El dilema del cumplimiento normativo de las criptomonedas

A medida que Bitcoin sigue subiendo y los inversores institucionales invierten más de 20.000 millones de dólares en ETF de Cripto , se está produciendo un cambio fundamental en los Mercados de activos digitales. El nombramiento de Paul Atkins como presidente de la SEC, conocido por favorecer las soluciones impulsadas por el mercado en lugar de la aplicación estricta de las normas, ha alimentado el Optimism de que las Cripto pueden finalmente equilibrar la innovación con la regulación.

Pero la industria de las Cripto se enfrenta a una dura elección que ninguna flexibilidad regulatoria puede superar: o sacrificar la capacidad de programación ilimitada que hace que estos sistemas sean revolucionarios, o aceptar que su cumplimiento desde la perspectiva de la regulación contra el lavado de dinero no se puede automatizar por completo o incorporar al sistema. No se trata de una limitación tecnológica temporal de ONE u otro sistema: es tan fundamental como las leyes de las matemáticas.

Automatización de la integridad del mercado

Para empezar a entender por qué, podemos pensar en una economía en la que las conchas son dinero. Si aprobamos una ley que establece que nadie puede realizar más de diez transacciones al día o poseer más del diez por ciento de las conchas, tenemos un problema de cumplimiento. ¿Cómo sabemos quién posee qué conchas y cuándo? La asimetría de la información obstaculiza el cumplimiento y el cumplimiento se convierte en un desafío de vigilancia.

La Tecnología blockchain resuelve ese problema. Si todo el mundo ve dónde están todas las carcasas en todo momento, entonces la aplicación de la ley funciona. Podemos incorporar el cumplimiento normativo en un sistema y denegar las transacciones prohibidas. En este caso, la transparencia de la blockchain permite el cumplimiento normativo automatizado.

Pero la premisa sostenida desde hace mucho tiempo en la Web3 es la de automatizar las bolsas de valores y una miríada de interacciones complejas. Para ello es necesario pasar de los shells a un sistema en el que los usuarios creen sus propios activos y carguen sus propios programas. Y el acceso sin permiso para publicar estos programas complejos causa problemas a los usuarios, que pueden estar expuestos a programas maliciosos o estafas, al sistema, que puede verse congestionado, y a los reguladores, que se preocupan por prevenir los delitos financieros.

El CORE desafío radica en lo que los científicos informáticos llaman “indecidibilidad”. En las Finanzas tradicionales, cuando los reguladores imponen reglas como “no realizar transacciones con entidades sancionadas” o “mantener ratios de adecuación de capital”, los bancos pueden implementar estos requisitos a través de sus sistemas de control existentes. Pero, en un sistema verdaderamente descentralizado donde cualquiera puede implementar contratos inteligentes sofisticados, se vuelve matemáticamente imposible verificar de antemano si un nuevo fragmento de código podría violar estas reglas.

El reciente cambio de marca de Onyx por parte de JPMorgan aKinexys Un ejemplo de esta realidad es la plataforma, que ahora procesa más de 2.000 millones de dólares en transacciones diarias y en la que participan los participantes que cumplen los criterios reglamentarios antes de unirse. A diferencia de las plataformas de Criptomonedas típicas, en las que cualquiera puede escribir e implementar programas de comercio automatizados (conocidos como contratos inteligentes), el sistema de JPMorgan mantiene el cumplimiento de las normas al restringir lo que pueden hacer los participantes.

Este enfoque ha atraído a importantes actores institucionales como BlackRock y State Street, que en conjunto tienen más de 15 billones de dólares en activos bajo gestión. Muchos entusiastas de las Cripto consideran que estas restricciones traicionan la promesa de la tecnología. Estos compromisos no son solo opciones pragmáticas: son necesarios para cualquier sistema que pretenda garantizar el cumplimiento normativo.

El mandato de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés) de proteger a los inversores y facilitar la formación de capital se ha vuelto cada vez más complejo en la era digital. Bajo el liderazgo de Gary Gensler, la SEC adoptó un enfoque de cumplimiento estricto en los Mercados de Cripto , tratando la mayoría de los activos digitales como valores que requieren una supervisión estricta. Si bien el enfoque basado en principios que anticipa Atkins puede parecer más complaciente, no puede cambiar las restricciones matemáticas subyacentes que hacen que el cumplimiento automatizado sea imposible en sistemas totalmente programables y sin permisos.

Las limitaciones de los sistemas totalmente automatizados se hicieron dolorosamente evidentes en MakerDAO, una de las plataformas de préstamos descentralizados más grandes con más de 10 mil millones de dólares en activos. Durante la turbulencia del mercado de marzo de 2024, cuando el precio de Bitcoin osciló un 15% en cuestión de horas, los sistemas automatizados de MakerDAO comenzaron a desencadenar una cascada de liquidaciones forzadas que amenazaron con colapsar toda la plataforma.

A pesar de los años de perfeccionamiento y de los más de 50 millones de dólares gastados en el desarrollo del sistema, el protocolo requirió una intervención Human de emergencia para evitar una pérdida de 2.000 millones de dólares. Incidentes similares en Compound y Aave, que en conjunto gestionan otros 15.000 millones de dólares en activos, subrayan que no se trata de un caso aislado. No se trata de un simple fallo técnico: demuestra la imposibilidad de programar sistemas para gestionar todos los escenarios posibles manteniendo al mismo tiempo el cumplimiento normativo.

Hacia una Cripto compatible

La industria se enfrenta ahora a tres caminos a seguir, cada uno con distintas implicaciones para los inversores:

En primer lugar, Síguenos el ejemplo de JPMorgan y crear sistemas basados ​​en permisos que sacrifiquen cierta descentralización a cambio de un cumplimiento normativo claro. Este enfoque ya ha ganado terreno: seis de los diez principales bancos mundiales han lanzado iniciativas similares en 2024, gestionando en conjunto más de 2 billones de dólares en transacciones. El aumento de los productos Cripto regulados, desde los ETF hasta los valores tokenizados, valida aún más este camino.

En segundo lugar, limitar los sistemas de cadena de bloques a operaciones simples y predecibles que puedan verificarse automáticamente para verificar su cumplimiento. Este es el enfoque adoptado por Ripple con su recién lanzado RLUSD, diseñado para cumplir con los estándares del Departamento de Servicios Financieros de Nueva York basados en laMarco de la sociedad fiduciaria de propósito limitadoSi bien esto limita la innovación debido al espacio de acción restringido que pueden establecer los usuarios, permite la descentralización dentro de límites cuidadosamente definidos.

En tercer lugar, hay que seguir buscando una programabilidad ilimitada, pero aceptando que esos sistemas no pueden ofrecer garantías regulatorias sólidas. Este camino, elegido por plataformas como Uniswap con sus más de un billón de dólares en Volumen total de operaciones en 2024, enfrenta desafíos cada vez mayores. Las recientes acciones regulatorias contra plataformas similares en Singapur, el Reino Unido y Japón sugieren que los días de este enfoque pueden estar contados en los Mercados desarrollados.

Para los inversores que se enfrentan a este panorama cambiante, las consecuencias son claras. El entusiasmo actual del mercado, impulsado en gran medida por productos regulados como los ETF, indica que la industria se está orientando hacia la primera opción. Los proyectos que reconozcan y aborden estas limitaciones fundamentales, en lugar de luchar contra ellas, probablemente prosperarán. Esto explica por qué las iniciativas de blockchain de las instituciones financieras tradicionales, a pesar de sus limitaciones, están experimentando un crecimiento espectacular: la plataforma de JPMorgan informó un aumento del 127% en el volumen de transacciones este año.

Las historias de éxito en el próximo capítulo de las criptomonedas probablemente serán sistemas híbridos que equilibren la innovación con las limitaciones prácticas. Existen oportunidades de inversión tanto en plataformas reguladas que ofrecen garantías claras de cumplimiento como en proyectos innovadores que limitan cuidadosamente su alcance para lograr propiedades de seguridad verificables.

A medida que este mercado madura, comprender estas limitaciones matemáticas se vuelve crucial para la evaluación de riesgos y la asignación de cartera de los inversores. La evidencia ya es clara en el desempeño del mercado: las plataformas de Cripto reguladas han generado retornos promedio del 156% durante el año pasado, mientras que las plataformas sin restricciones enfrentan una volatilidad creciente y riesgos regulatorios.

El enfoque basado en principios de Atkins puede ofrecer más flexibilidad que las reglas prescriptivas de Gensler, pero no puede anular los límites fundamentales del cumplimiento automatizado. Así como la física restringe lo que es posible en el mundo físico, estos principios matemáticos establecen límites inmutables en la Tecnología financiera. El sueño imposible no es la Criptomonedas en sí misma, sino la noción de que podemos tener una programabilidad sin restricciones, una descentralización completa y un cumplimiento normativo garantizado, todo a la vez.

Para que la industria de las Cripto pueda aprovechar su potencial revolucionario, primero debe reconocer estas limitaciones inmutables. Los ganadores en esta próxima fase no serán aquellos que prometan superar estos límites matemáticos, sino aquellos que diseñen formas inteligentes de trabajar dentro de ellos.