Le casse-tête de la conformité des crypto-monnaies

Alors que le Bitcoin continue de progresser et que les investisseurs institutionnels investissent plus de 20 milliards de dollars dans les ETF Crypto , un changement fondamental se produit sur les Marchés des actifs numériques. La nomination de Paul Atkins à la présidence de la SEC, connu pour privilégier les solutions axées sur le marché plutôt que les mesures de contrôle strictes, a alimenté Optimism selon lequel les Crypto peuvent enfin équilibrer l'innovation et la réglementation.

Mais l'industrie des Crypto est confrontée à un choix difficile qu'aucune flexibilité réglementaire ne peut surmonter : soit sacrifier la programmabilité illimitée qui rend ces systèmes révolutionnaires, soit accepter que leur conformité à la réglementation anti-blanchiment ne puisse être entièrement automatisée ou intégrée au système. Il ne s'agit T d'une limitation technologique temporaire ONEun système ou d'un autre - c'est aussi fondamental que les lois des mathématiques.

Automatiser l'intégrité du marché

Pour commencer à comprendre pourquoi, nous pouvons penser à une économie dans laquelle les coquilles sont de l’argent. Si nous adoptons une loi interdisant à quiconque d’effectuer plus de 10 transactions par jour ou de détenir plus de 10 % des coquilles, nous nous retrouvons face à un problème de mise en application. Comment savoir qui détient quelles coquilles et à quel moment ? L’asymétrie de l’information entrave la conformité et la conformité se transforme en un problème de surveillance.

La Technologies blockchain résout ce problème. Si tout le monde voit où se trouvent les coquilles à tout moment, alors la mise en application fonctionne. Nous pouvons intégrer la conformité dans un système et refuser les transactions interdites. Ici, la transparence de la blockchain permet une conformité automatisée.

Mais le principe de base du Web3 est d'automatiser les échanges boursiers et une myriade d'interactions complexes. Pour y parvenir, il faut aller au-delà des coquilles et passer à un système dans lequel les utilisateurs créent leurs propres ressources et téléchargent leurs propres programmes. Et l'accès sans autorisation pour publier ces programmes complexes pose des problèmes aux utilisateurs qui peuvent être exposés à des programmes malveillants ou à des escroqueries, au système qui peut être encombré et aux régulateurs qui se soucient de prévenir les crimes financiers.

Le CORE défi réside dans ce que les informaticiens appellent « l’indécidabilité ». Dans la Finance traditionnelle, lorsque les régulateurs imposent des règles telles que « aucune transaction avec des entités sanctionnées » ou « maintenir des ratios d’adéquation des fonds propres », les banques peuvent mettre en œuvre ces exigences par le biais de leurs systèmes de contrôle existants. Mais, dans un système véritablement décentralisé où n’importe qui peut déployer des contrats intelligents sophistiqués, il devient mathématiquement impossible de vérifier à l’avance si un nouveau morceau de code risque de violer ces règles.

Le récent changement de marque d'Onyx par JPMorgan enKinexys illustre cette réalité. La plateforme traite désormais plus de 2 milliards de dollars de transactions quotidiennes, et la participation se fait uniquement par des participants qui répondent aux critères réglementaires avant de s'inscrire. Contrairement aux plateformes de Cryptomonnaie classiques où n'importe qui peut écrire et déployer des programmes de trading automatisés (connus sous le nom de contrats intelligents), le système de JPMorgan maintient la conformité en limitant ce que les participants peuvent faire.

Cette approche a séduit des acteurs institutionnels majeurs comme BlackRock et State Street, qui gèrent ensemble plus de 15 000 milliards de dollars d'actifs. De nombreux passionnés de Crypto considèrent que ces restrictions trahissent les promesses de la technologie. Ces compromis ne sont pas seulement des choix pragmatiques : ils sont nécessaires à tout système visant à garantir la conformité réglementaire.

Le mandat de la Securities and Exchange Commission (SEC) visant à protéger les investisseurs tout en facilitant la formation de capital est devenu de plus en plus complexe à l’ère du numérique. Sous la direction de Gary Gensler, la SEC a adopté une approche très stricte en matière d’application de la loi sur les Marchés des Crypto , traitant la plupart des actifs numériques comme des titres nécessitant une surveillance stricte. Bien que l’approche fondée sur des principes anticipée par Atkins puisse sembler plus accommodante, elle ne peut pas modifier les contraintes mathématiques sous-jacentes qui rendent la conformité automatisée impossible dans les systèmes entièrement programmables et sans autorisation.

Les limites des systèmes entièrement automatisés sont devenues douloureusement évidentes chez MakerDAO, ONEune des plus grandes plateformes de prêt décentralisées avec plus de 10 milliards de dollars d'actifs. Au cours des turbulences du marché de mars 2024, lorsque le prix du Bitcoin a oscillé de 15 % en quelques heures, les systèmes automatisés de MakerDAO ont commencé à déclencher une cascade de liquidations forcées qui ont menacé de faire s'effondrer l'ensemble de la plateforme.

Malgré des années de perfectionnement et plus de 50 millions de dollars dépensés pour le développement du système, le protocole a nécessité une intervention Human d'urgence pour éviter une perte de 2 milliards de dollars. Des incidents similaires survenus chez Compound et Aave, qui gèrent ensemble 15 milliards de dollars d'actifs supplémentaires, soulignent qu'il ne s'agissait T d'un cas isolé. Il ne s'agissait T seulement d'une défaillance technique : cela démontre l'impossibilité de programmer des systèmes pour gérer tous les scénarios possibles tout en maintenant la conformité réglementaire.

Vers une Crypto conforme

L’industrie est désormais confrontée à trois voies à suivre, chacune ayant des implications distinctes pour les investisseurs :

Tout d’abord, Réseaux sociaux l’exemple de JPMorgan en créant des systèmes basés sur les autorisations qui sacrifient une certaine décentralisation au profit d’une conformité réglementaire claire. Cette approche a déjà gagné en popularité : six des dix plus grandes banques mondiales ont lancé des initiatives similaires en 2024, gérant collectivement plus de 2 000 milliards de dollars de transactions. L’essor des produits Crypto réglementés, des ETF aux titres tokenisés, valide encore davantage cette voie.

Deuxièmement, limitez les systèmes blockchain à des opérations simples et prévisibles dont la conformité peut être automatiquement vérifiée. C'est l'approche adoptée par Ripple avec son nouveau RLUSD, conçu pour être conforme aux normes du Département des services financiers de New York basées sur laCadre de la société de fiducie à vocation limitéeBien que cela limite l’innovation en raison de la restriction de l’espace d’action dont disposent les utilisateurs, cela permet la décentralisation dans des limites soigneusement définies.

Troisièmement, il faut continuer à rechercher une programmabilité illimitée tout en acceptant que de tels systèmes ne puissent pas fournir de garanties réglementaires solides. Cette voie, choisie par des plateformes comme Uniswap, avec ses plus de 1 000 milliards de dollars en volume total des échanges en 2024, est confrontée à des défis croissants. Les récentes mesures réglementaires prises contre des plateformes similaires à Singapour, au Royaume-Uni et au Japon suggèrent que les jours de cette approche pourraient être comptés sur les Marchés développés.

Pour les investisseurs qui évoluent dans ce paysage en constante évolution, les implications sont claires. L’enthousiasme actuel du marché, largement alimenté par des produits réglementés comme les ETF, indique que le secteur s’oriente vers la première option. Les projets qui reconnaissent et abordent ces contraintes fondamentales, plutôt que de les combattre, ont de fortes chances de prospérer. Cela explique pourquoi les initiatives blockchain des institutions financières traditionnelles, malgré leurs limites, connaissent une croissance spectaculaire – la plateforme de JPMorgan a signalé une augmentation de 127 % du volume de transactions cette année.

Les success stories du prochain chapitre de la cryptographie seront probablement des systèmes hybrides qui équilibrent l'innovation avec les contraintes pratiques. Les opportunités d'investissement existent à la fois dans les plateformes réglementées qui offrent des garanties de conformité claires et dans les projets innovants qui limitent judicieusement leur portée pour obtenir des propriétés de sécurité vérifiables.

À mesure que ce marché mûrit, la compréhension de ces contraintes mathématiques devient cruciale pour l'évaluation des risques et l'allocation des portefeuilles des investisseurs. Les performances du marché en témoignent déjà : les plateformes Crypto réglementées ont généré des rendements moyens de 156 % au cours de l'année écoulée, tandis que les plateformes non restreintes sont confrontées à une volatilité et à des risques réglementaires croissants.

L’approche fondée sur les principes d’Atkins peut offrir plus de flexibilité que les règles prescriptives de Gensler, mais elle ne peut pas outrepasser les limites fondamentales de la conformité automatisée. Tout comme la physique limite ce qui est possible dans le monde physique, ces principes mathématiques fixent des limites immuables à la Technologies financière. Le rêve impossible n’est T la Cryptomonnaie en elle-même – c’est l’idée que nous pouvons avoir une programmabilité illimitée, une décentralisation complète et une conformité réglementaire garantie en même temps.

Pour que l’industrie des Crypto puisse exploiter son potentiel révolutionnaire, elle doit d’abord reconnaître ces contraintes immuables. Les gagnants de cette prochaine phase ne seront T ceux qui promettent de surmonter ces limites mathématiques, mais ceux qui conçoivent des moyens intelligents pour travailler dans ce cadre.