Власники стратегій можуть опинитися під загрозою фінансового чарівництва Майкла Сейлора

Стратегія (MSTR) у біді?

Під керівництвом виконавчого голови Майкла Сейлора фірма, раніше відома як MicroStrategy пропилососили 506 137 Bitcoin (BTC), які на даний момент коштують приблизно 44 мільярди доларів США за поточною ціною BTC NEAR 87 000 доларів США, протягом приблизно п’яти років. Для випадкового спостерігача здається, що компанія має чарівний, необмежений пул коштів, з якого можна залучити, щоб купувати більше Bitcoin. Але Strategy придбала значну частину своїх запасів, випустивши мільярди доларів акцій і конвертовані купюри (боргові цінні папери, які можуть бути конвертовані в капітал на особливих умовах), а останнім часом через випуск привілейовані акції, тип акціонерного капіталу, який надає дивіденди інвесторам.

Однак ціна Bitcoin впала приблизно на 20% після того, як два місяці тому вона досягла максимуму в 109 000 доларів. І хоча такі коливання цін далеко не є чимось незвичайним, особливо агресивні останні покупки Сейлором і командою означають, що середня ціна придбання Strategy зросла до 66 000 доларів. Компанія насправді лише ще ONE помірне коливання вниз у ціні від того, щоб бути в мінусі на своїх покупках.

У зв’язку з цим виникає запитання: чи може вся фінансова майстерність Strategy обернутися проти компанії, якщо Bitcoin KEEP падати?

«Дуже малоймовірно, що це призведе до сценарію, коли [Strategy] доведеться ліквідувати купу Bitcoin , оскільки він отримує маржу», — сказав в інтерв’ю CoinDesk Квінн Томпсон, засновник Крипто -фонду Lekker Capital. "Здебільшого борг, швидше за все, можна буде рефінансувати за конвертовані банкноти. А потім [фірма] почала випускати безстрокові привілейовані акції, які ніколи не потрібно повертати".

Іншими словами, не тільки дуже мало шансів на те, що Strategy може постраждати від того виду підриву, який сколихнув Крипто та проекти в 2022 році (наприклад, Genesis або Three Arrows Capital), але фірма навіть утрималася від розміщення своїх Bitcoin холдингів як забезпечення позик — за винятком позики, взятої від Silvergate, яка була погашена в 2023 році.

Незважаючи на це, це не обов’язково означає, що попереду для інвесторів MSTR – блакитне небо, оскільки за різними сценаріями Сейлор може бути змушений випустити більше акцій, ніж може впоратися ринок, щоб зберегти курс.

"Якщо він не виплачує дивіденди за допомогою грошового FLOW Strategy, він збирається випустити більше акцій і зруйнувати ціну акцій. Але це нічим не відрізняється від того, що він робить уже зараз. Кожного разу, коли роздрібна торгівля підвищує ставку, він руйнує ціну акцій, випускаючи більше акцій. У майбутньому йому доведеться це робити, і потоки можуть не піти в Bitcoin. Вони можуть піти на погашення цих боржників, і це вдарить по ціні акцій», – сказав Томпсон.

Баланс Сейлора

Стратегія наразі використовує три різні методи залучення капіталу: вона може випускати акції, конвертовані банкноти або привілейовані акції.

Випуск акцій означає, що Strategy створює нові акції MSTR, продає їх на ринку та використовує отримані кошти для купівлі Bitcoin. Природно, це створює тиск продажів на MSTR і потенційно може підштовхнути акції до падіння.

Конвертовані банкноти дозволили Strategy швидко залучати кошти, не розмиваючи акції MSTR. Як правило, інвесторам подобаються ці ноти, тому що вони пропонують солідний дохід, вони виграють, якщо акції різко зростуть, і їх зазвичай можна викупити готівкою на суму, що дорівнює початковій інвестиції, на додаток до виплати відсотків. Однак величезна волатильність конвертованих банкнот Strategy дозволив компанії здебільшого випускати їх за нульовою процентною ставкою і все ще задовольняють високий попит з боку досвідчених учасників ринку, які зробили банківську торгівлю такою волатильністю.

Нарешті Strategy почала розгортати привілейовані акції. Ці інструменти, як правило, привабливі для інвесторів, які прагнуть меншої волатильності та більш передбачуваної прибутковості через дивіденди. Зараз є дві пропозиції: STRK, яка дає 8% річного доходу; і STRF, який платить 10% річних.

Але чому Strategy випускає всі ці різні типи інвестиційних механізмів? Ідея полягає в тому, щоб створити попит на стратегію для всіх типів інвесторів, які можуть мати різну толерантність до ризику, сказав в інтерв’ю CoinDesk Джеффрі Парк, керівник відділу Alpha Strategies з управління Крипто Bitwise.

«Інвестори конвертованих BOND та інвестори звичайних акцій загалом були одностайні в тому, що обидва вони були структурами, які шукали волатильності», — сказав Пак. "Привілейовані акції відрізняються. Насправді їм віддають перевагу інвестори, які хочуть мінімізувати волатильність будь-якою ціною за стабільний, надійний і високий купон, який, на їхню думку, вартий кредитного ризику".

«Структура капіталу Strategy майже схожа на гойдалку на дитячому майданчику», — додав Пак. "Звичайні акціонери та конвертовані акціонери знаходяться на ONE стороні, власники привілейованих акцій - на іншій. У міру того, як настрої змінюються, ваги змінюються, і це змінює вартість між цими цінними паперами. Але незалежно від того, як рухається гойдалка, її загальна вага - яка є корпоративною вартістю Strategy - залишається незмінною. Це просто перерозподіл цінності, яку люди сприймають, між зобов'язаннями, які існують на балансі компанії аркуш».

Ризики

Незважаючи на це, зараз Strategy опинилася в ситуації, коли вона повинна виплачувати 8% дивідендів за STRK, 10% дивідендів за STRF і суміш 0,4% відсоткової ставки за своїми конвертованими облігаціями.

Оскільки програмне забезпечення Strategy забезпечує дуже незначний грошовий FLOW, пошук коштів для оплати всіх цих дивідендів може бути складним.

За словами Томпсона, компанії, ймовірно, доведеться KEEP випуск акцій MSTR, щоб сплатити належні відсотки. "Це вплине на ціну акцій. У найекстремальнішому сценарії акції можуть торгуватися з дисконтом [від своїх Bitcoin холдингів], тому що йому доведеться випустити акції, щоб сплатити відсотки та покрити грошовий FLOW".

«Дійсно драконівський сценарій полягав би в тому, щоб знижка стала настільки широкою, наприклад, 20% або 30%, як у GBTC Grayscale [до її перетворення в ETF], що акціонери підняли бунт і сказали йому викупити акції та закрити дисконт», — додав Томпсон. "Зараз він додає акціонерну вартість, продаючи акції за підвищеною ціною та купуючи Bitcoin, але в майбутньому може статися навпаки, коли найкращим способом підвищити акціонерну вартість буде продаж Bitcoin і купівля акцій. Але це досить далеко".

Сейлор втратив контроль над компанією у 2024 році через безперервну емісію акцій MSTR, що означає, що описаний вище сценарій теоретично може статися, особливо якщо інвестори-активісти вирішать долучитися.

Інший потенційний ризик для власників MSTR полягає в тому, що біржові фонди (ETF) 2x long Strategy, випущені T-Rex і Defiance, MSTX і MSTU, спостерігали дивовижно постійний попит, незважаючи на падіння акцій. Кожного разу, коли інвестори хочуть отримати або збільшити свій вплив на ці ETF, емітенти повинні купувати вдвічі більше акцій MSTR. Популярність цих ETF допомогла створювати постійний тиск на купівлю MSTR — наразі вони накопичили понад 3 мільярди доларів MSTR.

Проблема в тому, що колись музика може припинитися. І якщо ці ETF почнуть розпродавати свої акції MSTR, реакція на курс акцій може бути бурхливою.

"Я T знаю, звідки береться нескінченний капітал для купівлі падіння. Ці ETF були знищені. Вони дуже дешеві", - сказав Томпсон. "Я маю на увазі, що це не структурний рух вгору на кривій попиту, на який ви повинні розраховувати. Це не те, що ви повинні включати в свої 10-річні прогнози ціни Bitcoin , але поки він існує, він важливий для Bitcoin. Тож я постійно дивуюся цьому".