Um ano após a estreia, o ProShares Bitcoin ETF teve desempenho inferior ao do mercado em 1,8%

O fundo negociado em bolsa de futuros de Bitcoin (BTC) da ProShares foi lançado na Bolsa de Valores de Nova York há um ano, dando aos investidores exposição à maior Criptomoeda do mundo sem que eles próprios precisassem possuir a moeda.

Desde sua estreia, o longo ETF baseado em futuros de BTC teve desempenho inferior ao Bitcoin em 1,79%, de acordo com dados rastreados pela Arcane Research. Em outras palavras, o ETF, negociado sob o ticker BITO, sangrou um pouco mais do que o Bitcoin, que caiu quase 70% desde a data de lançamento do fundo em 18 de outubro de 2021, de acordo com dados da CoinDesk .

O ETF, no entanto, se saiu bem em comparação com as expectativas do mercado. Após seu início, vários observadores estavampreocupado que o BITO teria um desempenho inferior ao do Bitcoin em 10% a 13% devido a "contango sangrar" – o custo associado à rolagem ou movimentação da posição longa (compra) de um contrato prestes a expirar para o contrato do mês seguinte.

"Embora ruim, o desempenho inferior foi muito menor do que o estimado com base nos dados de 2021, prevendo custos anuais de rolagem de 13%", escreveu o analista da Arcane Research, Vetle Lunde, em uma nota enviada aos clientes no início desta semana.

Explicando o sangramento de contango

Antes de mergulhar no que ajudou o BITO a superar as expectativas do mercado, é fundamental entender o funcionamento interno do fundo que o torna vulnerável ao sangramento de contango.

A BITO compra futuros de Bitcoin listados na Bolsa Mercantil de Chicago em vez da Criptomoeda propriamente dita.

O mercado futuro normalmente negocia em contango – uma situação em que o preço futuro excede o preço à vista. Conforme a data de vencimento se aproxima, no entanto, o contrato devido para liquidação apaga o prêmio e converge com o preço à vista, enquanto o contrato do mês seguinte continua a ser negociado com um prêmio.

Portanto, quando o fundo rola posições longas, ele liquida contratos que estão vencendo a um preço menor do que o custo pelo qual os contatos foram adquiridos e então compra o contrato do mês seguinte a um prêmio sobre o preço à vista. Essencialmente, o fundo vende barato e compra caro em cada data de vencimento, sangrando dinheiro e, por fim, tendo um desempenho inferior ao do ativo subjacente.

Talvez manter a Criptomoeda real seja a melhor aposta, independentemente das tendências do mercado.

O mercado em baixa salvou o dia

O mercado de baixa das Cripto , que começou no final do ano passado, reduziu os custos mensais de rolagem e provavelmente ajudou o fundo a superar as expectativas do mercado, de acordo com Lunde.

O grau do sangramento de contango depende de quão íngreme o contango é. Geralmente é mais íngreme durante um mercado de alta, quando se espera que um ativo suba, e se achata durante tendências de baixa.

À medida que o Bitcoin começou a cair em dezembro passado, o spread entre os preços nos Mercados futuros e spot entrou em colapso. O prêmio anualizado em futuros listados na CME de três meses caiu para um dígito de quase 20% em abril de 2021.

O prêmio caiu para 3% em janeiro deste ano e permaneceu abaixo de 5% desde então, exceto por backwardation ocasional — uma situação em que os preços à vista são maiores que os preços futuros.

Dessa forma, os rollovers mensais ficaram mais baratos, garantindo que o BITO gaste menos dinheiro do que o esperado anteriormente.

"Devido a uma mudança estrutural no mercado, quando o BTC entrou brutalmente em um mercado de baixa prolongado após o evento de liquidação massiva em 4 de dezembro de 2021, os futuros da CME tenderam a ser negociados em uma estrutura plana com contango mínimo e periodicamente em backwardation", observou Lunde.

"A dinâmica contínua jogou a favor dos investidores em 2022", acrescentou.

Exposição recorde

Embora o sangramento de contango faça com que os ETFs baseados em futuros pareçam inferiores aos ETFs baseados em spot, os investidores parecem apreciar o que receberam. (Os reguladores dos EUA continuam a rejeitar ETFs baseados em spot.)

No início desta semana, a ProShares manteve uma exposição longa na CME equivalente a 32.520 BTC (US$ 620 milhões), igualando o pico de agosto. Os fundos da VanEck e da Valkyrie, que foram ao ar após a estreia da ProShares, mantiveram uma exposição otimista de 1.075 e 1.095 BTC, respectivamente.

De acordo com a Arcane Research, ETFs baseados em futuros da ProShares, VanEck e Valkyrie respondem por metade do open interest na CME. Open interest se refere ao valor em dólar bloqueado no número de contratos abertos em um dado momento.