Quand l'approbation du marché à terme du Bitcoin Bakkt? semble-t-elle bloquée ?

• Bakkt a été annoncé pour la première fois début août comme une plateforme de trading et de garde de Bitcoin , mais son lancement a été retardé à plusieurs reprises.
• Elle a soumis une proposition à la CFTC, demandant une exemption qui lui permettrait de conserver les Bitcoin utilisés pour régler ses contrats à terme. Bien que les commissaires de la CFTC aient apparemment reçu cette proposition en décembre, elle semble maintenant être de nouveau soumise au personnel de la CFTC.
• On ne sait pas encore si et quand la proposition pourra être publiée pour une période d’examen public obligatoire de 30 jours.
• Tant que la période d'examen n'est pas terminée – et que les commissaires de la CFTC n'ont pas voté pour approuver l'exemption de Bakkt – la bourse ne peut pas lancer son contrat à terme réglé physiquement en un jour.

Plus de six mois après qu'Intercontinental Exchange (ICE) a révélé sa vision pour Bakkt, le marché à terme du Bitcoin très attendu attend toujours l'approbation réglementaire.

ICE, la société mère de la Bourse de New York, prévoyait initialement de lancer Bakkt mi-décembre. Ce lancement a ensuite été repoussé à fin janvier. Le soir du Nouvel An, le lancement a été reporté sine die, ICE annonçant que son objectif initial, fixé au 24 janvier, « serait modifié conformément à la procédure et au calendrier de la CFTC ».

Alors que le premier trimestre 2019 touche à sa fin, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) n'a toujours pas publié la proposition d'exemption de Bakkt pour consultation publique. Cela signifie que même si la proposition était publiée aujourd'hui, son lancement T pourrait avoir lieu avant la mi-avril au plus tôt, car les commissaires doivent accorder 30 jours au public pour se prononcer, puis quelques jours supplémentaires pour lire les commentaires avant de voter sur l'approbation du plan.

Et fin février, la proposition, qui permettrait à Bakkt de conserver les échanges de Bitcoin sur la plateforme, était toujours en cours d'examen par la Division de surveillance du marché de la CFTC, ont déclaré deux responsables.

Pourquoi ce retard ? La paralysie du gouvernement, qui a débuté le 22 décembre et a duré cinq semaines, un record, créant des retards à la CFTC et dans d'autres agences, n'a certainement T arrangé les choses. En rattrapant son retard, l'agence a donné la priorité à d'autres dossiers, pour la plupart sans rapport avec les Crypto, notamment plus d'une demi-douzaine de mesures d'application de la loi. annoncédepuis la fin de l'arrêt.

Mais la nature ambitieuse du plan d’affaires de Bakkt est probablement aussi un facteur qui a contribué à allonger le processus.

Tassement physique

Soyons clairs : le problème ne concerne pas nécessairement le contrat à terme d'un jour envisagé par Bakkt, qui seraitphysiquement installé, ce qui signifie que l’acheteur recevrait la marchandise réelle – le Bitcoin – à l’échéance.

Fin février, Amir Zaidi, directeur de la division de surveillance du marché de la CFTC, a déclaré à CoinDesk que l'analyse d'évaluation des contrats à terme sur Bitcoin réglés en espèces - comme ceux proposés par CME Group et Cboe - est légèrement différente de l'analyse d'évaluation des contrats à terme sur Bitcoin réglés physiquement.

Les différentes analyses examinent si les contrats à terme, une fois proposés, sont « facilement manipulables », a déclaré Zaidi. Ce problème se pose avec les contrats réglés en espèces, où, au final, une partie paie à l'autre la différence entre le prix au comptant et le prix à terme ; si le prix au comptant est déterminé à partir d'un flux de prix manipulé, ONEune des parties se fait arnaquer.

Avec un contrat physiquement réglé comme celui de Bakkt, « vous n'avez T à vous soucier du marché au comptant, donc certaines de ces préoccupations sont résolues », a déclaré Zaidi, qui n'a pas souhaité discuter davantage de la proposition.

Cependant, même si les problèmes de manipulation associés aux contrats réglés en espèces peuvent être résolus par des contrats à terme réglés physiquement, l'intention de Bakkt d'agir comme son propre entrepôt de conservation semble avoir soulevé d'autres problèmes.

«Nouveau et complexe»

Un ancien employé de la CFTC, qui a parlé sous couvert d'anonymat parce que son employeur actuel a des affaires avec le régulateur, a noté que généralement, les bourses à terme sur matières premières utilisent un prestataire de services comme une banque ou une fiducie pour gérer la garde « sous le contrôle total de la chambre de compensation ».

Les contrats sont réglés à la banque ou à la fiducie, mais l'actif sous-jacent serait livré « sous les auspices de la chambre de compensation et sous la surveillance fédérale ou étatique de la banque ou de la fiducie », a déclaré cet avocat.

« Il me semble, sans plus d'informations, que Bakkt essaie d'obtenir l'approbation en tant qu'entrepôt tiers similaire à un silo où il est contrôlé par les exigences mises en place par la chambre de compensation et la bourse, par les entités réglementées de l'ICE dans ce cas », ont-ils déclaré.

Cependant, la proposition de Bakkt, basée sur les informations rendues publiques à ce jour, pourrait avoir pour conséquence que l’entreprise ne soit pas soumise à la surveillance fédérale ou étatique.

L'ancien membre du personnel de la CFTC a expliqué :

« Sans en savoir plus, le problème pourrait être que l'approche de Bakkt est nouvelle et complexe et la [question] est de savoir si vous traitez le point de livraison comme un silo à grains ou si vous traitez le point de livraison comme la chambre de compensation elle-même ; et si vous traitez le point de livraison comme un silo à grains, a-t-il une sorte de désignation en vertu de la loi de l'État ou fédérale ? »

Retour à l'expéditeur ?

En décembre, une source familière avec le processus de la CFTC a déclaré à CoinDesk que la proposition de Bakkt de conserver les Bitcoin pour le compte de ses clients en utilisant son propre entrepôt avait été adoptée par l'agence.personnel des commissaires.

Il semblerait cependant que ce ne soit plus le cas.

L'ancien membre du personnel de la CFTC a déclaré qu'il n'était pas inhabituel que des propositions soient transmises du niveau du commissaire au personnel, en particulier « si [les commissaires] ne sont pas à l'aise avec la direction ou si leurs questions ne reçoivent pas de réponse ».

À la fin du mois dernier, le commissaire Brian Quintenz a déclaré à un groupe de journalistes lors d'une conférence sur les produits dérivés à New York qu'il n'avait pas la proposition de Bakkt sous les yeux à ce moment-là, ce qui signifie qu'il ne pourrait pas voter sur sa publication pour commentaires publics.

Lorsqu'ils ont été interrogés sur Bakkt, les commissaires de la CFTC ont renvoyé à plusieurs reprises CoinDesk aux travaux du régulateur avec des conseils sur «livraison réelle" – un problème de longue date pour l'agence – pour indiquer que l'agence examine toujours l'espace Crypto , si ce n'est spécifiquement la proposition Bakkt.

S'adressant à CoinDesk fin février, le commissaire de la CFTC, Dan Berkowitz, a expliqué que ces orientations « sont ONEune des priorités [pour] l'agence », mais qu'il y a également un certain nombre d'autres questions à examiner (non liées à la cryptographie).

Comme Berkowitz, Quintenz a renvoyé CoinDesk à l'examen par le régulateur de ses directives de livraison réelles.

« Ne pas rester immobile »

De son côté, Bakkt semble avoir continué à développer ses produits et ses systèmes. En janvier, Kelly Loeffler, PDG de l'entreprise, a annoncé queacquérait des actifs sélectionnésappartenant au groupe Rosenthal Collins, un négociant en contrats à terme.

Ces actifs comprenaient d’anciens employés du groupe et Bakktfinalisé l'accordle mois prochain.

Dans son annonce de janvier, Loeffler a déclaré que « l'acquisition souligne le fait que nous ne restons pas les bras croisés alors que nous attendons l'approbation réglementaire de la CFTC pour le lancement du trading réglementé sur nos Marchés de Crypto ».

Loeffler n'a fourni aucune estimation révisée sur la date de lancement de Bakkt.

Bakkt a refusé de commenter cet article. Cependant, lors d'une conférence sur les produits dérivés à Boca Raton, en Floride, la semaine dernière, le directeur de l'exploitation, Adam White, a évoqué en termes généraux la collaboration de la bourse avec les régulateurs, indiquant que son équipe reconnaissait la nécessité de faire preuve de patience.

« Ce n'est pas un monde où l'on remplit une demande, on la lance par-dessus bord en espérant la récupérer pour lancer son entreprise », a-t-il déclaré, sans mentionner la CFTC ni l'état d'avancement de la proposition de Bakkt. « Il s'agit de collaborer avec les régulateurs pour les aider à comprendre ce qu'est un hard fork, ce qu'est une réorganisation profonde de la chaîne, et pourquoi une blockchain, ou une blockchain publique, peut être suffisante et performante alors qu'une ONE ne l'est T. C'est précisément l'approche que nous avons adoptée. »

White a conclu :

« Et les régulateurs vont agir au rythme qui leur convient, afin de protéger le public. »

Anna Baydakova et Marc Hochstein ont contribué au reportage.

Image de Michael Casey, Kelly Loeffler et Jeffrey Sprecher via les archives CoinDesk