T crie muitas esperanças: a queda do SVB T reduzirá as taxas de juros

Os Mercados de Cripto experimentaram um aumento surpreendente nos últimos dias, com Bitcoin e ether subindo cerca de 20% desde o final do domingo. Os Mercados de ações caíram acentuadamente na quarta-feira de manhã, com os problemas bancários se expandindo para a Europa, mas o Dow Jones Industrial Average subiu um pouco mais de 1% entre a abertura de segunda-feira e o fechamento de terça-feira.

Essas brisas de otimismo vieram apesar de uma onda de falências bancárias na última semana que parecem sugerir um caminho rochoso pela frente para a economia. Isso reflete o ambiente atual de “más notícias são boas notícias”, no qual qualquer coisa que torne um aumento da taxa de juros do Federal Reserve menos provável – incluindo notícias negativas sobre a economia real – é otimista para os Mercados de ativos.

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Mas os Mercados ainda podem estar ignorando uma provisão específica dos recentes resgates bancários do Fed que podem minar essa sabedoria convencional. O Fed criou um programa chamado Bank Term Funding Program (BTFP) que é, em sua aparência, sobre dar suporte aos bancos.

Mas o BTFP também tornará mais fácil para o Fed aumentar ainda mais as taxas de juros.

O novo e melhorado Fed ‘put’

No nível mais óbvio, é claro, o aumento das Cripto e a estabilidade no início da semana nos Mercados de ações foram reações razoáveis ​​de primeira ordem à decisão do Fed de designar o Silicon Valley Bank (SVB) e o Signature Bank como "sistemicamente importantes". Essa declaração de emergência suspendeu as regras normais da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) e permitiu que todos os depósitos fossem feitos inteiramente.

Embora os capitalistas de risco da Costa Oeste tenham sido justamente criticados pelo seu pânico irresponsável sobre as consequências de uma reversão normal paraseu precioso SVB, é certamente verdade que alguma quantidade de turbulência de curto prazo foi evitada. O resgate da Signature em particular parece uma boa notícia para a Cripto, já que a Signature bancou alguns operadores no setor.

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Mas o sentimento positivo também pode ter vindo, perversamente, do fato de que os bancos entraram em colapso em primeiro lugar. Os colapsos podem ser tomados como um sinal de que os aumentos agressivos das taxas de juros do Fed no ano passado estão tendo o efeito desejado de desacelerar a economia. Por sua vez, isso pode significar que os aumentos das taxas desacelerariam ou até mesmo reverteriam, o que seria bom para todos que ainda estão no jogo.

Esta é a essência da lógica de “más notícias são boas notícias” de um mercado pendurado em cada contração do Fed. Mas as especificidades das insolvências do SVB e da Signature tornaram a lógica ainda mais convincente. Os bancos foram diretamente prejudicados pelos aumentos das taxas de juros do Fed, que minaram o valor dos títulos do Tesouro existentes, levando a grandes perdas quando os bancos tiveram que vender esses títulos submersos para cobrir saques.

Enquanto o SVB e a Signature enfrentaram pressões de retirada específicas do setor, essa erosão do valor de mercado dos títulos pré-2022 é um problema para um grande número de bancos nos Estados Unidos. Aumentos contínuos nas taxas provavelmente piorariam a situação e poderiam causar mais falências bancárias. Ao mesmo tempo, como descobrimos na terça-feira, a inflação ainda está muito viva e bem nos Estados Unidos,agora correndo a 6%.

Então o Fed precisa KEEP aumentando as taxas para conter a inflação, mas tal aumento pode colocar mais bancos em risco. Isso pareceu uma BIT para o Fed, e talvez uma barreira para aumentos agressivos contínuos nas taxas. Uma fonte atraente de lúpulo, se nada mais.

KEEP rolando

Mas o Federal Reserve imprimiu para si um cartão de saída livre da prisão no dilema do Tesouro submerso. A mudança também pode constituir um subsídio federal grande e um tanto furtivo de todo o setor bancário dos EUA.

Conforme escavado em detalhes porMatt Levine da Bloomberg, o novo Bank Term Funding Program, anunciado junto com os resgates do SVB e da Signature, oferecerá empréstimos de até um ano contra títulos dos EUA emitidos antes de 12 de março de 2023. Isso inclui títulos emitidos antes do início dos aumentos das taxas de juros em 2022, títulos cujo valor de mercado foi reduzido na ordem de 10%-15% pela emissão de títulos de maior rendimento desde então. Foi isso que forçou o SVB e o banco de Cripto Silvergate antes dele a sofrerem grandes perdas nas vendas de BOND quando os saques dos clientes aceleraram.

A principal característica do BTFP é que ele oferecerá empréstimos contra esses títulos submersos pelo seu valor de face, em vez de pelo seu valor de mercado atual. A intenção parece ser oferecer aos bancos uma ponte entre os títulos instáveis, antigos e de baixo rendimento e um terreno mais seguro.

A duração dos empréstimos é notavelmente de apenas um ano, o que não é exatamente generoso, então há pelo menos alguma contenção em exibição aqui pelo Fed. Mas ainda significa que o Fed pode acabar assumindo muito risco para os bancos: três acabaram de explodir em rápida sucessão. Algum nível de inadimplência nesses empréstimos BTFP parece muito plausível.

Isso deixaria o Fed segurando títulos do Tesouro que podem não recuperar seu valor de mercado por anos, ou mesmo décadas. O Fed T enfrenta o mesmo risco de duração que os bancos privados, então ele pode se dar ao luxo de segurar, mesmo até os vencimentos de 10, 20 ou 30 anos dos títulos, quando seu valor de face pode ser resgatado do Departamento do Tesouro dos EUA.

Será necessária uma análise mais aprofundada para descobrir exatamente quais custos e riscos isso efetivamente transfere dos bancos privados para o Fed e, finalmente, para o dólar americano e o público americano. Por exemplo, inadimplências em empréstimos do BTFP podem equivaler a algum tipo de impressão furtiva de dinheiro. Mas o BTFP certamente cheira a um backstop bancário de todo o setor, ou mesmo a um resgate, se nada mais, negociando com fé no Federal Reserve.

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A lição importante para os Mercados, enquanto isso, é que os aumentos nas taxas de juros ainda estão inteiramente na mesa porque o novo BTFP evitará mais danos aos bancos. Isso parece particularmente digno da atenção dos participantes do mercado de Cripto . Os fatores que impulsionam os atuais ralis do BTC e do ETH ainda são um BIT opacos, mas outro aumento nas taxas adicionaria uma pressão descendente substancial.

A próxima reunião do Comitê de Mercado Aberto do Fed, que define as taxas, está marcada para 22 e 23 de março, daqui a pouco mais de uma semana. O Fed sabe que tem margem para aumentar as taxas, mas se os traders não perceberam esse fato, o aumento atual das Cripto pode se tornar uma perigosa armadilha para os ursos.