Спустя год после дебюта ProShares Bitcoin ETF отстал от рынка на 1,8%

Биржевой фьючерсный фонд ProShares на Bitcoin (BTC) начал работу на Нью-Йоркской фондовой бирже год назад, предоставив инвесторам доступ к крупнейшей в мире Криптовалюта без необходимости владеть монетой самостоятельно.

С момента своего дебюта ETF на основе длинных фьючерсов BTC отстал от Bitcoin на 1,79%, согласно данным, отслеживаемым Arcane Research. Другими словами, ETF, торгующийся под тикером BITO, потерял немного больше, чем Bitcoin, который упал почти на 70% с даты запуска фонда 18 октября 2021 года, согласно данным CoinDesk .

Однако ETF показал себя хорошо по сравнению с ожиданиями рынка. После его создания несколько наблюдателей быливолновался что BITO будет отставать от Bitcoin на 10–13% из-за «контанго кровотечение«– стоимость, связанная с переносом или перемещением длинной (покупочной) позиции с истекающего контракта на контракт следующего месяца.

«Хотя это и плохо, результаты оказались намного ниже прогнозов, сделанных на основе данных за 2021 год, которые прогнозировали рост расходов на прокат на уровне 13% в годовом исчислении», — написал аналитик Arcane Research Ветле Лунде в записке, отправленной клиентам в начале этой недели.

Объяснение кровотечения контанго

Прежде чем углубляться в то, что помогло BITO превзойти ожидания рынка, крайне важно понять внутреннюю работу фонда, которая делает его уязвимым к утечке контанго.

BITO покупает фьючерсы на Bitcoin , котирующиеся на Чикагской товарной бирже, а не саму Криптовалюта.

Фьючерсный рынок обычно торгуется в режиме контанго — ситуации, когда фьючерсная цена превышает спотовую цену. Однако по мере приближения даты истечения срока контракт, подлежащий расчету, стирает премию и сходится со спотовой ценой, в то время как контракт следующего месяца продолжает торговаться с премией.

Поэтому, когда фонд пролонгирует длинные позиции, он ликвидирует истекающие контракты по цене ниже себестоимости, по которой были приобретены контракты, а затем покупает контракт следующего месяца с премией к спотовой цене. По сути, фонд продает дешево и покупает дорого в каждую дату истечения срока, теряя деньги и в конечном итоге не дотягивая до базового актива.

Возможно, владение реальной Криптовалюта — это лучший вариант, независимо от рыночных тенденций.

Медвежий рынок спас положение

По словам Лунде, медвежий рынок Криптo , начавшийся в конце прошлого года, снизил ежемесячные расходы на пролонгацию и, вероятно, помог фонду превзойти ожидания рынка.

Степень кровотечения контанго зависит от того, насколько крутым является контанго. Обычно он круче во время бычьего рынка, когда ожидается рост актива, и выравнивается во время медвежьих трендов.

Когда Bitcoin начал падать в декабре прошлого года, спред между ценами на фьючерсных и спотовых Рынки рухнул. Годовая премия по трехмесячным фьючерсам, котирующимся на CME, упала до однозначных цифр с почти 20% в апреле 2021 года.

В январе этого года премия упала до 3% и с тех пор в основном оставалась ниже 5%, за исключением редких случаев бэквордации — ситуации, когда спотовые цены выше фьючерсных цен.

Таким образом, ежемесячные пролонгации стали дешевле, что гарантирует BITO меньшие потери денег, чем ожидалось ранее.

«Из-за структурного сдвига на рынке, когда BTC резко вошел в затяжной медвежий рынок после масштабной ликвидации 4 декабря 2021 года, фьючерсы CME, как правило, торгуются в плоской структуре с минимальным контанго и периодически в бэквордации», — отметил Лунде.

«В 2022 году динамика перемен сыграла на руку инвесторам», — добавил он.

Рекордное воздействие

Хотя из-за контанго фьючерсные ETF кажутся уступающими спотовым ETF, инвесторы, похоже, ценят то, что имеют. (Американские регуляторы продолжают отклонять спотовые ETF.)

В начале этой недели ProShares удерживал длинную экспозицию на CME, эквивалентную 32 520 BTC ($620 млн), что соответствует пику августа. Фонды VanEck и Valkyrie, которые начали работать после дебюта ProShares, удерживали бычью экспозицию в размере 1 075 и 1 095 BTC соответственно.

По данным Arcane Research, фьючерсные ETF от ProShares, VanEck и Valkyrie составляют половину открытого интереса на CME. Открытый интерес относится к сумме в долларах, зафиксированной в количестве контрактов, открытых в данный момент времени.