Рік після дебюту ProShares Bitcoin ETF продемонстрував нижчу ринкову ефективність на 1,8%

Біржовий ф’ючерсний фонд ProShares на Bitcoin (BTC) запрацював на Нью-Йоркській фондовій біржі рік тому, надаючи інвесторам доступ до найбільшої у світі Криптовалюта без необхідності володіти монетою самостійно.

Згідно з даними Arcane Research, з моменту свого дебюту ETF, заснований на довгих ф’ючерсах на BTC , був нижчим за Bitcoin на 1,79%. Іншими словами, ETF, який торгується під тикером BITO, втратив трохи більше, ніж Bitcoin, який впав майже на 70% з дати запуску фонду 18 жовтня 2021 року, згідно з даними CoinDesk .

Проте ETF показав хороші результати порівняно з очікуваннями ринку. Після його заснування було декілька спостерігачів хвилювався що BITO буде нижчим за Bitcoin на 10%-13% через "контанго кровотеча" – вартість, пов’язана зі згортанням або переміщенням довгої (купівельної) позиції з контракту, термін дії якого закінчується, до контракту наступного місяця.

«Хоча й погано, низька продуктивність була набагато нижчою, ніж оцінювали на основі даних за 2021 рік, прогнозуючи 13% річних поточних витрат», — написав аналітик Arcane Research Ветле Лунде в примітці, надісланій клієнтам на початку цього тижня.

Пояснення кровотечі контанго

Перш ніж занурюватися в те, що допомогло BITO перевершити очікування ринку, важливо зрозуміти внутрішню роботу фонду, яка робить його вразливим до витоку контанго.

BITO купує ф'ючерси на Bitcoin , які котируються на Чиказькій товарній біржі, а не саму Криптовалюта.

Ф’ючерсний ринок зазвичай торгує контанго — ситуація, коли ф’ючерсна ціна перевищує спотову ціну. Однак у міру наближення терміну дії контракт, що підлягає розрахунку, стирає премію та зближується зі спотовою ціною, тоді як контракт на наступний місяць продовжує торгуватися з премією.

Таким чином, коли фонд продовжує довгі позиції, він ліквідує контракти, термін дії яких закінчується, за ціною, нижчою за вартість, за яку були придбані контакти, а потім купує контракт наступного місяця з премією до спотової ціни. По суті, фонд продає дешево та купує високо на кожній даті закінчення терміну дії, втрачаючи гроші та, зрештою, знижуючи ефективність базового активу.

Можливо, утримання фактичної Криптовалюта є найкращим вибором, незалежно від ринкових тенденцій.

Ведмежий ринок врятував ситуацію

За словами Лунде, ведмежий ринок Крипто , який розпочався наприкінці минулого року, зменшив щомісячні витрати на ролловер і, ймовірно, допоміг фонду перевершити очікування ринку.

Ступінь кровотечі контанго залежить від того, наскільки крутим є контанго. Зазвичай він крутіший під час бичачого ринку, коли очікується зростання активу та падає під час ведмежих тенденцій.

Коли Bitcoin почав падати в грудні минулого року, спред між цінами на ф’ючерсних і спотових Ринки впав. Річна премія тримісячних ф’ючерсів, зареєстрованих на CME, скоротилася до однозначного числа з майже 20% у квітні 2021 року.

Премія знизилася до 3% у січні цього року і з тих пір залишається переважно нижче 5%, за винятком випадкового бэквордингу – ситуації, коли спотові ціни вищі за ф’ючерсні ціни.

Таким чином, щомісячні ролловери стали дешевшими, гарантуючи, що BITO витрачає менше грошей, ніж очікувалося раніше.

«Через структурні зміни на ринку, коли BTC жорстоко увійшов у тривалий ведмежий ринок після масової ліквідації 4 грудня 2021 року, ф’ючерси CME мали тенденцію торгуватися в плоскій структурі з мінімальним контанго та періодично в беквордації», — зазначив Лунде.

«Змінна динаміка зіграла на користь інвесторів у 2022 році», — додав він.

Запис експозиції

Незважаючи на те, що ринок контанго змушує ф’ючерсні ETF виглядати гірше спотових ETF, інвестори, здається, цінують те, що вони отримали. (Регуляторні органи США продовжують відхиляти спотові ETF.)

На початку цього тижня ProShares тримав тривалу експозицію на CME, еквівалентну 32 520 BTC (620 мільйонів доларів), що відповідає серпневому піку. Фонди VanEck і Valkyrie, які запрацювали після дебюту ProShares, демонстрували зростання в 1075 і 1095 BTC відповідно.

За даними Arcane Research, ф’ючерсні ETF від ProShares, VanEck і Valkyrie складають половину відкритого інтересу на CME. Відкритий інтерес означає суму в доларах, зафіксовану в кількості контрактів, відкритих в певний момент часу.