I detentori di strategie potrebbero essere a rischio a causa della magia finanziaria di Michael Saylor

La Strategy (MSTR) è in difficoltà?

Guidata dal presidente esecutivo Michael Saylor, la società precedentemente nota come MicroStrategy haaspirato 506.137 Bitcoin (BTC), che attualmente valgono circa 44 miliardi di $ al prezzo attuale di BTC NEAR a $ 87.000, nell'arco di circa cinque anni. Per l'osservatore occasionale, la società sembra avere un magico, illimitato pool di fondi da cui attingere per acquistare più Bitcoin. Ma Strategy ha acquisito una parte considerevole della sua scorta emettendo miliardi di dollari in azioni e cambiali convertibili(titoli di debito convertibili in azioni a condizioni particolari) e più recentemente tramite l'emissione diazioni privilegiate, un tipo di capitale che fornisce dividendi agli investitori.

Tuttavia, il prezzo del Bitcoin è sceso di circa il 20% da quando ha raggiunto il picco di oltre $ 109.000 due mesi fa. E sebbene tali oscillazioni nei prezzi siano tutt'altro che insolite, gli acquisti recenti particolarmente aggressivi di Saylor e del team hanno fatto sì che il prezzo medio di acquisizione di Strategy sia salito a $ 66.000. La società è in realtà solo ONE moderata oscillazione in ribasso del prezzo dall'essere in rosso sui suoi acquisti.

Il che solleva la domanda: tutta la magia finanziaria di Strategy potrebbe ritorcersi contro l'azienda se il Bitcoin KEEP a scendere?

"È altamente improbabile che si traduca in uno scenario in cui [Strategy] debba liquidare un mucchio di Bitcoin perché riceve un margin call", ha detto a CoinDesk in un'intervista Quinn Thompson, fondatore del Cripto hedge fund Lekker Capital. "Per la maggior parte, è molto probabile che il debito possa essere rifinanziato per le obbligazioni convertibili. E poi [la società] ha iniziato a emettere queste azioni privilegiate perpetue, che non devono mai essere rimborsate".

In altre parole, non solo ci sono pochissime possibilità che Strategy possa subire il tipo di esplosione che ha scosso le aziende e i progetti Cripto nel 2022 (come Genesis o Three Arrows Capital), ma l'azienda si è persino astenuta dal pubblicare i suoi possedimenti in Bitcoin come garanzia per i prestiti, ad eccezione di un prestito contratto da Silvergate, che è stato rimborsato nel 2023.

Ciò nonostante, ciò non significa necessariamente che gli investitori di MSTR possano godere di un futuro roseo, perché in vari scenari, Saylor potrebbe essere costretta a emettere più azioni di quelle che il mercato può gestire per mantenere la rotta.

"Se non paga dividendi con il FLOW di cassa di Strategy, emetterà più azioni e distruggerà il prezzo delle azioni. Ma non è diverso da quello che sta già facendo. Ogni volta che il retail aumenta l'offerta, distrugge il prezzo delle azioni emettendo più azioni. In futuro, dovrà farlo e i flussi potrebbero non andare in Bitcoin. Potrebbero andare a ripagare questi debitori e ciò danneggerà il prezzo delle azioni", ha detto Thompson.

L’atto di equilibrio di Saylor

Attualmente la strategia impiega tre metodi diversi per raccogliere capitali: può emettere azioni, obbligazioni convertibili o azioni privilegiate.

Emettere azioni significa che Strategy crea nuove azioni MSTR, le vende sul mercato e usa i proventi per acquistare Bitcoin. Naturalmente, ciò crea una pressione di vendita su MSTR e può potenzialmente spingere il titolo verso il basso.

Le note convertibili hanno permesso a Strategy di raccogliere fondi rapidamente senza diluire le azioni MSTR. In genere, agli investitori piacciono queste note perché offrono un rendimento solido, traggono vantaggio se le azioni salgono e possono solitamente essere riscattate in contanti per un importo pari all'investimento originale oltre ai pagamenti degli interessi. Tuttavia, la tremenda volatilità delle note convertibili di Strategy,ha permesso all'azienda di emetterli principalmente a un tasso di interesse pari a zeroe continuano a soddisfare l'elevata domanda da parte di operatori di mercato sofisticati, che hanno reso il trading bancario così volatile.

Infine, Strategy ha iniziato a distribuire azioni privilegiate. Si tratta di strumenti che tendono ad attrarre gli investitori che cercano una minore volatilità e rendimenti più prevedibili tramite dividendi. Attualmente ci sono due offerte: STRK, che offre un rendimento annuo dell'8%; e STRF, che paga il 10% annualizzato.

Ma perché Strategy sta emettendo tutti questi diversi tipi di veicoli di investimento? L'idea è quella di creare domanda per Strategy per tutti i tipi di investitori che potrebbero avere diverse tolleranze al rischio, ha detto Jeffrey Park, responsabile di Alpha Strategies presso la gestione di Cripto Bitwise, a CoinDesk in un'intervista.

"Gli investitori in BOND convertibili e gli investitori in azioni ordinarie erano generalmente allineati in quanto erano entrambi strutture che cercavano la volatilità", ha affermato Park. "Le azioni privilegiate sono diverse. In realtà sono favorite dagli investitori che vogliono ridurre al minimo la volatilità a tutti i costi per una cedola stabile, affidabile e alta che ritengono valga il rischio di credito".

"La struttura del capitale di Strategy è quasi come un'altalena in un parco giochi", ha aggiunto Park. "Gli azionisti comuni e i convertiti sono da ONE parte, i detentori di azioni privilegiate sono dall'altra. Quando il sentiment cambia, i pesi si spostano e inclinano il valore tra questi titoli. Ma non importa come si muove l'altalena, il suo peso totale, che è il valore aziendale di Strategy, rimane lo stesso. È solo una ridistribuzione del valore percepito dalle persone tra le passività che esistono nel bilancio dell'azienda".

Rischi

Ciò nonostante, Strategy si trova ora in una situazione in cui deve pagare dividendi dell'8% su STRK, dividendi del 10% su STRF e un tasso di interesse combinato dello 0,4% sulle sue obbligazioni convertibili.

Considerando che l'attività software di Strategy genera FLOW di cassa molto ridotto, trovare i fondi per pagare tutti questi dividendi potrebbe rivelarsi complicato.

La società dovrà probabilmente KEEP a emettere azioni MSTR per pagare gli interessi che deve, ha detto Thompson. "Danneggerà il prezzo delle azioni. Nello scenario più estremo, le azioni potrebbero essere scambiate con uno sconto [rispetto alle sue partecipazioni in Bitcoin ], perché dovrebbe emettere azioni per pagare gli interessi e coprire il FLOW di cassa".

"Lo scenario davvero draconiano sarebbe che lo sconto diventasse così ampio, tipo il 20% o il 30%, come il GBTC di Grayscale [prima della sua conversione in un ETF], che gli azionisti si ribellassero e gli dicessero di riacquistare azioni e chiudere lo sconto", ha aggiunto Thompson. "In questo momento, sta aggiungendo valore per gli azionisti vendendo le azioni a un prezzo elevato e acquistando Bitcoin, ma in futuro potrebbe essere vero il contrario, dove il modo migliore per aggiungere valore per gli azionisti sarebbe vendere i Bitcoin e acquistare le azioni. Ma è abbastanza lontano".

Saylor ha perso il potere di voto di controllo sulla società nel 2024 a causa della continua emissione di azioni MSTR, il che significa che lo scenario di cui sopra potrebbe teoricamente verificarsi, soprattutto se gli investitori attivisti decidessero di intervenire.

Un altro potenziale rischio per i detentori di MSTR è che i fondi negoziati in borsa (ETF) Strategy 2x long emessi da T-Rex e Defiance, MSTX e MSTU, hanno visto una domanda stranamente persistente nonostante il calo delle azioni. Ogni volta che gli investitori vogliono guadagnare o aumentare la loro esposizione a questi ETF, gli emittenti devono acquistare il doppio delle azioni MSTR. La popolarità di questi ETF ha contribuito a creare una pressione di acquisto costante per MSTR: finora, hanno accumulato oltre 3 miliardi di $ di esposizione MSTR.

Il problema è che la musica potrebbe fermarsi un giorno. E se questi ETF iniziano a vendere le loro azioni MSTR, la reazione sul prezzo delle azioni potrebbe essere violenta.

"T so da dove provenga il capitale infinito per acquistare il calo. Questi ETF sono stati annientati. Sono scesi enormemente", ha detto Thompson. "Voglio dire, questo non è un movimento strutturale verso l'alto nella curva di domanda su cui dovresti contare. Non è qualcosa che dovresti davvero includere nelle tue previsioni decennali sul prezzo Bitcoin , ma finché esiste, è importante per il Bitcoin. Quindi ne sono continuamente stupito".