Інституційні інвестиції в Крипто: 10 найкращих висновків 2019 року

Ця публікація є частиною огляду CoinDesk за 2019 рік, колекції понад 100 коментарів, інтерв’ю та аналізу стану блокчейну та світу. Скотт Армі є засновником і генеральним директором компанії з управління цифровими активами Vision Hill Group. Нижче наведено короткий зміст звіту: «Інституційний погляд на ринок цифрових активів 2019/2020.”

№ 1: Є Bitcoin, а потім є все інше.

В даний час галузь розділена на дві основні категорії: Bitcoin і все інше. «Усе інше» включає: інновації Web3, децентралізовані Фінанси («DeFi»), децентралізовані автономні організації, платформи смарт-контрактів, маркери безпеки, цифрову ідентифікацію, Політика конфіденційності даних, ігри, Технології корпоративного блокчейну або розподіленої книги та багато іншого.

Люди, які не використовують криптовалюту, рідко знають про існування кількох блокчейнів. Bitcoin, будучи першою мережею блокчейнів, яка стала популярною, і будучи найбільшим цифровим активом за ринковою капіталізацією, часто є першою зупинкою для багатьох новачків і, ймовірно, залишатиметься такою в осяжному майбутньому.

№ 2: Bitcoin на даний момент, можливо, є ринковою бета-версією.

На традиційних фондових Ринки бета визначається як міра волатильності або несистематичного ризику, яким володіє окрема акція, відносно систематичного ризику ринку в цілому. Складність у визначенні «ринкової бета-версії» в такому просторі, як цифрові активи, полягає в тому, що немає консенсусу щодо такого ринкового проксі, як S&P 500 або Dow Jones. Оскільки простір все ще знаходиться на ранній стадії розвитку, а Bitcoin займає домінуючу частку ринку (~68 відсотків на момент написання статті), Bitcoin часто розглядають як очевидний вибір для бета-версії, незважаючи на недоліки визначення «ринкової бета-версії» як єдиного активу з ідіосинкратичними тенденціями.

Розмір біткойна та його інституціоналізація (ф’ючерси, опціони, зберігання та чіткий регулятивний статус як товару) зробили його привабливим першим кроком для розповсюджувачів, які бажають вийти на ринок цифрових активів (як довго, так і коротко), що свідчить про те, що Bitcoin , можливо, поки що позиціонується як бета-версія ринку цифрових активів.

№ 3: Незважаючи на повільну конверсію, у 2019 році було досягнуто значного прогресу в зростанні інтересу інституційних інвесторів.

Освіта, освіта, освіта. Технології блокчейн і цифрові активи представляють собою надзвичайно складний клас активів, ONE потребує нетривіального часу, щоб пройти належну криву навчання. У той час як кілька установ уже почали інвестувати в простір, дуже невелика кількість інституційного капіталу фактично досягла цього (порівняно з ширшим інституційним ландшафтом), оцінюючись розміром класу активів і обсягами торгів на публічному ринку. Це змусило багатьох постійно запитувати: «Коли насправді прийде стадо?»

Реальність така, що інституційні інвестори все ще навчаються – повільно почуваються комфортно – і цей процес триватиме час. Незважаючи на освітній прогрес у 2019 році, деякі установи задаються питанням, чи ще занадто рано інвестувати в цей простір, і чи можуть вони потенційно залучитися до інвестування в цифрові активи в майбутньому та все ще отримувати позитивні прибутки, але у спосіб, який є менш ризикованим порівняно з сьогоднішнім днем.

Незважаючи на кілька інших проблем, які постають перед більшими інституційними розподільниками щодо інвестування в цифрові активи, у цих великих організаціях з’являються справжні віруючі, і процеси формування стратегії цифрових активів або починаються, або вже тривають.

№ 4: Довга простота, коротка складність

Ще одна тенденція, яку ми спостерігали цього року, — це відхід від складності до простоти. Ми спостерігали значне зростання простих, пасивних, недорогих структур для захоплення бета-версії. У зв’язку з тим, що найбільший ліквідний актив у світі – Bitcoin – найбільший ліквідний актив у світі зосереджений на прийнятті інвесторами з найменшим коефіцієнтом тертя, кількість транспортних засобів з одним активом зросла. Ці приватні транспортні засоби є результатом затримки затвердження офіційного Bitcoin ETF SEC.

На додаток до Grayscale Bitcoin Trust, серед інших продуктів, орієнтованих на біткойн, цього року – запуск Bakkt, запуск Galaxy Digital два нових Bitcoin фонди, Bitcoin -продукт Fidelity розгортання, торгівля Bitcoin TD Ameritrade обслуговування на Nasdaq через свою брокерську платформу, нещодавно 3iQ сприятливе рішення для Bitcoin фонду та Stone Ridge Asset Management нещодавнє схвалення SEC для свого Фонду стратегії Bitcoin NYDIG, заснованого на ф’ючерсах на Bitcoin з розрахунками готівкою.

Ми також спостерігали зростаючий інституційний апетит до простіших структур хедж-фондів і венчурних фондів. Протягом останніх кількох років багато хедж-фондів, орієнтованих на фундаментальні криптовалюти, керували гібридними структурами з використанням бічних кишень, що уможливило стратегічний підхід до інвестування як у державні, так і в приватні Ринки цифрових активів. Ці хедж-фонди, як правило, мають довший період блокування – зазвичай два-три роки – і низьку ліквідність. Хоча це може бути привабливим з опортуністичної точки зору, насправді це досить складно з інституційної точки зору для цілей звітності.

№ 5: Активне управління було поставлено під сумнів, але з’являються диференційовані джерела альфа-каналу.

За період з початку року закінчився 3 квартал 2019 року, згідно з нашим відстеженням приблизно 50 фондів інституційної якості активні менеджери разом зросли на 30 відсотків на основі абсолютної прибутковості, у порівнянні з Bitcoin , які зросли на 122 % за той самий період часу.

Ефективність біткойна цього року, особливо у другому кварталі 2019 року, показала, що його параболічні підйоми ставлять під сумнів здатність активних менеджерів перевершувати Bitcoin протягом вікон, які вони відбуваються. Активним менеджерам, як правило, потрібно виправдовувати комісію, яку вони стягують з інвесторів, перевищуючи свої еталонні показники, які часто є бета-проксі-версіями, але в той же час їм потрібно уникати необачного ризику, який потенційно може мати швидкий і значний негативний вплив на їхні портфелі.

Цікаво, що ефективність активного управління з початку 2018 року незмінно перевищувала ефективність пасивного утримання Bitcoin (за винятком «оппортуністичних» менеджерів, які також користуються можливостями прибутковості та ставок, станом на травень 2019 року). Це значною мірою пов’язано з різними методами управління ризиками, які використовуються для пом’якшення негативних падінь продуктивності, які спостерігалися під час тривалого розпродажу ринку в 2018 році.

Незважаючи на те, що 2019 рік поставив під сумнів широкомасштабний успіх цих альфа-стратегій, вони, тим не менш, перебувають у процесі перевірки на різних ринкових циклах, і ми очікуємо, що ця тема буде зростати у 2020 році.

№ 6: Нарахування символічної вартості: перехід від суб’єктивного до об’єктивного

На кінець III кварталу 2019 р., згідно з даними dapp.comбуло 1721 децентралізована програма, створена на основі Ethereum, 604 з них активно використовувалися – більше, ніж будь-який інший блокчейн. У Ethereum також було 1,8 мільйона унікальних користувачів, з яких трохи менше 400 000 активних – це також більше, ніж у будь-якому іншому блокчейні. Проте, незважаючи на всю цю зростаючу мережеву активність, вартість ETH залишалася в основному незмінною протягом більшої частини 2019 року і на момент написання статті скоротиться до кінця року приблизно на 10 відсотків (для порівняння, вартість BTC майже подвоїлася за той самий період). Це викликає запитання: чи адекватно ETH відображає економічну цінність діяльності мережі Ethereum , зокрема DeFi?

Раніше цього року був представлений новий фундаментальний показник Кріс Бурніске – Співвідношення мережевої вартості до вартості токена («NVTV»), щоб визначити, чи може вартість усіх активів, закріплених на платформі, перевищувати вартість активу базової платформи.

Коефіцієнт ETH NVTV має неухильно знижувався протягом останніх кількох років. Ймовірно, для цього є кілька причин, але я думаю, що ONE теорія узагальнює це найкраще: більшість додатків і токенів, створених і випущених на основі Ethereum, можуть бути паразитними. Власники токенів ETH платять за безпеку всіх цих додатків і токенів через рівень інфляції, який наразі надається майнерам – розведення для власників ETH , але не для власників токенів на основі Ethereum.

Це не позитивне чи ведмеже твердження щодо ETH; скоріше це спостереження ранніх ознак захоплення значення мережевого стеку в просторі.

№ 7: Гроші чи ні, заставна економіка на основі програмного забезпечення тут.

Ще одна тенденція, яку ми спостерігали цього року, — це більш масштабна міграція від «криптовалют» у ідеологічному розумінні валюти (наприклад, гроші/платіж і засіб обміну) до цифрових активів для фінансових додатків та економічної користі. Формою економічної корисності, яка вийшла на сцену цього року, є поняття заставної економіки на основі програмного забезпечення. Зазвичай люди хочуть тримати активи з дефляційними або дефляційними кривими пропозиції, тому що частина їх обіцянок полягає в тому, що вони повинні добре зберігати вартість. Розумні контракти дозволяють нам програмувати характеристики будь-якого активу, тому не є ірраціональним припускати, що це лише питання часу, коли традиційні активи застави будуть оцифровані та використані для економічного використання в мережах блокчейнів.

Перевага цифрової застави полягає в тому, що вона може бути ліквідною та економічно продуктивною за своєю природою, водночас слугуючи своїй основній меті (заставити інший актив), але не володіючи ризиками традиційної повторної застави. Якщо активи можуть бути розподілені для кількох цілей одночасно, з відповідним управлінням ризиками, ми побачимо більше ліквідності, нижчу вартість позик і більш ефективний розподіл капіталу способами, з якими традиційний світ, можливо, не зможе конкурувати.

№ 8. Життєвий цикл мережі: усталена сторона пропозиції зустрічається з тихою стороною попиту, але з’являється.

Послуги на стороні постачання в мережах цифрових активів – це послуги, які надаються третьою стороною децентралізованій мережі в обмін на компенсацію, виділену цією мережею. Приклади включають майнінг, стейкинг, валідацію, з’єднання, курацію, роботу вузлів тощо, що робиться для завантаження та розвитку цих мереж. Стимулювання сторони пропозиції є важливим для цифрових активів, щоб сприяти їх зростанню на ранніх стадіях їхнього життєвого циклу, від початкового збору коштів і розповсюдження через початкову фазу до остаточного запуску основної мережі.

Хоча у 2019 році відбулося значне зростання цієї частини рівняння з боку фондів, компаній і розробників, залишається відкритим питання, як і коли підвищиться попит на ці послуги. На нашу думку, у міру того, як інфраструктура розробників продовжує розвиватися, а діяльність починає переміщатися «вверх по стеку» до рівня додатків, швидше за все, з’являться більш очевидні прояви відповідності продукту ринку з більш чистими та простішими інтерфейсами, які залучатимуть велику кількість користувачів у процесі. По суті, важливо спочатку побудувати необхідну інфраструктуру (сторона пропозиції), щоб дозволити кінцевим користувачам купувати ці послуги (сторона попиту).

№ 9: Ми перебуваємо наприкінці війни за смарт-контракт.

У той час як Ethereum лідирує в області впровадження та наближається до впровадження своїх ініціатив щодо масштабованості, десятки конкурентів із смарт-контрактів збирали кошти на ринку протягом 2018 і 2019 років, намагаючись посунути Ethereum. Декілька офіційно запустили свої мережі та працюють у основній мережі станом на кінець 2019 року, тоді як багато інших залишаються в тестовій мережі або зупинилися в розробці.

Що було особливо цікаво спостерігати, так це прискорення темпів інновацій – не лише технологічних, але й економічних (механізми стимулювання) та соціальних (розбудова громади). Ми очікуємо, що з четвертого кварталу 2019 року багато інших конкурентів у сфері смарт-контрактів, які діють приватно, запустять свої основні мережі в 2020 році. Таким чином, враховуючи масштаби публічно спостережуваних експериментів протягом 2020 року, якщо платформа смарт-контрактів не буде запущена в 2020 році, вона, ймовірно, потрапить у невигідне положення порівняно з рештою ландшафту, оскільки це пов’язано з охопленням значної думки розробників і майбутніх користувачів і створенням обґрунтовані мережеві ефекти.

№ 10: Відповідність продукту ринку наближається, якщо ще не тут.

Ми T думаємо, що Human і фінансовий капітал продовжував би надходити в простір цифрових активів у таких великих масштабах протягом останніх кількох років, якби T було зосереджено на вирішенні принаймні ONE чіткої проблеми. Сумнівна стійкість сучасної монетарної теорії є ONE з них, і RAY Даліо з Bridgerwater Associates був досить голосний про це. Іншою є централізація великих технологій. Також зростає глобальне занепокоєння щодо Політика конфіденційності даних та ідентифікації. І не забуваймо про кібербезпеку. Список можна продовжувати. Ми знаходимося на вершині айсберга, оскільки це пов’язано з продуктами та додатками, які підтримує Технології блокчейну, і звичайні користувачі прийдуть із дедалі більшими проявами відповідності продукту ринку. Оскільки більше часу та уваги витрачається на діагностику проблем і роботу над вирішенням, галузь почне повністю розкривати свій потенціал. Ініціатива Libra від Facebook і Bluesky від Twitter підтверджують, що як індустрія ми рухаємось у правильному напрямку.

Погляд на 2020 рік уперед

Ми бачимо, що 2020 рік стане ONE із найяскравіших років в історії індустрії цифрових активів. Щоб було зрозуміло, це не прогноз цін; якби ми вимірювали здоров’я галузі виключно з точки зору фундаментального прогресу, за різними рахунками та показниками ми мали б перебувати на шаленому «бичачому» ринку протягом останніх двох років, але цього не було. Скоріше ми очікуємо, що 2020 рік стане роком прискореного розвитку галузі.

Цифрові активи все ще є класом активів, що розвивається, з багатьма наративами, тенденціями та інвестиційними стратегіями, що швидко розвиваються. Важливо відзначити, що не всі стратегії підходять для всіх інвесторів. Розмір асигнувань на кожну категорію буде і повинен змінюватися залежно від типу конкретного розподілювача, допустимого ризику, очікуваної прибутковості, потреб у ліквідності, часового горизонту та інших факторів. Надихає те, що в міру того, як клас активів продовжує рости та розвиватися, непрозорість повільно розсіюється, і чітко визначені рамки для оцінки продовжуватимуть з’являтися. Сподіваємось, це призведе до більш обґрунтованих інвестиційних рішень у всьому просторі. Світле майбутнє на 2020 рік і далі.