Crypto Long & Short : la bataille des rendements

« L'argent liquide est une poubelle » rime bien, et dans certaines économies papier ravagées par l'inflation, c'est littéralement vrai. Mais en tant que mantra d'investissement, il mérite d'être examiné de près, surtout à la lumière de ce qu'il révèle sur le Bitcoin.

Lorsqu'un gestionnaire multi-actifs comme RAY Dalio utilise cette expression, comme il le ditfait à DavosPlus tôt cette année, on peut supposer qu'il voulait dire que les liquidités ne sont pas aussi attrayantes pour les portefeuilles que d'autres actifs. Il a développé ce point dans unséance de questions-réponses sur Redditplus tôt ce mois-ci, soulignant son « rendement négatif coûteux ».

Vous lisezCrypto Long & Short, une newsletter qui LOOKS en détail les forces qui animent les Marchés des Cryptomonnaie . Rédigée par Noelle Acheson, directrice de la recherche chez CoinDesk, elle paraît chaque dimanche et propose un récapitulatif de la semaine, avec des analyses et des éclairages, du point de vue d'un investisseur professionnel. Vous pouvez vous abonner ici.

Cela mérite d'être clarifié, car le rendement réel de l'argent liquide est un sujet complexe. L'argent sous votre matelas ne rapporte aucun intérêt et a un coût de stockage théorique. (Même sans investissement direct, il y a le coût d'un sommeil insatisfaisant dû à des surfaces de sommeil inégales.) Et il y a le coût d'opportunité : pensez à tous les rendements potentiels auxquels vous renoncez en n'investissant pas en actions ou en obligations (attendez… !).

Il est également peu probable que l'argent sur votre compte bancaire génère des revenus significatifs. Et il existe désormais un risque bien réel que les banques commencent à appliquer des taux négatifs aux liquidités détenues, dans le cadre d'une stratégie obligatoire visant à stimuler la consommation.

(Notez que je ne dis pas que je suis d’accord avec ce raisonnement, mais simplement qu’il est souvent répété. Il y a un coût d’opportunité àpas avoir de l'argent liquide à portée de main. Et beaucoupinvestisseurs de renom(sont riches en liquidités, préférant avoir de la « poudre sèche » pour quand des opportunités se présentent.)

Une approche plus globale des rendements monétaires est le rendement réel, qui intègre l'inflation. Nous constatons déjà une baisse de l'inflation, liée à la chute des dépenses due aux confinements, mais une fois les économies rouvertes et les chèques de relance utilisés pour acheter des produits du quotidien devenus relativement rares en raison des contraintes de la chaîne d'approvisionnement, l'inflation devrait connaître une légère hausse, voire une forte hausse.

Cela entraînera une forte baisse des rendements réels des liquidités. Les liquidités seront alors bel et bien considérées comme des « poubelles ». Mais au moins, leur niveau négatif sera stable.

Examinons les perspectives de rendement des obligations d'État. Avant même que la Réserve fédérale n'abaisse brutalement son taux directeur à 0 % le mois dernier, les rendements BOND américains étaient en baisse sur toutes les échéances. Les autres dettes d'État présentent soit un rendement négatif, soit un risque de défaut et de change.

Les obligations d'entreprises offrent des rendements plus élevés, mais une vague de défauts de paiement est plus probable aujourd'hui qu'à tout autre moment de l'histoire récente. Ce n'est T pour rien qu'on parle de prime de risque.

Les rendements des actions, qui ont récemment été plus élevés que ceux des obligations, devraient probablement chuter fortement à mesure que les dividendes seront réduits de manière généralisée.

Deux actifs qui ne sont T menacés par une baisse des rendements ? L’or et Bitcoin.

Ces deux actifs sont des « actifs réels » dans le sens où ils T génèrent aucun revenu. Il n'y a donc pas de revenu à réduire. Leur valeur peut baisser comme augmenter, mais ce sera grâce aux forces du marché, et non à des interférences politiques ou à des décisions centralisées.

Cela ajoute une nouvelle nuance à l'utilisation du mot « réel ». L'or et le Bitcoin peuvent tous deux être influencés par les priorités politiques et les mesures économiques, mais leur valeur intrinsèque ne le peut pas. De plus, l'or et le Bitcoin sont des instruments relativement liquides, dotés de Marchés dérivés sophistiqués.

Certes, les deux sont détenus dans des portefeuilles multi-actifs valorisés en monnaies fiduciaires, et leur utilité dépend largement de ces monnaies, pour l'instant. Mais des deux, seul le Bitcoin peut fonctionner efficacement en dehors des circuits fiduciaires. Seul le Bitcoin peut être échangé contre d'autres actifs sans passer par une conversion fiduciaire.

Pour l'instant, cette fonctionnalité est limitée aux plateformes d'échange de Crypto qui permettent d'acheter d'autres Crypto avec des Bitcoin . C'est un début, et avec la prudence des Marchés financiers traditionnels et Crypto , cette fonctionnalité devrait se généraliser.

Certes, cela prendra du temps. En attendant, le point essentiel est le suivant : contrairement aux espèces et aux titres, le Bitcoin n’est pas vulnérable aux décisions centralisées sur les rendements des actifs et peut être utilisé de manière similaire aux espèces pour l’achat d’actifs. C’est le seul équivalent quasi-monétaire qui résiste à la probable politisation de la Finance résultant des turbulences actuelles sur les Marchés et dans l’économie en général.

Les liquidités peuvent être décriées par certains qui estiment que les rendements devraient être un critère d'investissement fondamental ; mais dans le monde de l'investissement, tout est relatif. On pourrait assister à un regain d'intérêt pour une alternative potentielle – non pas aux liquidités elles-mêmes, mais au rôle qu'elles jouent dans la répartition des actifs. Le Bitcoin n'est en aucun cas un substitut aux liquidités, du moins pas encore. Il deviendra cependant une alternative de plus en plus intéressante pour certaines applications des liquidités.

Indicateurs de marché

Les Marchés ont été partout cette semaine, le Bitcoin ayant chuté de 8 % entre lundi et jeudi, pour rebondir de près de 9 % vendredi.

Le S&P 500 a également été volatil, enregistrant un deuxième gain hebdomadaire consécutif pour la première fois depuis février, malgré une nouvelle hausse vertigineuse des demandes d'allocations chômage, les pires données sur les ventes au détail depuis 1992, les pires données manufacturières de l'État de New York depuis la Seconde Guerre mondiale et une augmentation incessante des victimes de la COVID-19. Peut-être que les attentes sontc'est tellement mauvaisQue la nouvelle soit un soulagement. Ou peut-être que la réalité T plus d'importance. Je ne sais T .

Pour ne pas être en reste, l'or fait également des choses étranges, l'écart entre le prix au comptant et le prix à terme s'élargissant à son plus haut niveau en 40 ans. Le prix au comptant a atteint son point le plus élevé en sept ans, ce qui est déroutant compte tenu de la bonne performance du principal indice boursier. J'ai vraiment besoin d'approfondir le problème, s'il y en a un, avec la livraison physique.

Monnaies numériques

Ce fut une semaine intense en termes de développements significatifs (bien que sans surprise) dans les stablecoins mondiaux. Le projet Libra, soutenu par Facebook, est passé d'un jeton mondial adossé à plusieurs devises à un portefeuille et une blockchain pourpièces stables à monnaie uniqueainsi qu'un stablecoin multidevises adossé à un stablecoin (ce n'est pas une faute de frappe).

L’idée d’un « dollar numérique » pour faciliter les paiements de relance a été réintroduite dans ledernier projet de loi de relance.

Et monles collègues Wolfie Zhao et David Pan ont approfondi dans la plateforme nationale chinoise de blockchain avec des ambitions mondiales qui pourraient avoir un impact significatif sur les plans de monnaie numérique des banques centrales du monde entier.

Notre directeur du contenu, Michael Casey, a lancé une newsletter consacrée à l'impact de ces événements et d'autres sur notre système financier. Elle s'intitule « L'argent réinventé, » et il sort le vendredi – vous pouvez vous abonner ici, etlire le dernier numéro ici.

(Rien dans cette newsletter ne doit être considéré comme un conseil en investissement. L'auteur détient une petite quantité de Bitcoin et d'éther.)

MAILLONS DE CHAÎNE

Technologies de la RenaissanceLe fonds phare Medallion estenvisager d'ajouter des contrats à terme sur Bitcoin réglés en espècesà ses avoirs, selon un dossier récent.EMPORTER:À première vue, cela peut sembler être une affaire importante : ONEun des fonds spéculatifs les plus importants et les plus connus au monde (le fonds Medallion) possède près de 10 milliards de dollars d'actifs sous gestion et esten hausse de 24 pour cent depuis le début de l'année) estime que le Bitcoin mérite d'être investi. Mais en creusant un BIT plus, on s'aperçoit que ce n'est pas du tout le cas. Renaissance est une société Quant , ce qui signifie qu'elle ne prête pas attention aux histoires sous-jacentes. Elle se préoccupe des corrélations. L'exposition au Bitcoin ne signifie pas que les gestionnaires le considèrent comme une idée révolutionnaire sur laquelle il vaut la peine de parier ; c'est un chiffre. Néanmoins, il convient de surveiller les volumes des contrats à terme sur le Bitcoin sur le CME.

Société de capital-risque de la Silicon ValleyAndréessen Horowitz est vise à lever 450 millions de dollarsSelon le Financial Times, un deuxième fonds de Cryptomonnaie a été lancé. Son premier Crypto a levé 350 millions de dollars en 2018.EMPORTER:Il s'agit d'un important témoignage de confiance dans le potentiel du secteur, et pas seulement à travers le soutien aux entreprises prometteuses liées aux cryptomonnaies. Cet investissement pourrait avoir un impact sur le marché lui-même : l'année dernière, l'entreprise a enregistré tous ses employés comme conseillers financiers, permettant ainsi au fonds d'investir directement dans les Crypto .

(Vous voudrez peut-être aussiconsultez l'explication de l'entreprisede commentmodèles commerciaux de Crypto sont différents des modèles commerciaux du Web. TL;DR : Ce n’est pas seulement l’effet de réseau qui donne de la valeur, c’est aussi la capacité à récompenser la participation et à redistribuer la valeur économique aux participants du réseau, créant ainsi un cercle vertueux d’augmentation de la participation et de la valeur.)

Des chercheurs de la Réserve fédérale de Kansas Citypublié un article à propos corrélation du bitcoin avec les obligations et les actions, avec des résultats inattendus.EMPORTER:Cette étude est particulièrement intéressante car elle diffère des études qui examinent les corrélations globales au fil du temps. ONE isole les périodes de stress financier, où l'on a sans doute le plus besoin d'une valeur refuge, et constate que, durant ces périodes, le Bitcoin se comporte davantage comme un actif à risque et présente des corrélations positives (oui, positives) avec le S&P 500.

Marcel Burger nous donneun bon aperçude l'évolution et de l'état actuel de lamarché des dérivés Crypto, et explique pourquoi le règlement en BTC tout en cotant en USD transforme le P&L de linéaire à non linéaire.EMPORTER:Une autre particularité du trading sur le marché des Crypto : en dehors des Marchés des changes, la plupart des traders ne sont T habitués à ce changement de risque. C’est peut-être ONEune des raisons pour lesquelles le moteur de liquidation de BitMEX est si sollicité. (Pour plus de détails, voir également notre article «Dérivés Crypto" rapport.)

TradeStationpropose désormais le trading de Cryptovia un accord avecErisX, plateforme d'échange de Crypto de qualité institutionnelle.EMPORTER: Ce n'est T vraiment une nouveauté en soi : TradeStation propose le trading de Crypto depuis près d'un an, via sa filiale TradeStation Crypto. Ce qui est surprenant, c'est que cette société financière historique (fondée en 1982) continue d'investir dans l'infrastructure du marché des Crypto , même après les perturbations de mars. Le simple fait d'être proposée sur TradeStation ne suffit pas à stimuler l'intérêt des investisseurs pour les Crypto ; nombre d'entre eux resteront méfiants face à la volatilité et au manque relatif de liquidité. Mais cette exposition supplémentaire, qui permet de toucher une clientèle importante, ne fera T de mal. La plateforme promeut même le trading de Crypto sur sa page d'accueil.

Selon société d'analyse Glassnode, le quantité de Bitcoin détenus sur les plateformes d'échangeest à son plus bas niveau depuis juin 2019.EMPORTER:Cela pourrait signifier que les investisseurs transfèrent leurs avoirs hors bourse vers des dépôts, signe que la pression à la vente pourrait s'atténuer. En théorie, vous conservez vos bitcoins sur une plateforme d'échange si vous êtes susceptible de vouloir les échanger. Si vous prévoyez de les conserver pendant un certain temps, vous les transférerez probablement vers un lieu de stockage plus sûr.

Investissements en Grayscale * ont publié leurs chiffres du premier trimestre, révélant plus de 500 millions de dollars de nouveaux investissements, dont près de 90 % proviennent d'investisseurs institutionnels.EMPORTER: La croissance est impressionnante, mais on ignore quelle part de cette hausse provient des apports en nature. Une pratique courante parmi les investisseurs professionnels consiste à échanger des Bitcoin contre des actions du Bitcoin Trust, puis à les revendre après la période de blocage, empochant ainsi la prime traditionnellement perçue par le fonds sur le marché. La relative fiabilité de ce rendement signifie que la croissance des flux ne provient pas uniquement des investisseurs institutionnels, enthousiasmés par le potentiel du marché des Cryptomonnaie .

* Grayscale Investments est une filiale à 100 % de la société mère de CoinDesk, DCG.

Génération Greenidge, une centrale électrique du nord de l'État de New York utilisant des installations propriétaires pour extraire du Bitcoin,a vendu jusqu'à30 pour cent de sa puissance de calcul aux acheteurs institutionnels.EMPORTER: Cet article est paru la semaine dernière, après la fin de ma newsletter, mais il mérite d'être souligné, car je suis convaincu que nous verrons davantage d'entreprises traditionnelles adapter leurs installations actuelles pour générer des revenus supplémentaires grâce au minage de Cryptomonnaie . KEEP de surveiller les autres producteurs d'électricité, ainsi que l'industrie pétrolière et GAS , où une grande quantité d'énergie est actuellement gaspillée et pourrait être monétisée grâce à des plateformes de minage. Ce serait une excellente nouvelle pour le secteur, car cela permettrait de décentraliser davantage l'infrastructure et d'intégrer les Cryptomonnaie dans des environnements commerciaux plus courants.

Actions d'une société de minage de CryptomonnaieHut 8 Mining Corp. (CABANE) a augmenté de 32 pour centà la Bourse de Toronto vendredi, sur un volume près de huit fois supérieur à la moyenne quotidienne.EMPORTER:Je ne sais T ce qui se passe, mais pour mettre les choses en perspective, les actions sont revenues à leur niveau d'il y a un mois. Les quelques actions cotées fortement exposées aux Crypto méritent d'être surveillées de près, non seulement en tant qu'opportunités d'investissement, mais aussi pour ce qu'elles nous apprennent sur l'économie du secteur. Les sociétés minières sont vulnérables à une forte baisse de leurs revenus après la réduction de moitié, mais elles devraient également bénéficier d'une hausse des prix.

Leah Callon-Butler décrit comment la COVID-19met en évidence une bouée de sauvetage potentielle en forme de cryptopour les citoyens de laPhilippines, et comment les organisations Finance traditionnelles s’impliquent.EMPORTER:Pour une grande partie du monde, le potentiel du Bitcoin ne réside pas dans son rôle d'actif d'investissement, mais plutôt dans son utilisation comme moyen de paiement. Cette dualité devrait engendrer des modèles de croissance intéressants dans les années à venir, à mesure que les deux scénarios progressent.

Après le pic résultant du krach de la mi-mars, levolatilité du S&P 500est resté élevé, tandis que celui du Bitcoin a chuté.EMPORTER: Cela est vrai pour levolatilité sur 30 jours, mais même ainsi, la volatilité du bitcoin reste supérieure à celle du S&P ; à plus long terme, la différence est encore plus apparente.

Intérêt ouvert pourcontrats à terme sur le Bitcoinsur le CMEont rebondidepuis le krach de mars.EMPORTER:Les niveaux restent faibles et ne s'accompagnent pas encore d'une hausse notable des volumes d'échanges. Ils témoignent toutefois d'une légère reprise de la confiance des investisseurs, qui estiment que la forte volatilité de la mi-mars ne devrait pas revenir à court terme.

Recherches Googlepour « réduction de moitié du Bitcoin »sont en plein essor.EMPORTER: Ce n'est pas une surprise, mais cela indique une augmentation de l'intérêt général pour le Bitcoin et, comme nous en sommes encore à quelques semaines, il est probable que la tendance soit beaucoup plus élevée (si l'on en croit ce qui s'est passé lors du dernier halving en 2016).

Crypto Long & Shortest la newsletter hebdomadaire de CoinDesk avec des informations, des actualités et des analyses adaptées à l'investisseur professionnel.Abonnez-vous ici.