Регуляторы не должны опережать Конгресс в вопросах стейблкоинов

Среди ключевых заинтересованных сторон тихо формируется консенсус относительно ONE области Политика регулирования Криптo – платежных стейблкоинов. В четверг подкомитет по цифровым активам, финансовым Технологии и инклюзивности Комитета по финансовым услугам Палаты представителей проведет еще одно заседание слушаниепо стейблкоинам – второй по теме за последние четыре недели. Перед слушаниями на сайте Комитета были размещены еще два проекта законопроектоввеб-сайт от председателя, REP Патрика МакГенри и от старшего члена, REP Максин Уотерс – оба варианта их совместного проекта, который рассматривался комитетом в прошлом году. Последние слушания и недавно распространенные проекты сигнализируют о приверженности Палаты представителей внесению и принятию законопроекта в этой области.

Хотя среди членов Подкомитета по Криптo , безусловно, существуют Мнение , многие, похоже, согласны по нескольким ключевым темам в отношении регулирования платежных стейблкоинов. Это можно было легко упустить во время перекрестных обсуждений в прошлом месяце слушание, но среди свидетелей и многих членов Подкомитета было достигнуто общее согласие в том, что:

• Необходимо срочное принятие Конгрессом мер по платежным стейблкоинам;
• Платежные стейблкоины, обеспеченные 1:1 наличными деньгами или эквивалентами наличных денег, отличаются и отделены от других типов неплатежных стейблкоинов (которые могут использовать различные механизмы для поддержания «мягкой привязки» к доллару США или какой-либо другой валюте);
• Эмитенты платежных стейблкоинов должны подчиняться пруденциальной системе, аналогичной платежному или банковскому регулированию, с такими мерами предосторожности, как требования к резервированию и выкупу, сегрегация активов, запреты на повторную ипотеку, ограничения на смешивание активов и обязательства AML/KYC; и
  
• Поддержание доминирования доллара США и расширение доступа к финансовым услугам являются важнейшими целями государственной Политика , которые можно реализовать посредством надлежащего регулирования и надзора за платежными стейблкоинами.
  
  

Чего Конгресс не сделал, так это не предложил регулировать платежные стейблкоины через, скажем, структуру ценных бумаг. Тем не менее, ONE финансовый регулятор, SEC, похоже, что он готов сделать именно этоУчитывая существующую на сегодняшний день законодательную активность в отношении стейблкоинов, финансовые регуляторы не должны «опережать» Конгресс, регулируя его путем принудительного исполнения.

Туонгви Ле — партнер и руководитель отдела регулирования и Политика, а Хуррам Дара — директор отдела регулирования и Политика в Bain Capital Криптo, венчурном фонде Bain Capital, специализирующемся на криптовалютах.

Что такое платежный стейблкоин?

«Платежный стейблкоин» — это представление единицы фиатной валюты на блокчейне. Платежные стейблкоины обычно обеспечены 1:1 наличными или эквивалентами наличных денег и предназначены для платежей, поскольку их легко выкупить или обменять на фиатную валюту. Хотя термин «стейблкоин» часто используется как обобщающий термин, платежные стейблкоины не столь новы или экзотичны, как можно предположить по их Криптo происхождению. Как ONE свидетельна слушаниях в прошлом месяце было заявлено, что они «очень похожи на довольно простые денежные инструменты».

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, отличаются от стейблкоинов, которые алгоритмически стабилизированы нестабильным сопутствующим активом или тех, которые обеспечены Криптo , такими как DAI. Говорят, что эти неплатежные стейблкоины только «мягко привязаны» к единице валюты, поскольку их стоимость может колебаться, и они не могут быть выкуплены или обменены на фиат в соотношении 1:1.

Основное внимание в ходе недавних слушаний и законопроектов уделяется регулированию платежных стейблкоинов, таких как USDC или Tether, на долю которых, по оценкам, приходится ~90% всего рынка стейблкоинов и играют важную роль в Криптo .

В чем смысл платежных стейблкоинов?

Доллары США являются предпочтительной валютой расчетов для многих Криптo . Но без стейблкоинов, осуществление платежей в долларах США или любой другой валюте в обмен на Криптo требует третьей стороны, такой как платежный процессор или банк. Стейблкоины являются полезным нововведением, поскольку они представляют собой единицу фиатной валюты в рамках совместимого стандарта на блокчейне, что позволяет совершать транзакции и рассчитываться в долларах США с использованием «умных контрактов» — самоисполняющегося кода, хранящегося на блокчейне — вместо того, чтобы полагаться на стороннего посредника.

Представьте себе баланс Apple Pay, совместимый с любыми другими денежными балансами на вашем телефоне, например, с балансами Venmo, Zelle или Amazon. По сути, это то, чем являются платежные стейблкоины. Но с дополнительным преимуществом расчетов в режиме реального времени 24/7. В этом смысле платежные стейблкоины являются мостом между Криптo и традиционными Финансы.

Конечно, ценность и удобство использования платежных стейблкоинов не могут сравниться с наличными деньгами и их эквивалентами. Хорошая новость в том, что поскольку у нас уже некоторое время есть инструменты, подобные наличным, мы знаем, как эффективно их регулировать.

Предлагаемое законодательство о стейблкоинах

Ожидаемый законопроект Макгенри-Уотерса о стейблкоинах является последним в длинном списке законопроектов, представленных за последние несколько лет с целью регулирования стейблкоинов, таких как предлагаемыйЗакон о прозрачности стейблкоинов,Акт о доверительном управлении стабильными монетамииЗакон об ответственных финансовых инновациях, среди прочего. Хотя эти законопроекты различаются по своему охвату и подходу, они свидетельствуют о прочном двухпартийном консенсусе относительно регулирования платежных стейблкоинов как денежных инструментов, а не как ценных бумаг.

Последние версии законопроекта создадут пруденциальную основу для регулирования платежных стейблкоинов с важными гарантиями и ограничениями, такими как:

• Требования к капиталу и резервам (обеспечение 1:1)
  
• требования к срокам погашения
  
• разделение активов
  
• ограничения или запреты на смешивание, повторную ипотеку (например, кредитование или инвестирование средств)
  
• рассматривать эмитентов платежных стейблкоинов как финансовые учреждения, подпадающие под действие Закона о банковской тайне и его требований AML/KYC.

Действительно, из различных законопроектов о стейблкоинах, предложенных до сих пор в Конгрессе, только ONE — от 2019 года — потенциально предоставит SEC полномочия регулировать платежные стейблкоины. Другой законопроект от 2020предоставит SEC полномочия над «синтетическими» стейблкоинами (например, необеспеченными, алгоритмически стабилизированными), но исключит обеспеченные резервами (например, обеспеченные фиатом) стейблкоины – вместо этого установив Министерство финансов (FinCEN) в качестве основного регулятора. Почти каждый законопроект о стейблкоинах с тех пор использовал банковский или пруденциальный подход к регулированию платежных стейблкоинов.

Платежные стейблкоины не являются ценными бумагами

Хотя Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) не предложила правила, не выпустила руководства и не предприняла мер принудительного характера в отношении платежных стейблкоинов, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Гэри Генслер неоднократно заявлял, что, по его мнению, эти «так называемые стейблкоины» могут быть ценными бумагами, описывая их как «фишки для покера в казино» или, при использовании на платформах обмена Криптo , как свопы на основе ценных бумаг.

Он также сказал, что некоторые платежные стейблкоины напоминают паевые инвестиционные фонды денежного рынка. А в феврале Paxos, платформа блокчейн-инфраструктуры, которая выпускает BUSD, стейблкоин, регулируемый финансовым регулятором штата Нью-Йорк, объявил что SEC рассматривает возможность принятия против него мер принудительного характера на том основании, что BUSD является незарегистрированной ценной бумагой.

Очевидно, что SEC рассматривает по крайней мере некоторые платежные стейблкоины как ценные бумаги и что вскоре она может предпринять против них принудительные действия. Хотя некоторые соглашения о стейблкоинах, возможно, соответствуют определению перечисленной категории ценных бумаг, такой как «инвестиционный контракт» в соответствии с тестом Howey или «вексель» в соответствии с тестом Reves, платежные стейблкоины не соответствуют этому определению. Проще говоря, держатели платежных стейблкоинов не мотивированы ожиданием прибыли, необходимым требованием в соответствии с Howey и ключевым фактором многокомпонентного балансировочного теста в соответствии с Reves. Платежные стейблкоины, как правило, не приносят процентов и используются как наличные деньги. Аналогичным образом, полное обеспечение и использование в неинвестиционных целях опровергает предположение о том, что платежные стейблкоины являются векселями в соответствии сТест Ревеса.

Что касается их сходства с паевыми инвестиционными фондами денежного рынка, большинство платежных стейблкоинов не позиционируются как дивидендные или доходные альтернативы банковским депозитам — вместо этого они предлагаются и используются как цифровые деньги. Большинство эмитентов платежных стейблкоинов не объединяют и не реинвестируют средства; они просто создают цифровые представления фиатной валюты, обеспеченные наличными или краткосрочными казначейскими векселями.

Хотя платежные стейблкоины должны полагаться на эмитента или администратора для организации хранения базовых денежных средств или денежных эквивалентов, обеспечивающих стоимость стейблкоина, этот тип финансовой деятельности и отношений обычно регулируется с использованием пруденциальной структуры, которая фокусируется на безопасности, надежности и надзоре. Такой подход соответствует рекомендациям Президентской рабочей группы по финансовому рынку в ее совместном докладе конца 2021 года «Отчет о стейблкоинах», выпущенный совместно с FDIC и OCC, а также большинство законопроектов о стейблкоинах, представленных Конгрессом на данный момент.

Между тем, CFTC в многочисленных мерах принудительного характера утверждала, что некоторые стейблкоины, включая USDT, USDC, BUSD и DAI , являются товарами. Председатель CFTC Бенхэм также заявил что USDC и другие подобные ему стейблкоины будут товарами, если Конгресс не скажет иное. Разнообразные и порой противоречивые позиции, занимаемые различными финансовыми регуляторами, только подчеркивают необходимость действий Конгресса, чтобы все были на одной волне.

Теперь, когда Конгресс активно работает над двухпартийной, пруденциальной нормативной базой для регулирования платежных стейблкоинов, финансовые регуляторы, включая SEC и CFTC, должны позволить этому процессу разыграться. Хотя сроки принятия любого законодательства о стейблкоинах непредсказуемы, законопроекты о стейблкоинах, несомненно, являются приоритетными для обеих партий в Конгрессе, который потратил больше времени на законодательство о стейблкоинах, чем на любую другую область Политика , связанную с Криптo .

Всеобъемлющее законодательство о стейблкоинах — это хорошая Политика

Почти все свидетели на слушаниях в прошлом месяце согласились, что у США есть сильный интерес в плане государственной Политика в обеспечении нормативной ясности, сохранении доминирования доллара США и продвижении финансовой инклюзивности. Разумное, всеобъемлющее законодательство о платежных стейблкоинах поможет достичь всех трех.

Некоторые предполагают, что стейблкоины могут представлять риски для более широкой финансовой системы, ссылаясь на тот факт, что Circle, которая выпускает и управляет USDC, держала крупные депозиты в недавно закрытом Silicon Valley Bank. Сам председатель Генслер пытался установить связь между Silvergate и деятельностью Signature Bank в сфере Криптo и их окончательным крахом. Однако на слушаниях в прошлом месяце Адриенна Харрис, суперинтендант финансового регулятора штата Нью-Йорк, который регулировал Signature Bank, определенно заявила, что его крах не был связан с Криптo, и назвала это заявление «неправильным».

Другие критиковали предложения по регулированию стейблкоинов, которые призывали бы к двойному государственному и федеральному подходу, подобному банковскому регулированию. Но эта структура допускает лучшее, более индивидуальное регулирование.

«Для OCC или Федерального резерва не имеет смысла тратить значительное количество времени на вывод из Алабамы стейблкоинов с рыночной капитализацией в 2 миллиона долларов»,сказал Остин Кэмпбелл, ONE из свидетелей на слушании в прошлом месяце, «но и для Алабамы не имеет смысла быть единственным надзорным органом за стейблкоином с рыночной капитализацией в 500 миллиардов долларов». Суперинтендант Харрис также одобрил этот подход, спорить что «штаты могут действовать более оперативно», и отметив, что компаниям FTX, Voyager, Celsius и Terra/ LUNA было запрещено вести бизнес на территории штата.

Хотя нахождение точек соприкосновения между сторонниками Криптo и регуляторами США стало все более сложным в связи с недавними Мероприятия, растущий консенсус относительно необходимости всеобъемлющего законодательства о платежных стейблкоинах дает Конгрессу возможность принять разумное регулирование важного сегмента рынка Криптo . Финансовые регуляторы не должны опережать демократический процесс.

Давайте позволим Конгрессу выполнять свою работу.