Criptomoeda for um título, os emissores e as bolsas de Criptomoeda devem buscar as licenças necessárias de seus reguladores de títulos. Isso geralmente é bem difícil de fazer, então a indústria de Cripto gasta uma quantidade enorme de esforço tentando garantir que as vendas e os desenvolvimentos de Criptomoeda evitem as leis de títulos.

A principal forma pela qual os emissores procuram evitar a violação da lei de valores mobiliáriosé através da descentralização. Se uma Criptomoeda for desenvolvida de tal forma que um regulador de valores mobiliários não consiga identificar um grupo central e coordenado responsável por elevar o valor do token, então o ativo tem menos probabilidade de ser considerado um título. Essa é uma das razões pelas quais as Finanças descentralizadas (DeFi) os projetos tomam medidas para descentralizar o desenvolvimento dos seus projetos e dividir a governança com organizações autônomas descentralizadas (DAOs), bem como envolver mecanismos como proof-of-stake como um mecanismo de consenso. O argumento é que se as pessoas são tanto investidores quanto participam do crescimento do projeto, seja apostando a moeda e se tornando validadores, ou votando nas decisões do DAO, elas não estão mais dependendo somente do “terceiro” para produzir os retornos que o teste de Howey exige.

O risco de criptomoedas serem classificadas como títulos é que as bolsas podem não listá-las para evitar o risco de serem multadas pela SEC por listar títulos não registrados. Existem também outras regras e regulamentações de estado para estado que as criptomoedas podem violar, como o processo contraKuCoin pelo Procurador-Geral de Nova York ou reguladores de vários estados se unindo para atingir uma moeda com a imagem de ELON Musk.

Uma das primeiras publicações formais de orientação da SEC relacionadas ao boom de ICO (oferta inicial de moedas). O Strategic Hub for Innovation and Financial Tecnologia da SEC reforçou sua orientação em abril de 2019 com seu “Estrutura para Análise de Contratos de Investimento de Ativos Digitais”, que destacou a natureza especulativa de muitas das ICOs, sua falta de utilidade e incapacidade de serem usadas como pagamento ou reserva de valor como alguns fatores que levariam essas moedas a serem classificadas como títulos.

Uma ICO que não conseguiu acertar foi a Kik. Quando o CEO da Kik, Ted Livingston, acidentalmente disse a uma multidão que comprar tokens Kin faria com que eles ganhassem uma “TON de dinheiro”, a SEC processou a Kik, argumentando que ele havia pressionado os investidores a comprar tokens Kin com uma expectativa de lucros. A SEC eventualmente Kik multou em US$ 5 milhões; o processo quase levou a empresa à falência.

Por outro lado, a CFTC temargumentou muito que criptomoedas como Bitcoin e ether são commodities e podem ser regulamentadas como tal pela Lei de Câmbio de Mercadorias (CEA).

Este argumento subjacente da CTFC é que, como o Bitcoin, por exemplo, é intercambiável em bolsas – cada Bitcoin tem valor idêntico, assim como um saco de milho tem valor igual a outro saco de milho do mesmo grau – ele é uma mercadoria. Esta determinação foi solidificada no caso da CFTC contra a bolsa de Cripto Bitfinex e sua empresa irmã, a emissora de stablecoin Tether. um arquivamento de outubro de 2021, a agência disse que “ativos digitais como Bitcoin, ether, Litecoin e Tether” são todos commodities.

Onde se situa o debate regulamentar

Há muitas partes interessadas e muitas partes móveis, então é difícil prever como será o cenário regulatório daqui a um ano. Muitos dos esforços do Congresso dos EUA se concentraram em conceder à CFTC uma latitude mais ampla para regular a negociação à vista de tokens não-valores mobiliários, dos quais o Bitcoin é até agora o ONE acordado abertamente por ambas as agências.

Um resultado potencial desse debate seria que algumas criptomoedas são classificadas como títulos, enquanto outras são classificadas como commodities. Isso pode levar a um cenário regulatório ainda mais complexo, no qual diferentes criptomoedas estão sujeitas a diferentes regras e regulamentações.

Outra alternativa é que os legisladores poderiam decidir tratar a Cripto como sua própria classe de ativos, com regras personalizadas. Essa é a abordagem amplamente adotada pela União Europeia, onde a Mercados em Cripto (MiCA) define as etapas a serem seguidas por emissores de Cripto , provedores de carteiras e exchanges para proteger os consumidores e garantir negociações justas. Mesmo assim, ainda é provável que existam áreas cinzentas legais que precisarão ser analisadas caso a caso – como se uma série específica de tokens não fungíveis precisará Siga as regras.

Em abril de 2023, o REP Patrick McHenry (R–NC) disse que EUA terão projeto de lei sobre Cripto em dois mesesque abordará questões de valores mobiliários e commodities, o que foi apoiado porSenadora Cynthia Lummis(R-Wyo.), que é conhecido como o “do senadoRainha da Cripto.” Em 2022, Lummis se uniu à senadora Kirsten Gillibrand (D-N.Y.) para apresentar o Responsible Financial Innovation Act (RFIA) com o objetivo de demarcar claramente o que é um título e o que é uma commodity. Lummis espera apresentar uma versão nova e aprimorada do projeto de lei no verão de 2023.

Enquanto isso, o presidente da SEC, Gary Gensler, disse que acredita que sua agência tem autoridade para supervisionar Cripto e que "a maioria dos tokens de Cripto são títulos", mas durante uma audiência contenciosaem abril de 2023,recusou-se a responder se o éter era ou não um título. Os advogados da SEC indicaram que os funcionários podem ver os tokens Cripto como VGX da Voyager como títulos, mesmo quando a agência T tenha chegado a uma visão formal.

Em maio de 2023, a SECremoveu sua definição de “ativo digital”na versão final de uma regra de fundo de hedge, que teria sido sua primeira definição formal do termo, dizendo que eles estão “continuando a considerar este termo” neste momento.

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