Головоломка відповідності Crypto

Оскільки Bitcoin продовжує зростати, а інституційні інвестори вкладають понад 20 мільярдів доларів у Крипто ETF, на Ринки цифрових активів відбуваються фундаментальні зміни. Призначення Пола Аткінса головою Комітету з цінних паперів і цінних паперів, відомого тим, що він віддає перевагу ринковим рішенням, а не жорстким примусам, підігріло Optimism щодо того, що Крипто нарешті зможе збалансувати інновації та регулювання.

Але Крипто стоїть перед суворим вибором, який не може подолати жодна гнучкість регулювання: або пожертвувати необмеженою програмованістю, яка робить ці системи революційними, або погодитися з тим, що їх відповідність з точки зору регулювання боротьби з відмиванням грошей не може бути повністю автоматизована або вбудована в систему. . Це T тимчасове технологічне обмеження ONE чи іншої системи – воно таке ж фундаментальне, як і закони математики.

Автоматизація цілісності ринку

Щоб почати розуміти чому, ми можемо подумати про економіку, де мушлі — це гроші. Якщо ми приймемо закон, згідно з яким ніхто не може здійснювати транзакції більше 10 разів на день або тримати більше 10% оболонок, у нас виникнуть проблеми із застосуванням. Як ми знаємо, хто і коли тримає снаряди? Інформаційна асиметрія заважає комплаєнсу, а комплаєнс стає проблемою стеження.

Технології блокчейн вирішує цю проблему. Якщо всі весь час бачать, де знаходяться всі снаряди, то примус працює. Ми можемо вбудувати відповідність у систему та забороняти заборонені транзакції. Тут прозорість блокчейну забезпечує автоматизовану відповідність.

Але давня передумова Web3 полягає в автоматизації фондових бірж і безлічі складних взаємодій. Для цього потрібно вийти за межі оболонок до системи, де користувачі створюють власні активи та завантажують власні програми. А доступ без дозволу для публікації цих складних програм створює проблеми користувачам, які можуть бути піддані впливу шкідливих програм або шахрайства, системі, яка може зіткнутися з перевантаженням, і регуляторам, які дбають про запобігання фінансовим злочинам.

CORE проблема полягає в тому, що інформатики називають «нерозбірливістю». У традиційних Фінанси, коли регулюючі органи встановлюють такі правила, як «не здійснювати операцій із суб’єктами, що потрапили під санкції» або «підтримувати показники достатності капіталу», банки можуть виконувати ці вимоги через свої існуючі системи контролю. Але в справді децентралізованій системі, де будь-хто може розгорнути складні смарт-контракти, стає математично неможливо заздалегідь перевірити, чи може нова частина коду порушувати ці правила.

Нещодавній ребрендинг Onyx компанією JPMorgan на Кінексис ілюструє цю реальність. Платформа зараз обробляє понад 2 мільярди доларів США щоденних транзакцій, і беруть участь учасники, які відповідають нормативним критеріям до приєднання. На відміну від типових Криптовалюта платформ, де будь-хто може писати та розгортати автоматизовані торгові програми (відомі як смарт-контракти), система JPMorgan підтримує відповідність, обмежуючи дії учасників.

Такий підхід привабив великих інституційних гравців, таких як BlackRock і State Street, які разом управляють активами на суму понад 15 трильйонів доларів. Багато Крипто вважають такі обмеження зрадою перспектив технології. Ці компроміси є не просто прагматичним вибором – вони необхідні для будь-якої системи, яка прагне гарантувати дотримання нормативних вимог.

Повноваження Комісії з цінних паперів і бірж щодо захисту інвесторів, одночасно сприяючи формуванню капіталу, стають все складнішими в епоху цифрових технологій. Під керівництвом Гарі Генслера Комісія з цінних Ринки і цінних паперів застосувала жорсткий підхід до Крипто , розглядаючи більшість цифрових активів як цінні папери, що потребують суворого нагляду. Хоча очікуваний принциповий підхід Аткінса може здатися більш поступливим, він не може змінити основні математичні обмеження, які унеможливлюють автоматизовану відповідність у повністю програмованих системах без дозволів.

Обмеження повністю автоматизованих систем стало до болю очевидним у MakerDAO, ONE з найбільших децентралізованих платформ кредитування з активами понад 10 мільярдів доларів. Під час ринкової турбулентності в березні 2024 року, коли ціна біткойна за кілька годин коливалася на 15%, автоматизовані системи MakerDAO почали запускати каскад примусових ліквідацій, які загрожували зруйнувати всю платформу.

Незважаючи на роки удосконалення та понад 50 мільйонів доларів, витрачених на розробку системи, протокол вимагав екстреного втручання Human , щоб запобігти збиткам у 2 мільярди доларів. Подібні інциденти в Compound і Aave, які разом обробляють ще 15 мільярдів доларів активів, підкреслюють, що це T поодинокий випадок. Це був T просто технічний збій – це демонструє неможливість систем програмування впоратися з усіма потенційними сценаріями, зберігаючи відповідність нормативним вимогам.

До сумісного Крипто

Зараз галузь має три шляхи вперед, кожен із яких має певні наслідки для інвесторів:

По-перше, Соціальні мережі приклад JPMorgan, створюючи системи на основі дозволів, які жертвують певною децентралізацією заради чіткої відповідності нормативним вимогам. Цей підхід уже набув значної популярності: шість із десяти найбільших світових банків запустили подібні ініціативи у 2024 році, загалом обробляючи транзакції на суму понад 2 трильйони доларів. Сплеск регульованих Крипто , від ETF до токенізованих цінних паперів, ще більше підтверджує цей шлях.

По-друге, обмежте блокчейн-системи простими передбачуваними операціями, які можна автоматично перевірити на відповідність. Саме такий підхід прийняв Ripple із нещодавно запущеним RLUSD, розробленим відповідно до стандартів Департаменту фінансових послуг Нью-Йорка, заснованих на структура довірчої компанії з обмеженою метою. Хоча це обмежує інновації через обмежений простір дій, який можуть зробити користувачі, це дає змогу децентралізувати в межах ретельно визначених меж.

По-третє, продовжуйте прагнути до необмеженої програмованості, визнаючи, що такі системи не можуть забезпечити сильні нормативні гарантії. Цей шлях, обраний такими платформами, як Uniswap, який має понад 1 трильйон доларів США загальний обсяг торгів у 2024 році, стикається з дедалі більшими проблемами. Нещодавні регулятивні дії проти подібних платформ у Сінгапурі, Великій Британії та Японії свідчать про те, що дні такого підходу на розвинених Ринки можуть бути злічені.

Для інвесторів, які орієнтуються в цьому ландшафті, що розвивається, наслідки зрозумілі. Поточний ринковий ентузіазм, здебільшого викликаний регульованими продуктами, такими як ETF, свідчить про те, що галузь рухається до першого варіанту. Проекти, які визнають і усувають ці фундаментальні обмеження, а не борються з ними, швидше за все, процвітатимуть. Це пояснює, чому блокчейн-ініціативи традиційних фінансових установ, незважаючи на їх обмеження, різко зростають – платформа JPMorgan повідомила про збільшення обсягу транзакцій цього року на 127%.

Історії успіху в наступному розділі криптовалюти, ймовірно, будуть гібридними системами, які збалансують інновації з практичними обмеженнями. Інвестиційні можливості існують як у регульованих платформах, які надають чіткі гарантії відповідності, так і в інноваційних проектах, які продумано обмежують сферу дії для досягнення перевірених характеристик безпеки.

Оскільки цей ринок розвивається, розуміння цих математичних обмежень стає вирішальним для оцінки ризиків інвесторами та розподілу портфеля. Докази цього вже чіткі в показниках ринку: регульовані Крипто забезпечили середній прибуток у 156% за останній рік, тоді як платформи без обмежень стикаються зі зростаючою волатильністю та регуляторними ризиками.

Підхід, заснований на принципах Аткінса, може запропонувати більшу гнучкість, ніж приписні правила Генслера, але він не може перекрити фундаментальні обмеження автоматизованої відповідності. Подібно до того, як фізика обмежує те, що можливо у фізичному світі, ці математичні принципи встановлюють непорушні межі у фінансових Технології. Нездійсненною мрією є T сама Криптовалюта , а те, що ми можемо одночасно мати необмежену програмованість, повну децентралізацію та гарантовану відповідність нормативним вимогам.

Щоб Крипто могла реалізувати свій революційний потенціал, вона повинна спочатку визнати ці незмінні обмеження. Переможцями цього наступного етапу стануть T ті, хто обіцяє подолати ці математичні межі, а ті, хто розробляє розумні способи роботи в їх межах.