Ang mga Regulator ay Hindi Dapat 'Front-Run' Congress sa Stablecoins

Mayroong tahimik na umuusbong na pinagkasunduan sa mga pangunahing stakeholder tungkol sa ONE bahagi ng Policy sa regulasyon ng Crypto – mga stablecoin sa pagbabayad. Sa Huwebes, ang Subcommittee ng House Financial Services Committee on Digital Assets, Financial Technology and Inclusion, ay magsasagawa ng isa pang pandinig sa stablecoins – ang pangalawa sa paksa sa huling apat na linggo. Bago ang pagdinig, dalawa pang draft ng mga panukala ang nai-post sa Committee's website mula kay Chair REP. Patrick McHenry at mula sa Ranking Member REP. Maxine Waters – parehong variation ng kanilang joint draft na isinasaalang-alang ng komite noong nakaraang taon. Ang pinakahuling pagdinig at mga bagong circulated draft ay hudyat ng pangako ng Kamara sa pagpapasok at pagpasa ng panukalang batas sa lugar na ito.

Bagama't tiyak na may mga pagkakaiba-iba ng Opinyon sa mga miyembro ng Subcommittee sa Crypto, marami ang lumilitaw na nakahanay sa ilang pangunahing tema na may kinalaman sa regulasyon ng mga stablecoin sa pagbabayad. Maaaring madaling makaligtaan sa panahon ng cross-talk noong nakaraang buwan pandinig, ngunit nagkaroon ng malawak na kasunduan sa mga nagpapatotoong saksi at maraming miyembro ng Subcommittee na:

• Ang pagkilos ng Kongreso ay agarang kailangan sa mga stablecoin ng pagbabayad;
  
• Ang mga stablecoin sa pagbabayad na naka-back sa 1:1 sa pamamagitan ng cash o mga katumbas ng cash ay naiiba at hiwalay sa iba pang mga uri ng hindi pagbabayad na stablecoin (na maaaring gumamit ng iba't ibang mekanismo upang mapanatili ang isang "soft-peg" sa U.S. dollar o ilang iba pang currency);
  
• Ang mga nag-isyu ng stablecoin ng pagbabayad ay dapat sumailalim sa isang prudential framework – katulad ng mga pagbabayad o regulasyon sa pagbabangko – na may mga pananggalang tulad ng mga kinakailangan sa reserba at pagtubos, paghihiwalay ng mga asset, pagbabawal sa rehypothecation, mga paghihigpit sa pagsasama-sama ng mga asset, at mga obligasyon sa AML/KYC; at
  
• Ang pagpapanatili ng dominasyon ng US dollar at pagsasama sa pananalapi ay mga kritikal na layunin ng pampublikong Policy na maaaring isulong nang may wastong regulasyon at pangangasiwa sa mga stablecoin sa pagbabayad.
  
  

Ang hindi nagawa ng Kongreso ay imungkahi na i-regulate ang mga stablecoin sa pagbabayad sa pamamagitan ng, halimbawa, isang balangkas ng mga seguridad. Gayunpaman, ONE regulator sa pananalapi, ang SEC, mukhang handa na gawin iyon. Dahil sa aktibidad ng pambatasan sa mga stablecoin hanggang sa kasalukuyan, ang mga regulator ng pananalapi ay hindi dapat "patakbo" sa Kongreso na may regulasyon-sa-pagpapatupad.

Si Tuongvy Le ay isang Kasosyo at Pinuno ng Regulatoryo at Policy, at si Khurram Dara ay isang Regulatoryo at Principal ng Policy , sa Bain Capital Crypto, ang crypto-dedicated venture capital fund ng Bain Capital.

Ano ang payment stablecoin?

Ang “payment stablecoin” ay ang representasyon ng isang unit ng fiat currency sa isang blockchain. Ang mga stablecoin sa pagbabayad ay karaniwang bina-back sa 1:1 ng cash o katumbas ng cash at nilayon para sa mga pagbabayad, dahil ang mga ito ay madaling ma-redeem o mapapalitan ng fiat currency. Bagama't ang terminong "stablecoin" ay kadalasang ginagamit bilang isang payong termino, ang mga stablecoin ng pagbabayad ay hindi kasing-bago o kakaiba gaya ng iminumungkahi ng kanilang mga pinagmulang Crypto . Bilang ONE saksi sa sinabi ng pagdinig noong nakaraang buwan, ang mga ito ay "mukhang halos mga pangunahing instrumento ng pera."

Ang mga stablecoin na sinusuportahan ng Fiat ay naiiba sa mga stablecoin na na-stabilize ayon sa algorithm na may hindi matatag na kasamang asset o yaong na-collateral ng mga Crypto asset, tulad ng DAI. Ang mga non-payment stablecoin na ito ay sinasabing "soft-pegged" lamang sa isang unit ng currency, dahil maaaring mag-iba-iba ang halaga ng mga ito, at maaaring hindi ito ma-redeem o mapalitan sa 1:1 na batayan para sa fiat.

Ang focus ng mga kamakailang pagdinig at draft na bill ay pangunahing regulasyon ng mga stablecoin sa pagbabayad, tulad ng USDC o Tether, na tinatantya na account para sa ~90% ng pangkalahatang stablecoin market at may mahalagang papel sa Crypto ecosystem.

Ano ang punto ng pagbabayad ng mga stablecoin?

Ang US dollars ay ang gustong denominasyon ng settlement para sa maraming transaksyon sa Crypto . Ngunit nang walang mga stablecoin, ang pagbabayad sa US dollars o anumang iba pang currency kapalit ng Crypto ay nangangailangan ng third-party, gaya ng isang payments processor o isang bangko. Ang mga Stablecoin ay isang kapaki-pakinabang na inobasyon dahil kinakatawan nila ang isang unit ng fiat currency sa loob ng interoperable na pamantayan sa isang blockchain, na nagpapahintulot sa mga transaksyon na mangyari at manirahan sa US dollars gamit ang "smart contracts" - self-executing code na nakaimbak sa isang blockchain - sa halip na umasa sa isang third-party na tagapamagitan.

Isipin ang isang balanse sa Apple Pay na interoperable sa anumang iba pang mga balanseng cash na mayroon ka sa iyong telepono, tulad ng mga nasa iyong Venmo, Zelle o Amazon account. Ganyan talaga ang mga stablecoin sa pagbabayad. Ngunit sa dagdag na benepisyo ng real-time, 24/7 settlement. Sa ganitong kahulugan, ang mga stablecoin ng pagbabayad ay isang tulay sa pagitan ng Crypto at tradisyonal Finance.

Siyempre, ang halaga at kakayahang magamit ng mga stablecoin sa pagbabayad ay kasing ganda lamang ng cash at mga katumbas na cash sa likod ng mga ito. Ang magandang balita ay, dahil mayroon kaming mga instrumentong parang pera sa loob ng mahabang panahon, alam namin kung paano i-regulate ang mga ito nang epektibo.

Iminungkahing batas sa mga stablecoin

Ang inaasahang McHenry-Waters stablecoin bill ay ang pinakabago sa isang mahabang listahan ng mga bill na ipinakilala sa nakalipas na ilang taon na naglalayong ayusin ang mga stablecoin, gaya ng iminungkahing Stablecoin Transparency Act, ang Stablecoin TRUST Act at ang Responsable Financial Innovation Act, bukod sa iba pa. Bagama't iba-iba ang mga bill na ito sa kanilang saklaw at diskarte, pinatutunayan nila ang isang malakas na pinagkasunduan ng dalawang partido upang i-regulate ang mga stablecoin sa pagbabayad bilang mga instrumento sa pera - hindi bilang mga securities.

Ang mga pinakabagong bersyon ng draft bill ay lilikha ng maingat na balangkas para sa pagsasaayos ng mga stablecoin sa pagbabayad na may mahahalagang pananggalang at limitasyon, gaya ng:

• mga kinakailangan sa kapital at reserba (1:1 na suporta)
  
• mga kinakailangan sa takdang panahon ng pagtubos
  
• paghihiwalay ng mga ari-arian
  
• mga limitasyon o pagbabawal sa pagsasama, muling pag-hypothecation (tulad ng pagpapahiram o pag-iinvest ng mga pondo)
  
• tinatrato ang mga nag-isyu ng stablecoin ng pagbabayad bilang mga institusyong pampinansyal, na napapailalim sa Bank Secrecy Act at mga kinakailangan nito sa AML/KYC.
  

Sa katunayan, sa iba't ibang stablecoin bill na iminungkahi sa ngayon sa Kongreso, ONE lang - mula 2019 - ang posibleng magbibigay sa SEC ng awtoridad na i-regulate ang mga stablecoin sa pagbabayad. Isa pang bill mula sa 2020 ay magbibigay sa SEC ng awtoridad sa mga "synthetic" stablecoins (hal. uncollateralized, algorithmically-stabilized), ngunit hindi kasama ang reserve-backed (e.g. fiat-backed) stablecoins - sa halip ay itinatatag ang Treasury Department (FinCEN) bilang pangunahing regulator. Halos bawat stablecoin bill mula noon ay kumuha ng banking o prudential approach para sa regulasyon ng mga stablecoin sa pagbabayad.

Ang mga stablecoin sa pagbabayad ay hindi mga mahalagang papel

Bagama't hindi nagmungkahi ang SEC ng panuntunan, nagbigay ng patnubay, o nagsagawa ng pagpapatupad na aksyon na may kinalaman sa mga stablecoin sa pagbabayad, paulit-ulit na sinabi ni SEC Chair Gary Gensler na naniniwala siya na ang mga "tinatawag na stablecoin" na ito ay maaaring mga securities, na naglalarawan sa mga ito bilang "poker chips sa casino," o, kapag ginamit sa loob ng Crypto exchange platforms, posibleng swak.

Sinabi rin niya na ang ilang mga stablecoin sa pagbabayad ay kahawig ng mutual funds ng money market. At noong Pebrero, ang Paxos, isang blockchain infrastructure platform na nag-isyu ng BUSD, isang stablecoin na kinokontrol ng financial regulator ng New York State, inihayag na isinasaalang-alang ng SEC ang isang aksyong pagpapatupad laban dito sa kadahilanang ang BUSD ay isang hindi rehistradong seguridad.

Malinaw na tinitingnan ng SEC ang hindi bababa sa ilang mga stablecoin ng pagbabayad bilang mga mahalagang papel, at maaari itong magsagawa ng aksyon sa pagpapatupad laban sa kanila. Bagama't ang ilang stablecoin arrangement ay masasabing nakakatugon sa kahulugan ng isang enumerated category ng isang security tulad ng isang "investment contract" sa ilalim ng Howey test o isang "note" sa ilalim ng Reves test, ang mga payment stablecoin ay hindi. Sa madaling salita, ang mga may hawak ng mga stablecoin ng pagbabayad ay hindi nauudyukan ng isang pag-asa ng kita, isang kinakailangang kinakailangan sa ilalim ng Howey, at isang pangunahing salik ng isang multi-part balancing test sa ilalim ng Reves. Ang mga stablecoin sa pagbabayad ay karaniwang hindi nagbabayad ng interes at ginagamit tulad ng cash. Katulad nito, ang pagiging ganap na suportado at ginagamit para sa mga layuning hindi pamumuhunan ay nagtatanggal sa pagpapalagay na ang mga stablecoin sa pagbabayad ay mga tala sa ilalim ng Pagsusulit ni Reves.

Tungkol naman sa kanilang pagkakahawig sa mutual funds ng money market, karamihan sa mga stablecoin sa pagbabayad ay hindi ibinebenta bilang dibidendo o mga alternatibong gumagawa ng kita sa mga deposito sa bangko - sa halip, inaalok at ginagamit ang mga ito tulad ng digital cash. Karamihan sa mga nag-isyu ng stablecoin ng pagbabayad ay hindi pinagsama-sama at muling namumuhunan ng mga pondo; gumagawa lang sila ng mga digital na representasyon ng fiat currency na sinusuportahan ng cash o mga short-term treasury bill.

Bagama't dapat umasa ang mga stablecoin sa pagbabayad sa isang issuer o administrator para ayusin ang pag-iingat ng pinagbabatayan na cash o mga katumbas ng cash na sumusuporta sa halaga ng stablecoin, ang ganitong uri ng aktibidad at relasyon sa pananalapi ay karaniwang kinokontrol gamit ang isang maingat na balangkas na nakatuon sa kaligtasan, kalinisan at pangangasiwa. Ang ganitong diskarte ay naaayon sa mga rekomendasyon ng Presidential Working Group sa Financial Market sa magkasanib na huling bahagi ng 2021 "Ulat sa Stablecoins” na inisyu sa pakikipagtulungan sa FDIC at OCC, at karamihan sa mga stablecoin bill na ipinakilala ng Kongreso sa ngayon.

Samantala, iginiit ng CFTC sa maraming pagkilos sa pagpapatupad na ang ilang mga stablecoin – kabilang ang USDT, USDC, BUSD at DAI – ay mga kalakal. Mayroon din si CFTC Chair Benham nakasaad na ang USDC at iba pang stablecoin na katulad nito ay magiging mga kalakal maliban kung iba ang sinabi ng Kongreso. Ang iba-iba at kung minsan ay magkasalungat na mga posisyon na kinuha ng iba't ibang mga regulator ng pananalapi ay binibigyang-diin lamang ang pangangailangan para sa aksyon ng Kongreso upang makuha ang lahat sa parehong pahina.

Ngayong ang Kongreso ay aktibong gumagawa tungo sa isang bipartisan, maingat na balangkas ng regulasyon upang i-regulate ang mga stablecoin sa pagbabayad, ang mga regulator ng pananalapi, kabilang ang SEC at CFTC, ay dapat pahintulutan ang prosesong iyon na gumanap. Bagama't hindi mahuhulaan ang timing ng anumang batas ng stablecoin, malinaw na mataas ang priyoridad ng mga stablecoin bill para sa parehong partido sa Kongreso, na gumugol ng mas maraming oras sa batas ng stablecoin kaysa sa anumang iba pang larangan ng Policy nauugnay sa Crypto .

Ang komprehensibong batas ng stablecoin ay magandang Policy

Halos lahat ng mga saksi sa pagdinig noong nakaraang buwan ay sumang-ayon na ang US ay may malakas na interes sa Policy pampubliko sa pagbibigay ng kalinawan sa regulasyon, pagpapanatili ng dominasyon ng US dollar, at pagtataguyod ng pagsasama sa pananalapi. Makakatulong ang matalino, komprehensibong batas sa mga stablecoin sa pagbabayad upang magawa ang tatlo.

Ang ilan ay nag-isip na ang mga stablecoin ay maaaring magdulot ng mga panganib sa mas malawak na sistema ng pananalapi, na binabanggit ang katotohanan na ang Circle, na nag-isyu at namamahala sa USDC, ay nagtataglay ng malalaking deposito sa kamakailang isinara na Silicon Valley Bank. Si Chair Gensler mismo ang nagtangka na gumawa ng koneksyon sa pagitan ng Silvergate at Signature Bank ng mga aktibidad sa Crypto at ang kanilang huling pagkamatay. Gayunpaman, sa pagdinig noong nakaraang buwan, si Adrienne Harris, Superintendent ng regulator ng pananalapi ng estado ng New York, na nag-regulate ng Signature Bank, ay tiyak na nagpahayag na ang kabiguan nito ay hindi nauugnay sa Crypto at tinawag ang claim na isang “misnomer.”

Ang iba ay pinuna ang mga panukala para sa regulasyon ng stablecoin na tatawag para sa isang dual state at federal approach na katulad ng banking regulation. Ngunit ang balangkas na ito ay nagbibigay-daan para sa mas mahusay, mas pinasadyang regulasyon.

"Hindi makatuwiran para sa OCC o Federal Reserve na gumugol ng malaking halaga ng oras sa isang $2 milyon na market cap stablecoin na naubusan ng Alabama," sabi Austin Campbell, ONE sa mga saksi sa pagdinig noong nakaraang buwan, "ngunit hindi rin makatuwiran para sa Alabama na maging nag-iisang tagapangasiwa para sa isang $500 bilyon na market cap stablecoin." Inendorso din ni Superintendente Harris ang pamamaraang ito, nagtatalo na "ang mga estado ay maaaring kumilos nang mas maliksi," at binabanggit na ang FTX, Voyager, Celsius at Terra/ LUNA ay pinagbawalan sa paggawa ng negosyo sa estado.

Habang ang paghahanap ng mga lugar ng kasunduan sa pagitan ng mga tagapagtaguyod ng Crypto at mga regulator ng US ay lalong nagiging mahirap sa kalagayan ng mga kamakailang Events, ang lumalagong pinagkasunduan sa pangangailangan para sa komprehensibong batas sa mga stablecoin sa pagbabayad ay nagbibigay sa Kongreso ng pagkakataon na magpatupad ng makabuluhang regulasyon sa isang mahalagang bahagi ng merkado ng Crypto . Hindi dapat patakbuhin ng mga financial regulator ang demokratikong proseso.

Hayaan natin ang Kongreso na gawin ang trabaho nito.