Contango Conmigo: Чому ф’ючерсний ETF на Bitcoin може бути кривавою поїздкою

Принаймні з 2013 року, коли близнюки Вінклвосс вперше подали заявку на ONE, Bitcoin -біржовий фонд (ETF) був білим китам Крипто . ETF відкрив би інвестиції в Bitcoin для великої кількості нових гравців, від окремих користувачів 401(k) до великих установ, які T можуть купувати Bitcoin напряму через нормативні або відповідні причини. Вчора ми нарешті отримали Bitcoin ETF... нібито.

Ця стаття є уривком із The Node, щоденного огляду найважливіших історій у сфері блокчейну та Крипто CoinDesk. Ви можете підписатися, щоб отримати повну версію інформаційний бюлетень тут.

The ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) зараз торгується на Нью-Йоркській фондовій біржі, і навіть керівники ProShares пролунав дзвінок. Вони зробили це під прапором святкування першого «американського біткойн-прив’язаного ETF», і в цьому полягає момент, який можна навчити для обережних інвесторів: «прив’язаний» — це слово, яке так само взаємозамінне, як і хороша валюта, здатне втрутитися та виконати роботу десятків менш значущих, більш конкретних слів.

У цьому випадку замінюється слово «ф’ючерси», оскільки замість фонду, який фактично зберігає Bitcoin , ProShares ETF зберігатиме ф’ючерсні контракти на Bitcoin.

Є величезна іронія в тому, що ф’ючерсний ETF отримує схвалення перед «справжнім» Bitcoin ETF. Регулятори загалом стверджували, що ф’ючерсний ETF менше піддається потенційним маніпуляціям і ризику зберігання на спотовому ринку Bitcoin , але в результаті може статися велика втрата прибутку для інвесторів, які купують ф’ючерсний ETF замість спотового Bitcoin.

Виною цьому є проблема, відома (чомусь) як «контанго». Інвестори в ф’ючерсні ETF на інші товари скаржилися на це роками, тому ми маємо досить добре уявлення про те, як це працює. Я T буду вдаватися в дрібниці, але суть полягає в тому, що ф’ючерсні ETF повинні регулярно поновлювати або «згортати» свої форвардні контракти. Якщо ціна довшого ф’ючерсу є вищою за контракт, термін дії якого закінчується на дату поновлення, фонд втрачає таку частину бази. Ця втрата відома як «кровотеча контанго». Ось наш глибше зануритися в ризик contango, і ще ONE з CenterPoint Securities.

(Існує також зворотне явище, яке називається «беквордація», коли ціна довшого ф’ючерсу є нижчою, але це здається менш значущим, оскільки воно просто дає власникам ф’ючерсних ETF невелику премію, коли основний товар уже йде вниз.)

Ці втрати контанго можуть бути величезними для звичайних товарів і можуть бути справді гігантськими для Bitcoin. На ONE знімку, який зазначив Motley Fool, ETF на природний GAS, заснований на ф’ючерсах, витримав втратити 1,5% за один місяць. На великих Ринки ці спреди часто розподіляються арбітражем – професійні трейдери можуть використовувати їх, щоб заробити гроші та, таким чином, закрити розриви. Але як викладено від Bloomberg, домінування криптовалют серед роздрібних торговців робить цей арбітраж менш надійним. Поточна вартість рулону на ф’ючерси BTC становить випотрошення 17%, за словами Чарлі Морріса з ByteTree Asset Management. Він очікує, що в довгостроковій перспективі ETF буде нижчим за спот на 8,4% щорічно, до зборів.

Звучить дуже схоже на те, щоб заплатити ягуару хороші гроші, щоб той розірвав тобі обличчя. Тайрон Росс, фінансовий консультант із криптовалют, каже, що роздрібні інвестори повинні це робити тримайтеся подалі від BITO.

Симеон Хайман, стратег ProShares, вчора заперечив аналіз Морріса на «Все про Bitcoin» від CoinDesk. Натомість Хайман оцінює річну вартість рулонів у 2,5% і справедливо зазначає, що розширення ринку може ще більше зменшити кровотечу. У випадку з будь-яким звичайним активом це було б досить жорстоким, але очікування продовження висхідного руху Bitcoin все одно може зробити це того варте. Інвесторів це, звичайно, не лякає, BITO приваблює $570 млн надходжень і рекордний обсяг торгів у 1 мільярд доларів у день 1.

Згідно з нашими звітами, цей приплив, здається, відбувається в основному від роздрібних інвесторів. Незважаючи на те, що дехто, можливо, буде розумним піддаватися ризику, я гарантую, що багато хто навіть T припускає різниці між ф’ючерсним і спотовим ETF. Якщо вони помітять різницю лише після п’яти чи десяти років кровотечі контанго, буде якийсь справді біблійний плач і скрегіт зубів. Незалежно від того, чи є оцінка Морріса чи Хаймана більшою за ціль, BITO виливатиме відра протягом тривалого періоду часу.

Я не ONE до цілеспрямованих тролів, які вважають, що будь-яке регулювання просто спотворює Ринки, але важко не помітити серйозно викривлену динаміку, втілену в тому, що тут реалізують регулятори.

Ще з розділу від Тиждень Політика

Нік Де: Що я дізнався про регулювання Крипто за тиждень у DC

David Z Morris: Lassoing the Stallion: як Gensler міг підійти до DeFi Enforcement

Bitcoin ETF T є новим. Ось як вони почуваються за межами США

Деякі NFT, ймовірно, є незаконними. Чи турбується SEC?

Стайблкойни, а не CBDC: інтерв’ю з REP. Том Еммер

Крипто вчиться грати в гру впливу DC

Gensler for a Day: Регулювання DeFi з генеральним директором Fireblocks Майклом Шауловим

Крістін Сміт: Крипто занадто велика для партійної політики

Рауль Каррільо: На захист кандидата від OCC Сауле Омарова

DeFi не схожий на те, що регулятори бачили раніше. Як їм впоратися з цим?

Генслер на один день: як Рохан Грей регулював би стейблкойни