Институциональные инвестиции в Криптo: 10 главных выводов 2019 года

Эта публикация является частью обзора CoinDesk за 2019 год, представляющего собой сборник из более чем 100 статей, интервью и обзоров состояния блокчейна и мира. Скотт Арми — основатель и генеральный директор компании по управлению цифровыми активами Vision Hill Group. Ниже приводится краткое изложение отчета:«Институциональный взгляд на рынок цифровых активов 2019/2020.”

№ 1: Есть Bitcoin, а есть все остальное..

В настоящее время отрасль сегментирована на две основные категории: Bitcoin и все остальное. «Все остальное» включает в себя: инновации Web3, децентрализованные Финансы («DeFi»), децентрализованные автономные организации, платформы смарт-контрактов, токены безопасности, цифровую идентификацию, Политика конфиденциальности данных, игры, корпоративный блокчейн или Технологии распределенного реестра и многое другое.

Не-крипто-аборигены редко знают, что существует множество блокчейнов. Bitcoin, в силу того, что он является первой сетью блокчейнов, выведенной на массовый рынок, и крупнейшим цифровым активом по рыночной капитализации, часто становится первой остановкой для многих новичков и, вероятно, останется таковой в обозримом будущем.

№ 2: На данный момент Bitcoin , возможно, является рыночной бета-версией.

На традиционных фондовых Рынки бета определяется как мера волатильности или несистематического риска, которым обладает отдельная акция по отношению к систематическому риску рынка в целом. Сложность определения «рыночной беты» в таком пространстве, как цифровые активы, заключается в том, что нет консенсуса относительно рыночного прокси, такого как S&P 500 или Dow Jones. Поскольку это пространство все еще находится на ранней стадии развития, а Bitcoin занимает доминирующую долю рынка (~68 процентов на момент написания статьи), Bitcoin часто рассматривается как очевидный выбор для бета, несмотря на недостатки определения «рыночной беты» как единого актива с идиосинкразическими тенденциями.

Размер биткоина и его институционализация (фьючерсы, опционы, хранение и четкий регулятивный статус как товара) сделали его привлекательным первым шагом для распределителей, желающих получить доступ (как к длинным, так и к коротким позициям) к рынку цифровых активов, что позволяет предположить, что на данный момент Bitcoin , возможно, позиционируется как бета-версия рынка цифровых активов.

№ 3: Несмотря на медленную конверсию, в 2019 году был достигнут значительный прогресс в росте интереса институциональных инвесторов.

Образование, образование, образование. Технологии блокчейн и цифровые активы представляют собой чрезвычайно сложный класс активов, ONE нетривиальных временных затрат для прохождения надлежащей кривой обучения. Хотя несколько учреждений уже начали инвестировать в эту сферу, на самом деле туда влился очень небольшой объем институционального капитала (по сравнению с более широким институциональным ландшафтом), если судить по размеру класса активов и объемам торговли на публичном рынке. Это заставило многих неоднократно задаваться вопросом: «Когда же на самом деле придет стадо?»

Реальность такова, что институциональные инвесторы все еще учатся – медленно осваиваются – и этот процесс будет продолжать занимать время. Несмотря на образовательный прогресс в 2019 году, некоторые учреждения задаются вопросом, не слишком ли рано инвестировать в эту сферу, и могут ли они потенциально участвовать в инвестировании в цифровые активы в будущем и по-прежнему генерировать положительную прибыль, но способами, которые менее рискованны по сравнению с сегодняшним днем.

Несмотря на некоторые другие проблемы, с которыми сталкиваются крупные институциональные распределители в связи с инвестированием в цифровые активы, внутри этих крупных организаций появляются истинные сторонники, и процессы формирования стратегии цифровых активов либо начинаются, либо уже идут.

№ 4: Длинная простота, короткая сложность

Еще одна тенденция, которую мы наблюдали в этом году, — это переход от сложности к простоте. Мы увидели значительный рост простых, пассивных, недорогих структур для захвата бета-версии. Поскольку инвесторы с наименьшим трением сосредоточились на самом крупном ликвидном активе в этой сфере — Bitcoin — распространение инструментов с одним активом увеличилось. Эти частные инструменты являются результатом задержки одобрения официального Bitcoin ETF Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC).

В дополнение кGrayscale Bitcoin TrustДругие продукты, ориентированные на биткоин, в этом году включают запускБаккт, запуск Galaxy Digitalдва новых Bitcoin фонда, продукт Fidelity Bitcoin посадочная дистанция, торговля Bitcoin TD Ameritrade услугана Nasdaq через свою брокерскую платформу, недавние новости 3iQблагоприятное решение для Bitcoin фонда и Stone Ridge Asset Management недавнее одобрение SEC для своего фонда стратегии Bitcoin NYDIG, основанного на фьючерсах на Bitcoin с наличными расчетами.

Мы также наблюдали растущий институциональный аппетит к более простым структурам хедж-фондов и венчурных фондов. За последние несколько лет многие фундаментально-ориентированные крипто-нативные хедж-фонды управляли гибридными структурами с использованием боковых карманов, которые позволяли использовать стратегию штанги для инвестирования как в публичные, так и в частные Рынки цифровых активов. Эти хедж-фонды, как правило, имеют более длительные периоды блокировки — обычно два или три года — и низкую ликвидность. Хотя это может быть привлекательным с точки зрения оппортунизма, реальность такова, что это довольно сложно с институциональной точки зрения для целей отчетности.

№ 5: Активное управление подвергается сомнению, но появляются дифференцированные источники альфа-эффекта.

За период с начала года по настоящий моментзакончился 3 квартал 2019 г.Согласно нашему отслеживанию примерно 50 фондов институционального качества, активные управляющие в общей сложности увеличили абсолютную доходность на 30 процентов, тогда как Bitcoin вырос на 122 % за тот же период времени.

Результаты биткоина в этом году, особенно во втором квартале 2019 года, ясно показали, что его параболические подъемы бросают вызов способности активных управляющих превзойти Bitcoin в окнах, в которые они происходят. Активным управляющим обычно необходимо оправдывать взимаемые ими с инвесторов сборы, превосходя свои эталонные показатели, которые часто являются бета-прокси, но в то же время им необходимо избегать неразумного рискованного поведения, которое может иметь быстрые и значительные негативные последствия для их портфелей.

Интересно, что эффективность активного управления с начала 2018 года постоянно превосходила пассивное удержание Bitcoin (за исключением «оппортунистических» управляющих, которые также используют возможности доходности и стейкинга, по состоянию на май 2019 года). Во многом это связано с различными методами управления рисками, используемыми для смягчения негативных просадок производительности, наблюдавшихся в течение продолжительной распродажи рынка в 2018 году.

Хотя 2019 год поставил под сомнение масштабный успех этих альфа-стратегий, тем не менее они доказывают свою состоятельность в ходе различных рыночных циклов, и мы ожидаем, что эта тема станет растущей в 2020 году.

№ 6: Накопление токенов: переход от субъективного к объективному

По данным на конец третьего квартала 2019 годаdapp.com, было создано 1721 децентрализованное приложение на основе Ethereum, из которых 604 активно использовались — больше, чем у любого другого блокчейна. У Ethereum также было 1,8 миллиона уникальных пользователей, из которых чуть менее 400 000 были активными — также больше, чем у любого другого блокчейна. Тем не менее, несмотря на всю эту растущую сетевую активность, стоимость ETH оставалась в основном неизменной на протяжении большей части 2019 года и на пути к тому, чтобы закончить год примерно на 10 процентов ниже на момент написания статьи (для сравнения, стоимость BTC за тот же период почти удвоилась). Возникает вопрос: адекватно ли ETH отражает экономическую ценность активности сети Ethereum и DeFi в частности?

Новая фундаментальная метрика была введена в начале этого годаКрис Берниске– отношение стоимости сети к стоимости токена («NVTV») – для определения того, может ли стоимость всех активов, закрепленных на платформе, превышать стоимость актива базовой платформы.

Коэффициент ETH NVTV имеет неуклонно снижался за последние несколько лет. Вероятно, есть несколько причин для этого, но я думаю, что ONE теория суммирует это лучше всего: большинство приложений и токенов, созданных и выпущенных поверх Ethereum, могут быть паразитическими. Держатели токенов ETH платят за безопасность всех этих приложений и токенов через инфляционный уровень, который в настоящее время предоставляется майнерам — разбавление для держателей ETH , но не для держателей токенов на основе Ethereum.

Это не оптимистичное или пессимистичное заявление относительно ETH; скорее, это наблюдение ранних признаков захвата стоимости сетевого стека в этом пространстве.

№ 7: Деньги или нет, но экономика обеспечения на основе программного обеспечения уже здесь.

Еще одна тенденция, которую мы наблюдали в этом году, — это более широкая миграция от «криптовалют» в идеологическом смысле валюты (например, денег/платежа и средства обмена) к цифровым активам для финансовых приложений и экономической полезности. Форма экономической полезности, которая вышла на сцену в этом году, — это понятие программно-управляемых залоговых экономик. Люди обычно хотят держать активы с дефляционными или дефляционными кривыми предложения, потому что часть их обещания заключается в том, что они должны хорошо хранить стоимость. Смарт-контракты позволяют нам программировать характеристики любого актива, поэтому не будет нерациональным предположить, что это лишь вопрос времени, когда традиционные залоговые активы будут оцифрованы и введены в экономическое использование в сетях блокчейнов.

Преимущество цифрового залога в том, что он может быть ликвидным и экономически продуктивным по своей природе, в то же время выполняя свою основную функцию (обеспечивать другой актив), но не обладая рисками традиционного повторного залога. Если активы могут быть распределены для нескольких целей одновременно, с надлежащим управлением рисками, мы должны увидеть большую ликвидность, более низкую стоимость заимствования и более эффективное распределение капитала способами, с которыми традиционный мир, возможно, не сможет конкурировать.

№ 8: Жизненные циклы сети: устоявшаяся сторона предложения встречает тихую, но формирующуюся сторону спроса.

Услуги на стороне предложения в сетях цифровых активов — это услуги, предоставляемые третьей стороной децентрализованной сети в обмен на компенсацию, выделяемую этой сетью. Примерами являются майнинг, стейкинг, валидация, связывание, кураторство, работа узлов и многое другое, что делается для того, чтобы помочь в запуске и развитии этих сетей. Стимулирование стороны предложения важно в цифровых активах для содействия их росту на ранних этапах жизненного цикла, от первоначального сбора средств и распространения через фазу загрузки до возможных запусков основной сети.

Хотя в 2019 году наблюдался значительный рост предложения в этом уравнении со стороны фондов, компаний и разработчиков, открытым остается вопрос, как и когда спрос на эти услуги возрастет. Мы считаем, что по мере того, как инфраструктура разработчиков продолжает развиваться, а активность начинает перемещаться «вверх по стеку» к прикладному уровню, скорее всего, появятся более очевидные проявления соответствия продукта рынку с более чистыми и простыми интерфейсами, которые привлекут большие объемы пользователей в этом процессе. По сути, важно сначала построить необходимую инфраструктуру (предложение), чтобы обеспечить покупку со стороны конечных пользователей этих услуг (спрос).

№ 9: Мы находимся на завершающем этапе войны смарт-контрактов.

В то время как Ethereum лидирует в области принятия и приближается к реализации своих инициатив по масштабируемости, десятки конкурентов смарт-контрактов собирали средства на рынке в течение 2018 и 2019 годов в попытке свергнуть Ethereum. Несколько из них официально запустили свои цепи и работают в основной сети по состоянию на конец 2019 года, в то время как многие другие остаются в тестовой сети или застряли в разработке.

Особенно интересно наблюдать за ускорением темпов инноваций — не только в технологическом, но и в экономическом (механизмы стимулирования) и социальном плане (создание сообщества). Мы ожидаем, что гораздо больше конкурентов в области смарт-контрактов, работающих в частном порядке с четвертого квартала 2019 года, запустят свои основные сети в 2020 году. Таким образом, учитывая входящий масштаб публично наблюдаемых экспериментов в течение 2020 года, если платформа смарт-контрактов не будет запущена в 2020 году, она, скорее всего, окажется в невыгодном положении по сравнению с остальной частью ландшафта, поскольку она связана с захватом существенного внимания разработчиков и будущих пользователей и созданием защитных сетевых эффектов.

№ 10: Соответствие продукта рынку наступит, если еще не наступило.

Мы T думаем, что Human и финансовый капитал продолжал бы вливаться в пространство цифровых активов в таких больших масштабах в течение последних нескольких лет, если бы T было сосредоточенности на решении по крайней мере ONE очень ясной проблемы. Сомнительная устойчивость современной денежной теории является ONE из них, и RAY Далио из Bridgerwater Associates был довольно вокальный об этом. Централизация Big Tech — это еще один. Также растут глобальные опасения, связанные с Политика конфиденциальности данных и идентификацией. И давайте не забывать о кибербезопасности. Список можно продолжать. Мы находимся на вершине айсберга, когда дело касается продуктов и приложений, которые делает возможной Технологии блокчейн, и основные пользователи будут приходить с растущими проявлениями соответствия продукта рынку. По мере того, как все больше времени и внимания будет уделяться диагностике проблем и работе над решениями, отрасль начнет достигать своего полного потенциала. Libra от Facebook и инициатива Bluesky от Twitter подтверждают, что как отрасль мы движемся в правильном направлении.

Взгляд в будущее в 2020 году

Мы видим, что 2020 год станет ONE из самых ярких годов в истории индустрии цифровых активов. Для ясности, это не прогноз цен; если бы мы оценивали здоровье отрасли исключительно с точки зрения фундаментального прогресса, по разным счетам и показателям мы должны были бы находиться на яростном бычьем рынке в течение последних двух лет, но этого не произошло. Скорее, мы ожидаем, что 2020 год станет годом ускоренного созревания отрасли.

Цифровые активы по-прежнему являются новым классом активов со множеством быстро меняющихся повествований, тенденций и инвестиционных стратегий. Важно отметить, что не все стратегии подходят всем инвесторам. Размер распределения в каждой категории будет и должен варьироваться в зависимости от типа конкретного распределителя, толерантности к риску, ожиданий доходности, потребностей в ликвидности, временного горизонта и других факторов. Обнадеживает то, что по мере того, как класс активов продолжает расти и развиваться, непрозрачность медленно рассеивается, и будут продолжать появляться четко определенные рамки для оценки. Это, как мы надеемся, приведет к более обоснованным инвестиционным решениям во всем пространстве. Будущее светло для 2020 года и далее.