Bakit Napalampas ng mga Financial Analyst ang Red Flag ng Silvergate

Ang Silvergate Corp. (SI) ay isang pampublikong kinakalakal na kumpanya na sakop ng hindi bababa sa 10 sell-side pananaliksik at financial analyst. Sinusuri ng mga analyst na ito ang Silvergate (at iba pang mga rehiyonal na bangko) at naglalabas ng rekomendasyon sa stock o utang ng kumpanya (hal., bumili, magbenta, humawak).

Sa isang tao, ang mga analyst na ito patuloy na nagrerekomenda SI, kahit na matapos ang balita ng pagbagsak ng FTX Crypto exchange. Halimbawa, noong Nob. 9, Canaccord analyst JOE Vafi "Kung sakaling huminto ang FTX sa mga operasyon o lumipat ang ilang mga customer sa iba pang mga palitan, malaki ang posibilidad na makuha pa rin ng Silvergate ang dami ng kalakalan sa ilalim ng payong ng pagpapatakbo nito." Binigyan ni Vafi ang Silvergate ng rating ng pagbili at $150 na target ng presyo. Nagsara ang Silvergate noong Nob. 9 sa $34.69 at hindi na nakipagkalakalan nang ganoon kataas mula noon.

Si Angelo Calvello, Ph.D., ay co-founder ng Rosetta Analytics, isang investment manager na gumagamit ng deep reinforcement learning para bumuo at mamahala ng mga diskarte sa pamumuhunan para sa mga institutional investor.

Pagkatapos lamang ng maraming kasunod na nakapipinsalang mga Events – a sulat mula sa mga miyembro ng Kongreso na ipinadala sa Silvergate Bank, nito $4.3 bilyon na pautang mula sa Federal Home Loan Bank, balita ng a Ang pagsisiyasat ng Department of Justice, isang pinagsamang pahayag mula sa mga regulator ng bangko sa "Crypto-Asset Risks to Banking Organizations," Silvergate's abiso na ipagpaliban nito ang paghahain ng taunang ulat nito kung saan kinuwestiyon nito ang sarili nitong kakayahan na "magpatuloy bilang isang patuloy na pag-aalala," at ang pag-alis ng marami sa mga pangunahing kasosyo ng bangko - sa wakas ay sumuko ang mga analyst na ito. Ngunit kahit na pagkatapos ay hindi ganap, na may ilang pag-downgrade ng Silvergate mula sa isang pagbili patungo sa isang hold.

Ang pagbabagong ito ng puso ay masyadong huli na. Ang pinsala ay nagawa na. Noong Marso 8, Silvergate inihayag ang bangko nito ay magpapatigil sa mga operasyon at boluntaryong mag-liquidate.

Gusto kong magtaltalan na bago ang Nobyembre ay may mga pangunahing problema sa Silvergate na hindi natukoy ng mga tradisyunal na analyst, o hindi bababa sa labis na minamaliit. Bakit?

Ang mga analyst sa pananalapi sa panig ng nagbebenta Social Media sa isang mahusay na tinatahak na landas. Nakakakuha sila ng undergraduate degree sa Finance, ekonomiya, matematika, ETC. Kumuha sila ng isang entry-level na posisyon na nagtatrabaho para sa isang senior analyst. At baka makakuha ng CFA, Series 7, o MBA, at maging eksperto sa isang partikular na sektor o subsector (hal., regional banking).

Read More: Angelo Calvello - 5 Paraan na Muling Pag-iisipan ng mga Mamumuhunan ng TradFi ang Crypto Kasunod ng FTX

Ang landas na ito ay nagbibigay sa kanila ng tradisyonal na lens ng Finance (TradFi) na nag-iiwan sa kanila ng blind spot para sa desentralisadong Finance (DeFi), na nagiging dahilan upang makaligtaan nila ang mga problemang nauugnay sa crypto ng bangko.

(Gayundin ang masasabi para sa mga analyst sa tradisyonal na mga ahensya ng rating, dahil mabagal silang i-downgrade ang Silvergate.)

Sa kaso ng Silvergate, napalampas nila ang ilang matingkad na pulang bandila.

Sapat na tauhan?

Sa halos buong buhay nito, ang Silvergate ay isang inaantok, Southern California na panrehiyong bangko, na nag-aalok ng tradisyonal na suite ng mga personal at negosyong serbisyo sa pagbabangko. Noong 2016, nag-pivote ito at naging all-in sa Crypto, morphing into a self-described “hindi tradisyonal na bangko.”

Sa 2019 regulatory filing nito, pinalawak ito ng Silvergate, nagsasaad na ang "modelo ng negosyo at pananaw nito ay naiiba sa tradisyonal na bangko." Kasabay ng mga tradisyunal na serbisyo sa pagbabangko, ito ay "isang nangunguna sa pagbibigay ng mga espesyal na produkto at serbisyo ng komersyal na pagbabangko sa mga umuusbong na kumpanya ng Technology sa pananalapi ('fintech') sa buong Estados Unidos at higit pa."

Ang mga rekomendasyon ng mga analyst ay nagbigay sa Silvergate ng isang pakitang-tao ng pagiging lehitimo ng institusyon.

Gayunpaman, ang tectonic na pagbabagong ito sa mga modelo ng negosyo ay hindi suportado ng isang crypto-related acquisition o isang makabuluhang pamumuhunan sa kapital, na nag-iiwan sa ONE na magtaka kung ang Silvergate ay may kawani at mga operasyon upang magpatakbo ng isang Crypto bank.

Silvergate Exchange Network

Ang punong barko ng Silvergate na "specialized commercial banking product" ay ang Silvergate Exchange Network (SEN), alin Inilalarawan ng CoinDesk bilang "isang 24/7 na instant settlement network na ginagamit ng ilan sa mga pinakamalaking entity ng kalakalan sa espasyo. SEN, na pumapalit sa mga clunky wire na transaksyon sa pamamagitan ng pagpapahintulot sa mga korporasyon na agad na ilipat ang US dollars sa pagitan ng mga Crypto exchange kabilang ang mga gabi at weekend…” Isinara ng kumpanya ang SEN noong Marso 3 at inalis ang pahinang naglalarawan sa serbisyo mula sa website nito.

Dahil sa tagumpay ng SEN, nag-alok ang Silvergate SEN Leverage, isang custom na pagpapahiram na "nagbibigay-daan sa mga institutional na customer na i-trade ang anumang asset on-platform na may leverage na collateralized ng Bitcoin o US dollars,” na may “NEAR real-time na mga disbursement at pagbabayad ng pautang sa pamamagitan ng Silvergate Exchange Network (SEN).” Nagsara din ang serbisyong iyon noong Marso 3.

Habang ang mga serbisyong ito ay maaaring kumatawan sa isang pagbabago ng paradigm, sila rin ay mga serbisyong inaalok ng walang ibang bangkong pederal na nakaseguro. Bukod dito, si Alan Lane, ang CEO ng Silvergate, ay umamin noong 2021 panayam na ang SEN Leverage ay hindi inaprubahan ng mga regulator ng bangko: “Hindi ito tulad ng isang aprubadong produkto, ito ay isang hindi naaprubahang produkto, ay ONE sa mga paraan na pinag-uusapan natin ito sa mga lupon ng pagbabangko.”

Gayundin, ang mga serbisyong ito ay direktang nag-ugnay sa paglago ng Silvergate sa pagkasumpungin at pag-aalinlangan ng mga Markets ng Crypto . Ang anumang pagtataya ng hinaharap na halaga ng Silvergate ay mangangailangan ng malalim na pag-unawa sa mga Markets na ito at patuloy na lumalabas na mga kaso ng paggamit.

Mga kontrol sa money laundering

Si SEN ang lynchpin sa diskarte sa pagkuha ng customer ng Silvergate. At gumana ang diskarteng ito. Lumago ang customer base ng Silvergate mula sa 20 Crypto customer lang noong 2016 hanggang mahigit 1,600 noong 2022. Kasama sa mga customer na ito ang mga hedge fund, mahigit 100 on- at off-shore Crypto exchange, at mga kumpanyang gumagawa ng mga token project.

Mahalaga, ang mga deposito ng customer ay halos mga digital na asset, na hindi partikular na ligtas o matatag na pinagmumulan ng pagpopondo dahil direktang inilantad nila ang Silvergate sa mga hindi tradisyonal na panganib, lalo na ang pagkasumpungin ng mga Crypto Markets. Ang pagpapahiram ng Silvergate sa mga customer na nahaharap sa parehong mga isyu na nauugnay sa crypto ay nagpadagdag sa mga panganib na ito. Tulad ng sinabi sa akin ng ONE mamumuhunan, "Ang lahat ay tila isang recipe para sa kalamidad kung ang mga Crypto Prices ay bababa." At nahulog sila.

Isa pa, isaalang-alang na ginamit ng mga customer na ito ang SEN mapadali ang “mahigit $1 TRILYON SA MGA PAGBAYAD mula noong umpisahan ito noong 2017” (diin sa orihinal na presentasyon ng mamumuhunan sa Silvergate noong 2022).

Ito ay hindi kapani-paniwalang isipin na ang isang katamtamang laki ng bangko, kahit ONE na gumamit ng "dalawang beses na mas maraming kawani sa pagsunod kaysa sa maihahambing na mga bangko sa laki nito," ay makakagawa ng mga kinakailangang pagsusuri sa anti-money laundering upang matukoy at mahinto ang mga kahina-hinalang aktibidad sa napakaraming kliyente at napakaraming real-time na transaksyon sa pera. Ang dami at bilis ng mga transaksyong ito ​– ang pinagmulan ng maraming mga analyst na nagbibigay ng katiyakan sa pagtataya – ay nabigla sa compliance apparatus ng Silvergate.

At ang ilang mga customer, na alam ang kahinaan na ito, ay gumamit ng SEN para sa mga bawal na layunin. Ayon sa mga dokumento ng hukumanSinamantala ng , FTX at kapatid na kumpanyang Alameda Research ang kawalang-galang ng programa sa pagsunod ng Silvergate at gumawa ng mga account para sa tila isang gawa-gawang subsidiary (Northern Electronics) upang itago ang pera na ginamit para sa mga aktibidad sa pangangalakal ng Alameda.

Gayunpaman, bago pa man bumagsak ang FTX ay may katibayan na ang mga customer ay gumagamit ng SEN para sa mga iligal na layunin noon pa man. Hulyo 2021 at partikular para sa money laundering noong Agosto 2022.

Isang Ene. 24 New York Magazine Intelligencer kwento nag-aalok ng malawak na akusasyon ng naturang kasuklam-suklam na aktibidad, na naglalarawan sa Silvergate bilang "ang go-to bank para sa higit sa isang dosenang mga kumpanya ng Crypto na natapos sa pagsisiyasat, isinara, pinagmulta, o nabangkarote." Tinutukoy ng kuwento ang maraming customer na lumabag sa batas (hal., nahatulan ng Australian Crypto Ponzi artist na si Stefan He Qin at Bittrex, isang Cryptocurrency exchange at minsang Silvergate shareholder at customer na pinahintulutan ng mga awtoridad ng US para sa paglipat ng pera sa ngalan ng Iran at Syria).

Read More: George Kaloudis - Ang Problema sa Pagbabangko ng Crypto ay Hindi Ironic

Ang ibang mga mamumuhunan at mananaliksik ay lubos na nakakaalam sa mga problema ng Silvergate at ibinahagi sa publiko ang kanilang mga pananaw (hal., sinabi ng beteranong short-seller, si Marc Cohodes, Ang Block na "Ang Silvergate ay isang pampublikong pinangyarihan ng krimen at si Alan Lane ay nabibilang sa bilangguan"), hanggang sa magpadala mga sulat sa auditor at regulator ng Silvergate inilalarawan ang mga problema at hinihimok silang kumilos.

Ang maliwanag na kawalan ng kakayahan ng mga analyst na maunawaan at masuri ang hindi pagkakatugma sa pagitan ng mga kasanayan ng pamamahala at ng bagong modelo ng negosyo, ang napakalaking panganib sa balanse na nauugnay sa crypto ng bangko, ang posibleng mga panganib sa regulasyon mula sa pag-aalok ng mga produkto at serbisyong "hindi naaprubahan", at ang mga panganib sa AML ay may malubhang kahihinatnan. Bilang karagdagan sa pagpayag sa ilang mga customer ng Silvergate na gumawa ng panloloko at iba pang walang prinsipyong aktibidad na puminsala sa milyun-milyong tao, ang mga rekomendasyon ng mga analyst ay nagbigay sa Silvergate ng isang pakitang-tao ng pagiging lehitimo ng institusyon.

QUICK na itinuro ng ilan na ang Silvergate ay isang pagkabigo sa pagbabangko, hindi isang pagkabigo sa Crypto . Ngunit nakikita ko ito bilang isa pang kabiguan ng TradFi: Tulad ng mga institusyonal na mamumuhunan na namuhunan sa nabigong tagapagpahiram na Celsius Network at FTX, gumamit ang mga analyst ng Silvergate ng mga tradisyonal na diskarte at sukatan sa pamumuhunan upang masuri ang halaga ng isang hindi tradisyonal na kumpanya, na nagdulot sa kanila na makaligtaan ang mga naka-embed na panganib sa Crypto na sa huli ay naging sanhi ng pagkabigo ng kumpanya. Kung ihihinto natin ang Crypto carnage, kailangan natin ang TradFi na maglagay ng DeFi lens.