Почему финансовые аналитики не заметили тревожных сигналов Silvergate

Silvergate Corp. (SI) — это публичная компания, охваченная как минимум10 продающая сторонаАналитики исследований и финансов. Эти аналитики оценивают Silvergate (и другие региональные банки) и дают рекомендации по акциям или долгам компании (например, купить, продать, держать).

Для человека эти аналитикипродолжал рекомендовать SI, даже после новостей о крахе Криптo FTX. Например, 9 ноября, Аналитик Canaccord JOE Вафинаписал: «В случае, если FTX прекратит свою деятельность или некоторые клиенты перейдут на другие биржи, весьма вероятно, что Silvergate все равно захватит этот объем торговли под своим операционным зонтиком». Vafi дал Silvergate рейтинг «покупать» и целевую цену в $150. Silvergate закрылся 9 ноября на уровне $34,69 и с тех пор не торговался так высоко.

Анджело Кальвелло, доктор философии, является соучредителем Rosetta Analytics — инвестиционного менеджера, который использует глубокое обучение с подкреплением для создания и управления инвестиционными стратегиями для институциональных инвесторов.

Только после многих последующих убийственных Мероприятия – письмоот членов Конгресса, направленных в Silvergate Bank, егоКредит в размере 4,3 млрд долларов от Федерального банка жилищного кредитования, новости оРасследование Министерства юстиции, совместныйзаявлениеот банковских регуляторов по теме «Риски криптоактивов для банковских организаций», Silvergateуведомлениечто он задержит подачу своего годового отчета, в котором он подверг сомнению свою собственную способность «продолжать свою деятельность как действующее предприятие», и исход многих ключевых партнеров банка — эти аналитики наконец капитулировали. Но даже тогда не полностью, некоторые понизили рейтинг Silvergate с «покупать» до «держать».

Это изменение взглядов было слишком незначительным и слишком запоздалым. Ущерб был нанесен. 8 марта, Silvergateобъявилего банк прекратит свою деятельность и добровольно ликвидируется.

Я бы сказал, что задолго до ноября были фундаментальные проблемы с Silvergate, которые традиционные аналитики не смогли обнаружить или, по крайней мере, сильно недооценили. Почему?

Финансовые аналитики Sell-side Социальные сети проторенной дорожке. Они получают степень бакалавра в области Финансы, экономики, математики и ETC. Они занимают начальную должность, работая старшим аналитиком. И, возможно, получают CFA, Series 7 или MBA и становятся экспертом в определенном секторе или подсекторе (например, региональный банкинг).

Читать дальше: Анджело Кальвелло - 5 способов, которыми инвесторы TradFi переосмысливают Криптo в свете FTX

Этот путь предоставляет им возможность взглянуть на традиционные Финансы (TradFi) с точки зрения, которая оставляет их слепыми к децентрализованным Финансы (DeFi), из-за чего они не замечают проблем банка, связанных с криптовалютой.

(То же самое можно сказать и об аналитиках традиционных рейтинговых агентств, поскольку они не спешили понижать рейтинг Silvergate.)

В случае с Silvergate они упустили из виду несколько ярких красных флажков.

Достаточно ли персонала?

Большую часть своей жизни Silvergate был сонным региональным банком Южной Калифорнии, предлагающим традиционный набор персональных и бизнес-банковских услуг. В 2016 году он изменил свою стратегию и сделал ставку на Криптo, превратившись в самопровозглашенный «нетрадиционный банк.”

В своей нормативной документации за 2019 год Silvergate более подробно остановилась на этом вопросе:заявляя что его «бизнес-модель и видение отличаются от моделей и видения традиционного банка». Наряду с традиционными банковскими услугами, он был «лидером в предоставлении специализированных коммерческих банковских продуктов и услуг для новых компаний в сфере финансовых Технологии («финтех») по всей территории Соединенных Штатов и за их пределами».

Радужные рекомендации аналитиков придали Silvergate видимость институциональной легитимности.

Однако этот тектонический сдвиг в бизнес-моделях не был подкреплен приобретением, связанным с криптовалютой, или значительными капиталовложениями, что заставляет ONE о том, были ли у Silvergate сотрудники и операционные возможности для управления Криптo .

Сеть обмена Silvergate

Флагманским «специализированным коммерческим банковским продуктом» Silvergate была Silvergate Exchange Network (СЕН), который CoinDesk описывает как «сеть мгновенных расчетов, работающая круглосуточно и без выходных, используемая некоторыми из крупнейших торговых организаций в этой сфере. SEN, которая заменяет громоздкие банковские транзакции, позволяя корпорациям мгновенно переводить доллары США между Криптo биржами, в том числе по ночам и в выходные дни…» Компания закрыла SEN3 марта и удалила страницу с описанием услуги со своего сайта.

Развивая успех SEN, Silvergate впоследствии предложилSEN-кредитное плечо, индивидуальное кредитование, которое «позволяет институциональным клиентам торговать любыми активами на платформе с кредитным плечом, обеспеченным Bitcoin или долларами США,» с «выдачей и погашением кредитов NEAR в режиме реального времени через Silvergate Exchange Network (SEN)». Эта услуга также была закрыта 3 марта.

Хотя эти услуги могут представлять собойсмена парадигмы, они также были услугами, которые не предлагал ни один другой федерально застрахованный банк. Более того, Алан Лейн, генеральный директор Silvergate, признал в 2021 годуинтервью что SEN Leverage не был одобрен банковскими регуляторами: «Это не то чтобы одобренный продукт, это неодобренный продукт — ONE мы говорим об этом в банковских кругах».

Кроме того, эти сервисы напрямую связали рост Silvergate с волатильностью и капризами Криптo . Любой прогноз будущей стоимости Silvergate потребует глубокого понимания этих Рынки и все еще развивающихся вариантов использования.

Контроль за отмыванием денег

SEN был краеугольным камнем стратегии привлечения клиентов Silvergate. И эта стратегия сработала. Клиентская база Silvergate выросла с 20 Криптo в 2016 году до более 1600 в 2022 году. В число этих клиентов вошли хедж-фонды, более 100 оншорных и офшорных Криптo и компании, реализующие проекты токенов.

Важно отметить, что депозиты клиентов в основном представляли собой цифровые активы, которые не являются особенно безопасным или стабильным источником финансирования, поскольку они напрямую подвергали Silvergate нетрадиционным рискам, в первую очередь волатильности Криптo Рынки. То, что Silvergate кредитовал клиентов, сталкивавшихся с теми же проблемами, связанными с криптовалютами, усугубляло эти риски. Как сказал мне ONE инвестор, «все это казалось рецептом катастрофы, если Курсы криптовалют упадут». И они упали.

Также учтите, что эти клиенты использовали SEN дляспособствовать «более 1 ТРИЛЛИОНА ДОЛЛАРОВ США ПЛАТЕЖЕЙ с момента своего создания в 2017 году(выделено в оригинальной презентации Silvergate для инвесторов 2022 года).

Невероятно, что банк среднего размера, даже ONE , в котором работают «в два раза больше сотрудников по обеспечению соответствия, чем в сопоставимых банках такого же размера», сможет выполнять требуемые проверки по борьбе с отмыванием денег, чтобы обнаруживать и останавливать подозрительную деятельность по стольким клиентам и стольким валютным транзакциям в реальном времени. Объем и скорость этих транзакций — источник обнадеживающих прогнозов многих аналитиков — подавили аппарат соответствия Silvergate.

И некоторые клиенты, зная об этой слабости, использовали SEN в незаконных целях. Согласносудебные документыFTX и дочерняя компания Alameda Research воспользовались слабостью программы соблюдения требований Silvergate и создали счета для, по всей видимости, фиктивной дочерней компании (Northern Electronics), чтобы скрыть деньги, которые использовались для торговой деятельности Alameda.

Однако еще до краха FTX имелись доказательства того, что клиенты использовали SEN в незаконных целях еще доИюль 2021 г.и специально дляотмывание денег в августе 2022 года.

24 января New York Magazine Intelligencerистория предлагает всеобъемлющее обвинение в такой гнусной деятельности, описывая Silvergate как «банк, к которому обращаются более десятка Криптo , которые в итоге оказались под следствием, закрыты, оштрафованы или обанкротились». В статье упоминаются многочисленные клиенты, которые нарушили закон (например, осужденный австралийский Криптo мастер Понци Стефан Хэ Цинь и Bittrex, Криптовалюта биржа и бывший акционер и клиент Silvergate, на которого власти США наложили санкции за перевод денег в пользу Ирана и Сирии).

Читать дальше: Джордж Калудис - Проблема криптобанкинга не иронична

Другие инвесторы и исследователи были хорошо осведомлены о проблемах Silvergate и публично делились своими взглядами (например, ветеран коротких продаж Марк Коходес сказалБлокчто «Сильвергейт — место преступления, акции которого продаются публично, а Алану Лейну место в тюрьме»), зайдя так далеко, что отправилписьма аудитору и регулирующим органам Silvergateописывая проблемы и призывая их к действию.

Очевидная неспособность аналитиков понять и оценить несоответствие между навыками руководства и новой бизнес-моделью, колоссальный риск баланса банка, связанный с криптовалютой, возможные регуляторные риски от предложения «неодобренных» продуктов и услуг и риски AML имели серьезные последствия. Помимо того, что они позволили некоторым клиентам Silvergate заниматься мошенничеством и другими недобросовестными действиями, которые нанесли вред миллионам людей, радужные рекомендации аналитиков обеспечили Silvergate видимость институциональной легитимности.

Некоторые QUICK указать, что Silvergate — это банковский крах, а не Криптo крах. Но я вижу в этом очередной крах TradFi: подобно институциональным инвесторам, которые вложились в обанкротившегося кредитора Celsius Network и FTX, аналитики Silvergate использовали традиционные инвестиционные методы и метрики для оценки стоимости нетрадиционной компании, из-за чего они упустили из виду встроенные Криптo риски, которые в конечном итоге и стали причиной краха компании. Если мы собираемся остановить Криптo , нам нужно, чтобы TradFi надел линзу DeFi.