Fonds de sauvetage, filet de sécurité ou ballon rebondissant ? Voici comment pourrait fonctionner la « réserve » Bitcoin de LFG.

LUNA Foundation Guard (LFG) a fait la une des journaux au cours du mois dernier en tant que ONEun des les plus gros acheteurs de Bitcoin (BTC)pour une nouvelle « réserve », apparaissant apparemment de nulle part pour récupérer1,7 milliard de dollars de la plus grande Cryptomonnaiepar valeur marchande.

Mais à quoi sert la réserve LFG et à quoi servirait le Bitcoin?

Selon le site Web de LFG, la réserveest mis en place pour soutenir l'écosystème Terra – un projet basé sur la blockchain centré sur un stablecoin indexé sur le dollar connu sous le nom d' UST et une Cryptomonnaie appelée LUNA.

Do Kwon, cofondateur de Terraforms Labs et chef du projet, a décrit LFG dans untweet comme une « réserve [de change] décentralisée » pour les UST. Selon le site web de LFG, Kwon serten tant que directeur et membre fondateur de l'organisation LFG.

Mais la situation commence à devenir confuse, car la conception du jeton en tant que « stablecoin algorithmique » signifie que UST n'est « pas soutenu ou garanti par le Bitcoin ou tout autre actif », selon un porte-parole de Terraform Labs.

Il s'agit donc d'une « réserve » pour UST – mais qui ne soutient pas UST?

Étant donné que LFG n’a pas fourni beaucoup d’explications écrites sur le fonctionnement de la réserve, certains analystes en tirent leurs propres interprétations.

« Pour moi, la réserve LFG se situe entre une Juridique d'assurance et un filet de sécurité de dernier recours », a déclaré Felix Hartmann, directeur du fonds spéculatif floridien Hartmann Capital. « C'est un filet de sécurité psychologique, similaire à la FDIC, pour rassurer les gens sur le fait qu'il ne s'agit pas d'un château de cartes. » FDIC signifie Federal Deposit Insurance Corp., qui assure les dépôts bancaires américains.

Au CORE du problème se trouvent des questions cruciales sur les Marchés de la Crypto en pleine croissance : ces projets basés sur du code informatique et construits sur des blockchains fonctionneront-ils réellement de manière autonome sans support externe, et sont-ils véritablement décentralisés ?

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Faites confiance à l'algorithme

Au fur et à mesure que l'industrie s'est développée, les pièces stables ont pris deux formes : la plus grande, comme Tether (USDT) et USD Coin (USDC), disent qu'ils sont soutenus par suffisamment d'actifs qui garantiront que chaque jeton vaut au moins 1 $.

Mais une nouvelle race de "stablecoins algorithmiques« Comme UST , il existe sous forme de « protocoles » : en fait, des lignes de programmation sur une blockchain censées garantir que le jeton reste indexé à 1 $. (Le stablecoin est officiellement connu sous le nom de TerraUSD , mais il est également connu sous le nom d' UST, son symbole commercial.)

Malgré cela, de nombreuses premières versions de stablecoins algorithmiques se sont effondrées –Haricot magiqueC'est la dernière en date. Des questions se posent donc quant à la durabilité de la croissance de l'UST, dont la capitalisation boursière a progressé de 15 milliards de dollars en cinq mois. Il se positionne désormais comme le troisième plus grand stablecoin.

La nouvelle réserve pourrait servir à combler d'éventuelles lacunes dans la confiance. Kwon afait allusion que les achats ne s'arrêteront pas tant que les réserves n'atteindront pas 10 milliards de dollars, affirmant que « les réserves de BTC ouvriront une nouvelle ère monétaire de la norme Bitcoin ».

Alors, comment fonctionnerait la réserve de Bitcoin LFG ?

LFG décrit certains éléments du «Protocole de réserve de UST" sur son site Web, mais la manière dont cela fonctionnerait – ou dans quelles circonstances cela pourrait se produire – n'est T complètement expliquée.

Selon le site Web, LFG est un «organisation à but non lucratif établie en République de Singapourdédié à la création et à la fourniture d'une plus grande souveraineté économique, d'une plus grande sécurité et d'une plus grande durabilité des logiciels et applications open source qui aident à construire et à promouvoir une économie véritablement décentralisée.

Ce n'est peut-être pas un hasard si « LFG » est un acronyme couramment utilisé dans le jargon Crypto pour exprimer l'enthousiasme ou Optimism face à une transaction. Il signifie « Let's f**king go » (Allons-y, putain !).

CoinDesk a demandé au porte-parole de Terraform Labs s'il y avait quelque chose de détaillé par écrit sur la réserve LFG que les responsables pourraient fournir, et elle nous a renvoyé à un document du 23 mars. propositionsur la plateforme de recherche de Terra, auprès d'une société commerciale appeléeJump Trading, qui se trouve également être la société mère de Jump Crypto, uneinvestisseur principal dans le projet LFG.

Cela devient compliqué – très vite – mais l’idée de la proposition est que la réserve fournirait un levier supplémentaire pour stabiliser le prix du UST s’il tombe bien en dessous du niveau de référence.

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Dans le cadre de la proposition Jump Trading, qui n'a pas encore reçu le feu vert, LFG transférerait les actifs de réserve du UST vers un pool de réserve dédié.

Cette réserve ne serait accessible qu'en cas d'« urgence, mais pas autrement », selon leproposition.

Le seuil suggéré était de 0,98 $ – autrement dit, si la situation se détériorait au point que les traders soient prêts à échanger 1 $ de pièces UST contre 98 cents de Bitcoin – soit une baisse de 2 % par rapport au seuil de 1 $. Selon Jump Trading, un tel niveau « empêcherait le fonds d'être utilisé pour les fluctuations ordinaires du prix des UST , au profit des seules fluctuations extraordinaires ».

Mais si les conditions d’urgence se matérialisaient réellement, les investisseurs particuliers pourraient échanger leurs UST contre du Bitcoin (ou d’autres actifs du pool de réserve) à prix réduit.

La proposition ne le dit T spécifiquement, mais apparemment, le mécanisme établirait un prix plancher pour les UST, et les acheteurs interviendraient si le prix tombe en dessous de 0,98 $.

« Cela crée une demande pour les UST de la part des arbitragistes qui peuvent acheter des UST à, disons, 0,97 $ et les convertir en BTC à 0,98 $ », a déclaré Jordi Alexander, directeur des investissements de Selini Capital. « Cela devrait créer un plancher plus strict à 0,98 $ et éviter un FLOW de rachats catastrophique vers LUNA , car à ce moment-là, par exemple, si UST atteignait 0,97 $, les investisseurs arbitraient le prix à la hausse. »

Théoriquement, le prix plancher de UST aiderait à rétablir la valeur marchande de la pièce à 1 $.

Dustin Teander, analyste chez Messari, une société de recherche et de données sur les Crypto , a déclaré que « de la même manière qu'un sol de gymnase fournit une surface ferme sur laquelle un ballon de basket peut rebondir, les réserves fournissent à UST un prix plancher sur lequel rebondir ».

Une fois la crise passée, le pool de réserve vide ses avoirs en UST en permettant aux traders d'acheter des UST au taux de change de 1 $ avec le BTC.

« 2 milliards de dollars de réserves peuvent-ils réellement protéger 17 milliards de dollars de stablecoins de l'effondrement ? Bien sûr que non. Mais c'est un rempart psychologique pour rassurer les gens, leur faisant comprendre qu'il ne s'agit pas d'un château de cartes », a déclaré Hartmann.

La proposition est toujours en cours de rétroaction surAgora, le forum de recherche de Terraform Labs où les utilisateurs peuvent discuter des initiatives de gouvernance et de développement.

« Le processus de proposition sur Agora vise à recueillir des commentaires et à affiner la conception avant de passer aux spécifications de la réserve BTC . Des solutions de transition sont actuellement à l'étude pour ajouter du BTC à la réserve, et le calendrier de lancement de la réserve reste à déterminer », a déclaré un porte-parole de Terraform Labs à CoinDesk dans un communiqué.

« À l'heure actuelle, la proposition est en cours d'élaboration - non pas par Jump, mais par d'autres partenaires de Terra - avant d'être à nouveau présentée à la communauté », a déclaré Nihar Shah, chercheur chez Jump Crypto, filiale de Jump Trading, dans un e-mail.

LFG n'a T répondu aux demandes de commentaires.

Besoin perpétuel de demande

Tout cela ne serait qu'une autre explication sommaire des règles d'un protocole blockchain complexe - une pièce de dix cents la douzaine en Crypto - si ce n'était T le fait que tant d'argent était en jeu.

UST de Terra a détrôné le Binance USD en tant que troisième plus grand stablecoin, derrière USDT de Tether et l' USDC de Circle, car son offre en circulation a presque décuplé au cours de l'année écoulée pour atteindre la somme colossale de 17 milliards de dollars. Le prix de LUNA, le jeton frère de l'UST qui absorbe les fluctuations de prix du stablecoin, a explosé à 95 $ contre 13 $ il y a un an.

La croissance rapide aa soulevé des inquiétudes qu'un effondrement de l'ancrage du UST pourrait déclencher des défaillances systémiques sur les Marchés des Crypto . La capitalisation boursière de LUNA est un peu plus de 70 milliards de dollars. Le Bitcoin est770 milliards de dollars.

« Une implosion tardive de LUNA serait catastrophique pour l'espace », entraînant l'industrie dans un « hiver froid, amer et long », a fait valoir Galois Capital dans un communiqué. tweet.

La hausse constante est principalement alimentée par Anchor, un protocole de Finance décentralisée (DeFi) construit sur la blockchain Terra , qui détient actuellement plus de la moitié de l'offre totale d' UST, soit environ 9,5 milliards de dollars. enfermé sur la plateforme, grâce à un rendement annuel alléchant de 19,5 % que les épargnants peuvent récolter sur leurs dépôts UST .

Les déposants avides de rendement ont afflué vers Anchor, alimentant la demande d' UST, mais les revenus de la plateforme je ne T KEEPavec un rendement de paiement et il avait déjà besoin d'un450 millions de dollarsplan de sauvetage en février.

Risque de « recul » – LFG ou GTFO ?

Tant que le UST croît grâce à des programmes de création de demande tels que les rendements subventionnés d'Anchor, l'ancrage algorithmique semble tenir bon. Mais que se passera-t-il si le marché « uniquement haussier » prend fin et que la demande diminue ?

La proposition de Jump Trading suppose des Marchés privés robustes et une liquidité pour UST, tandis que ONEune des principales critiques des stablecoins algorithmiques est leur besoin constant de générer de la demande ; sinon, ils brisent l'ancrage et s'effondrent.

Dans undocument de recherche,Ryan Clements, titulaire de la chaire de droit des affaires et de réglementation à l'Université de Calgary, a soutenu que les stablecoins algorithmiques doivent générer une demande perpétuelle dans l'écosystème sous-jacent et que le mécanisme d'arbitrage doit rester stable. Traduction : Le mécanisme de fixation à 1 $ pour les UST pourrait ne pas tenir si les traders qui contribuent à maintenir le système perdaient confiance et se retiraient complètement.

« La demande perpétuelle et le recours à l'arbitrage sont incertains en raison du risque de "recul" », a déclaré Clements à CoinDesk par courriel. Le risque de "recul" désigne un événement où la confiance dans un stablecoin algorithmique s'évapore et où les investisseurs se désintéressent de l'exécution de l'arbitrage pour stabiliser le prix, entraînant ainsi le stablecoin dans une spirale mortelle.

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Les exemples ne manquent pas. Beanstalk Farms, un protocole de stablecoin basé sur Ethereum, a étéexploitéLe 17 avril, lors d'un piratage informatique, le jeton BEAN a été piraté pour 182 millions de dollars, et son cours de base, fixé à 1 dollar, est passé de 0,03 dollar à 0,03 dollar. En juillet 2021, le stablecoin d'Iron Finance, partiellement adossé à des actifs et indexé algorithmiquement,implosélorsque les investisseurs ont paniqué et vendu son jeton frère, TITAN.

Clements a cité plusieurs menaces potentielles pour la stabilité du UST. Par exemple, Anchor pourrait ne pas être en mesure de maintenir son rendement élevé actuel et les déposants fuir ; une vente massive de Bitcoin pourrait transmettre la volatilité au UST; ou l'activité de trading pourrait ne pas être suffisante pour reconstituer les réserves.

LUNA a déjà failli perdre son ancrage. Lors de l'effondrement du marché des Crypto en mai 2021, UST a brièvement chuté à 0,87 $ et LUNA s'est effondré de 20 $ à 4 $.

Si LUNA seul peut absorber la déviation du prix de UST, vendre LUNA contre de UST aggrave la situation. Ainsi, disposer de milliards de dollars de Bitcoin en réserve peut contrer la spirale baissière des prix.

« Cela devrait réduire considérablement le risque de défaillance catastrophique. Pas à zéro, bien sûr », a déclaré Haseeb Qureshi, associé directeur de Dragonfly Capital.

Alors UST est-il toujours décentralisé ?

La réserve ne faisait pas partie de la conception originale du protocole blockchain Terra , et il n'y a aucune mention dans le livre blanc que Terra aurait besoin d’autres actifs – en dehors de l’ UST et du LUNA utilisés dans l’algorithme – pour maintenir son ancrage.

« Le filet de sécurité des réserves de BTC de LFG transforme UST en quelque chose de plus proche Le modèle de Celo« Il s'agit d'un mélange d'actions de seigneuriage et de garanties Crypto », a déclaré Qureshi. Les stablecoins de Celo sont partiellement garantis par des actifs et un algorithme qui ajuste leur offre.

UST peut-il prétendre être décentralisé ? Les analystes sont partagés.

« Le fait que [Terraform Labs] ait besoin d'une entité centralisée (LFG) pour injecter du capital, acheter des réserves et prendre continuellement des mesures pour renforcer l'écosystème Terra sous-jacent (et créer de plus en plus de cas d'utilisation pour UST) remet sérieusement en question l'affirmation « décentralisée » de Terra», a déclaré Clements.

En revanche, Teander de Messari a déclaré que UST resterait décentralisé tout au long du processus.

« Le BTC n'entre pratiquement en jeu qu'une fois la proposition Jump mise en œuvre, et lorsqu'elle le sera, il sera contrôlé dans un protocole décentralisé, et non dans l'organisation centralisée LFG », a-t-il déclaré.

Jordi Alexander de Selini Capital a déclaré qu'il faut de nombreuses étapes pour qu'un projet de Crypto parvienne à la décentralisation.

« Je vois cela comme un parent qui a un enfant », a déclaré Alexander. « Vous lui donnez d'abord naissance et devez le guider tout au long de son enfance et de ses années d'éducation en le soutenant et en prenant des décisions, jusqu'à ce qu'il devienne adulte et prêt à quitter la maison. Si vous avez fait du bon travail, il parviendra à être autonome sans vous. »

MISE À JOUR (19h45 UTC) : Cette mise à jour comprend une déclaration sur le statut et le lancement potentiel de la proposition du porte-parole de Terraform Labs.