Contango Conmigo: perché un ETF sui futures Bitcoin potrebbe essere una corsa sanguinosa

Almeno dal 2013, quando i gemelli Winklevoss hanno presentato per la prima volta una domanda per crearne ONE, un fondo negoziato in borsa (ETF) Bitcoin è stata la balena bianca del settore Cripto . Un ETF aprirebbe gli investimenti in Bitcoin a una vasta gamma di nuovi attori, dai singoli utenti 401(k) alle grandi istituzioni, che T possono acquistare Bitcoin direttamente per motivi normativi o di conformità. Ieri, abbiamo finalmente ottenuto un ETF Bitcoin ... più o meno.

Questo articolo è tratto da The Node, il riepilogo quotidiano di CoinDesk delle storie più importanti in tema di blockchain e Cripto . Puoi abbonarti per ottenere l'intero newsletter qui.

IL ETF strategico ProShares Bitcoin (BITO)è ora quotata alla Borsa di New York e i dirigenti di ProShares addiritturaha suonato la campana di apertura. Lo hanno fatto sotto uno striscione che celebrava il primo "ETF U.S. Bitcoin-Linked", e in questo risiede un momento di insegnamento per gli investitori attenti: "linked" è il tipo di parola che è fungibile come una buona valuta, in grado di intervenire e fare il lavoro di decine di parole minori e più specifiche.

In questo caso, la parola sostituita è “futures” perché piuttosto che un fondo che detiene effettivamente Bitcoin , L'ETF ProShares deterrà contratti futures Bitcoin.

C'è un'enorme ironia nel fatto che un ETF futures venga approvato prima di un ETF Bitcoin "reale". Gli enti regolatori hanno ampiamente sostenuto che un ETF futures è meno esposto a potenziali manipolazioni e rischi di custodia nel mercato spot Bitcoin , ma il risultato potrebbe essere una perdita massiccia di guadagni per gli investitori che acquistano l'ETF futures invece di Bitcoin spot.

Il colpevole è un problema noto (per qualche ragione) come "contango". Gli investitori in altri ETF future su materie prime se ne lamentano da anni, quindi abbiamo una buona idea di come funziona. T entrerò nei dettagli qui, ma il nocciolo della questione è che gli ETF future devono rinnovare, o "rollare", i loro contratti forward regolarmente. Se il prezzo dei future più lunghi è più alto del contratto in scadenza alla data del rinnovo, il fondo perde quella base. Questa perdita è nota come "contango bleed". Ecco il nostro analisi più approfondita del rischio di contango, e ONE ancora più profondo da Titoli CenterPoint.

(Esiste anche un fenomeno inverso chiamato “backwardation”, quando il prezzo dei future a lungo termine è più basso, ma questo sembra meno significativo perché dà ai detentori di ETF future solo un piccolo premio quando la materia prima sottostante è già in calo.)

Queste perdite di contango possono essere immense nelle materie prime convenzionali e potrebbero essere davvero gigantesche per Bitcoin. In ONE annotata da Motley Fool, un ETF GAS naturale basato sui futures si è attestato a perdere l'1,5% in un singolo mese di rollNei Mercati più grandi, questi spread sono spesso oggetto di arbitraggio: i trader professionisti possono usarli per fare soldi e, così facendo, colmare i gap. Ma come esposto di Bloomberg, il predominio delle criptovalute da parte dei trader al dettaglio rende quell'arbitraggio meno robusto. L'attuale costo di roll sui future BTC è uno sventramento del 17%, secondo Charlie Morris di ByteTree Asset Management. Si aspetta che l'ETF abbia una performance inferiore a quella spot a lungo terminedell'8,4% annuo, prima delle commissioni.

Sembra molto simile a pagare un sacco di soldi a un giaguaro per strapparti la faccia. Tyrone Ross, un consulente finanziario incentrato sulle criptovalute, afferma che gli investitori al dettaglio dovrebberostai lontano da BITO.

Simeon Hyman, uno stratega di ProShares, ha respinto ieri l’analisi di Morris su"Tutto su Bitcoin" di CoinDesk. Hyman invece stima un costo di roll annualizzato del 2,5% e sottolinea giustamente che un mercato in espansione potrebbe ridurre ulteriormente l'emorragia. In qualsiasi asset convenzionale, ciò sarebbe comunque piuttosto brutale, ma l'aspettativa di un continuo movimento al rialzo per Bitcoin potrebbe comunque valerne la pena. Gli investitori non sono certamente scoraggiati, con BITO che attrae 570 milioni di dollari di afflussie un volume di scambi record di 1 miliardo di dollari nel primo giorno.

Secondo i nostri report, quell'afflusso sembra provenire sostanzialmente da investitori al dettaglio. Mentre alcuni potrebbero essere saggi nel rischio di contango, garantisco che molti T capiscono nemmeno la differenza tra un ETF futures e spot. Se notano la distinzione solo dopo cinque o 10 anni di sanguinamento da contango, ci saranno lamenti e digrignamenti di denti davvero biblici. Che la stima di Morris o di Hyman sia più azzeccata, BITO sanguinerà a secchiate in un arco di tempo più lungo.

Non sono ONE di quei troll ostinati che pensano che ogni regolamentazione non faccia altro che distorcere i Mercati, ma è difficile non vedere dinamiche seriamente perverse incarnate in ciò che i regolatori hanno realizzato in questo caso.

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