Que s'est-il réellement passé lorsque Robinhood a suspendu les transactions sur GameStop ?

Les utilisateurs de Robinhoodblâmé la maison de courtagepour avoir suspendu la négociation des actions GameStop et d'autres titres le mois dernier, au milieu d'une frénésie d'achat déclenchée par des traders de détail sur un forum Reddit.

Mais Robinhood n'avait peut-être pas le choix. Après tout, Robinhood n'est qu'un acteur parmi ONE sur un marché boursier public qui s'est construit au fil des décennies. Dans ce système, les applications de courtage comme Robinhood ne sont que la partie visible de l'iceberg, mais les transactions et les règlements restent cachés au public. Une grande partie du contrôle reste entre les mains d'un dépositaire centralisé unique : le Société de dépôt fiduciaire et de compensation(DTCC).

Le règlement intervient lorsque les actions sont livrées à l'acheteur et les fonds au vendeur. Souvent, l'intermédiaire – la DTCC – est chargé de faciliter cette livraison, du moins sur le marché boursier. La société de courtage transmet les fonds du client à la DTCC par l'intermédiaire de sa chambre de compensation.

La DTCC contrôle les taux, agit en tant que contrepartie pour la plupart des transactions et soutient l’ensemble du marché des titres publics.

Elle possède également une filiale, appelée laSociété nationale de compensation des valeurs mobilières(NSCC), qui est responsable des services de compensation et de règlement, ainsi que d'une filiale appeléeSociété fiduciaire de dépôt(DTC) qui est responsable de la tenue des registres et de la compensation des titres des sociétés et des municipalités.

La DTCC calcule les exigences de marge de trésorerie pour les actions et publie les données sur son site web. Les courtiers peuvent exploiter ces informations pour modéliser l'évolution des Marchés , a déclaré Carlos Domingo, PDG et fondateur de Securitize, société de jetons de sécurité et agent de transfert agréé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC).

Les sociétés de compensation utilisent également ces informations pour déterminer les exigences de marge des courtiers, ce qui les aide à s'assurer qu'elles disposent de suffisamment de liquidités.

Lorsque certaines actions deviennent volatiles, par exemple en raison d'un effort coordonné pour les acheter et en faire grimper le cours, la société de compensation peut facturer davantage pour régler les transactions. Des applications comme Webull, M1 et Publictous les frais de la société de compensation citéslorsqu'ils ont suspendu la négociation d'actions comme GME le mois dernier.

Robinhood a déclaré dans un article de blogpublié fin janviera déclaré qu'elle avait également suspendu les échanges de titres GME et d'autres titres en raison des coûts de compensation.

Histoire

Avant d'entrer dansque s'est-il passé avec GameStop, il vaut la peine d’examiner pourquoi la DTCC existe, ainsi que les décennies d’infrastructure sur lesquelles repose le marché des valeurs mobilières américain.

Les transactions étaient autrefois réglées par des transactions sur papier, a expliqué Domingo. Dans les années 1960, les back-offices de Wall Street étaient incapables de KEEP le volume quotidien des transactions, un phénomène appelé la crise de la paperasserie à Wall Street.

« Ils devaient fermer Wall Street le mercredi pour régler les transactions », a-t-il expliqué. « Ils étudiaient deux options pour numériser ou automatiser ce système. ONEune pourrait être un règlement entre pairs, où les courtiers pourraient régler leurs transactions entre eux, ou bien ils pourraient faire appel à un dépositaire centralisé. C'est ainsi qu'est née la DTCC. »

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Les transactions de règlement sont passées de cinq jours (T+ 5) à trois jours (T+ 3), puis à deux jours (T+ 2).

Le T+2 n'est apparu qu'au cours des dernières années, a déclaré Gautam Gujral, avocat général et cofondateur de la plateforme de gestion d'actifs numériques Vertalo.

« Pour effectuer ce léger changement de T+ 3 à T+ 2, il a fallu environ six ans d’efforts non annoncés de la part de Wall Street pour y parvenir », a-t-il déclaré.

Comment les transactions se règlent-elles maintenant ?

Alors que Robinhood a principalement blâméfrais de dédouanementpour l'arrêt des transactions, le PDG Vlad Teneva également souligné les délais de règlementcomme un problème, en disant que l'écart de deux jours crée un risque pour les investisseurs.

Pour simplifier, prenons un exemple hypothétique. Si je m'inscrivais sur une application de courtage comme Robinhood, Webull ou Cash App (par exemple), je pourrais acheter et vendre des titres disponibles sur le marché public. Il s'agit notamment d'actions comme GME ou de fonds négociés en bourse (ETF). Certains courtiers autorisent désormais l'achat de cryptomonnaies, mais des restrictions peuvent s'appliquer à leur trading ou à leur transfert vers des portefeuilles hors plateforme. Voici à quoi pourrait ressembler ce processus hypothétique :

• J'achèterais une action d'une société, appelons-la $STOCK, sur cette application.
• La commande serait transmise au système de gestion des commandes interne de l’application (OMS).
• L'OMS acheminerait l'ordre vers une bourse ou vers un autre courtier.
• Une fois la commande appariée, l'échange le signalera à l'application.
• Tous les ordres de la bourse seraient dirigés vers le processus de règlement net continu, qui regroupe toutes les transactions d'une société en une position longue et une position courte sur le NSCC.

Cela signifie cependant que lorsque vous achetez une action sur Robinhood et qu'elle apparaît dans votre portefeuille, cela ne signifie T nécessairement que vous la « possédez » réellement ou que cette transaction a été réglée, a déclaré Domingo.

Certaines applications – Domingo a cité JPMorgan comme ONE – affichent des transactions non réglées, mais « Robinhood T fait rien de tel ».

« Le fait que les gens tradent sur Robinhood, ils pensent que c'est comme acheterBitcoin « Parce qu'ils achètent des Bitcoin et que ceux-ci apparaissent sur leur compte », a-t-il déclaré. Ce problème n'est pas nouveau.

Robinhood aurait pu prendre des mesures pour atténuer l'interruption des échanges le mois dernier, a déclaré Domingo. Si l'entreprise avait mieux modélisé l'évolution du marché GME et d'autres actions volatiles, elle aurait pu anticiper les besoins de trésorerie.

« Le fait que Robinhood ait manqué cela est, à mon Analyses, un signe de mauvaise gestion de leur part », a-t-il déclaré. « Ils ont indéniablement fait perdre de l'argent à leurs clients par manque de planification. »

Pourquoi pas T+0 ?

PDG de RobinhoodTenev a affirmé que T+ 0 empêcherait les Marchés volatils comme ceux observés avec GameStop et AMC.

« Les investisseurs doivent attendre la compensation de leurs transactions, et les courtiers compensateurs bloquent leurs liquidités jusqu'à ce que le règlement soit finalisé quelques jours après la transaction », a écrit Tenev dans un article de blog publié en février. « Les exigences de dépôt des chambres de compensation sont conçues pour atténuer les risques, mais l'activité intense du marché la semaine dernière a montré que ces exigences, associées à un cycle de règlement inutilement long, peuvent avoir des conséquences imprévues et engendrer de nouveaux risques. »

Toutefois, le passage à un règlement plus court nécessite une large adhésion du secteur des marchés financiers.

Le passage de T+ 3 à T+ 2 nécessite l'approbation de l'industrie, et un raccourcissement supplémentaire du cycle de règlement nécessitera également l'accord des participants, a déclaré Gujral.

Un porte-parole de la DTCC a renvoyé CoinDesk à un article de blog sur son site Web lorsqu'il a été contacté pour un commentaire, intitulé «Pourquoi le raccourcissement du cycle de règlement profitera à l'industrie et aux investisseurs.”

L'article, une séance de questions-réponses avec le directeur général Michael McClain, a également déclaré que les participants de l'industrie hésitent à raccourcir davantage le cycle de règlement.

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« Bien que les filiales de compensation et de règlement d'actions de DTCC, NSCC et DTC, puissent prendre en charge certains règlements T+ 1 et même le jour même en utilisant la Technologies existante, de nombreux acteurs du marché n'exploitent T cette option en raison de la complexité de la structure du marché, des activités héritées et des processus opérationnels », indique le message.

Le passage au règlement le jour même pourrait risquer de réduire la liquidité que le marché actuel soutient, a déclaré le message de la DTCC.

Selon Domingo, cette Technologies permet de réduire encore davantage les délais de règlement. La DTCC a même étudié si les jetons de sécurité ou d'autres solutions décentralisées pourraient être plus efficaces. Une étude similaire a été menée par la Banque du Canada.

« La conclusion était la même. D'un point de vue Technologies, c'est réalisable, mais ces gens négocient avec plus d'argent qu'ils n'en ont », a-t-il déclaré.

Le passage à un délai de règlement plus court implique également des compromis. Le modèle T+2 actuel permet aux clients et aux courtiers d'envoyer des transactions à crédit, mais cela serait plus difficile et risqué à T+1 ou T+0.

« Ils peuvent le faire avec le modèle actuel car il ne s’agit T d’un règlement instantané », a déclaré Domingo.

La blockchain peut-elle résoudre ce problème ?

Le message du DTCC a également noté que l'entité cherchait à savoir si la Technologies du grand livre distribué était une solution pour réduire les délais de règlement.

« Nous savons que l'utilisation de la blockchain permet des gains d'efficacité en matière de règlement. Elle se développe déjà sur le marché des valeurs mobilières privées, mais pas du tout sur le marché des valeurs mobilières publiques », a déclaré Gujral. « Il faut au moins que le marché commence à étudier comment utiliser une blockchain privée ou publique pour y parvenir, en utilisant un règlement quasi instantané. »

Toutefois, ces avantages semblent s’appliquer en grande partie uniquement aux Marchés de valeurs mobilières privés, qui sont plus petits et moins liquides.

Tenev a écrit que «la Technologies est la solution » dans son billet de blog, prônant un règlement plus rapide. Cependant, si la suppression des intermédiaires tiers pourrait simplifier certaines parties du processus, elle pourrait également engendrer certains risques financiers pour les courtiers et les clients.

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« Vous introduisez le risque de crédit à un autre niveau », a déclaré Domingo.

La question se pose également de savoir si une blockchain actuellement en fonctionnement peut prendre en charge le marché public des valeurs mobilières américain et le volume considérable de transactions que cela nécessiterait.

« La blockchain résout un certain nombre de ces problèmes, mais nous développons encore l’architecture et l’écosystème qui le permettent », a déclaré Gujral.