Qué sucedió realmente cuando Robinhood suspendió las operaciones con GameStop

Usuarios de Robinhoodculpó a la correduríapor suspender la negociación de acciones de GameStop y otros valores el mes pasado, en medio de un frenesí de compras iniciado por comerciantes minoristas en un foro de Reddit.

Pero Robinhood podría no haber tenido otra opción. Después de todo, Robinhood es solo un actor en un mercado de valores público construido durante décadas. En este sistema, las aplicaciones de corretaje como Robinhood son solo la punta visible del iceberg, pero las transacciones y la liquidación reales permanecen ocultas al público. Gran parte del control permanece en manos de un único custodio centralizado: el Corporación de depósito y compensación(DTCC-Centro de Control de Calidad).

La liquidación se produce cuando las acciones se entregan al comprador y los fondos al vendedor. A menudo, el intermediario —la DTCC— es responsable de facilitar esta entrega, al menos en el mercado público de valores. La casa de bolsa envía los fondos del cliente a la DTCC a través de su entidad de compensación.

La DTCC controla las tasas, actúa como contraparte en la mayoría de las transacciones y sustenta todo el mercado público de valores.

También cuenta con una filial, denominadaCorporación Nacional de Compensación de Valores(NSCC), que es responsable de los servicios de compensación y liquidación, así como una subsidiaria llamadaCompañía fiduciaria de depósito(DTC) que se encarga del mantenimiento de registros y la compensación de valores corporativos y municipales.

El DTCC calcula los requisitos de margen de efectivo para las acciones y publica los datos en su sitio web. Los corredores pueden utilizar esta información para modelar el comportamiento de los Mercados , afirmó Carlos Domingo, director ejecutivo y fundador de Securitize, empresa de tokens de valores y agente de transferencias registrado ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).

Las empresas de compensación también utilizan esta información para determinar los requisitos de margen para los corredores, lo que les ayuda a garantizar que tengan suficiente efectivo disponible.

Cuando ciertas acciones se vuelven volátiles, por ejemplo, debido a un esfuerzo coordinado para comprarlas y aumentar su precio, la empresa de compensación podría cobrar más por liquidar las operaciones. Aplicaciones como Webull, M1 y Publictodos los cargos de la empresa de compensación citadoscuando suspendieron la negociación de acciones como GME el mes pasado.

Robinhood dijo en una publicación de blogpublicado a finales de enerodijo que también suspendió las operaciones de GME y otros valores debido a los costos de compensación de la empresa.

Historia

Antes de entrar en materia¿Qué pasó con GameStop?Vale la pena analizar por qué existe el DTCC, así como las décadas de infraestructura en las que se basa el mercado de valores de EE. UU.

Las transacciones solían liquidarse mediante transacciones con papeles físicos, explicó Domingo. En la década de 1960, las oficinas administrativas de Wall Street no podían KEEP el ritmo del volumen diario de operaciones, conocido como La crisis del papeleo en Wall Street.

“Tenían que cerrar Wall Street los miércoles para liquidar las operaciones”, dijo. “Estaban considerando dos opciones para digitalizar o automatizar este sistema. Una podría ser una liquidación entre pares, donde los corredores pudieran liquidar entre sí, o podrían usar un custodio centralizado, y así nació el DTCC”.

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Las operaciones de liquidación se redujeron de cinco días (T+5) a tres días (T+3), y posteriormente a dos días (T+2).

T+2 sólo se produjo en los últimos años, dijo Gautam Gujral, asesor general y cofundador de la plataforma de gestión de activos digitales Vertalo.

“Para lograr ese ligero cambio de T+3 a T+2, fueron necesarios alrededor de seis años de esfuerzos no anunciados por parte de Wall Street”, dijo.

¿Cómo se liquidan las operaciones actualmente?

Aunque Robinhood culpó principalmentecostos de compensaciónPor detener las operaciones, el director ejecutivo Vlad TenevTambién se refirió a los tiempos de asentamientocomo un problema, diciendo que la brecha de dos días crea riesgo para los inversores.

Para simplificar, veamos un caso hipotético. Si me registrara en una app de corretaje como Robinhood, Webull o Cash App (por ejemplo), podría comprar y vender valores disponibles en el mercado público. Estos incluyen acciones como GME o fondos cotizados en bolsa (ETF). Algunos corredores también permiten comprar criptomonedas, aunque puede haber restricciones para operar o transferirlas a billeteras externas. Este proceso hipotético podría ser así:

• Compraría una acción, llamémosla $STOCK, en esta aplicación.
• El pedido iría al sistema interno de gestión de pedidos (OMS) de la aplicación.
• El OMS dirigiría la orden a una bolsa o a otro corredor de bolsa.
• Una vez que se haya realizado la coincidencia, el intercambio se lo informará a la aplicación.
• Todas las órdenes de la bolsa irían al proceso de liquidación neta continua, que agrega todas las transacciones de una empresa en una posición larga y una corta en la NSCC.

Lo que esto significa, sin embargo, es que cuando usted compra una acción en Robinhood y ésta aparece en su cartera, eso no significa necesariamente que usted realmente la "posea" o que esa transacción se haya liquidado, dijo Domingo.

Algunas aplicaciones (Domingo mencionó a JPMorgan como ONE ) muestran transacciones no liquidadas, pero “Robinhood no hace nada de eso”.

“El hecho de que la gente opere en Robinhood, piensan que es como comprarBitcoin Porque compran Bitcoin y aparece en su cuenta”, dijo. Este problema no es nuevo.

Robinhood podría haber tomado medidas para mitigar la suspensión de operaciones el mes pasado, afirmó Domingo. Si la compañía hubiera modelado mejor la situación del mercado de GME y otras acciones volátiles, podría haber previsto las necesidades de efectivo.

"El hecho de que Robinhood no lo haya notado, en mi Opinión, es una señal de mala gestión por su parte", dijo. "Definitivamente hicieron que la gente perdiera dinero por su falta de planificación".

¿Por qué no T+0?

Director ejecutivo de RobinhoodTenev afirmó que T+0 evitaría Mercados volátiles como los observados con GameStop y AMC.

“Los inversores se quedan esperando a que se liquiden sus operaciones, y los agentes de compensación tienen su efectivo propio bloqueado hasta que la liquidación finaliza días después de la operación”, escribió Tenev en una entrada de blog de febrero. “Los requisitos de depósito de la cámara de compensación están diseñados para mitigar el riesgo, pero la intensa actividad del mercado de la semana pasada demostró que estos requisitos, sumados a un ciclo de liquidación innecesariamente largo, pueden tener consecuencias imprevistas que introducen nuevos riesgos”.

Sin embargo, para pasar a un plazo de liquidación más corto se necesita una amplia aceptación del sector del mercado de valores.

Pasar de T+3 a T+2 requirió la aprobación de la industria, y un mayor acortamiento del ciclo de liquidación también requerirá que los participantes estén de acuerdo, dijo Gujral.

Un portavoz de DTCC remitió a CoinDesk a una publicación de blog en su sitio web cuando se le contactó para hacer comentarios, titulada “Por qué acortar el ciclo de liquidación beneficiará a la industria y a los inversores."

La publicación, una sesión de preguntas y respuestas con el director gerente Michael McClain, también decía que los participantes de la industria dudan en acortar aún más el ciclo de liquidación.

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"Aunque las subsidiarias de compensación y liquidación de acciones de DTCC, NSCC y DTC, pueden respaldar algunas liquidaciones T+1 e incluso en el mismo día utilizando la Tecnología existente, muchos participantes del mercado no aprovechan esta opción debido a las complejidades de la estructura del mercado, los negocios heredados y los procesos operativos", decía la publicación.

Pasar a un sistema de liquidación en el mismo día podría correr el riesgo de reducir la liquidez que respalda el mercado actual, afirma la publicación de DTCC.

La Tecnología existe para acortar aún más el tiempo de liquidación, afirmó Domingo. El DTCC incluso ha estudiado si los tokens de seguridad u otras soluciones descentralizadas podrían ser más eficientes. El Banco de Canadá realizó un estudio similar.

La conclusión fue la misma. Desde una perspectiva Tecnología , esto es posible, pero estas personas están negociando con más dinero del que tienen.

Adoptar un plazo de liquidación más corto también conlleva desventajas. El modelo actual T+2 permite a clientes y corredores enviar transacciones a crédito, pero esto sería más difícil y arriesgado en T+1 o T+0.

“Pueden hacerlo con el modelo actual porque no es una solución instantánea”, dijo Domingo.

¿Puede la cadena de bloques solucionar esto?

La publicación del DTCC también señaló que la entidad ha estado investigando si la Tecnología de contabilidad distribuida es una solución para reducir los tiempos de liquidación.

“Sabemos que el uso de blockchain ofrece eficiencias de liquidación. Ya se está desarrollando en el mercado de valores privado, aunque no tanto en el mercado de valores público”, afirmó Gujral. “Como mínimo, el mercado debe empezar a estudiar cómo utilizar una blockchain, ya sea privada o pública, para lograr esto, con una liquidación prácticamente instantánea”.

Sin embargo, estos beneficios parecen aplicarse en gran medida sólo a los Mercados de valores privados, que son más pequeños y menos líquidos.

Tenev escribió «la Tecnología es la respuesta» en su blog, donde aboga por una liquidación más rápida. Sin embargo, si bien la eliminación de intermediarios externos podría agilizar partes del proceso, también podría generar ciertos riesgos financieros para corredores y clientes.

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“Estás introduciendo el riesgo crediticio en una parte diferente”, dijo Domingo.

También está la cuestión de si alguna cadena de bloques que funcione actualmente puede soportar el mercado público de valores de EE. UU. y el gran volumen de transacciones que requeriría.

“Blockchain soluciona muchos de estos problemas, pero aún estamos desarrollando la arquitectura y el ecosistema necesarios para ello”, afirmó Gujral.