Загадка соответствия криптовалют

Поскольку Bitcoin продолжает расти, а институциональные инвесторы вливают более 20 миллиардов долларов в Криптo ETF, на Рынки цифровых активов происходит фундаментальный сдвиг. Назначение Пола Аткинса на пост председателя SEC, известного своим предпочтением рыночных решений жесткому правоприменению, подкрепило Optimism относительно того, что Криптo наконец-то сможет сбалансировать инновации с регулированием.

Но Криптo стоит перед суровым выбором, который не может преодолеть никакая степень гибкости регулирования: либо пожертвовать неограниченной программируемостью, которая делает эти системы революционными, либо признать, что их соответствие с точки зрения регулирования борьбы с отмыванием денег не может быть полностью автоматизировано или встроено в систему. Это T временное технологическое ограничение ONE или иной системы — это так же фундаментально, как законы математики.

Автоматизация целостности рынка

Чтобы начать понимать, почему, мы можем представить себе экономику, где ракушки — это деньги. Если мы примем закон, по которому никто не может совершать транзакции более 10 раз в день или владеть более 10% ракушек, у нас возникнет проблема с обеспечением соблюдения. Как мы узнаем, кто владеет какими ракушками и когда? Асимметрия информации препятствует соблюдению, а соблюдение превращается в проблему наблюдения.

Технологии блокчейн решает эту проблему. Если все видят, где все оболочки находятся все время, то принуждение работает. Мы можем встроить соответствие в систему и запретить запрещенные транзакции. Здесь прозрачность блокчейна обеспечивает автоматическое соответствие.

Но давняя предпосылка Web3 — автоматизировать фондовые биржи и множество сложных взаимодействий. Для этого требуется выйти за рамки оболочек и перейти к системе, в которой пользователи создают собственные активы и загружают собственные программы. А несанкционированный доступ для публикации этих сложных программ создает проблемы для пользователей, которые могут быть подвержены вредоносным программам или мошенничеству, для системы, которая может столкнуться с перегрузкой, и для регулирующих органов, которые заботятся о предотвращении финансовых преступлений.

CORE проблема заключается в том, что компьютерные специалисты называют «неразрешимостью». В традиционных Финансы, когда регуляторы устанавливают правила вроде «никаких транзакций с санкционированными субъектами» или «поддерживать коэффициенты достаточности капитала», банки могут реализовать эти требования через свои существующие системы контроля. Но в действительно децентрализованной системе, где каждый может развернуть сложные смарт-контракты, становится математически невозможно заранее проверить, может ли новый фрагмент кода нарушить эти правила.

Недавний ребрендинг компании JPMorgan с Onyx наКинексис иллюстрирует эту реальность. Платформа теперь обрабатывает более 2 миллиардов долларов в ежедневных транзакциях, и участие принимают участники, которые соответствуют нормативным критериям до присоединения. В отличие от типичных Криптовалюта платформ, где любой может писать и развертывать автоматизированные торговые программы (известные как смарт-контракты), система JPMorgan поддерживает соответствие, ограничивая то, что могут делать участники.

Такой подход привлек крупных институциональных игроков, таких как BlackRock и State Street, которые в совокупности управляют активами на сумму более 15 триллионов долларов. Многие Криптo считают такие ограничения предательством обещаний технологии. Эти компромиссы не просто прагматичные решения — они необходимы для любой системы, которая стремится гарантировать соответствие нормативным требованиям.

Мандат Комиссии по ценным бумагам и биржам по защите инвесторов и содействию формированию капитала стал еще более сложным в цифровую эпоху. Под руководством Гэри Дженслера Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла подход, предусматривающий жесткое принуждение к Рынки , рассматривая большинство цифровых активов как ценные бумаги, требующие строгого надзора. Хотя предполагаемый подход Аткинса, основанный на принципах, может показаться более сговорчивым, он не может изменить базовые математические ограничения, которые делают невозможным автоматическое соответствие в полностью программируемых системах без разрешений.

Ограничения полностью автоматизированных систем стали болезненно очевидными в MakerDAO, ONE из крупнейших децентрализованных кредитных платформ с активами более $10 млрд. Во время рыночной турбулентности в марте 2024 года, когда цена биткоина за несколько часов выросла на 15%, автоматизированные системы MakerDAO начали запускать каскад принудительных ликвидаций, которые грозили обрушить всю платформу.

Несмотря на годы доработки и более 50 миллионов долларов, потраченных на разработку системы, протокол потребовал экстренного вмешательства Human , чтобы предотвратить потерю 2 миллиардов долларов. Аналогичные инциденты в Compound и Aave, которые вместе управляют активами на сумму еще 15 миллиардов долларов, подчеркивают, что это был T единичный случай. Это был T просто технический сбой — он демонстрирует невозможность программных систем обрабатывать каждый потенциальный сценарий, сохраняя при этом соответствие нормативным требованиям.

На пути к совместимой Криптo

Сейчас перед отраслью открыты три пути развития, каждый из которых имеет свои последствия для инвесторов:

Во-первых, Социальные сети примеру JPMorgan, создавая системы на основе разрешений, которые жертвуют некоторой децентрализацией ради четкого соответствия нормативным требованиям. Этот подход уже получил значительную поддержку: шесть из десяти крупнейших мировых банков запустили аналогичные инициативы в 2024 году, в совокупности обработав более 2 триллионов долларов транзакций. Всплеск регулируемых Криптo , от ETF до токенизированных ценных бумаг, еще раз подтверждает этот путь.

Во-вторых, ограничить блокчейн-системы простыми, предсказуемыми операциями, которые могут быть автоматически проверены на соответствие. Это подход, принятый Ripple с его недавно запущенным RLUSD, разработанным для соответствия стандартам Департамента финансовых услуг Нью-Йорка на основеструктура трастовой компании с ограниченной ответственностью. Хотя это сдерживает инновации из-за ограниченного пространства действий, которые могут совершать пользователи, это обеспечивает децентрализацию в рамках тщательно определенных границ.

В-третьих, продолжайте добиваться неограниченной программируемости, принимая, что такие системы не могут обеспечить надежные нормативные гарантии. Этот путь, выбранный такими платформами, как Uniswap с его более чем 1 триллионом долларов в общий объем торгов в 2024 году, сталкивается с растущими проблемами. Недавние регулирующие действия против аналогичных платформ в Сингапуре, Великобритании и Японии предполагают, что дни этого подхода могут быть сочтены на развитых Рынки.

Для инвесторов, ориентирующихся в этом меняющемся ландшафте, последствия очевидны. Текущий рыночный энтузиазм, в значительной степени обусловленный регулируемыми продуктами, такими как ETF, указывает на то, что отрасль движется к первому варианту. Проекты, которые признают и устраняют эти фундаментальные ограничения, а не борются с ними, скорее всего, будут процветать. Это объясняет, почему блокчейн-инициативы традиционных финансовых учреждений, несмотря на свои ограничения, демонстрируют резкий рост — платформа JPMorgan сообщила о 127%-ном увеличении объема транзакций в этом году.

Истории успеха в следующей главе криптографии, скорее всего, будут гибридными системами, которые уравновешивают инновации практическими ограничениями. Инвестиционные возможности существуют как в регулируемых платформах, которые предоставляют четкие гарантии соответствия, так и в инновационных проектах, которые продуманно ограничивают свою сферу для достижения проверяемых свойств безопасности.

По мере созревания этого рынка понимание этих математических ограничений становится критически важным для оценки рисков инвесторов и распределения портфеля. Доказательства уже очевидны в показателях рынка: регулируемые Криптo принесли среднюю доходность в 156% за последний год, в то время как платформы без ограничений сталкиваются с растущей волатильностью и регуляторными рисками.

Подход Аткинса, основанный на принципах, может предложить большую гибкость, чем предписывающие правила Генслера, но он не может отменить фундаментальные ограничения автоматизированного соответствия. Так же, как физика ограничивает то, что возможно в физическом мире, эти математические принципы устанавливают непреложные границы в финансовых Технологии. Невозможная мечта — это T сама Криптовалюта , а идея о том, что мы можем иметь неограниченную программируемость, полную децентрализацию и гарантированное соответствие нормативным требованиям одновременно.

Чтобы Криптo могла реализовать свой революционный потенциал, она должна сначала признать эти непреложные ограничения. Победителями в этой следующей фазе станут T те, кто обещает преодолеть эти математические ограничения, а те, кто разрабатывает разумные способы работы в их рамках.