Comment Bitcoin s'est préparé à cette vente massive

« Bon, et maintenant ? » C'est en gros ce que le marché du Bitcoin disait ces dernières semaines. Puis, une vague de ventes sur le marché au comptant ce week-end a déclenché des liquidations de contrats à terme d'une valeur de plusieurs centaines de millions de dollars, contribuant à une nouvelle chute des prix.

Depuis la Rally massive qui a culminé avec le record historique de 68 990,90 $ le 10 novembre, les prix ont baissé et sont restés généralement en dessous de 60 000 $ ces deux dernières semaines. Une partie de cet engouement semble liée au lancement d'un fonds négocié en bourse (ETF) à terme sur Bitcoin , et la baisse qui a suivi semble également refléter l'incertitude du marché T à la suite à donner.

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Regardez l'ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO), qui est arrivé sur le marché le 19 octobre. En deux jours, ses actifs sous gestion (AUM) ont atteint 1,2 milliard de dollars et le Bitcoin au comptant a augmenté de plus de 50 % par rapport au mois précédent.

L'anticipation grandissait depuis plusieurs semaines que la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine allait autoriser une sorte d'ETF basé sur le bitcoin à commencer à être négocié, ce qu'elle a fait le 15 octobre.

Et puis… bof.

L'actif sous gestion du premier ETF à terme sur Bitcoin était évalué à environ 1,4 milliard de dollars vendredi. C'est à peu près le montant qu'il représentait lorsque le cours du Bitcoin a atteint son pic. Il est intéressant de noter que le nombre d'actions de cet ETF, qui se négocie comme une action, a augmenté régulièrement depuis son lancement, avec seulement quelques baisses nettes. Le 21 octobre, il était à peine inférieur à 30 000 actions, contre un peu moins de 40 000 aujourd'hui.

Cela nous indique qu'il y a eu un intérêt croissant pour la détention de Bitcoin, mais ce n'était T aussi important qu'il y a quelques mois.

Promenade du PERP

Même intérêt ouvert(OI) en dollars sur le marché à terme perpétuel, qui a commencé à décoller à la fin du mois de septembre lorsque des rumeurs ont commencé à circuler sur laLa décision ultime de la SEC, était en légère baisse avant la chute du week-end. Atteignant un sommet de 26,6 milliards de dollars le 20 octobre, l'intérêt ouvert s'élevait à environ 22 milliards de dollars vendredi.

Les contrats à terme perpétuels sont des contrats à terme à très court terme (réglés en huit heures, voire plus tôt) qui permettent aux traders de prendre des paris à effet de levier massif allant jusqu'à 100 fois sur les mouvements de prix à court terme.

Il y avait cependant un point noir dans les données. Le 26 novembre, la quasi-totalité des Marchés ont chuté face aux inquiétudes suscitées par le nouveau variant Omicron de la COVID-19. C'était une journée d'aversion au risque pour les marchés mondiaux, et les liquidations de positions longues n'ont T non plus soutenu le cours du Bitcoin . L'expiration du contrat à terme de novembre sur le Bitcoin à la Chicago Mercantile Exchange (CMX) n'a pas non plus aidé.

Le total des intérêts ouverts est tombé sous la barre des 19 milliards de dollars, le cours du Bitcoin ayant chuté d'environ 9 %. Pourtant, au lieu de stagner, le Bitcoin a rebondi, tout comme la valeur des intérêts ouverts. Les 200 millions de dollars de liquidations (selon Skew) du 26 novembre n'étaient même T les plus importantes du mois. Et puis ce week-end est arrivé.

Novembre a été plutôt ennuyeux en matière de liquidations, et donc si quelque chose devait être éliminé, cela allait causer des dégâts.

En termes de Bitcoin , l'intérêt ouvert est resté stable et élevé. Cela indique que de nombreux investisseurs ont emprunté pour prendre leurs positions, et ces positions étaient toujours en circulation lors de la vente massive de ce week-end.

« L'OI en Bitcoin se maintient au-dessus de 365 000 BTC depuis plus d'un mois », ont écrit les analystes d'Arcane Research dans leur rapport hebdomadaire du 30 novembre. « Il est rare de voir un OI aussi élevé se maintenir aussi longtemps. Cela pourrait suggérer que le marché est actuellement saturé par l'effet de levier. »

L'intérêt ouvert élevé pour le Bitcoin n'a T entraîné de pics de volatilité soudains avant ce week-end. En effet, depuis mai, le pourcentage d'intérêts ouverts sur les contrats à terme sur marge crypto est en baisse. est tombé en dessous de 50 % en octobreLes contrats à terme sur marge sur pièces ont tendance à Compound les pertes lors des baisses du marché, ce qui entraîne davantage de liquidations et des baisses de prix plus importantes.

Les ETF et le marché global

L'ETF à terme sur le Bitcoin a peut-être fait grimper les prix pendant un moment, mais il n'a T atteint une échelle suffisamment grande pour avoir un impact durable, selon Matt Hougan, directeur des investissements chez le gestionnaire d'actifs et fournisseur d'ETF Bitwise Asset Management.

« Nous ne constatons pas d'afflux continus qui rendraient cet ETF ou d'autres ETF à terme sur Bitcoin vraiment importants au niveau systémique », a déclaré Hougan. L'émission « First Mover » de CoinDesk TV mercredi« Si ce produit avait continué à croître jusqu'à atteindre 2, 5 ou 10 milliards de dollars, il aurait peut-être commencé à avoir un impact plus important sur le marché à terme, mais je ne pense T qu'un milliard de dollars environ ait un impact énorme. »

D’un autre côté, ces ETF Bitcoin ne sont T nécessairement quelque chose à rejeter à long terme.

« Le fait qu’un ETF existe a contribué à attirer davantage d’institutions autour de la table », a déclaré Hougan.

Bitcoin sort de Snoozeville

Le marché a été ennuyeux au cours des deux dernières semaines précédant samedi, malgré la vente massive qui a suivi Thanksgiving.

Certes, l'effet de levier était relativement élevé, comme en témoigne l'importance des positions ouvertes. Mais il n'a pas explosé. Il n'a pas non plus chuté. Les volumes spot sont restés stables pendant des semaines. Les prix avoisinaient les 50 000 dollars, un niveau qui aurait semblé irréaliste il y a un an.

Cela ne veut T dire qu’un événement de liquidation de grande ampleur était impossible ; bien sûr, cela pouvait se produire et c’est ce qui s’est produit.

Les volatilités implicites pour les expirations d'un mois avec des prix d'exercice similaires au spot (« at-the-money ») sur Deribit, la plus grande bourse d'options Bitcoin au monde, étaient en moyenne de 77 % depuis août, avec des pics occasionnels pouvant atteindre 85 %.

La volatilité implicite donne une idée de l'anticipation du marché quant à l'écart type des prix. Elle est résolue en intégrant plusieurs facteurs dans un modèle d'options : plus le prix de l'option est élevé, plus la volatilité implicite est élevée, toutes choses égales par ailleurs.

Si une volatilité implicite de 80 % pourrait être le signe d'une fin NEAR pour toute autre classe d'actifs, ce n'est pas le cas pour les Crypto. Néanmoins, la volatilité est restée stable pendant des mois. C'est comme si le marché se disait : « Peu importe, tout va bien. » Malgré la baisse des prix au comptant de samedi, la volatilité implicite des contrats à un mois à parité a brièvement culminé à environ 98 % avant de retomber à environ 82 % quelques heures plus tard.

Les traders d'options s'attendaient à une évolution des prix toujours faible sur le Bitcoin et même sur l'ether, notamment au regard de l'évolution des cryptomonnaies alternatives (altcoins). « En termes de positions, nous continuons d'être fortement short vol (volatilité) sur le BTC et ETH, contre long vol sur les altcoins », a déclaré QCP Capital, basé à Singapour, dans une diffusion Telegram la semaine dernière.

Les prix ont dû bouger

Le Bitcoin avait besoin d'un catalyseur exogène. Avec un effet de levier (sous la forme d'un intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels) à des niveaux élevés, des volumes plutôt modérés et des volatilités implicites NEAR de 80 %, la vente massive de samedi a eu lieu dans un marché apparemment complaisant, mais fragile. Après tout, de telles conditions ouvrent généralement la voie à un mouvement important dans un sens ou dans l'autre.