Ang mga Opaque na Platform at Intertwined Protocol ay Nagdulot ng Malaking Panganib sa Crypto

Matatag pa rin tayo sa Hard Times. Oo naman, ang aking artikulo noong nakaraang linggo tungkol sa presyo at macro risk ay nai-publish lamang bago ang walong oras na kaguluhan nang ang Bitcoin ay nakakuha ng 6.35%, ngunit ang parehong mga panganib ay nananatiling kapansin-pansin.

Ang artikulong ito ay ang pangalawa sa isang serye na may tatlong bahagi tungkol sa mga panganib na kinakaharap ng mga Markets ng Cryptocurrency ngayon. Sa susunod na linggo titingnan natin ang panganib ng pampublikong kumpanya.

Sa linggong ito, tuklasin natin ang panganib sa platform at protocol, na ONE sa mga paborito kong paksa sa Crypto dahil ito ang pangunahing lugar na sinisikap ng mga tao na makakuha ng “gotcha!” sa akin sa pamamagitan ng pagsasama-sama ng pinakabagong pagkabigo sa desentralisadong Finance (DeFi) bilang isang pagkabigo ng Bitcoin. Ngunit ang conflation na ito, kasama ang lahat ng hindi mabilang na Crypto hacks at mga nabigong proyekto ng blockchain, ay eksakto kung bakit dapat nating bigyang pansin ang risk vector na ito.

Anyway, narito ang dalawa sa tatlo ...

– George Kaloudis

Ang eksaktong ibig sabihin ng panganib sa platform at protocol ay diretso. Kasama sa panganib sa protocol ang panganib na nauugnay sa mga pagkabigo ng iba't ibang proyekto ng Crypto (ibig sabihin, mga protocol), tulad ng Bitcoin, Ethereum at Terra. Kasama sa panganib sa platform ang panganib na nauugnay sa mga kabiguan ng mga institusyong lumitaw sa paligid ng Crypto (ibig sabihin, mga platform), tulad ng Coinbase (COIN), Tatlong Arrow Capital (3AC) at Network ng Celsius (Celsius).

Nagbabasa ka Crypto Mahaba at Maikli, ang aming lingguhang newsletter na nagtatampok ng mga insight, balita at pagsusuri para sa propesyonal na mamumuhunan. Mag-sign up dito para makuha ito sa iyong inbox tuwing Linggo.

Ngunit kung ano ang talagang ginawa ang dalawang panganib na ito ay nagkakahalaga ng pagtalakay sa magkasunod ay ang katotohanan na ang mga protocol at platform na ito ay magkakaugnay.

Ang panganib sa protocol ay talagang panganib sa Technology

Ang pagbagsak ng Terra isang buwan lang ang nakalipas. Noong nakaraang linggo, ang Celsius Network, isang kumpanyang nag-aalok ng mga produktong may mataas na ani sa Crypto, ay naka-pause withdrawals mula sa platform nito dahil nahaharap ito sa mga isyu sa pagkatubig. Noong nakaraang linggo din, nakumpirma na ang kilalang Crypto hedge fund Tatlong Arrow Capital ay nahaharap sa insolvency sumusunod mahina ang timing na taya sa LUNA, GBTC at stETH.

Nang bumagsak Terra , makahulugang kinaladkad nito ang palengke. Kung bakit ito ay naging halata (nang walang hindsight) para sa dalawang pangunahing dahilan:

• Terra noon interoperable sa iba pang mga protocol, ibig sabihin ay naglalayon itong magtrabaho kasabay ng iba pang mga proyekto ng Crypto (tulad ng ang Cosmos IBC), at kaya nang bumaba Terra , lahat ng protocol na nahawakan nito ay nagkaroon ng collateral damage.
• May hawak Terra ng 80,000 bitcoins (BTC), na na-liquidate nito sa isang nabigong pagtatangka na protektahan ang protocol, at isang kilalang entity na nagbebenta ng 80,000 bitcoins sa maikling panahon ay naglagay ng napakalaking halaga ng selling pressure sa presyo ng bitcoin.

At si Terra lang iyon. Nagkaroon ng isang sukdulan ng mga DeFi scam, hack at pagsasamantala sumasalot sa mga Crypto protocol na may hindi bababa sa $5 bilyon na pondong nawala ayon sa REKT database ng DEFIYIELD. Kasama sa mga halimbawa Ronin sa halagang $625 milyon, POLY para sa $600 milyon at Wormhole para sa $326 milyon. Araw-araw, habang ang nakakahilo na bilang ng mga Crypto protocol na nabubuhay ay nagiging mas nakakahilo, ang potensyal para sa ONE pagsasamantala upang alisin ang maraming protocol ay tumataas.

Maaaring alisin ng ONE piraso ng masamang Technology ang buong swathes ng kapital. Iyon, sa sarili nito, ay isang sistematikong panganib.

Ang panganib sa platform ay talagang panganib sa transparency

Sa pagsulat na ito, umiiral pa rin ang Celsius at 3AC, ngunit hindi maikakaila na nagdaragdag sila ng stress sa system.

Sa bahagi nito, nag-aalok ang Celsius ng mga retail na ani sa mga customer kapalit ng paghawak ng kanilang mga barya. Ang tagapagtatag nito, si Alex Mashinsky, ay inilarawan ang Celsius bilang isang platform na bumubuo ng isang tiyak na halaga ng tubo sa pamamagitan ng pagpapahiram ng mga ari-arian, katulad ng mga bangko.

Maliban sa.

Ang Celsius ay lumipat mula sa pagbibigay ng mga panandaliang pautang sa mga gumagawa ng merkado at mga mangangalakal ng arbitrage patungo sa pag-deploy ng kapital sa mga protocol ng pagpapahiram ng DeFi, na nagbibigay-daan para sa mga diskarte na mas mataas ang ani. Ang mas mataas na ani ay may mas mataas na panganib. Mas mataas na panganib kaysa sa (at may mas kaunting mga kasiguruhan kaysa) sa anumang responsableng bangko na magiging komportable. Walang masama sa pag-alok ng ani, ngunit may nakakabahala tungkol sa pag-aalok ng ani sa pamamagitan ng paglalagay sa mga asset ng customer sa panganib. At ang mas mataas na profile ng panganib ay dumating sa bear.

Kasunod ng anunsyo ni Celsius na ito ay nagyeyelong mga withdrawal mula sa platform, kasamahan ko Oliver Knight nagsulat ng isang mahusay na artikulo para sa CoinDesk tungkol sa Celsius kung saan siya nagbibiro:

"Kung ang pagbagsak ng [Terra] ay ang sandali ng Bear Stearns ng cryptocurrency, ang Celsius Network ay nagbabanta na maging Lehman Brothers ng industriya: ang kabiguan na nagpapalala ng krisis sa merkado."

Samantala, ang 3AC, isang aktwal na leveraged Crypto hedge fund, LOOKS malamang na mabigo pagkatapos gumawa ng ilang masamang taya. Ito ay tila hindi gaanong masama kaysa sa isang Celsius insolvency, dahil ang mga customer at katapat ng 3AC ay T mga regular na tao. Ngunit maaari itong maging kasing masama sa dalawang dahilan:

• Ipinapakita nito na ang makapangyarihan ay maaaring mahulog, dahil ang karamihan sa mga tao sa Crypto ay itinuturing na 3AC bilang isang kahanga-hangang kumpanya na pinamamahalaan ng "matalinong tao."
• Ang mga pondo ng hedge ay naglalagay ng maraming iba't ibang taya sa maraming iba't ibang katapat na gumagamit ng maraming iba't ibang mga diskarte upang gumamit ng hindi tiyak na halaga ng epektibong pagkilos upang makagawa Higit pang Pera kaysa sa Diyos.

Ang una ay T magiging masama kung ang huli ay T ibig sabihin na ito kabiguan ng matatalinong tao nangangahulugan na maraming iba't ibang entity (at kalaunan ay regular na tao) ang naapektuhan. May pag-aalala na ang kabiguan ng 3AC ay hahantong sa isang “contagion event” sa lahat ng Crypto.

Ang 3AC ay naglagay ng sapat na margin bet upang ang kawalan nito ay maaaring maging sanhi ng mga cascading liquidation sa mga trading desk, DeFi lending protocol at exchange. Sa bisa: Mapipilitan ang Counterparty A na magbenta ng mga asset upang maiwasan ang kumpletong pagkawala, na itutulak ang mga presyo ng asset pababa, na hahantong sa Counterparty B na gawin din ito. At iba pa habang ang mga halaga ng asset ay bumababa patungo sa zero.

Isinusumite ko na kung Terra ay Bear Stearns at ang Celsius ay Lehman Brothers, marahil ay 3AC Pangmatagalang Pamamahala ng Kapital.

Sa patas, T ito nangangahulugang isang pagkabigo ng mga protocol ng DeFi dahil ang paggamit ng 3AC na ginamit ay karaniwang sa pagitan ng mga entity at sa mga protocol. Ngunit sa loob nito kasinungalingan ang punto. Ang panganib sa platform ay panganib sa platform dahil sa kakulangan ng transparency.

Pagsasama-sama ng protocol at platform risk

Kaya't kung pagsasama-samahin natin ang katotohanan na ang mga Crypto protocol ay nagiging higit na magkakaugnay at ang mga platform ay hindi pa rin gumagana, malinaw na maaari tayong mas masaktan kung protektahan natin ang status quo. Madaling isipin ang isang mundo kung saan nahaharap tayo sa isa pang napakalaking DeFi hack sa panahon ng 3AC-like price-induced insolvency. Maaaring mas masahol pa.

Sa kabuuan, iyon ay maraming kapahamakan at kalungkutan para sa ONE newsletter, ngunit gusto ko (bilang isang bitcoiner) na gumawa ng isang bagay na lubos na malinaw. Ang Bitcoin protocol ay gumagana pa rin ayon sa disenyo. Ang mga tagasuporta ng Bitcoin ay gustong sabihin ang "tick tock, next block" sa mga oras ng stress sa merkado; isang dedikasyon sa Bitcoin blockchain na patuloy na nagpapatakbo, nagdaragdag ng mga bloke sa chain kahit gaano karami (o ilang) dolyar ang kailangan mong ibenta para makabili ng 1 BTC (hangga't may nagpapatakbo ng kagamitan sa pagmimina).

Sa isang mundo kung saan ang hindi magandang pag-unlad ng Technology at ang kawalan ng transparency ng mga nakapalibot na platform ay maaaring SPELL ng sakuna, marahil ay may masasabi tungkol sa pagpapanatiling simple nito.