DeFi T deveria se preocupar com a regra expandida de corretores da SEC

Muitos estão preocupados que um esforço recentemente aprovado para expandir a definição de um corretor-negociante irá prejudicar severamente a indústria de Finanças descentralizadas (DeFi) — principalmente devido a uma típica falta de clareza envolvida no processo de criação de regras. Há algo realmente com que se preocupar?

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Em resumo, na terça-feira, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA adotou uma regra que exigirá que mais empresas que "trabalham rotineiramente com títulos" (como fundos de hedge e formadores de mercado) se registrem como corretoras e se submetam à supervisão mais rigorosa que isso implica. A regra foi originalmente sugerida pelo Departamento do Tesouro dos EUA para corrigir problemas de liquidez no mercado de BOND do Tesouro, abordando a lacuna regulatória que se formou com o surgimento da negociação eletrônica.

Tradicionalmente, há uma distinção entre investidores, que fazem negociações direcionais (ou seja, apostam que algumas ações vão subir ou descer) e negociadores, geralmente grandes instituições que compram ambos os lados do mercado para fornecer liquidez para esses negociadores. A antiga definição de corretora incluía qualquer empresa “envolvida na compra e venda de títulos … como parte de um negócio regular”, com “negócio regular” essencialmente se referindo ao serviço de formação de mercado.

A nova regra essencialmente expande essa definição para incluir qualquer instituição que ganhe muito dinheiro (ou tente ganhar muito dinheiro) capturando spreads bid-ask — como fundos Quant e traders de alta frequência. De acordo com a Reuters, apenas cerca de 48 empresasespera-se que tenham que entrar em conformidade porque agora negociam o suficiente, em ambas as direções, em grande parte por meio de software de negociação automatizado, para serem considerados corretores.

A regra, programada para entrar em vigor em abril de 2025, está causando alarme em Cripto. Por quê?

Primeiro, há o fato de que a regra se aplicará a instituições que negociam Cripto regularmente, porque sob sua liderança atual a SEC considera quase todas as criptomoedas e tokens como títulos. Mas, mais importante, protocolos descentralizados como Uniswap e outros criadores de mercado automatizados (AMMs) podem se encaixar na definição expandida de um corretor, sem uma exceção explícita.

Os defensores da Cripto , incluindo o Associação Blockchain e o DeFi Education Fund levantaram preocupações jurisdicionais sobre a capacidade da SEC de supervisionar Cripto, da mesma forma que a Coinbase e a Binance levantaram a questão “questões principais doutrina” — um mandato que restringe agências federais de regulamentar indústrias economicamente importantes sem aprovação explícita do Congresso — em seus desafios legais em andamento com a agência.

A SEC chamou especificamente a Cripto em seu anúncio, fazendo uma observação particular das organizações “chamadas DeFi” que pediram isenção quando a definição expandida foi proposta pela primeira vez. Dois comissários da SEC, os suspeitos de sempre de Hester Peirce e Mark Uyeda, rejeitaram a decisão, em parte por causa do efeito colateral regulatório e da confusão que ela causa para as Cripto, mas principalmente porque ela “elimina essa distinção” entre investidores regulares e corretores nos Mercados tradicionais.

Na terça-feira, Peirce interrogou seus colegas da SEC especificamente sobre AMMs e como software automatizado poderia ser registrado na agência. Ela também perguntou se codificadores de software ou usuários de AMM teriam que regular. A resposta do Diretor da Divisão de Negociação e Mercados da SEC, Haoxiang Zhu, é reveladora: depende dos “fatos e circunstâncias”.

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“Nesse sentido, não há nada de especial sobre Cripto. É análogo a um corretor-negociante regular fazendo o mercado, postando uma oferta e um lance usando software. Não estamos tentando capturar Tecnologia, mas sim as pessoas que usam a Tecnologia para negociar”, disse ele, conforme citado por Notícias DL.

Até certo ponto, o fato de a SEC nomear explicitamente a Cripto em suas comunicações públicas é motivo para alarme genuíno. Mas o projeto de lei em si não foi escrito em uma tentativa de explodir a indústria, e há razão suficiente para pensar que, ao incluir a Cripto, a SEC está apenas tentando ser internamente consistente. Ela disse que considerou uma exclusão da Cripto , mas decidiu que isso teria “efeitos competitivos negativos” dando às empresas de Cripto uma vantagem injusta sobre aquelas que precisam se registrar.

Pode não fazer sentido pedir que carteiras descentralizadas, exchanges ou protocolos de empréstimo — todas tecnologias codificadas para remover supervisores Human da equação — se registrem, mas na medida em que DEXs são usadas para facilitar a criação de mercado, então elas podem atender à definição mais ampla da SEC para um corretor. Outros argumentaram que AMMs T são uma combinação, porque são apenas softwares que facilitam a negociação e são um algoritmo que combina compradores e vendedores.

Mas nada disso deveria importar, teoricamente. No final das contas, se essas aplicações forem realmente descentralizadas, então T há realmente nenhuma maneira de elas cumprirem a regra ou uma maneira da SEC punir os protocolos por não conformidade. A agência deveria pensar nas implicações e sugerir um "caminho discernível para a conformidade para os participantes do mercado DeFi", como o DeFi Education Fund escreveu em sua missiva. Sim.

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Mas você tem que perguntar: é realmente uma imposição se a obrigação não pode sequer ser cumprida?