No se hagan ilusiones: la desaparición de SVB no bajará los tipos de interés

Los Mercados de Cripto han experimentado un sorprendente repunte en los últimos días, con Bitcoin y ether subiendo alrededor de un 20% desde el domingo por la noche. Las Mercados cayeron con fuerza el miércoles por la mañana, ya que los problemas bancarios se extendieron a Europa, pero el Promedio Industrial Dow Jones subió algo más del 1% entre la apertura del lunes y el cierre del martes.

Estas brisas de optimismo llegaron a pesar de una ola de quiebras bancarias la semana pasada que parecía indicar un futuro difícil para la economía. Esto refleja el actual contexto de "malas noticias son buenas noticias", en el que cualquier cosa que reduzca la probabilidad de una subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, incluidas las noticias negativas sobre la economía real, es alcista para los Mercados de activos.

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Sin embargo, los Mercados podrían seguir pasando por alto una disposición específica de los recientes rescates bancarios de la Fed que podría socavar esa opinión generalizada. La Fed ha creado un programa llamado Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP, por sus siglas en inglés) que, a primera vista, busca respaldar a los bancos.

Pero el BTFP también facilitará que la Fed aumente aún más las tasas de interés.

La nueva y mejorada ‘put’ de la Fed

En el nivel más obvio, por supuesto, el auge de las Cripto y la estabilidad de los Mercados bursátiles a principios de semana fueron reacciones razonables de primer orden a la decisión de la Fed de designar a Silicon Valley Bank (SVB) y Signature Bank como de "importancia sistémica". Dicha declaración de emergencia suspendió las normas habituales de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) y permitió que todos los depósitos se refinanciaran en su totalidad.

Si bien los capitalistas de riesgo de la Costa Oeste han sido criticados con razón por su pánico irresponsable acerca de las consecuencias de una desmantelación normal desu precioso SVBEs cierto que se ha evitado cierta inestabilidad a corto plazo. El rescate de Signature, en particular, parece una buena noticia para las Cripto, ya que Signature ha respaldado a algunos operadores del sector.

Ver también:Silicon Valley Bank y Signature Bank reavivan el debate sobre si las empresas son demasiado grandes para quebrar

Pero el sentimiento positivo también podría provenir, perversamente, del hecho de que los bancos quebraron en primer lugar. Estos colapsos podrían interpretarse como una señal de que las agresivas subidas de tipos de interés de la Reserva Federal durante el último año están teniendo el efecto deseado de desacelerar la economía. A su vez, esto podría significar que las subidas de tipos se ralentizarían o incluso se revertirían, lo que beneficiaría a todos los que aún siguen en el mercado.

Esta es la esencia de la lógica de "malas noticias son buenas noticias" de un mercado pendiente de cada movimiento de la Fed. Pero los detalles de las insolvencias de SVB y Signature hicieron esta lógica aún más convincente. Los bancos se vieron directamente perjudicados por las subidas de tipos de interés de la Fed, que redujeron el valor de los bonos del Tesoro existentes, lo que provocó grandes pérdidas cuando los bancos tuvieron que vender esos bonos sumergidos para cubrir las retiradas.

Si bien SVB y Signature se enfrentaron a presiones de retiro específicas de la industria, esta erosión del valor de mercado de los bonos anteriores a 2022 es un problema para un gran número de bancos en Estados Unidos. Las continuas subidas de tipos probablemente empeorarían la situación y podrían provocar más quiebras bancarias. Al mismo tiempo, como descubrimos el martes, la inflación sigue muy presente en Estados Unidos.ahora funcionando al 6%.

Así que la Fed necesita KEEP subiendo los tipos para frenar la inflación, pero un aumento así podría poner en riesgo a más bancos. Esto parecía una BIT de trampa para la Fed, y tal vez un obstáculo para seguir subiendo los tipos de interés de forma agresiva. Una atractiva fuente de optimismo, como mínimo.

KEEP rodando

Pero la Reserva Federal se ha impuesto una carta de salida ante el dilema de los bonos del Tesoro bajo el agua. El cambio también podría constituir un subsidio federal cuantioso y algo sigiloso para todo el sector bancario estadounidense.

Según lo excavado en detalle porMatt Levine de BloombergEl nuevo Programa de Financiación Bancaria a Plazo, anunciado junto con los rescates de SVB y Signature, ofrecerá préstamos de hasta un año con garantía de bonos estadounidenses emitidos antes del 12 de marzo de 2023. Esto incluye bonos emitidos antes del inicio de las subidas de tipos de interés en 2022, bonos cuyo valor de mercado se ha visto reducido entre un 10 % y un 15 % por la emisión de bonos de mayor rendimiento desde entonces. Esto obligó tanto a SVB como al banco de Cripto Silvergate, antes de que este, a asumir enormes pérdidas en la venta de BOND cuando se aceleraron las retiradas de clientes.

La característica clave del BTFP es que ofrecerá préstamos con garantía de esos bonos sumergidos a su valor nominal, en lugar de a su valor actual de mercado. La intención parece ser ofrecer a los bancos un puente entre los bonos inestables, antiguos y de bajo rendimiento y una situación más segura.

La duración de los préstamos es notablemente de tan solo un año, lo cual no es precisamente generoso, por lo que al menos la Fed muestra cierta moderación. Sin embargo, aun así, la Fed podría acabar asumiendo un gran riesgo para los bancos: tres acaban de quebrar en rápida sucesión. Parece muy plausible que haya cierto nivel de impago en estos préstamos BTFP.

Eso dejaría a la Reserva Federal en posesión de bonos del Tesoro que podrían no recuperar su valor de mercado durante años, o incluso décadas. La Reserva Federal no enfrenta el mismo riesgo de duración que los bancos privados, por lo que puede permitirse mantenerlos, incluso hasta los vencimientos de 10, 20 o 30 años, cuando el Departamento del Tesoro de Estados Unidos pueda rescatar su valor nominal.

Se requerirá un análisis más profundo para determinar con exactitud qué costos y riesgos se transfieren efectivamente de los bancos privados a la Reserva Federal y, en última instancia, al dólar estadounidense y al público estadounidense. Por ejemplo, los impagos de los préstamos del BTFP podrían constituir algún tipo de impresión monetaria encubierta. Pero el BTFP ciertamente parece un mecanismo de respaldo bancario para todo el sector, o incluso un rescate, como mínimo, basado en la confianza depositada en la Reserva Federal.

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Mientras tanto, la conclusión importante para los Mercados es que las subidas de tipos de interés siguen totalmente sobre la mesa, ya que el nuevo BTFP evitará mayores perjuicios a los bancos. Esto parece merecer la atención de los participantes del mercado de Cripto . Los factores que impulsan las subidas actuales de BTC y ETH aún son BIT opacos, pero otra subida de tipos añadiría una presión bajista considerable.

La próxima reunión del Comité de Mercado Abierto de la Fed, encargado de fijar los tipos de interés, está programada para el 22 y 23 de marzo, dentro de poco más de una semana. La Fed sabe que tiene margen para subir los tipos, pero si los operadores no lo han notado, el actual auge de las Cripto podría convertirse en una peligrosa trampa para los bajistas.