Що насправді сталося, коли Robinhood призупинив торгівлю GameStop

Користувачі Robinhood звинуватив брокерську компанію за призупинення торгів акціями GameStop та іншими цінними паперами минулого місяця на тлі купівельного ажіотажу, який почали роздрібні торговці на форумі Reddit.

Але у Робінхуд, можливо, не було вибору. Зрештою, Робінхуд — лише ONE гравець на державному ринку цінних паперів, який створювався десятиліттями. У цій системі брокерські програми, такі як Robinhood, є лише видимими вершинами айсберга, але фактичні транзакції та розрахунки залишаються прихованими від громадськості. Велика частина контролю залишається в руках єдиного централізованого зберігача: Депозитарна трастово-клірингова корпорація (DTCC).

Розрахунок відбувається, коли запаси доставляються покупцеві, а кошти – продавцю. Часто посередник – DTCC – відповідає за сприяння цій доставці, принаймні на публічному ринку цінних паперів. Брокерська компанія надсилала б кошти клієнта до DTCC через свою клірингову фірму.

DTCC контролює ставки, виступає контрагентом для більшості транзакцій і підтримує весь державний ринок цінних паперів.

Він також має дочірню компанію під назвою Національна клірингова корпорація з цінних паперів (NSCC), яка відповідає за клірингові та розрахункові послуги, а також дочірню компанію під назвою the Депозитарна трастова компанія (DTC), який відповідає за облік і кліринг корпоративних і муніципальних цінних паперів.

DTCC розраховує вимоги до грошової маржі для акцій і публікує дані на своєму веб-сайті. Брокери можуть взяти цю інформацію та використовувати її для моделювання того, що роблять Ринки , сказав Карлос Домінго, генеральний директор і засновник Securitize, фірми, що займається розробкою маркерів безпеки та зареєстрованого агента з переказу в Комісії з цінних паперів і бірж (SEC).

Клірингові фірми також використовують цю інформацію, щоб визначити вимоги до маржі для брокерів, що допомагає їм забезпечити достатню кількість готівки.

Коли певні акції стають нестабільними, наприклад, через скоординовані зусилля щодо їх придбання та підвищення ціни, клірингова фірма може стягувати більше для розрахунків угод. Такі програми, як Webull, M1 і Public усі вказані збори клірингової фірми коли минулого місяця вони призупинили торгівлю такими акціями, як GME.

Робінхуд сказав у своєму блозі опубліковано наприкінці січня сказав, що він також призупинив торгівлю GME та іншими цінними паперами через витрати клірингової фірми.

історія

Перш ніж ми потрапимо в що сталося з GameStop, варто поглянути на те, чому взагалі існує DTCC, а також на десятиліття інфраструктури, на якій базується ринок цінних паперів США.

За словами Домінго, раніше угоди здійснювалися за допомогою фізичних паперів. У 1960-х роках бек-офіси Уолл-стріт не могли KEEP за щоденним обсягом торгів, що називається документообігова криза Уолл-стріт.

"Їм доводилося закривати Уолл-стріт по середах для розрахунків", - сказав він. "Вони розглядали два варіанти оцифровки або автоматизації цієї системи. ONE міг бути одноранговим розрахунком, де брокери могли б розраховуватися один проти одного, або вони могли використовувати централізованого зберігача, і так народилася DTCC".

Читайте також: Керівники Reddit, Robinhood і Citadel дадуть свідчення на слуханнях GameStop

Розрахункові операції скоротилися з п’яти днів (T+5) до трьох днів (T+3), а пізніше – двох днів (T+2).

T+2 виник лише за останні кілька років, сказав Гаутам Гуджрал, генеральний радник і співзасновник платформи управління цифровими активами Vertalo.

«Щоб здійснити цю невелику зміну від T+3 до T+2, знадобилося приблизно шість років невідомих зусиль Уолл-стріт», - сказав він.

Як зараз розраховуються угоди?

Тоді як Робінхуд здебільшого звинувачують клірингові витрати за припинення торгів, генеральний директор Влад Тенев також вказував на часи поселення як проблему, кажучи, що дводенний розрив створює ризик для інвесторів.

Заради спрощення розглянемо гіпотетику. Якби я зареєструвався в якомусь брокерському додатку, як-от Robinhood, Webull або Cash App (як кілька прикладів), я міг би купувати та продавати цінні папери, доступні на публічному ринку. До них належать акції, такі як GME, або біржові фонди (ETF). Деякі брокери також тепер дозволяють клієнтам купувати криптовалюти, хоча можуть існувати обмеження щодо торгівлі або переведення їх на гаманці поза платформою. Ось як може виглядати цей гіпотетичний процес:

• Я б купив частку акцій, назвемо це $STOCK, у цій програмі.
• Замовлення надходитиме до внутрішньої системи керування замовленнями (OMS) програми.
• OMS направлятиме замовлення на біржу або до іншого брокера-дилера.
• Після того, як замовлення буде зіставлено, обмін повідомить додаток.
• Усі замовлення біржі надходитимуть до безперервного процесу нетто-розрахунків, який об’єднує всі угоди компанії в ONE довгу та ONE коротку позицію на NSCC.

Однак це означає, що коли ви купуєте акцію на Robinhood і вона з’являється у вашому портфоліо, це T обов’язково означає, що ви справді «володієте» нею або що цю транзакцію було врегульовано, сказав Домінго.

Деякі програми – Домінго вказав на ONE JPMorgan – показують нерозрахункові транзакції, але «Robinhood нічого подібного T робить».

«Той факт, що люди торгують на Robinhood, вони думають, що це як покупка Bitcoin тому що вони купують Bitcoin , і це відображається на їхньому рахунку", - сказав він. І це не нова проблема.

Робінхуд міг би вжити заходів для пом’якшення зупинки торгівлі минулого місяця, сказав Домінго. Якби компанія краще змоделювала те, що відбувається з ринком GME та іншими нестабільними акціями, вона могла б передбачити потреби в готівці.

«Той факт, що Робінхуд пропустив це, на мою Погляди, є ознакою поганого управління з їхнього боку», — сказав він. «Вони дійсно змусили людей втрачати гроші через брак планування».

Чому не T+0?

Генеральний директор Robinhood – заявив Тенев що T+0 запобігає нестабільним Ринки, подібним до тих, що спостерігаються з GameStop і AMC.

«Інвестори залишаються чекати, поки їхні угоди закінчаться, а клірингові брокери заблокують свою готівку до моменту розрахунку в останні дні після угоди», — написав Тенев у лютневому повідомленні в блозі. «Вимоги розрахункової палати до депозитів створені для пом’якшення ризику, але шалена активність ринку минулого тижня показала, що ці вимоги в поєднанні з невиправдано довгим циклом розрахунків можуть мати непередбачені наслідки, які створюють нові ризики».

Однак перехід до більш короткого розрахунку потребує широкого бай-іну з боку ринку цінних паперів.

Перехід від T+3 до T+2 вимагав схвалення галузі, а подальше скорочення циклу розрахунків так само вимагатиме згоди учасників, сказав Гуджрал.

Представник DTCC звернувся до публікації в блозі CoinDesk на своєму веб-сайті під назвою «Чому скорочення розрахункового циклу принесе користь галузі та інвесторам.”

У дописі, сесії запитань і відповідей з керуючим директором Майклом Макклейном, також говориться, що учасники галузі вагаються щодо подальшого скорочення циклу розрахунків.

Читайте також: Після GME, Dogecoin і Bitcoin китайські трейдери роблять ставку на те, що буде наступним

«Хоча клірингові та розрахункові дочірні компанії DTCC, NSCC і DTC, можуть підтримувати деякі T+1 і навіть розрахунки в той же день, використовуючи існуючу Технології, багато учасників ринку T використовують цю опцію через складність ринкової структури, застарілий бізнес і операційні процеси», — йдеться в повідомленні.

Перехід до розрахунків у той же день може призвести до зниження ліквідності, яку підтримує поточний ринок, йдеться в повідомленні DTCC.

Технології існує для подальшого скорочення часу розрахунку, сказав Домінго. DTCC навіть досліджував, чи можуть маркери безпеки чи інші децентралізовані рішення бути більш ефективними. Аналогічне дослідження провів і Банк Канади.

"Висновок був той самий. З Технології точки зору це можна зробити, але ці люди торгують з більшими грошима, ніж вони мають", - сказав він.

Існують компроміси з переходом на коротший час розрахунку. Поточна модель T+2 дозволяє клієнтам і брокерам відправляти транзакції в кредит, але це було б складніше і ризиковано при T+1 або T+0.

«Вони можуть зробити це за допомогою поточної моделі, оскільки це T миттєве врегулювання», — сказав Домінго.

Чи може це виправити блокчейн?

У дописі DTCC також зазначено, що організація вивчала, чи є Технології розподіленої книги рішенням для скорочення часу розрахунків.

"Ми знаємо, що використання блокчейну підвищує ефективність розрахунків. Це вже розвивається на ринку приватних цінних паперів, [хоча] зовсім не так на ринку державних цінних паперів", - сказав Гуджрал. «Принаймні те, що має статися, це те, що ринок повинен почати вивчати, як використовувати приватний або публічний блокчейн, щоб почати робити це, використовуючи досить миттєве врегулювання».

Однак ці переваги, здається, здебільшого застосовуються лише до приватних Ринки цінних паперів, які є меншими та менш ліквідними.

Тенев написав у своєму блозі «Технології — це відповідь», виступаючи за пришвидшення розрахунків. Тим не менш, хоча усунення сторонніх посередників може спростити частину процесу, це також може створити певні фінансові ризики для брокерів і клієнтів.

Читайте також: Стан Крипто: як уряд відреагує на GameStop?

«Ви вводите кредитний ризик в іншій частині», — сказав Домінго.

Існує також питання про те, чи може будь-який функціонуючий блокчейн підтримувати публічний ринок цінних паперів США та величезний обсяг транзакцій, який для цього вимагатиметься.

«Блокчейн справді виправляє купу цих речей, але ми все ще розробляємо архітектуру та екосистему, які це роблять», — сказав Гуджрал.