Fundo de resgate, Backstop ou Bouncy Ball? Veja como a "Reserva" de Bitcoin do LFG pode funcionar

LUNA Foundation Guard (LFG) tem sido manchete no mês passado como uma das maiores compradores de Bitcoin (BTC)para uma nova "reserva", aparentemente surgindo do nada para recolherUS$ 1,7 bilhão da maior Criptomoedapor valor de mercado.

Mas qual é o propósito da reserva LFG e para que ela usaria o Bitcoin?

De acordo com o site da LFG, a reservaestá configurado para oferecer suporte o ecossistema Terra – um projeto baseado em blockchain focado em uma stablecoin atrelada ao dólar conhecida como UST e uma Criptomoeda chamada LUNA.

Do Kwon, cofundador do Terraforms Labs e líder do projeto, descreveu o LFG em umtuitar como uma “reserva descentralizada [câmbio estrangeiro]” para UST. De acordo com o site do LFG, Kwon servecomo diretor e membro fundador da organização LFG.

A questão começa a ficar confusa, no entanto, porque o design do token como uma "stablecoin algorítmica" significa que o UST "não é lastreado ou garantido por Bitcoin ou qualquer outro ativo", de acordo com um porta-voz do Terraform Labs.

Então é uma "reserva" para o UST – mas não respalda o UST?

Com pouco conteúdo escrito do LFG para explicar como a reserva funciona, alguns analistas estão tirando suas próprias interpretações.

“Para mim, a reserva LFG é algo entre uma Política de seguro e um backstop de último recurso”, disse Felix Hartmann, chefe do fundo de hedge Hartmann Capital da Flórida. “É um backstop psicológico, semelhante ao FDIC, para confortar as pessoas de que isso não é, de fato, um castelo de cartas.” FDIC significa Federal Deposit Insurance Corp., que assegura depósitos bancários dos EUA.

No CORE da questão estão questões cruciais sobre os Mercados de Cripto em rápido crescimento: esses projetos baseados em código de computador construídos em blockchains realmente funcionarão por conta própria, sem suporte externo, e eles são realmente descentralizados?

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Confie no algoritmo

À medida que a indústria se desenvolveu, as stablecoins assumiram duas formas: a maior, como o Tether (USDT) e USD Coin (USDC), dizem que são apoiados por ativos suficientes que garantirão que cada token valha pelo menos US$ 1.

Mas uma nova geração de "stablecoins algorítmicas"como UST existem como "protocolos" – basicamente linhas de programação em um blockchain que supostamente garantirão que o token permaneça atrelado a US$ 1. (A stablecoin é oficialmente conhecida como TerraUSD , mas também é conhecida como UST, seu símbolo de negociação.)

Mesmo assim, muitas versões iniciais de stablecoins algorítmicas falharam –Pé de feijãosendo o mais recente. Então, surgiram questões sobre quão sustentável o crescimento da UST pode ser, com uma capitalização de mercado que cresceu US$ 15 bilhões em cinco meses. Agora, ela é a terceira maior stablecoin.

A nova reserva pode servir para resolver quaisquer lacunas na confiança. Kwon teminsinuado que as compras não vão parar até que as reservas atinjam US$ 10 bilhões, dizendo que “as reservas de BTC abrirão uma nova era monetária do padrão Bitcoin ”.

Então, como funcionaria a reserva de Bitcoin LFG?

LFG descreve certos elementos do "Protocolo de reserva UST" em seu site, mas como ele funcionaria – ou em que circunstâncias ele poderia ser ativado – T está completamente explicado.

De acordo com o site, LFG é um "organização sem fins lucrativos estabelecida na República de Singapuradedicada a criar e fornecer maior soberania econômica, segurança e sustentabilidade de software e aplicativos de código aberto que ajudam a construir e promover uma economia verdadeiramente descentralizada."

Pode não ser coincidência que "LFG" seja uma sigla amplamente usada no jargão Cripto para expressar entusiasmo ou Optimism por uma negociação. Significa "Let's f**king go" (Vamos f**der).

A CoinDesk perguntou ao porta-voz do Terraform Labs se havia algo detalhado por escrito sobre a reserva de LFG que as autoridades pudessem fornecer, e ela nos encaminhou para uma mensagem de 23 de março. propostana plataforma de pesquisa da Terra, de uma empresa de negociação chamadaNegociação de salto, que também é a empresa-mãe da Jump Crypto, umainvestidor líder no projeto LFG.

Fica complicado – muito rápido – mas a ideia da proposta é que a reserva forneceria uma perna adicional para estabilizar o preço do UST se ele caísse muito abaixo do nível de referência.

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De acordo com a proposta da Jump Trading, que ainda não recebeu sinal verde, a LFG transferiria os ativos de reserva do UST para um pool de reserva dedicado.

Esta reserva seria acessível apenas em “emergências, mas não de outra forma”, de acordo com oproposta.

O limite sugerido era de $ 0,98 – ou seja, se as coisas se deteriorassem a ponto de os traders estarem dispostos a trocar $ 1 de moedas UST por 98 centavos de Bitcoin – um desvio de 2% para baixo da paridade de $ 1. Tal nível, de acordo com a Jump Trading, "impediria que o fundo fosse utilizado para movimentos comuns no preço do UST em favor de movimentos extraordinários apenas".

Mas se as condições de emergência realmente se materializassem, os investidores de varejo poderiam trocar seus UST por Bitcoin (ou outros ativos no pool de reserva) com desconto.

A proposta T diz isso especificamente, mas aparentemente o mecanismo estabeleceria um preço mínimo para o UST, e os compradores interviriam se o preço caísse abaixo de US$ 0,98.

“Isso cria demanda por UST por arbitradores que podem comprar UST a, digamos, $ 0,97 e convertê-lo para BTC a $ 0,98", disse Jordi Alexander, diretor de investimentos da Selini Capital. “Isso deve criar um piso mais rígido a $ 0,98 e evitar um FLOW de resgate cataclísmico para LUNA porque naquele ponto, digamos, UST estava indo para $ 0,97, as pessoas arbitrariam o preço de volta para cima.”

Teoricamente, o preço mínimo do UST ajudaria a restaurar o valor de mercado da moeda de volta ao patamar de US$ 1.

Dustin Teander, analista da empresa de pesquisa e dados de Cripto Messari, disse que “da mesma forma que o piso de uma academia fornece uma superfície firme para uma bola de basquete quicar, as reservas fornecem ao UST um piso de preço para quicar”.

Quando a crise passa, o pool de reservas esgota sua participação em UST , permitindo que os traders comprem UST na indexação de US$ 1 com BTC.

“$2 bilhões em reservas podem realmente proteger $17 bilhões de stablecoins do colapso? Claro que não. Mas é um apoio psicológico para confortar as pessoas de que isso, de fato, não é um castelo de cartas”, disse Hartmann.

A proposta ainda está em processo de feedbackÁgora, o fórum de pesquisa do Terraform Labs onde os usuários podem discutir iniciativas de governança e desenvolvimento.

“O processo de proposta no Agora é para obter feedback e calibrar o design antes de prosseguir com as especificações para o BTC Reserve. Atualmente, soluções de ponte estão sendo exploradas para adicionar BTC ao Reserve, e um cronograma para o lançamento do Reserve ainda está TBD [a ser decidido]”, disse o porta-voz do Terraform Labs ao CoinDesk em uma declaração.

“Até agora, a proposta está sendo elaborada – não pela Jump, mas por outros parceiros da Terra – antes de ser apresentada novamente à comunidade”, disse Nihar Shah, pesquisador da Jump Cripto, filial da Jump Trading, em um e-mail.

A LFG T retornou pedidos de comentários.

Necessidade perpétua de demanda

Tudo isso seria apenas mais uma explicação superficial das regras de um protocolo complexo de blockchain — um mistério no Cripto — se T fosse pelo fato de que havia tanto dinheiro em jogo.

O UST da Terra derrubou o Binance USD como a terceira maior stablecoin atrás do USDT da Tether e do USDC da Circle porque seu suprimento circulante cresceu quase dez vezes no ano passado para incríveis US$ 17 bilhões. O preço de LUNA, o token irmão da UST que absorve as oscilações de preço da stablecoin, explodiu de US$ 13 para US$ 95 há um ano.

O rápido crescimento tempreocupações levantadas que um colapso da paridade UST pode desencadear falhas sistêmicas nos Mercados de Cripto . A capitalização de mercado da LUNA é pouco mais de US$ 70 bilhões. O Bitcoin é770 mil milhões de dólares.

“Uma implosão tardia da LUNA seria catastrófica para o espaço”, levando a indústria a um “inverno frio, amargo e longo”, argumentou a Galois Capital em um tuitar.

O aumento constante é alimentado principalmente pelo Anchor, um protocolo de Finanças descentralizadas (DeFi) construído sobre o blockchain Terra , que atualmente detém mais da metade do fornecimento total de UST, cerca de US$ 9,5 bilhões – trancado na plataforma, graças a um tentador rendimento anual de 19,5% que os poupadores podem obter com seus depósitos em UST .

Os depositantes ávidos por rendimentos acorreram à Anchor, alimentando a procura por UST, mas a receita da plataforma T consigo KEEPcom pagamento de rendimento e já precisava de um450 milhões de dólaresresgate em fevereiro.

Risco de 'recuo' – LFG ou GTFO?

Enquanto o UST cresce por meio de esquemas de criação de demanda, como os rendimentos subsidiados da Anchor, a indexação algorítmica parece se manter bem. Mas o que acontece se o mercado “only-up” acabar e a demanda diminuir?

A proposta da Jump Trading pressupõe Mercados privados robustos e liquidez para UST, enquanto uma das principais críticas às stablecoins algorítmicas é sua necessidade constante de gerar demanda; caso contrário, elas quebram a paridade e entram em colapso.

Em umartigo de pesquisa,Ryan Clements, presidente de direito empresarial e regulamentação na Universidade de Calgary, argumentou que stablecoins algorítmicas devem gerar uma demanda perpétua no ecossistema subjacente e no mecanismo de arbitragem para permanecerem estáveis. Tradução: O mecanismo de indexação de US$ 1 para UST pode não se manter se os traders que ajudam a manter o sistema perderem a confiança e recuarem completamente.

“A demanda perpétua e a dependência de arbitragem não são certas por causa do risco de 'recuo'”, Clements disse à CoinDesk por e-mail. O risco de retrocesso se refere a um evento em que a confiança em uma stablecoin algorítmica evapora e os investidores perdem o interesse em executar a arbitragem para estabilizar o preço, então a stablecoin entra em uma espiral mortal.

Leia Mais: Os riscos por trás da stablecoin LUNA-UST, de acordo com um acadêmico pessimista

Não faltam exemplos disso. Beanstalk Farms, um protocolo de stablecoin baseado em Ethereum, foiexploradopor US$ 182 milhões em um hack em 17 de abril, e seu token BEAN caiu para US$ 0,03 da indexação de US$ 1 após o ataque. Em julho de 2021, a stablecoin da Iron Finance, que era parcialmente lastreada em ativos e também indexada algoritmicamente,implodiuquando os investidores, em pânico, venderam seu token irmão, o TITAN.

Clements citou várias ameaças potenciais à estabilidade do UST. Por exemplo, a Anchor pode não ser capaz de sustentar seu alto rendimento atual e os depositantes fogem, uma liquidação em Bitcoin pode transmitir volatilidade ao UST, ou a atividade de negociação pode não ser suficiente para repor as reservas.

A LUNA já teve um encontro próximo com a perda de sua paridade. Quando o mercado de Cripto caiu em maio de 2021, o UST caiu brevemente para US$ 0,87 e a LUNA desmoronou de US$ 20 para US$ 4.

Se apenas LUNA puder absorver o desvio de preço de UST, vender LUNA por UST piora a situação. Então, ter bilhões de dólares em Bitcoin em reserva pode neutralizar a espiral descendente no preço.

“Isso deve reduzir materialmente o risco de uma falha catastrófica. Não a zero, é claro”, disse o sócio-gerente da Dragonfly Capital, Haseeb Qureshi.

Então a UST ainda é descentralizada?

A reserva não fazia parte do projeto original do protocolo blockchain Terra , nem há qualquer menção no papel branco que a Terra precisaria de quaisquer outros ativos – além do UST e do LUNA usados ​​no algoritmo – para manter a paridade.

“O backstop de reservas de BTC do LFG transforma o UST em algo mais próximo de Modelo de Celo, que é uma mistura de ações de senhoriagem com garantia Cripto ”, disse Qureshi. As stablecoins da Celo são parcialmente lastreadas por ativos e um algoritmo que ajusta seu fornecimento.

A UST pode alegar ser descentralizada? Os analistas estão divididos.

“O fato de que [Terraform Labs] precisa de uma entidade centralizada (LFG) para injetar capital, comprar reservas e tomar medidas contínuas para fortalecer o ecossistema subjacente do Terra (e criar mais e mais casos de uso para o UST) coloca seriamente em questão a afirmação 'descentralizada' do Terra”, disse Clements.

Por outro lado, Teander, da Messari, disse que a UST permaneceria descentralizada durante todo o processo.

“O BTC só entra na equação praticamente quando a proposta do Jump é implementada e, quando isso acontecer, será controlado em um protocolo descentralizado, não na organização centralizada do LFG”, disse ele.

Jordi Alexander, da Selini Capital, disse que são necessárias muitas etapas para que um projeto de Cripto chegue à descentralização.

“Eu vejo isso como um pai tendo um filho”, disse Alexander. “Você primeiro dá à luz e tem que guiá-los pela infância e anos educacionais, apoiando e tomando decisões, até que eventualmente eles sejam adultos e estejam prontos para sair de casa. Se você fez um bom trabalho, eles conseguirão ser independentes com sucesso sem você.”

ATUALIZAÇÃO (19:45 UTC): Esta atualização inclui uma declaração sobre o status e o lançamento prospectivo da proposta do porta-voz do Terraform Labs.