Contango Conmigo: Por qué un ETF de futuros de Bitcoin podría ser un viaje sangriento

Desde al menos 2013, cuando los gemelos Winklevoss presentaron por primera vez una solicitud para crear ONE, un fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin ha sido la ballena blanca de la industria de la criptografía. Un ETF abriría la inversión en Bitcoin a una nueva y enorme gama de jugadores, desde usuarios individuales del plan 401(k) hasta grandes instituciones, que no pueden comprar Bitcoin directamente por razones regulatorias o de cumplimiento. Ayer finalmente obtuvimos un ETF de Bitcoin ... más o menos.

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El ETF de ProShares Bitcoin Strategy (BITO) ahora cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York, y los ejecutivos de ProShares incluso tocaron la campana de apertura . Lo hicieron bajo un cartel que celebraba el primer "ETF estadounidense vinculado a Bitcoin", y ahí reside un momento de enseñanza para los inversores cuidadosos: "vinculado" es el tipo de palabra que es tan fungible como una buena moneda, capaz de intervenir y hacer el trabajo de docenas de palabras menores y más específicas.

En este caso, la palabra que se reemplaza es "futuros" porque, en lugar de un fondo que realmente tenga Bitcoin , el ETF de ProShares tendrá contratos de futuros de Bitcoin .

Es una gran ironía que un ETF de futuros sea aprobado antes que un ETF de Bitcoin "real". Los reguladores han argumentado en términos generales que un ETF de futuros está menos expuesto a posibles riesgos de manipulación y custodia en el mercado spot de Bitcoin , pero el resultado podría ser una enorme pérdida de ganancias para los inversores que compran el ETF de futuros en lugar de Bitcoin al contado.

El culpable es un problema conocido (por alguna razón) como “contango”. Los inversores en otros ETF de futuros de materias primas se han estado quejando durante años, por lo que tenemos una idea bastante clara de cómo funciona. No entraré en detalles aquí, pero lo esencial es que los ETF de futuros tienen que renovar o “renovar” sus contratos a plazo con regularidad. Si el precio de los futuros a más largo plazo es superior al del contrato que vence en la fecha de renovación, el fondo pierde esa cantidad de base. Esta pérdida se conoce como “sangrado de contango”. Aquí está nuestra inmersión más profunda en el riesgo de contango y una aún más profunda de CenterPoint Securities .

(También existe un fenómeno inverso llamado “retroceso”, cuando el precio de los futuros a largo plazo es más bajo, pero esto parece menos significativo porque simplemente les da a los tenedores de ETF de futuros una pequeña prima cuando el producto básico subyacente ya está bajando).

Estas pérdidas de contango pueden ser inmensas en los productos básicos convencionales y pueden ser verdaderamente gigantescas para Bitcoin. En una instantánea observada por Motley Fool, un ETF de Gas natural basado en futuros podría perder un 1,5% en un solo mes . En los mercados más grandes, estos diferenciales suelen arbitrarse: los operadores profesionales pueden utilizarlos para ganar dinero y, al hacerlo, cerrar las brechas. Pero como lo señaló Bloomberg , el dominio de las criptomonedas por parte de los comerciantes minoristas hace que ese arbitraje sea menos sólido. El costo actual de los futuros de BTC es de un destripador 17% , según Charlie Morris de ByteTree Asset Management. Espera que el ETF tenga un rendimiento inferior al contado a largo plazo en un 8,4% anual , antes de comisiones.

Eso suena muy parecido a pagarle un buen dinero a un jaguar para que te arranque la cara. Tyrone Ross, un asesor financiero centrado en las criptomonedas, dice que los inversores minoristas deberían mantenerse alejados de BITO .

Simeon Hyman, estratega de ProShares, rechazó ayer el análisis de Morris en "All About Bitcoin" de CoinDesk . Hyman, en cambio, estima un costo de rollo anualizado del 2,5% y señala con razón que un mercado en expansión podría reducir aún más la hemorragia. En cualquier activo convencional, eso seguiría siendo bastante brutal, pero la expectativa de un movimiento ascendente continuo para Bitcoin aún podría hacer que valga la pena. Los inversores ciertamente no se desaniman, ya que BITO atrajo 570 millones de dólares en entradas y un volumen récord de 1.000 millones de dólares en volumen de operaciones el día 1.

Según nuestros informes, esa entrada parece provenir sustancialmente de inversores minoristas. Si bien algunos pueden ser prudentes al controlar el riesgo, les garantizo que muchos T siquiera asimilan la diferencia entre un ETF de futuros y un ETF al contado. Si sólo notan la distinción después de cinco o diez años de sangrado contango, habrá un llanto y un crujir de dientes verdaderamente bíblico. Ya sea que la estimación de Morris o la de Hyman sea más acertada, BITO se desangrará en un plazo más largo.

No soy ONE de esos trolls decididos que piensan que toda regulación simplemente distorsiona los mercados, pero es difícil no ver algunas dinámicas seriamente perversas encarnadas en lo que los reguladores han hecho realidad aquí.

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