Investimento institucional em Cripto: 10 principais conclusões de 2019

Este post faz parte do CoinDesk's 2019 Year in Review, uma coleção de mais de 100 artigos de opinião, entrevistas e opiniões sobre o estado do blockchain e do mundo. Scott Army é o fundador e CEO do gestor de ativos digitais Vision Hill Group. A seguir, um resumo do relatório:“Uma visão institucional sobre o mercado de ativos digitais de 2019/2020.”

Nº 1: Existe o Bitcoin e depois existe todo o resto.

A indústria está atualmente segmentada em duas categorias principais: Bitcoin e tudo mais. “Tudo mais” inclui: inovação Web3, Finanças Descentralizadas (“DeFi”), Organizações Autônomas Descentralizadas, plataformas de contratos inteligentes, tokens de segurança, identidade digital, Política de Privacidade de dados, jogos, Tecnologia de blockchain empresarial ou razão distribuída e muito mais.

Os nativos não cripto raramente sabem que existem vários blockchains. O Bitcoin, em virtude de ser a primeira rede blockchain trazida ao mainstream e por ser o maior ativo digital por capitalização de mercado, é frequentemente a primeira parada para muitos novatos e provavelmente continuará a ser no futuro previsível.

Nº 2: O Bitcoin talvez seja uma versão beta do mercado, por enquanto.

Nos Mercados de ações tradicionais, o beta é definido como uma medida de volatilidade, ou risco não sistemático que uma ação individual possui em relação ao risco sistemático do mercado como um todo. A dificuldade em definir “beta de mercado” em um espaço como os ativos digitais é que não há consenso para um proxy de mercado como o S&P 500 ou o Dow Jones. Como o espaço ainda está muito no início de seu desenvolvimento, e o Bitcoin tem uma participação de mercado dominante (~68 por cento no momento em que este artigo foi escrito), o Bitcoin é frequentemente visto como a escolha óbvia para beta, apesar das desvantagens de definir “beta de mercado” como um único ativo com tendências idiossincráticas.

O tamanho do Bitcoin e sua institucionalização (futuros, opções, custódia e status regulatório claro como uma commodity) permitiram que ele fosse um primeiro passo atraente para alocadores que buscam obter exposição (longa e curta) ao mercado de ativos digitais, sugerindo que o Bitcoin talvez esteja posicionado para ser o beta do mercado de ativos digitais, por enquanto.

Nº 3: Apesar da lenta conversão, houve um progresso substancial no crescente interesse dos investidores institucionais em 2019.

Educação, educação, educação. A Tecnologia blockchain e os ativos digitais representam uma classe de ativos extraordinariamente complexa – uma que requer um compromisso de tempo não trivial para passar por uma curva de aprendizado adequada. Enquanto algumas instituições já começaram a investir no espaço, uma quantidade muito pequena de capital institucional realmente conseguiu entrar (em relação ao cenário institucional mais amplo), medida pelo tamanho da classe de ativos e pelos volumes de negociação do mercado público. Isso levou muitos a perguntar repetidamente: "quando o rebanho realmente virá?"

A realidade é que os investidores institucionais ainda estão aprendendo – lentamente se acostumando – e esse processo continuará a levar tempo. Apesar do progresso educacional até 2019, algumas instituições estão se perguntando se é muito cedo para investir neste espaço e se elas podem potencialmente se envolver em investimentos em ativos digitais no futuro e ainda gerar retornos positivos, mas de maneiras que sejam menos arriscadas em relação a hoje.

Apesar de alguns outros desafios impostos aos grandes alocadores institucionais com relação ao investimento em ativos digitais, verdadeiros crentes dentro dessas grandes organizações estão surgindo, e os processos para a formação de uma estratégia de ativos digitais estão começando ou já estão em andamento.

No. 4: Longa simplicidade, curta complexidade

Outra tendência que observamos emergir este ano foi uma mudança da complexidade para a simplicidade. Vimos um crescimento significativo em estruturas simples, passivas e de baixo custo para capturar beta. Com a adoção de investidores de menor atrito focada no maior ativo líquido do espaço – Bitcoin – a proliferação de veículos de ativos únicos aumentou. Esses veículos privados são resultado da aprovação tardia de um ETF oficial de Bitcoin pela SEC.

Além doFundo Bitcoin em Grayscale, outros produtos focados em bitcoin neste ano incluem o lançamento deBakkt, o lançamento do Galaxy Digitaldois novos fundos de Bitcoin, produto Bitcoin da Fidelity sair da cama, Negociação de Bitcoin da TD Ameritrade serviçona Nasdaq por meio de sua plataforma de corretagem, a recente 3iQdecisão favorável para um fundo de Bitcoin e Stone Ridge Asset Management's aprovação recente da SEC para seu NYDIG Bitcoin Strategy Fund, baseado em futuros de Bitcoin liquidados em dinheiro.

Também observamos um apetite institucional crescente por estruturas mais simples de fundos de hedge e fundos de risco. Nos últimos anos, muitos fundos de hedge cripto-nativos focados em fundamentos operaram estruturas híbridas com o uso de side-pockets que permitiram uma abordagem de estratégia de barra para investir nos Mercados de ativos digitais públicos e privados. Esses fundos de hedge tendem a ter períodos de bloqueio mais longos – normalmente dois ou três anos – e baixa liquidez. Embora isso possa ser atraente de uma perspectiva oportunista, a realidade é que é bastante complicado de uma perspectiva institucional para fins de relatórios.

N.º 5: A gestão ativa foi desafiada, mas fontes diferenciadas de alfa estão surgindo.

Para o período acumulado no anoterminou no terceiro trimestre de 2019, os gestores ativos aumentaram coletivamente 30% em termos de retorno absoluto, de acordo com nosso monitoramento de aproximadamente 50 fundos de qualidade institucional, em comparação com o Bitcoin , que aumentou 122% no mesmo período.

O desempenho do Bitcoin neste ano, particularmente no Q2 de 2019, deixou claro que suas ascensões parabólicas desafiam a capacidade dos gestores ativos de superar o Bitcoin durante as janelas em que ocorrem. Os gestores ativos geralmente precisam justificar as taxas que cobram dos investidores superando seus benchmarks, que geralmente são proxies beta, mas, ao mesmo tempo, precisam evitar comportamentos de risco imprudentes que podem potencialmente ter efeitos negativos rápidos e consideráveis ​​em seus portfólios.

Curiosamente, o desempenho da gestão ativa desde o início de 2018 superou consistentemente a manutenção passiva de Bitcoin (com exceção dos gestores “oportunistas” que também aproveitam as oportunidades de rendimento e staking, em maio de 2019). Isso se deve em grande parte a várias técnicas de gestão de risco usadas para mitigar as quedas negativas de desempenho experimentadas durante a liquidação prolongada do mercado em 2018.

Embora 2019 tenha desafiado o sucesso em larga escala dessas estratégias alfa, elas ainda estão em processo de comprovação por meio de vários ciclos de mercado, e esperamos que esse seja um tema crescente em 2020.

N.º 6: Acúmulo de valor simbólico: Transição do subjetivo para o objetivo

No final do terceiro trimestre de 2019, de acordo comdapp.com, havia 1.721 aplicativos descentralizados construídos sobre o Ethereum, com 604 deles usados ​​ativamente – mais do que qualquer outro blockchain. O Ethereum também tinha 1,8 milhões de usuários únicos no total, com pouco menos de 400.000 deles ativos – também mais do que qualquer outro blockchain. No entanto, apesar de toda essa crescente atividade de rede, o valor do ETH permaneceu praticamente estável durante a maior parte de 2019 e está a caminho de terminar o ano com queda de aproximadamente 10 por cento no momento da escrita (em comparação, o BTC quase dobrou de valor no mesmo período). Isso levanta a questão: o ETH está capturando adequadamente o valor econômico da atividade da rede Ethereum , e do DeFi em particular?

Uma nova métrica fundamental foi introduzida no início deste ano porChris Burniske– a relação entre o valor da rede e o valor do token (“NVTV”) – para verificar se o valor de todos os ativos ancorados em uma plataforma pode ser maior do que o valor do ativo da plataforma base.

A relação ETH NVTV tem diminuiu constantemente ao longo dos últimos anos. Provavelmente há várias razões para isso, mas acho que uma teoria resume melhor: a maioria dos aplicativos e tokens criados e emitidos sobre o Ethereum podem ser parasitas. Os detentores de tokens ETH estão pagando pela segurança de todos esses aplicativos e tokens, por meio da taxa de inflação que é atualmente dada aos mineradores – diluição para detentores de ETH , mas não para detentores de tokens baseados em ethereum.

Esta não é uma declaração otimista ou pessimista sobre o ETH; mas sim uma observação dos primeiros sinais de captura de valor da pilha de rede no espaço.

N.º 7: Com dinheiro ou sem, as economias colaterais alimentadas por software estão aqui.

Outra tendência que observamos este ano é uma migração maior de “criptomoedas” em um sentido de moeda ideológica (por exemplo, dinheiro/pagamento e um meio de troca) e em direção a ativos digitais para aplicações financeiras e utilidade econômica. Uma forma de utilidade econômica que ganhou destaque este ano é a noção de economias colaterais movidas a software. As pessoas geralmente querem manter ativos com curvas de oferta deflacionárias ou desinflacionárias, porque parte de sua promessa é que eles devem armazenar bem o valor. Os contratos inteligentes nos permitem programar as características de qualquer ativo, portanto, não é irracional supor que é apenas uma questão de tempo até que os ativos colaterais tradicionais sejam digitalizados e colocados em uso econômico em redes de blockchain.

O benefício da garantia digital é que ela pode ser líquida e economicamente produtiva em sua natureza, ao mesmo tempo em que atende ao seu propósito principal (garantir outro ativo), mas sem possuir os riscos da rehipoteca tradicional. Se os ativos puderem ser alocados para múltiplos propósitos simultaneamente, com os riscos adequadamente gerenciados, devemos ver mais liquidez, menor custo de empréstimo e alocação mais eficaz de capital de maneiras com as quais o mundo tradicional pode não ser capaz de competir.

N.º 8: Ciclos de vida da rede: Uma oferta estabelecida encontra uma procura silenciosa mas emergente.

Serviços do lado da oferta em redes de ativos digitais são serviços fornecidos por um terceiro a uma rede descentralizada em troca de compensação alocada por essa rede. Exemplos incluem mineração, staking, validação, bonding, curadoria, operação de nó e mais, feitos para ajudar a inicializar e desenvolver essas redes. Incentivar o lado da oferta é importante em ativos digitais para facilitar seu crescimento no início de seus ciclos de vida, desde a arrecadação inicial e distribuição até a fase de bootstrapping e eventuais lançamentos da mainnet.

Embora tenha havido um crescimento significativo desse lado da oferta da equação em 2019 por parte de fundos, empresas e desenvolvedores, a questão em aberto é como e quando a demanda por esses serviços aumentará. Nossa visão é que, à medida que a infraestrutura do desenvolvedor continua a amadurecer e a atividade começa a se mover "para cima na pilha" em direção à camada de aplicação, manifestações mais óbvias de ajuste produto-mercado provavelmente surgirão com interfaces mais limpas e simples que atrairão altos volumes de usuários no processo. Em essência, é importante construir a infraestrutura necessária primeiro (o lado da oferta) para permitir a adesão dos usuários finais desses serviços (o lado da demanda).

No. 9: Estamos no final das guerras dos contratos inteligentes.

Enquanto o Ethereum lidera o espaço na adoção e se aproxima da execução de suas iniciativas de escalabilidade, dezenas de concorrentes de contratos inteligentes arrecadaram fundos no mercado ao longo de 2018 e 2019 em uma tentativa de destronar o Ethereum. Alguns lançaram formalmente suas cadeias e operam na mainnet no final de 2019, enquanto muitos outros permanecem na testnet ou paralisaram o desenvolvimento.

O que tem sido particularmente interessante observar é o ritmo acelerado da inovação — não apenas tecnologicamente, mas também economicamente (mecanismos de incentivo) e socialmente (construção de comunidade). Esperamos que muito mais concorrentes de contratos inteligentes operando privadamente a partir do quarto trimestre de 2019 lancem suas redes principais em 2020. Assim, dada a magnitude de experimentações publicamente observáveis ao longo de 2020, se uma plataforma de contrato inteligente não for lançada em 2020, é provável que ela se torne desvantajosamente posicionada em relação ao resto do cenário, no que se refere à captura de participação substancial de desenvolvedores e usuários futuros e à criação de efeitos de rede defensáveis.

N.º 10: A adequação do produto ao mercado está a chegar, se ainda não o fez.

T achamos que o capital Human e financeiro teria continuado a entrar no espaço de ativos digitais em tamanha magnitude nos últimos anos se T houvesse um foco em resolver pelo menos um problema muito claro. A sustentabilidade questionável da teoria monetária moderna é um deles, e RAY Dalio, da Bridgerwater Associates, tem sido bastante vocal sobre isso. A centralização das Big Techs é outra. Também há preocupações globais crescentes relacionadas à Política de Privacidade e identidade de dados. E não vamos esquecer a segurança cibernética. A lista continua. Estamos na ponta do iceberg no que se refere aos produtos e aplicativos que a Tecnologia blockchain permite, e os usuários tradicionais virão com manifestações crescentes de adequação do produto ao mercado. À medida que mais tempo e atenção são gastos no diagnóstico de problemas e no trabalho em soluções, a indústria começará a atingir seu potencial máximo. A iniciativa Libra do Facebook e Bluesky do Twitter confirmam que, como indústria, estamos indo na direção certa.

Uma visão para 2020

Vemos 2020 se configurando como um dos anos mais brilhantes já registrados para a indústria de ativos digitais. Para ser claro, esta não é uma previsão de preço; se medíssemos exclusivamente a saúde da indústria de uma perspectiva de progresso fundamental, por várias contas e medidas, deveríamos estar em um mercado de alta furioso nos últimos dois anos, e esse não foi o caso. Em vez disso, esperamos que 2020 seja um ano de maturação acelerada da indústria.

Os ativos digitais ainda são uma classe de ativos emergente com muitas narrativas, tendências e estratégias de investimento em rápida evolução. É importante observar que nem todas as estratégias são adequadas para todos os investidores. O tamanho das alocações para cada categoria irá e deve variar dependendo do tipo de alocador específico, tolerância ao risco, expectativas de retorno, necessidades de liquidez, horizonte de tempo e outros fatores. O que é encorajador é que, à medida que a classe de ativos continua a crescer e amadurecer, a opacidade se dissipa lentamente e estruturas claramente definidas para avaliação continuarão a surgir. Esperançosamente, isso levará a decisões de investimento mais informadas em todo o espaço. O futuro é brilhante para 2020 e além.